虛擬貨幣戰勝實體？

談財經 - 胡孟青

近期最惹人注意的經濟新聞，並不是三中改革、或股市上升，而是有關人民幣自由化及內地外匯儲備取態言論。中國人民銀行首次表明將擴大匯率波幅，並減少干 預，就是容許人民幣加快升值。人行副行長兼外管局長易鋼提及，中國既樂於預見人民幣升值，但不樂於看到外匯儲備不斷增加，明顯代表內地減少干預，給予人民 幣更大上升空間。表面看，外界認為內地信心大增，要耀武揚威一番，其實有關言論已幾乎確認中國對美元信心盡失，容許本國貨幣升值，減少干預，根本就是不 想、或討厭再持有大量美元的實際行動。

內地對美元近乎零信心，外界或著重聯儲局退市與否，更實在的是美國做了約6年量寬，經濟仍未見起色，聯儲局一派混淆視聽的官員更要通脹回升至正常水平，才肯將貨幣政策回復至正常。到底永無止境的遊戲以後怎樣，這才是最大關鍵，而非減少買債的最表面退市問題。

薩默斯早前在國際貨幣基金組織一個研討會上，發表一篇頗具分量且廣受報道的演說，奈何本港媒體似乎毫無提及。他提到利率跌至零水平，但經濟、通脹及就業市 場毫無明顯改善，聯儲局已陷入所謂Zero Lower Bound政策局限，一旦利息減至負水平，就會觸發大規模提取存款。他道出所謂QE並非維持低息這麼簡單，而是要人為製造泡沫現象刺激需求。泡沫就算實體 形成，但數字上未有泡沫出現證據，令市場恐慌性投入資產市場。但他認為經濟及就業市場仍事與願違，經濟基本上出現所謂Secular Stagnation，利率及經濟長期處低迷，如連泡沫經濟模式也難刺激經濟，那幾乎稱得上完蛋了。

伯南克及耶倫就算想做小量退市，但要保證續低息，是自欺欺人。若自相矛盾想法不變，退市一日也難成，未來美國僅靠大玩退市口術左右金融市場。不退市早已預 期，但近日歐美市場醞釀更危險想法：美國芝加哥聯儲銀行行長埃文斯曾就增加每月購債規模做暗示；歐洲央行更有高層提及可考慮負利率。

 

對美國聯儲局委員來 說，增購債絕不能排除，但負利率呢？歐洲討論大半年，萬一他們做，美國情不自禁願意一試，又會怎樣？

很簡單，資產市場續升溫，但利率減至負水平，市民或存戶大規模提取存款，就算美國不退市，金融機構的系統性風險反而更大。不斷製造退市及加息預期是唯一拖 延上述情況發生的原因。但中國看穿了，連中國大媽都加入「比特幣」Bitcoin炒作，Bitcoin縱然只屬虛擬，但倒叫人心動。我們的金融管理局 指，Bitcoin並非貨幣；但貨幣定義之一就是供應本應有限，匯價由供求而定，單是這兩點，誰更符合貨幣的定義，顯然是Bitcoin而非美元！

「正常」與「不正常」

石林

11月份剛過去了，金市以每盎斯1250.1元（美元．下同）收市，較10月份回跌70.6元；若以月內最後一個倫敦下午定盤價計算，11月金價跌幅達5.36%，是1978年以來表現最差的一個月份。

按1984年至今的統計，11月是季節性表現最強的月份，今年卻完全背離了這個規律，可見事情沒有「正常」或「不正常」。 

今年的首11月個月，倫敦金下午定盤的平均價為1425.58元，明顯低於去年全年平均價1668.98元。如要避免全年平均價在連升11年之後的首次下跌，金市必須在餘下的12月份，全月平均價回升到4346.38元水平之上才可以辦到，應該是不可能的。

金市勢難連升12年

然而，金市表現還不算是最差的，反映金礦股表現的金甲蟲指數（HUI）上周曾跌穿今年6月的低位，回復到金融海嘯低谷後即2008年12月初的低水平，與此同時，美股卻連連創新高。

一位受本港投資者尊崇的外國「神」曾經說過，一個市場回跌50%很正常，但連升12年（指金市收市價）則十分不正常。這句話十分對，可惜說這話的時間並非在去年底，而是在今年5月！

倫 敦銀定盤價上月更下跌了10.22%。敝欄最近在探討美國貨幣流動性，對消費物價指數（CPI）特別是對商品價格的影響，認為前者對後兩者有重大影響。尤 其是流動性自金融海嘯後持續趨降，未見改善，累積的收縮力量抵銷了聯儲局再膨脹政策的擴張力量，這一點在QE3期間明顯地表現出來。結果造成期間商品價格 隨同流動性雙雙緊密地向下滑跌。

金銀走勢頗為一致

白 銀與黃金不同，前者只有商品性質，幾乎不具有金融性質，所以表現與商品價格頗為一致。今期刊出一張道瓊斯-瑞銀（DJ-UBS）商品指數對銀價圖表。 【圖】中顯示，在QE3期間，銀價緊密地隨同商品指數持續下滑，兩者的相關系數竟高達0.9634，而且彼此的起伏節奏相當一致。

DJ-UBS商品指數是由22種原始商品價格加權所組成，相當客觀反映原始商品的表現。其中銀價所佔的加權成分為3.897%，應該說是商品指數影響銀價。到明年，銀價佔的加權成分將被調高至4.141%，何者為主導不會因此而改變，兩者關係反而更密切。

正如近期討論，商品指數不是金銀價格的真正主導者，始作俑者是貨幣流動性。

短線從低位略回彈

歐美地區的信貸市場萎靡不振，銀行的「超準備金」（excess reserves）使資金停留在銀行體系，則是貨幣流動性趨降的底因。這方面若不改善，金銀價格無法大好。

然 而，金銀價格短線表現不等於中線表現，短線通常隨消息波動。上周在美國感恩節前後、金市交投較靜時，中國的實金需求再告旺盛，今年10月從本港入口的黃金 高達147.922噸，為年內次高的月份，金價亦從1226元低位回彈。美元偏軟以及商品價格在低位喘穩，也是金價反彈的原因。

本周五將發表的美國最新就業數據，令短線投機者關注，可再藉以推測聯儲局政策動向。上周該局資產負債表規模又創出3.925萬億元新高，其實這方面對金價影響已不是最主要的了，但由於沽盤放緩，短期市勢中性略偏好，稍後或演變為橫向整理。

目前，金價會試圖升越1255至1261元地帶，但到1275元料有阻力，這是前說的大整固三角形下緣水平。短線在1235至1241元有支持，而1226元是較重要支持。

銀價上周從19.58元低位回彈，該位是短線較重要支持。目前銀市會試圖挑戰20.25元水平，但20.5元仍是強大的回升阻力，不易升越。

簡言之，亞洲的實金需求再起能否持續，以及美元滙價跌勢能否放緩，是影響金銀兩市回彈持續多久的要素。