一加一未必等於二

石林

大多數資訊（包括投資分析）都一直這樣教導我們：美國等多國當局施行量化寬鬆（QE）政策，必然導致利率長期低企，美元沉淪不起，將引發惡性通脹，大大有利於商品及金銀價格。即是說一加一必然等於二。

然 而請看看事實，特別是美國當局自2012年9月13日實施QE3至今的情況。此期間聯邦儲備局資產負債表規模膨脹了18.8％，到上周再創出3.354萬 億元（美元．下同）的新高。與此同時貨幣基礎擴充了17.11％，到上周亦創出3.105萬億元的新高，但是同期的美國10年債券孳息率卻上升了 11.43％，美元滙價則上升了6.41％，而歐羅跌了1.14％，英鎊亦跌了6.1％；另一方面，連續商品指數下跌了10.35％，油價下跌了 2.18％，銅價下跌了11.18％，金價則下跌了23.17％，銀價更大幅下挫了35.83％。 

換言之，事實在告訴我們：一加一未必等於二。人們的直線思維往往是錯的！

尊重事實是第一守則

石林亦經歷了認同並宣揚一加一必然等於二這樣想法的過程，幸而較早就發覺該直線思維與真實事態發展愈來愈不相符，於是悟出一加一未必等於二的道理。

尊重事實是做分析的第一守則，即使是有些事情限於我們的認知而難以圓滿解釋，也要尊重事實，否則只會與真理愈離愈遠。

上 述市場真實演變與直線思維相悖，很大原因是人們迄今對「流動性陷阱」的認識和探究依然不足。例如自2008年8月金融海嘯發生後，英、美和歐洲即推出多輪 寬鬆措施，令其各自的貨幣基礎分別擴充了3.33倍、2.47倍和0.57倍不等，但資金主要仍滯留在銀行體系內，未能促進私人信貸增長。上述三地區的私 人信貸至今停留在甚至更低於2008年的水平。其中的美國M2貨幣供應的流動速率到今年首季更創出上世紀五十年代以來的新低，僅為1.535。

多探討深層問題，才能較為明白為什麼最近金價不續升反大跌。中國大媽與美國大鱷在這場戰役誰勝誰負不是天生註定的，而是誰的做法較為符合當前全球經濟大勢。

世 界黃金協會（WGC）剛發布了最新的黃金需求趨勢報告【表】，內容其實反映出金價回跌前夕的圖像。最近四個季度與前四季的年比，平均金價再無寸進，供應跌 了2％，需求則跌了8％。其中金飾需求無增長，金條金幣需求跌了12％，ETFs需求更大跌了84％，上述倒退大大超過官方購入需求的增長。金價在4月份 大跌並不奇怪。

在金市暴跌一個月的期間，金價從接近月內反彈高位的1476元向下連跌七天，到上周五最低見1355.3元，幅度達120.7元。

上周收市跌幅亦達6％。很顯然正如敝欄上期說的，市場無形的拋售力仍大於可見的實金購買力。

SPDR（代碼GLD）縮減持金量之勢尚未見停止，至上周五減降至1038.41噸，即是說過去五個月從高峰共減持了314.94噸或23.27％。這恐與約翰．保爾森有發行兩倍槓桿比率的黃金基金有關，在跌市時需要沽出更多的黃金。

改變直線思維更重要

美 聯儲局可能減少買債規模之聲不絕，令10年債息又回揚至1.95厘水平，美滙指數更升破84.1的重要阻力，上周末收報84.35，這意味着平均為期九年 的美元下跌周期可能結束。此外，近半年來道指對金價的比率從7.35升到上周的11.3，顯示期內資金從金市轉流向股市。

金市未有停止下跌的迹象，短期波動或受來自聯儲局消息的影響。1355元未必是這次跌浪的低點，金價有可能進一步低試至1335元，而1308元至1322元才是較大的支持區。相反地1404元已是較大的回升阻力，短期阻力則分別在1388元和1370元。

銀 市上周收市跌幅亦達6.74％，且以周內低水平的22.26元收市，此價與月前大跌市的最低位22元相距不遠，看來此低位日後可能不保。銀市中長線較好的 支持區是在19.5元至21.3元，銀價有可能向此區下試。相反地23.8元已是較大的回升阻力，短期阻力則分別在23.5元、22.9元和22.5元。 銀為何比銅更弱是一個須探討的問題。

