未來五年黃金將輕鬆跑贏股指和房地產

肖磊：

和訊特約財富有很多種體現形式，但財富的優劣並不是一成不變。在資本市場，幾乎每一個資產都難免於週期性走勢，有的是幾十年，有的是一年，有的僅僅是一周、一天。投資者如何選擇那些可以長期持有，並期待能夠產生升值大周期的資產來做財富配置，就需要極大的勇氣和更多理智、淡定的思考。2007年中國股票市場暴漲，除了一些投資者高喊能夠衝上一萬點之外，更多的人開始擔心這種暴漲不可持續。拋開制度等根本問題，任何體現在價格上的暴漲暴跌都離不開一個最基本的經濟學常識，即供需失衡。2007年，中國股票市場投資者人數和入市資金均階段性暴增，而股票供給並未顯著增多。 2007年最高的時候，股票日開戶數量超過40萬，僅前五月的開戶數量就達到了2000萬戶，是2006年全年開戶數量的4倍。 2007年12月，滬深兩市總市值達到30多萬億元，短短2年時間增長了10倍。在暴漲所致的風險開始加劇的情況下，國家開始吸納關於股市供給不足導致其暴漲等分析和建議，開始增大上市力度。 

 2007年末兩市共有上市公司1550家，截至目前，兩市上市公司已達2400家。上市公司的成倍增多並沒有增加中國股市的市值，目前市值還不足2007年頂峰時期的1/2.供給讓中國股票市場冷卻了下來，也嚴重透支了投資者的意願和財力。毫不誇張的說，如果按照中國人目前積累財富以及增加股票資產配置的能力，要消化當前中國股票市場的這種存量供給和新增供給，可能需要超過十年的時間。而市場並沒有就此放棄一個扭曲的期待，認為就算供給增大，好的公司股票依然可以獨樹一幟。

 但事實是，四年多來，諸多的藍籌股並未出現起色，其湧入資金至今疲弱不堪，其價格也普遍低迷。我之所以要說中國股票市場這點事兒，是因為只想告訴投資者一個非常簡單的道理，任何資產價格都可以用供需調節，尤其是在股票這種增大供給方面沒有什麼難度的市場，效果會非常顯著。再說到中國房地產市場，其節奏跟股票市場是差不多的。自房地產市場開放以來，由於其市場流動性不如股票市場那麼快，再加上供給速度受限，導致其節奏總是比股票市場慢半拍，房地產市場真正的大漲其實是從2008年—2011年。當然，就像2007年的股票市場一樣，目前對中國房地產市場的看法也分為兩派，一派認為中國土地有限，房子供給會長期受限，價格會繼續上漲。 

另一派認為中國房子因限購等需求受限，價格會走低。其實兩者都沒有搞清楚房地產市場的供給和需求到底處在何種程度。我重點要反駁的是，認為中國土地有限，房子供給長期跟不上這種說法，它跟2009年說股票市場供給跟不上，需求量無限大一樣愚蠢。房子不是蘿蔔白菜，一套房子可以住幾十年，一次性供給非常關鍵，週期性供給影響不大。所以說不管美國、日本等房地產發展了多少年，其集中供給量是關鍵點，中國這十多年來所生產的人均房屋面積不亞於他們一百年的產量。

 面對房地產市場的問題，千萬不要拿“我們發展時間較短、還是黃金期”等矇騙市場。德國房價十年不漲，但德國經濟並沒有因此而競爭力下降。縱觀日本房地產泡沫導致的衰退、美國房地產泡沫導致的次貸危機，企圖用房地產市場拉動經濟的方式都釀成了不可挽回的損失，中國還沒有意識到這個問題，因為房地產市場比貨幣政策更具有毒品效應。限購可以抑制一部分需求，但限購併不會讓市場停止房地產建設的步伐。截至去年10月，新出讓土地住宅用地16.5萬公頃，未竣工的房地產用地45.5萬公頃，其中住宅用地35.5萬公頃。 

住宅用地二者合計52萬公頃，即52億平米，以容積率1.5計算，是78億平米，加上存量，接近100億平米的供應潛力。城鎮人口人均接近20平米，這還不算今年以及今後的住宅土地供給。要知道，2008年中國住房和城鄉建設部就表示，按戶籍人口計算，中國城鎮人均住宅建築面積達到28平方米左右。不難預計，兩年之後，中國城鎮人均住宅建築面積將達到50平米。日本發展了這麼多年，人均也就16平米，歐洲諸多人口稀少的發達國家人均住宅面積也不過40平米。關於誰來支撐中國房價的問題，都是經不起推敲的。在二三線城市，新增就業大部分靠政府投資拉動，這部分就業基本上不可持續。隨著地方債務問題日益凸顯，赤字引發的全國性財政問題將得到重視，這種情況下政府將減弱其投資意願。

