2012年3月24日星期六

張庭賓 人民幣貶值:狼已逼近

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美國已近成功將危機轉嫁中國

 
人民幣貶值:狼已逼近

  
張庭賓

    
這一次,人民幣貶值的“狼”真的來了嗎?

    
從2月20日至3月14日,人民幣已經貶值了0.66%,“人民幣拐點”之聲再次響起。

    
前一次人民幣轉而貶值發生在去年11月,曾連續10天盤中跌停,從11月4日到29日,人民幣對美元貶值0.65%,其背景是國際熱錢出現大量外流。 2011年10-12月外匯儲備淨增加分別為:721.13億、-528.89億、-397.59億美元,是自1998年以來的首次季度淨減少。與此同時,2011年10-12月份央行和金融機構外匯占款分別淨減少人民幣249、279和1003億元人民幣。

    
上一次的人民幣貶值在12月份被中國央行人為地扭轉。在12月份外匯占款大減1003億,遠超11月份的情況下,人民幣兌美元強行升值0.6%。 12月19日,本人刊發了《“人民幣匯率穩定”已成巨大陷阱》一文,強調在熱錢大規模外流的情況下,實施所謂的人民幣匯率穩定,客觀上鼓勵並使熱錢以最大化收益離場,中國的外儲損失將最大化,甚至可能出現中國缺乏足夠的美元兌付離場熱錢的危機。因此,應允許人民幣按照市場需求貶值,甚至是大幅貶值。

    
三個月後,中國高層對於人民幣匯率的態度發生了顯著變化。 3月15日,溫家寶總理在“兩會”答記者問時指出:人民幣匯率有可能已經接近均衡水平,我們就將繼續加大匯改力度,特別是較大幅度實施雙向的波動。

    
這是一個明智的轉變,表明過去數年來被套在中國頭上的“人民幣低估”的“緊箍咒”開始鬆動。對於人民幣匯率可能接近均衡水平的依據,溫總理給出了三個:1,從2005年匯改以來,中國實際有效匯率已經提高30%。 2,2011年中國經常性賬戶佔GDP的比重已經達到2.8%,小於3%的國際公認標準。 “也就是說在國際收支和貨物貿易上,中國已經實現了基本平衡。;3,從去年9月份開始,在香港市場無本金遠期交割開始雙向波動。在此情況下,如果這一輪人民幣按照市場需求貶值,則中國央行應當不會強行干預。

    
最近一個月的人民幣貶值,直接原因是2月份貿易逆差達314億美元,創下了10年來的單月最高,造成2月外匯占款由1月份的1409億元銳減到251億元人民幣。與此同時,2月份FDI為77.86億美元,環比減少22.71%,為2010年11月以來的單月新低。

    
如果說去年11月份由熱錢快速外流所導致的人民幣貶值為“表”,為外因;那麼,這一次人民幣貶值是由於中國製造優勢衰減和外商投資退潮所致,則為“本”,為內因,
具有更長期趨勢性。
倘若內外因互動,並因突發事件激化,則可能出現人民幣大幅貶值的情形。

    
在筆者看來,自2005年7月人民幣對外升值以來,對內在不斷貶值,中國製造的競爭力持續下滑,原因是多方面的——人民幣升值導致大量熱錢投機中國,央行大量發行基礎貨幣稀釋了人民幣內在價值;土地招拍掛制度、寬鬆的信貸環境極大推高了房地產價格,造成購買力嚴重下降;政府宏觀管理成本持續提高,侵消了企業利潤;國際上資源價格大幅上漲;國內勞動力供給的“劉易斯拐點”超出多數人預期提前到來;西方國家的貿易壁壘越來​​越高;乃至於美國再工業化,美國主導的TPP(泛太平洋夥伴關係協議)對中國進口的替代……

    
七年前,人民幣的確低估。解決人民幣低估有三種策略:A是人民幣一次性高估,比如當時一次性升值20%;B是人民幣不升值,但大力推高國內勞動力價格、資源環境價格,建立社會保障體系;C就是被實際執行的人民幣漸進加速升值的方法。

    
前兩種策略中,​​從人民幣低估到均衡的主要福利由國民享受。第三種導致國際熱錢大量湧入中國,不僅推高了物價,而且熱錢利用其成熟的投資能力,在中國股市、樓市通過“超級過山車”式的財富再分配,賺得盆滿缽滿,而國人在這種一邊倒的博弈中,不僅輸掉了巨量的過去現金積累,被套牢在房產中,還透支了未來的預期勞動收入,成為了內需急劇惡化的根源之一。

    
與此同時,中國被低估的廉價商品出口和大量熱錢積累起來的外匯儲備,又以購買債券的方式上萬億美元地借給了美國政府和企業,成為美國緩解和拯救2008年金融危機的巨量資金來源,甚至成為美國的軍費。極其匱乏資金的中國社保體系卻不能藉用一分錢,無法轉化為內需。

    
隨著三年多以來美國將拯救金融危機的成本逐漸轉嫁給中國,企業競爭力比2008年明顯增強,整體經濟的健康情況也好於危機前。同時,隨著中國製造的核心競爭力逐漸衰減;隨著國際熱錢在中國國內賺的盆滿缽滿,已經難以找到更大投資收益後,熱錢外流和人民幣的貶值已難避免。現在言之鑿鑿​​稱A股大漲者為癡人說夢!

    
現在斷言人民幣何時大幅貶值為時尚早,這仍需要突發事件,可能有三個:1,美國對華髮動大規模貿易戰,2月28日美國成立跨部門貿易執法中心, 3月14日奧巴馬親自宣布向WTO起訴中國限制稀土出口都是信號;2,美國以色列襲擊伊朗,導致石油價格暴漲,供應中斷,加上推高糧食價格,導致中國樓市雪崩;3,中國周邊出現地緣政治危機

    
一旦出現熱錢大量外逃,中國的上策是先發製人一次性貶值(與7年前剛好相反);中策是任由人民幣貶值;下策是硬挺人民幣與美元的聯繫匯率。下策將重蹈1997年亞洲金融危機中泰國的覆轍。

    
對此三策,上策需要極大的魄力;下策的風險已經被意識到;中策被實施的可能性較大,但有可能會偏於下策的一端。

    
總之,除了美國發生巨大災害、美聯儲推QE3、在伊朗戰爭中損失慘重,否則人民幣貶值已經成為大概率事件。對此,中國投資者不能不防。 (僅供參考,投資者決策風險自負,聯繫郵箱ztb6006@sina.com)

3 則留言:

Larry Milano's Den 說...

「狼已逼近」:吾通連張生都知 CY 會做下界凸手

honson 說...

CY做梗啦....
早年在一個私人聚餐....我幫佢影左的相...如CY真跑出..到時post上來

小初哥 說...

Honson哥,可以post la