較早前筆者與一群忠實讀者聚會時談到，改變自己的直線思維比其他問題更重要，此議請各位參考。

 

日圓再貶 阻力重重

王冠一 

2013年5月20日

【明報專訊】日圓弱勢到現階段，是否已屆強弩之末，相信沒有人敢蓋棺定論。?且，日圓走弱的始作俑者安倍晉三，聲稱下個月將會再推措施振興經濟，日圓短期內轉勢亦難以成立。不過，筆者始終懷疑，日圓弱勢能持續多久，反而擔心日本經濟未到真正復蘇之日，已被通脹拖垮。


日 本明明主導日圓貶值，但七大工業國(G7)財長與央行行長，竟然縱容日本所作所為，美國甚至一早為日本想好體面台辭，指日本目的不在於設定某個匯率目標， 只不過在刺激通脹的過程中，難免會令貨幣貶值雲雲。各國對G7容許日圓瘋狂貶值敢怒而不敢言。雖然G7「合謀」以政治之力推低日圓匯價，但不利日圓繼續貶 值的客觀因素正在慢慢成形。


日債息?C 套息交易料重燃 

首先，日本央行總裁黑田東彥早已承認貨幣政策板斧盡出，換言之，央行 理論上已再無推低日圓匯價的措施。反而在日債表現方面，自從日本央行宣稱不見通脹絕不罷休之後，日本國債(JGB)頓時變成燙手山芋，無人想要，於是日債 孳息急升，除了增加日本政府的債息負擔之外，亦預告?市場對通脹及息率向上的憂慮。當日債孳息回升至某個水平，套息一族相信會逐步由美債回流，從而帶動對 購買日圓的需求。

日本經濟方面，官方最近公布的第一季GDP數據，雖然以年率計增長幅度達到3.5％，但如果有留意同期的GDP平減指數，其實按年下跌1.2％(較去年第四季按年下跌0.7％還要嚴重)，反映國民的通脹預期並未出現。

首季未見通脹 出口訂單無急增 

值 得留意的是，出口對整體經濟增長的貢獻仍然未如理想，甚至可能有過於樂觀。安倍期望日圓貶值，銀根寬鬆，日本企業會更容易融資進行資本投資，擴大產能，繼 而在出口方面重振雄風。不過，目前環球經濟需求疲弱，中、歐、美三大經濟體沒有一個的內需能獨當一面，撐起國際貿易市場。日本貨即使再便宜，亦不見得有外 國買家蜂擁落單。反而日圓瘋狂貶值已令日本在亞太區到處樹敵，貿易夥伴或區內依賴出口的國家，稍後會否對日本挑起匯率戰爭，實施報復行動，屬一大變數。萬 一亞太區國際關係變得緊張，日圓隨時變回避險貨幣，受投資者追捧。 


熱錢流入搶日股 減日圓沽壓 

資金流向方面亦似乎朝?利好日圓的方向發展。過去一個星期，日本本土的資金淨流出有放慢?[象，反而改為投向日股爭取更高回報；與此同時，外資淨流入購買日股則大增，兩大資金流向作用下，日圓沽壓相信會逐步減輕。 


安 倍晉三只靠G7護航，肆無忌憚擾亂外匯市場秩序，視市場力量如無物，目的顯而易見，旨在製造昇平，為自民黨7月重掌參議院大權鋪路。或許安倍認為，股市向 好、企業景氣，國民就會支持自民黨大權獨攬，但誰曉得日本物價飛升的後果，可能是民怨沸騰，最終反而令安倍與自民黨大失民心？

朱冠華 -- 量化寬鬆：未來是通縮，還是通膨？（6）

  朱冠華

 

落後的M2

 

綜合我以上所說，經濟蕭條和通貨緊縮無關。之現在會成為有關，那是因為銀行利用部份準備金制憑空造錢，通膨泡沫破裂的結果。如果還是在金本位時代，問題會很小。但是自1914年，世界各國越來越不遵守金本位，信用貨幣越發越多，問題就開始嚴重了！

自1971年金本位被廢後，信用貨幣發行更是無法遏制。任何一次通膨泡沫崩潰後所出現的通縮，都是暫時性的。政府必然會採取開閘放錢的方法推高通膨。所以在信用法幣體系下，通縮是不可能的事！

