張庭賓 美元需要中國A股大跌

500億美元QFII或是A股重大利空

與A股上證指數上周大跌3.67%，確認向下不同，國際金融市場陷入了罕見的糾結行情中。

    3月25日，本人在《A股崩盤並非危言聳聽》文中指出：兩會行情結束，A股確認下跌，甚至可能崩盤。它得到了印證，A股繼續下跌，自兩會結束的3月14日開盤來已跌去8.19%。

    與此同時，國際金融市場卻十分糾結。國際金價在關鍵的1650一線上下折騰；美元指數和歐元兌美元技術線同時有下跌態勢，它們本來應該是相反的；倫敦銅走勢更是上上下下的幽默——在8203-8711區間，上線已4次壓低，而下底已經3次抬高——這意味著多空雙方主力盡可能向後拖延方向性抉擇，這種走勢線在近10年來前所未見。

    這種技術上的糾結源於經濟基本面和貨幣政策，特別是美聯儲政策的糾結。

    本來，希臘拯救暫時成功後，再加上歐洲央行LTRO1-2共釋放了1.018萬億歐元，西班牙和意大利的十年期國債收益率均降低到7%警戒線以下，歐洲又贏得了6-9個月的安全緩衝期；而中國兩會又確認了宏觀經濟繼續調控，經濟結構繼續調整，樓價繼續回歸合理價位。那麼，決定國際金融市場走勢的焦點就落在了美國，落在美聯儲是否會推出QE3上了。

    按照常規競爭邏輯，美國推出QE3難以避免。今年美國到期債券數量巨大，從4月份到年底高達1.031萬億美元（見附圖）。而市場上美元購買力有限，美國醫保基金從2007年就出現了負現金增長，並且不斷擴大；社保基金的淨增現金也正在迅速收縮，2017年將轉為負值。國際上原購買大戶中國、日本等國外匯儲備增速也大大下降，購買力減弱。

    簡言之，市場購買力不足以彌補大量美元債券到期的缺口，最近，美國十年期國債收益率因此一度上沖到2.3%。常規思維下，美聯儲將不得不印鈔直接購買美國國債——這就是量化寬鬆3.0。但是美聯儲又不想要副作用——通貨膨脹、美元貶值。

    此前美聯儲曾放風推“沖銷版QE3”，即美聯儲印鈔購買美國國債的同時，從金融機構回收同等規模的現金，以避免增加流動性，據傳這個回購期是28天，可28天后，美聯儲再將資金還回金融機構，就仍是QE3，只不過多掩耳盜鈴了28天而已。

    不用推QE3的最後絕招是——美國以色列空襲伊朗，造成中東大動盪，石油美元流往美國避險；同時波斯灣被封鎖2個月以上，則油價大漲，美國同時推動糧價大漲，中國出現惡性通脹，樓市崩盤，上萬億熱錢流回美國購買美國債。

    這是利用美元最後的實力——軍力輸出風險的辦法，如果美國以色列輕易擊潰伊朗，所付代價很低，對美元重大利好，美國可以一石多鳥，甚至贏得美元復興的轉機。然而，如果付出的代價太大，比如損失幾十架甚至上百家戰機，則令世人對美元最後實力——軍事優勢喪失信心，則將成為美元的重大利空。

    過大的伊朗戰爭軍事成本又會使美國國內政治成本大增，本來，美國在伊拉克戰爭和阿富汗戰爭中付出了沉重代價，國內反戰情緒已經很濃厚。同時，以“佔領華爾街“運動為代表，美國國內種族衝突和階層衝突已頗激烈，如對伊朗戰爭損失較大，會引發國內更激烈的反戰和社會衝突，對奧巴馬在2012年競選總統非常不利。而如不發動對伊戰爭，奧巴馬繼任總統幾無懸念。

    故此，在伊朗戰爭上，美國十分“糾結”。以色列非常堅定，非打不可，越快越好；對於美國金融寡頭來說，早打比晚打好；對於民主黨來說，晚打比早打好；對於奧巴馬來說，只要他還想繼任總統，就會千方百計拖到大選後打。

    這個糾結就導致了美聯儲的QE3的糾結。對於金融寡頭來說，最好不推QE3；對於美聯儲來說，推QE3能拖多久算多久，即使推，也用“沖銷版”之類避免副作用；對於奧巴馬來說，什麼時候推QE3恐怕沒有比連任總統更重要。

    對於伯南克來說，也很糾結。如果不打伊朗，美聯儲就要推QE3。但推QE3又需要藉口，前兩次都是以金融危機，經濟衰退危險為藉口推QE，找到了拯救市場和世界的堂皇藉口。現在面臨美國大選，奧巴馬和民主黨當然希望經濟增長和就業復甦，而如要推QE3又需要證明經濟衰退，金融危機。

    這種糾結中，如果你是美聯儲主席，你也會像伯南克那樣搖擺不定——2月29日說美國經濟復甦進展，未提進一步寬鬆，金價狂跌101美元；3月26日，再言美元繼續寬鬆政策，否認將明年加息，金價漲28美元；3月28日講課，因未提寬鬆貨幣QE3，金價又跌了16美元。
那麼何時能夠打破這種糾結呢？不知道，因為糾結仍在繼續。 3月16日，奧巴馬簽署總統令，實施被稱為“緊急狀態”的經濟法（詳見本期戰略報告），該法案授權總統及相關部門，當美國進口石油遇阻，有權對國內汽油等實施管制。這明顯為對伊朗戰爭中封鎖波斯灣而準備。

    然而，美國對伊朗戰爭的國際政治準備遭受強大反彈——3月29日，在印度召開的金磚國家領導人峰會稱，伊朗有權和平利用核能，須通過外交途徑解決伊朗核問題，反對軍事干涉。這讓美國對伊朗的石油製裁徹底失敗，對伊朗戰爭輿論受到沉重打擊。

    當然這種糾結不可能永遠繼續，但在打破僵局的一個突破口是A股繼續大跌，QFII規模增加500億美元，在很多人看來是A股利好，可在本人看來，是重大利空，因為這筆錢必定要抄底入市，現在肯定不是底。況且現在有股指期貨和融資融券，熱錢如要做空A股，不會虧錢。如果A股繼續大跌，則會拖累全球風險資產價格向下。換言之，現在，美元需要A股大跌，這也是測試外資熱錢對中國A股影響力的時候了。

    至於未來到底會怎樣，讓我們繼續觀察吧。