雖然9月份居民消費價格指數(CPI)同比增長1.9%，比上月回落0.1個百分點，但這一低通脹數據，並沒有為貨幣政策放鬆贏得空間。
並非CPI數據降得不給力，而是貨幣政策目前沒有更多進一步放鬆的理由。
從央行日前公佈的金融統計數據看，今年前三季度社會融資規模高達11.73萬億元，比上年同期多1.92萬億元。儘管其中的人民幣貸款僅佔社會融資規模的57.3%，為6.72萬億元，同比多增1.04萬億元，但銀行信貸融資之外的信託貸款、企業融資等卻出現了大幅增長。其中，前三季度信託貸款增加7015億元，同比多增6176億元；企業債券淨融資1.56萬億元，同比多7186億元。社會融資總規模的居高不下，說明整個社會的流動性非常充裕。一些地方政府的投資需求和一些企業的資金需求，在銀行貸款難以滿足或不符合商業銀行信貸條件下，通過直接融資或取道“影子銀行”獲得了滿足。直接融資規模快速增長，且這一趨勢在未來還將繼續；信託貸款和委託貸款等“影子銀行”更是在社會融資中扮演重要角色。寬裕的社會融資使各地出台的區域經濟增長計劃、基礎設施投資等，擁有了充足的資金保證。考慮到當前全社會“金融緊、實體松”的融資格局，即便央行現在降息或者降低存款準備金率，那些不符合貸款條件的企業投資或地方政府項目，依然難以獲得商業銀行的信貸支持。在此情況下，央行若進一步放鬆貨幣政策，只會使全社會流動性氾濫。
從貨幣供應量看，9月末的M2餘額為94.37萬億元人民幣，同比增長14.8%，高於上月末1.3個百分點，比上年末也高出1.2個百分點。由於今年M2的預計增長目標為14%左右，而為了穩增長，支持一批事關全局、帶動性強的重大項目，央行通過年內降低存款準備金率、降息、公開市場操作等一系列貨幣政策工具的綜合運用，特別是逆回購的持續不斷操作，增加貨幣供應量，9月末的M2餘額增幅已高於14%，也高於市場預期。此外，近一段時期以來，人民幣對美元的表現非常搶眼，上週人民幣對美元匯率中間價連續上漲。由於9月份的貿易順差擴大、採購經理人指數(PMI)有企穩跡象，而最新公佈的中國宏觀經濟數據也表明，經濟築底企穩的可能性大增，美國QE3也帶來了美元走弱的壓力，這些因素都強化了人民幣的升值預期。如果人民幣升值勢頭延續，外匯市場將會出現“賣美元”的狀況，“熱錢”也會回流國內，央行外匯占款更可能在10月份繼續保持正增長，外匯占款釋放的基礎貨幣也會較快增長，M2的同比增速更會繼續上升。在這樣的背景下，如果進一步放鬆貨幣政策，不僅實體經濟難以吸納超預期投放的流動性，也將會給目前剛剛漲幅收窄的房價注入新的上漲動力，中長期通脹壓力進一步加大。
從CPI走勢看，目前豬肉價格進入上行週期，而隨著天氣轉冷，蔬菜等商品的價格也可能再度上升；而國內穩增長政策有可能催生新一輪投資升溫，帶動物價過快上漲。此外，美歐日推行量化寬鬆政策，大宗商品價格存在繼續攀升動力，輸入性通脹因素有可能成為拉升國內物價水平的重要推手。在新漲價因素匯集的情況下，如果進一步放鬆貨幣政策，將會給明年的CPI帶來上行壓力。
從銀行間市場來看，9月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率為2.93%，僅比上月高0.09個百分點，質押式債券回購月加權平均利率為3.01%，比上月高0.14個百分點，資金價格總體平穩。而從上週的隔夜利率和7天回購利率看，市場資金面表現得較為寬鬆。
從上週的逆回購操作情況看，10月16日央行僅開展了180億元7天期和580億元28天期逆回購操作；10月18日，央行更是僅進行了總額300億元逆回購操作。逆回購操作量較上周大幅縮減，一方面表明，由於銀行體系資金寬鬆，一級交易商逆回購報量減少，央行被動降低操作量；另一方面也表明，市場資金面的寬鬆，讓央行削減了操作量。
央行副行長易綱日前在IMF年會閉幕上的演講中說，“防通脹、穩增長、創就業、維持內外平衡”，是中國面臨的四大政策目標。易綱還表示，今年中國CPI漲幅有望保持在2.7%左右，今後需密切關注農業和農產品價格以及輸入性通脹對CPI的影響。在這裡，央行將“防通脹”放在四大政策目標之首，對輸入性通脹保持高度關注，足見央行對通脹的警惕。
儘管難以進一步放鬆貨幣政策，但考慮到當前經濟下行壓力較大，為了刺激經濟增長，央行也不會將貨幣政策收得過緊。從9月末第三季度貨幣政策會議看，央行仍堅持“綜合運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸平穩適度增長，保持合理的社會融資規模”的基調。可見，當前的貨幣政策重心，並非放在實施寬鬆貨幣政策、進一步放鬆信貸總量上，而是要針對企業經營狀況惡化導致新增貸款下降的情況，在平衡中有效解決信貸資金供求的結構性矛盾。事實上，寬鬆的貨幣政策並不能提高經濟增長，當前的問題在於需求，並非可貸資金的缺乏。
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