那麼，為何美國沒有出現和自己貨幣膨脹同等增幅的物價膨脹呢？

首先，美國CPI雖然只有2-3%，可實際物價漲幅卻高達6-10%，所以說美國物價漲幅穩定只是統計數據的謊言。不過，令人吃驚的是，所謂的投資專家和經濟學家，竟然有一大批相信這謊言數據？

謊言說過一百遍就成為真理，從這裡可以完全看出。

但是，無論如何，美聯儲的資產負債表也從擴大了三倍，但無論是造假的CPI也好，真實的CPI也好，漲幅都沒有基礎貨幣的漲幅那麽多，問題在哪裡呢？

那是因為銀行惜貸，加上人民加快去杠桿化，使得基礎貨幣雖然擴大，但是廣義貨幣（M２）卻無法同步擴大。

以前，M2規模往往是基礎貨幣的7-8倍，現在則只有3.5倍。

我們對比上一輪滯漲（1971-1980）的信用貨幣擴張數據。

Credit Market Assets：1971年15995億，1980年47223億，增加195%

M2：1971年6278億，1980年15077億，增加140%

U.S. Public Debt：1971年3709億，1980年9077億，增加144%

這就是為和1971-1980物價會上漲一倍的原因。

相比現在從2008年-2013年初算起，雖然基礎貨幣增加了300%，但是M2才增加了42%，真實的CPI漲幅也和M2差不多。

因為CPI造假的因素，所以要讓市場對通膨感到緊張的5%，那真實的CPI必須要漲多一倍至20%，造假的CPI才有可能會出現5%的水平。

以這樣的情況說來，要引發市場擔心的物價飆漲看似很難。

短期看似這樣，現實卻沒有表面這麽簡單。

還有一個問題，美聯儲印了這麽多鈔票，卻無法使得物價出現接進通膨率的上漲，到底這些錢去了哪裡？

To be Continue......

金價8連挫近4月崩跌低點！羅傑斯：利多不漲令人憂

精實新聞 2013-05-20 記者 郭妍希 報導

美元指數跳升至34個月新高，導致金價連日走軟，已逼近4月12日、4月15日兩個交易日內崩跌逾200美元之際觸及的低點！嘉實XQ全球贏家系統 報價顯示，黃金現貨價自5月9日高點(每盎司1,476.18美元)持續下滑7個交易日到5月17日低點(1,354美元)，期間跌幅達到8.28%。彭 博社報導，金價連跌7日的現象為2009年3月以來首見。

金價今(20)日仍持續走軟。XQ全球贏家系統報價顯示，黃金現貨價20日開盤迄今最低一度下挫1.46%至1,338.20美元，創4月18日以來盤中新低，同時也接近4月15日當天低點1,334.90美元。

The Daily Ticker 17日報導，商品投資大師吉姆羅傑斯(Jim Rogers)在接受專訪時警告，美國、日本央行持續印鈔本應是提振金價的「好訊息」，而他從投資界得到的經驗顯示，對某些資產來說，「利多不漲」是令人 非常擔憂的現象，因此金價目前狀況看來的確很糟。

除了這點之外，羅傑斯還說，印度這個全球最大的黃金收購國現在正竭盡全力撲殺民眾對黃金的熱情(意指該國提高黃金進口關稅、限制銀行進口黃金等政 策)。他表示，若印度政府真的將這些政策徹底執行，那麼金價會跌到多低恐怕沒人知道。不過，倘若真是如此，羅傑斯認為投資人屆時應該全力掃貨。

羅傑斯指出，連漲12年的金價早就該修正了，但如果價格跌至每盎司800美元、甚至是600美元，那麼他就會開始擔心這恐怕不只是一波簡單的修正而已。不過，他仍會在每盎司1,300美元、1,200美元時買進黃金。

彭博社報導，瑞士信貸(Credit Suisse Group AG)原物料研究部主管Ric Deverell 5月16日在倫敦對記者表示，金價可能會在一年內下跌至每盎司1,100美元左右，並在五年內跌破1,000美元；接下來幾週則可能跌至1,350美元左 右。他表示，金價將會大受打擊；購買黃金保值的需求已經下滑，且未來1-3年通膨增溫的可能性已大幅降低。

那麼，央行是否會繼續買進黃金、為金價提供支呢？Deverell表示，金價下跌不太可能吸引央行逢低搶進。他說：「當金價下跌時，你覺得以避險為宗旨的央行行長們會勇於伸手接住掉落的刀子嗎？答案是：不會。」

