201326_32
記者_雷順莉廣州、香港報導
2013年的五一節，香港立法會並不太平，一貫以辭鋒犀利出名的議員黃毓民，拍桌而起，大聲責問政務司長林鄭月娥：“最近的金價狂跌，我有個朋友打電話給我，娶兒媳婦買不到龍鳳手鐲，都賣完了，（內地）這麼有錢？買少點龍鳳鐲子啦！讓我們儿子結婚也有龍鳳鐲用啊！”(暴跌後黃金之底在何處中國大媽：怎麼會跌成這樣？)
當天香港政府需要立法會表態支持，讓他們能夠仿效澳門政府，為不久前發生的雅安地震，向四川省政府捐款1億元。但黃毓民等三個議員，高聲反對香港政府對四川災區的捐款，除了不信任捐款真的能到災民手裡的理由外，黃毓民最大的反對捐款的發力點就是——內地有錢人那麼多，連黃金都被買光，根本不缺香港納稅人的錢。
這番石破天驚的發言，隨後震驚了海峽兩岸三地，“龍鳳鐲都買不到”一語，令中國大媽的購買力，蜚聲海內外，同時也道出普通香港人的無奈，伴隨了幾十年生活習俗都受到影響，黃金也與奶粉一同“淪陷”。
2013年“五一”假期的前三天，香港就賣出9噸黃金，總額逾30億元。機構預計，從周大福、週生生到六福，今年的黃金銷售額，很可能是往年兩倍以上。然而，對這些奢侈品公司來說，他們真的是這場黃金搶購潮的贏家嗎？
以香港黃金珠寶飾品業龍頭周大福為例，截至今年3月31日的2013財年，他們五年來首次出現利潤率負增長，從2012的63.41億港元變成了2013年的55.05億港元。
事實上，周大福從IPO上市以後，擔憂便一直長伴左右。
由於2009年到2010年，國際金價一路創下新高，與黃金依賴度較高的珠寶行業，收入均出現蒸蒸日上的局面。到上市前的2010年，周大福的黃金銷售額已高達300多億港元。在前所未有的快速增長面前，周大福制定了一個前所未有的“大躍進”目標，他們要在2016年擴張至2000家零售店。
在周大福超過80年的歷史中，1989年以前，周大福的店面才8家，1998年進入中國內地開店，還不到100家店面，2005年投入了10億元，擁有了400家店面，此後5年時間，周大福開店速度直線上升，到2010年已升至1000多家。
可那時周大福品牌的締造者，香港人稱為“彤叔”的鄭裕彤，他的心願是再用10年時間，到2020年周大福能再開1000家店，至2000家店。彼時85歲高齡的鄭裕彤，在多次接受香港媒體採訪時，還一再強調“對不起，有生之年都不會考慮上市，不想去傷腦筋。現在賺多賺少，不用向人交代。我現在好happy ，一點壓力也沒有。都這把年紀啦，何苦呢？”
當時，人們認為是彤叔小心謹慎的性格，加之周大福乃鄭家家族企業掌上明珠，所以雖為華人珠寶金行的旗幟，卻不願成為上市公司。但轉眼一到2011年，什麼都變了。
2000家門店的目標，意味著從2012年到2015年這4年間，周大福每年要開設珠寶零售店200家，融資資金大部將用於此擴充版圖計劃。
這個計劃一出，很多分析人士便認為充滿了風險，因為珠寶飾品行業的市場空間，幾乎已經被開發到了頂點，賣珠寶的名牌，也不可能像超市那般成行成市。香港著名基金經理黃國英評論說：“高級品牌不同辦廠，不是多就贏”，企圖以量取勝，卻反而令品牌同質化，“開到一整條街都是，同六福有什麼分別？ ”
最弔詭的是投資大鱷喬治·索羅斯對周大福的態度轉變，當年周大福路演期間，索羅斯曾表態用4000萬美元認購周大福，這樣舉動無疑是對周大福融資的巨大利好，但在最後認購期間，索羅斯撤出該筆投資。
市場懷疑，索羅斯預感到了黃金大勢已去。據美國證交會檔案顯示，索羅斯旗下Soros Fund Management減持其於全球最大的黃金交易所買賣基金SPDR Gold Trust約55%，由去年第三季的132萬股減至第四季的60萬股，今年首季又減持了6.91萬股。
索羅C 亦有兩手準備
(http://honsonyip.blogspot.hk/2013/05/blog-post_6523.html)
難以置信的擴張
索羅斯對黃金的減倉，其實已預示著投資人士對瘋狂金價的擔心，畢竟從2007年9月至2011年9月期間，國際黃金價格已由平均每盎司676美元上升至1923美元，三年時間漲了近三倍。
在這樣的大背景下，周大福的收入，從2009財年度的184.1億港元，增長至2011財年度的350.4億港元。
可是，黃金價格有漲有落，而周大福僅僅是靠著擴大規模來提高營業收入，一旦行情不好，周大福的營收就將面臨風險。
所以，當周大福以15港元定價招股時（這個價格是原本15-21港元的最低價位），他們募資的額度，已從之前期望的220億港元降到了150億港元，但市場的擔憂依然存在，掛牌首日，周大福的股價就跌破發行價8%。
