如何對付儲蓄過剩？

作者：英國《金融時報》專欄作家 塞繆爾•布里坦

世界經濟有點不對勁，至少在那些老牌發達國家是這樣。美國經濟目前似乎狀況不錯，但其產出仍遠低於衰退前的趨勢線。歐洲各國的情況遠不如美國，說明相對於德國主導的自虐式正統財政政策，美國政府的刺激方案可能效果更好。

凱恩斯認為，古往今來，儲蓄往往超前於投資。他甚至總結出一條“心理定律”，宣稱：“消費通常與收入同向變化（只是變化幅度更小）”。結果是世界經 濟出現一個潛在的漏洞，出現本可以避免的高失業率。人們採取了各種權宜之計填補這個漏洞，比如修建金字塔，以及後來的許多大教堂。二戰後的幾十年裡，消費 增幅似乎趕上了收入，這與凱恩斯的理論不符。但在過去幾年裡，情況發生了根本的改變，凱恩斯“心理定律”所預言的情況似乎又出現了，潛在產出與實際產出之 間出現了缺口。究竟發生了什麽？一個老套的答案是，中國崛起。據說，中國迅速增長的國民收入中相當大一部分儲蓄下來了，滿足中國國內投資需求之後還有剩 餘。當然，“中國”只是許多高儲蓄率國家的一個代表。

關鍵問題是，世界如何處理過剩的儲蓄能力？有人可能馬上會說，創造足夠的投資機會來吸收這部分儲蓄。但這個回答並不現實。

第二個方法曾被凱恩斯之前的古典經濟學家奉為真理。這個方法就是：通過超低的利率，一方面刺激投資，另一方面抑制儲蓄。關於這個方法的有效性，經濟 理論界一度有過很大的爭議。爭議雙方都沒有預見到的是，為了追逐收益率，人們（不僅是銀行家）會反叛超低利率，這種反叛促成了各種質量可疑的貸款的發放， 不可避免地導致了最終的信貸崩潰。

第三個方法是，央行採取更直接的舉措對低利率形成補充。這種方法通常有古怪而冠冕堂皇的名字，比如量化寬松。德國官員們說得對，這種方法相當於對政府進行貨幣融資。但這總好過什麽也不做。

第四個方法是，認識到私人部門支出過低正是推行財政刺激（增加公共支出或實行臨時的減稅）的機會。當然，這個方法有一天會令我們自食其果，但是按照凱恩斯的說法，等那一天到來的時候，“我們都已死了”。

第五個方法是自由主義及乾涉主義者的答案，即針對儲蓄過多的國家採取國際行動。一些評論員正試圖重啟1944年佈雷頓森林協定中的“稀缺貨幣條 款”，這一條款從未付諸實施。我們都希望，中國公民最終會堅持在中國新創造的財富中獲得更大份額。但通過國際製裁來強迫他們這樣做是不可想象的。

第六個古怪的方法是秘密實行保護主義。巴拉克•奧巴馬(Barack Obama)對美國企業的“外包”行為發火，戴維•卡梅倫(David Cameron)對英國輸掉印度的戰鬥機合同表示不快，都屬於這種方法的表現。另外，在全球層面，這種權宜的做法已有了一個合適的稱謂：“以鄰為壑”—— 關於這一點不用我再多說了吧？

密切相關的第七個錯誤答案取決於人們所說的勞動合成謬誤(lump of labour fallacies)。政府和雇主可能試圖通過強制性減少工作時間、提前退休等手段，讓更多人共享現有的工作。實際結果可能是降低購買力，且無助於緩解經濟嚴重停滯的問題。

第8種方法是打擊所謂的“不平等”。其理由不過是窮人和中產階級的支出占收入的比例更高。在實踐中，太過激烈的方法可能會既阻礙投資又遏制消費。


悲觀的第9種答案是，經濟衰退的狀況會帶來某種平衡。如果這些狀況持續的時間足夠長，那麽生產潛力會受到抑制，投資和培訓會受到阻礙，緊縮計劃似乎會證明有效。

接下來會發生什麽？當然是上述多數答案兼而有之，與我們在理性世界會看到的情況相比，違反常理的乾預會更多，金融刺激會更少。


Original