巴隆周報：大戶拋售黃金ETF 是金價大跌的元兇

最新一期美國財經周報《巴隆氏》分析指出，上月中和上周金價出現不尋常跌幅，估計是全球最大黃金交易所基金(ETF)SPDR Gold Trust(GLD)，遭機構投資者大手拋售和大手造淡倉所致，引發現貨金上月兩個交易日和最近7個交易日，分別出現9.4%和7%的跌幅。該報導並引述 追蹤金市周期專家預測，這輪金價跌勢或於下月跌至每盎司1284美元便見底，即短期內還有5.5%的跌幅。

《星島日報》報導，《巴隆氏》指出，自從金價在2011年9月創下每盎司1900美元的歷史新高位以來，令金價一路掉頭回落的背後力量，主要是資金從包括ETF、期貨和期權等一眾稱作「紙黃金」的衍生產品撤出所致。

不過，4月中兩個交易日金價出現逾9.4%的極不尋常跌幅，就被金市分析師形容為20萬億分之一的可能性，令追捧黃金投資的金甲蟲大感詫 異。不過，這個現象上周五再度重演，金價錄得近2%的跌幅，7個交易日下來累計跌幅達7%，即逾100美元，令上月中大跌以來累積的升幅幾近「一鋪清 袋」。而當天的GLD，亦跌了2.25%，相當於拋售17公噸的黃金。

有研究GLD每周期權的分析師稱，近期金價突然出現的顯著跌浪，壓力除了來自機構投資者減持GLD外，這類到周五結算的每周GLD期權，亦是加重金價跌幅的主兇。

有商品分析師估計，首季贖回GLD的75%資金，是機構投資者。有對沖基金提交的首季文件披露，已造了60萬股GLD淡倉，難怪金價出現如此大幅波動。

報導並引述看准金價在1900美元見頂的分析師藍納，估計金價6月會在每盎司1284美元見底，所以現階段不要急於入市。

金價逼近1300美元 QDII縮水ETF難產

國際金價近日創下罕見的 「7連跌」，再次跌穿1400美元整數關口，導致投資於海外市場的黃金QDII淨值也連續探底，之前頗受熱捧的黃金ETF也逐漸回歸平靜。
 

    自今年二月份國際金價的第一波大跌後，時隔兩個多月，金價第二波暴跌浪潮再次襲來，致使黃金QDII的淨值連創新低，4只黃金QDII產品均受連累，截至上週末，本年即期業績在同類基金中排名墊底。

    六個月的審核期，現僅剩一個月，四家上報黃金ETF產品的基金公司仍未收到最終獲批的通知，但是作為當事者的基金公司依然樂觀，作為創新型產品，審核期限偏長也在預料之中。相關人士表示，實際上這類創新型產品的審核期，比實際操作的時間要長。

QDII資產、淨值雙雙下跌/

　　國際金價跌跌不休，黃金QDII的淨值也是節節敗退。歷史上常被人們奉為「避險工具」的黃金，其走勢現在已經變得詭譎多變。
    截至上週五，國際金價很少見地出現了 「7連跌」，7個交易日累計下挫109美元/盎司，跌至1364.7美元/盎司，創近四年來最長的連跌走勢。黃金短期內大幅度下跌始於2013年4月12日，短短幾天曾一度跌去近20%。

    金價的下跌，帶動了黃金類基金產品淨值的同步下跌，據同花順數據顯示，截至上週末，74只QDII基金中，4只黃金基金淨值均已跌至「副班長」的位置。

    目前市場上現存的4只黃金基金分別是：諾安全球黃金、嘉實黃金、易方達黃金主題、匯添富黃金及貴金屬。這4只基金均是投資於海外黃金基金的LOF產品，而 作為其標的黃金基金多是跟蹤實物黃金，和國際金價的關聯性很大。因此一旦金價下跌，這些跟蹤實物黃金的海外基金的淨值也會隨之下跌，這樣境內發行的黃金 QDII產品淨值便會「城門失火，殃及池魚」。

    雖然對於投資範圍、投資組合倉位都有明確的、嚴格的限制，但以黃金為主題的海外基金，實際上屬於被動型基金產品，國際金價的短期暴跌，使得其淨值同向下跌變得不可避免。