股神棄黃金散戶未必跟 - 黃元山

每次主講金融投資論壇，黃金的走勢都是一個眾人關注的問題。
今年的「給股東的信」，股神畢菲特就花了不少篇幅討論黃金投資。他的基本理論已經說了不少次，黃金是一些由地下挖出來、然後放到夾萬裡的東西，沒有任何生產力，所謂「十年黃金變爛銅」。希望中的升值，其實是找下一個「Bigger Fool」去接火棒，用一個更高的價格去接貨。跟他自己投資企業時，希望企業會透過實質業務創造出現金流，有明顯的不同。

巴菲特︰黃金沒生產力
他更打了一個形象化的比喻，假設有兩個投資選擇——A和B，現在有相同的市場價值。A是全世界的黃金，據他估計，大概價值10萬億美元，如果把全球黃金打造成為一塊金磚，可以剛剛擺放和填滿一個棒球場。B是全美國的農地(每年產值是2000億美元)，再加上16間Exxon Mobils(全球最賺錢的企業，一間每年的盈利是400億美元)。

B的投資是有生產力，A沒有，所以，股神畢菲特不會買黃金。
我不反對股神的看法，因為「勝者為王」，股神自然有他的道理；不過，我認為，股神的投資方法，未必適合每一個投資者。股神曾說，他98%的資產在巴郡(Berkshire Hathaway)，極度集中；就算巴郡的投資，他也承認不是分散風險。股神不用分散投資風險，因為他是股神，那麼一般的常人呢？

從金融海嘯到現在，我認為黃金是資產分配中的一個好的選擇，建議在資產組合中，有5%至10%為黃金。就算是最近的跌市中，我的看法仍然沒有變，主張分階段的入市。雖然我不排除黃金會有繼續下跌的空間，但我認為黃金的基本因素沒有變。

我也不贊成把所有的資產，全都拿來買黃金，但我認為黃金有兩個功用：一個是「Catastrophic Hedge」(災難對冲)；另一個就是貨幣。

貨幣危機黃金有價
買黃金以避險，是希望對冲全球貨幣體系的不穩定性。美債和歐債這兩座大債山，看不到出路，沒有長遠的解決方案。在歷史上，強國負債過多，不能還錢的事，今天不是頭一次，但每一次，也會發生所謂的「債務貨幣化」的情況，效果類似聯儲局的量化寬鬆(QE)和歐洲央行的長期再融資操作(LTRO)。

黃金能成為一個避險工具，因為歷史上，黃金是一個可靠的貨幣媒體。紙貨幣可以被印出來，但黃金貨幣是相對有限制供應。我認為，股神把「黃金」相對於其他資產類投資是不公平的。其實，黃金應該和其他貨幣比較。黃金，和其他所有貨幣現金一樣，本身是沒有生產力的。你把黃金，或是美元，或是港元，放進床下底，也不會長出新的財富。同樣地，黃金也和其他貨幣現金一樣，是講個「信」字。你願意拿我的現鈔，是因為你相信這張現鈔會被其他人(最後是央行)兌換。把部份現鈔變賣成黃金，是要分散現鈔不被兌換的風險；即是「債務貨幣化」過程中，拿捏不準，釀成的貨幣危機風險。當全球的貨幣利息貼近零的時候，持有黃金作為分散風險的機會成本便更低了。