美元獨好餘皆下跌

石林:




在7、8月之交的一周（即上週），全球金融市場出現一些不尋常現象：

MSCI世界股市指數下跌2.43％；其中的美國道瓊斯指數下跌2.75％。

DJ-UBS商品指數下跌1.71％；其中的期油下跌4.19％，而金銀期貨分別下跌1.02％和2.21％。

非美元貨幣下跌0.37％。即使是美國30年債券價格也下跌0.44％。

然而，美元匯價卻報升0.35％。

即是說，「美元獨好、餘皆下跌」的現像在上周顯露，其實此情況最近已慢慢浮現，最集中表現則在7月31日（上週四）。

另一次衰退或來臨

各位應知道​​此現象意味著什麼，它意味著另一次衰退可能到來，但這與我們目前直接感覺大相徑庭。然而此現象的確出現了，作為一個尊重事實的人，對此應予以重現，不宜當它不存在。現時要做的是，繼續觀察該現象究竟是一時性的，還是會持續下去。

目前，我們的確很難接受另一次衰退可能到來的推測。上周美國剛公佈今年第二季度GDP竟有出人意料的4％增長；較早前多位金銀市場的分析員還認為是一個大升浪開始，主要理由是通脹將重臨。形勢真的轉變得這麼快嗎？

筆者主觀上亦不完全接受上述推論，但冷靜地想，上週的不尋常現象恐非全無道理，美國貨幣流動性不前是一個大隱憂。儘管第二季GDP初值呈大升，但該季的MZM貨幣供應流動速率僅為1.383，比首季的流動速率只微升0.002而已。要知道，今年首季GDP最後修訂乃為收縮2.1％！

此外，今年以來M1供應貨幣乘數一直在低水平區徘徊，截至7月23日從該兩週前的0.722又回落到0.709。這就是最近商品價明顯大幅下挫的一個重要原因。

每一次聯儲局議息會議都被投機者用作炒作的機會，但事實上該局一直堅持原訂逐步減購債計劃，到今年10月左右將停止購債，即意味著量化寬鬆政策將告完結。

最近美股從高峰迴跌，恐與此不無關係。美股從2009年低谷回升至今，曾多次創歷史新高，期內與之伴隨的就是量化寬鬆政策。如今該政策快告完結，美股的反應也是可以理解的。現問題是，美股若大幅調整，將會為下一次衰退播下種子。

黃金未平倉量見五年低

從以上簡單分析，可見最近「美元獨好、餘皆下跌」的現象並非無緣無故地發生。然而主流意見似乎不是這樣看，持此意見的主力軍即對沖基金，在較早前認為經濟復甦、通脹再起，於是大量增持商品期貨的淨好倉量，但最近遭受挫折，被迫大規模平倉。在金銀期市亦然，截至上週二，其在期金市的淨好倉量縮減了1.7萬張合約，在期銀市減少4583張。

淨倉量是反映好淡爭持程度，未平倉合約量則是反映期市整體資金的流量。期金市上週五的未平倉合約量初報降至僅為36.1萬張，為2009年以來的低水平；期銀市亦減少15.8萬張水平。兩市動力在減退。

上周金銀兩市表現比個人估計的更弱，分別回試到接近6月19日大升日以來的低水平，只是非美元貨幣特別是歐羅呈超賣，金銀價才脫離週內低位略高收。

正如上文分析，兩市目前雖仍處於中性，但更為偏淡。現估計1258元（美元．下同）是金市的最後支持位，目前重要支持在1277元，而日內支持在1285元；惟回彈阻力分別在1303元和1309元，諒難重返1319元。

銀市的最後支持位，目前重要支持地帶在19.8元至20元，而日內支持在20.1元；惟回彈阻力分別在20.6元和20.8元，重返21元的機諒不大。美元是否全面轉強，乃所有金融市場後市的關鍵。