IPO過後，鄭裕彤將周大福的“軍符”交給了長子鄭家純，自己過上了真正的退休日子。其實，1990年，鄭裕彤就曾半退休過，當時鄭家純接過父印主管全局，被港人稱呼為“純官”的他，上任一年，共動用52億資金，大舉擴張，把集團拖進緊繃的資金鍊條中。
幸運的是周大福的高度擴張，在彼時中國迅猛的經濟發展勢頭的背景下，顯得如魚得水，相得益彰。 2012年財政年度營業額猛增了61.4%，達到了565.7億港元，而年度同店銷售也狂飆上升40.3%時，鄭家純再一次出手了，2000家開店目標，由2016年提速到2014年，並許下豪言，未來3年收入定將翻一番。導致鄭家純大舉擴張的原因，是其對於內地經濟發展的充滿信心。他在中國政府四萬億一攬子刺激計劃中，嗅到了商機和前景。
然而，歐洲爆發債務危機，美國復甦遲遲不到，全球經濟形勢一片蕭條，國際黃金價格於2012年開始往下跳水時，鄭家純卻痴迷於打造著3年後營收突破1000億的“神話” 。
鄭家純能夠依靠的絕招，依然是快速開店，這意味著要他們必須囤積大量的黃金、珠寶和白金。就如同樓盤有空置期一樣，這些黃金珠寶在過去四年裡，其存貨分別達到80.94億、92.75億、171億、 288.78億及截至2012年9月底的317億港元。更值得一提的是，在2012年財政年度發佈時，所有存貨中珠寶就佔了54%，但貢獻卻只有整體營業額的27%，加上存貨周轉天數已由上一年的192天升至213天，這一切都加劇了周大福的現金成本，IPO之前他們的資金支出，就已達70.19億港元。
最好的時代，不明的前景
很快，鄭家純就發現自己豪言壯志難度有多高。 2013年的4月，國際金價暴跌10%至1358美元/盎司，創30年來最大跌幅紀錄，5月下跌幅度更達到過11.3%，為1348.3美元/盎司，7月剛過，金價最低已經跌破1200美元/盎司。
而周大福的“大躍進”，也踏入類似中國4萬億救市後的產能過剩狀態，到了2012年的7月，周大福珠寶集團的現金，實際上已出現66.5億元負數，靠上市籌的幾百億元撐住。現在的情況是，周大福擴張愈快，現金流出愈多。
各種沒想到的狀況開始發酵了，首先是珠寶等高端消費開始放緩，按照公開數據，珠寶鑲嵌首飾雖只占到總營收的26%，但卻是利潤最大的一部。據悉，比如黃金銷售的毛利率介乎15%-18%，珠寶銷售則高達40%。
但中國中央領導人換屆後對於三公消費及貪腐的打擊，周大福的珠寶也就變得如茅台酒一般，成為了奢侈的符號，對於收入極端不平衡的中國來說，銷量需求自然不再那麼美好。
由於通脹預期及包括股市等投資渠道的萎縮，中國內地對周大福最感興趣的仍然是黃金，進入2013年，周大福黃金產品的銷售比例，反而由上一年的53%升為57%。但對於黃金銷售來說，周大福在中國內地的所有門店占到整體的94%，卻只貢獻了56%的營業額。
然而，由於沒有增值稅和關稅，而且人民幣兌港幣的升值，在香港購買金飾品，一般都要比內地便宜60元/克左右。若購買一條15克的項鍊，則可以便宜近千元。有經濟實力的人，大多更願意到香港買黃金。所以，澳門和香港的門店儘管少，卻貢獻44%之多的營業額。
這種投入比的不匹配，成本在被迫增加，因為內地人工成本、地租租金、管理成本都在上升。最重要的是，內地黃金消費欲求，同廣東、福建及港澳台的消費是不一樣的。華南地區的人，對於黃金的觀念，仍然是中國傳統習慣，許多節假日和婚娶，都喜歡買黃金來討個好彩頭，因為黃金金燦燦的顏色寓意著美好的意頭。
比如前文令黃毓民念叨的龍鳳鐲，在中國南方的傳統文化中，是男女家的父母分別送給新娘的禮物，代表吉祥的意思。越重的龍鳳鐲，亦代表家境富足。在傳統上，龍鳳鐲是用純金鑄造，所以搶金潮成為重點光顧對象。
這種風潮下，很多珠寶公司為了競爭，都在想方設法壓低珠寶首飾的加工費用。可首飾的價值就體現在了其加工工藝、服務上。 “如果購買黃金首飾誤以為是直接購買黃金，那麼企業的利潤幾乎被壓榨為零。”上海老鳳祥[0.37% 資金研報]的首席發言人王恩生就曾如此感慨中國大媽們帶來的負面影響。
一切不利影響，終於讓周大福迎來了一個前文所述的財報，如市場預期般倒退，利潤率出現負增長，對於“未來三年收入要翻一番”的目標，主席鄭家純坦承：“不一定三年都要翻一番，有時兩年、四年都不定，六年亦可以翻兩番”。
但這種含糊的說法，並沒有增加投資人對於周大福的信心，反而自IPO後，股價已跌去15%之多。 1994年以前，香港人買黃金，會選擇擠到8家周大福的店面，香港人就像對待自己成長的記憶來看周大福，人們從未擔憂它的經營，如今周大福上千家門店，70%多都來自內地顧客，市場對它的擔憂卻達到了最大。
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