 政府投資的下降將導致城鎮化的減速，因為更多的民眾進城就意味著失業。自2008年因四萬億引發的通脹問題深深的撞擊了中國經濟之後，目前國家不得不削減投資意願，降低貨幣刺激力度，不得不將GDP增速預期降至7.5%。事實上用投資拉動就業和經濟的頂峰時期已經過去，城市新增就業人口消化現有住房供給的能力也開始下降。溫州、海口等房市的大幅下跌不是中國的全部，但是一個開始。如果像2002年至2010年那樣，大批的就業人口依然會湧上溫州，溫州目前的房屋供給依然是滿足不了其需求的。這說明中國最繁榮的就業所在地也已經呈現出了疲弱轉軌跡象，更何況其他地方。

 我一點都不相信，一個不能擴大就業的城市其房價能持續逆勢走高。房地產市場因供給無限增大而製造的拐點依然要滯後於流動性較強的股市市場，在股票市場供需拐點出現三年之後，中國房地產市場的供需拐點才緩緩出現。請問，誰現在還相信買房要排隊的鬼話（全國大部分城市是不限購的）？這就像中國民眾曾排隊買股票、買基金一樣，排隊買房的歷史已成昨天中國經濟發展史上最為瘋狂的回憶。供需拐點的出現正是價格出現拐點的前兆。　　

目前再回到我要談的黃金市場。相對於股票和房地產市場，黃金市場更為小眾一些，但這並不能說明增大黃金供給就會比增大股票和房子供給更容易。歷史已經證明，增大黃金的供應量是人類生產活動當中，為數不多的、最難的工作之一。十年來，全球黃金產量均保持在2500噸左右徘徊，以美元計價的黃金價格上漲了六倍多，在這期間，很多產金企業試圖增加產量，賺取更多利潤，但並未如他們所願。黃金從勘探至開採，不但要耗費大量的資金，而且週期之長數以十年計。黃金不像股票和房地產，其需求量雖然很小，但需求支撐錯綜複雜。

 
而黃金不是，價格下跌的時候散戶和機構可能拋售，但作為戰略儲備，國家和政府開始接盤，增大儲備；當國家開始拋售以平衡匯率的時候，機構和散戶會迅速買入，以尋求更具利益空間的機會。 

2000年至2008年，歐美主要央行都是黃金市場主要的拋售者，但金價並未出現下跌，因為發展中國家央行以及機構投資者不但消化了這部分需求，還增大了其民間的消費。現階段更是，因供給受到限制，再生金的拋售往往被新增的其他需求所快速消化，很難形成市場的一致性。這個跟股票及房地產市場有很大區別。 

近日，中國工信部發布文件指出，到2015年，中國黃金產量將達到450噸，比2011年產量提高25%，但2015年我國黃金消費量將突破1000噸，供應缺口將進一步擴大。中國在黃金市場是一朵奇葩，其產量的增加速度較快是因為之前是一個空白的市場，而非中國開採黃金容易。要知道，40年前，南非年產黃金達到過1000噸，而現在的年產量還不足300噸，其成本增幅十年來已增長了十多倍。此時，南非礦工還在因不滿工資等待遇而採取​​罷工等措施。 

由於通脹等成本因素，以及礦產資源開采和勘探難度的增加，個人預計中國黃金產量將在2015年之後達到峰值。因南非等主要黃金生產國產量的萎縮，就算中國按照每年五百噸的峰值生產下去，中國的黃金產量很難改變全球黃金的供給總量。黃金被高估的說法自本輪牛市以來一直都存在。 

對此，我表示質疑，如何算的黃金被高估？黃金不是股權，其價值並不取決於公司潛力和成就，黃金無市盈率概念，近十年來平均回報率超過15%/年，如果能算市盈率，我想它不亞於任何一支潛力股。除了美元計價的黃金漲幅，在一些不起眼的貨幣市場，黃金一直在創其歷史新高。如果用相關商品來計算，黃金跟白銀的比價從一百年前的1:15漲到了現在的1:50，難道黃金被高估了上百年？在歷史上，鉑金價格低於黃金價格只有在1991年的時候出現過一次，時間也不是很長。

 但目前來看，自2008年12月開始黃金逐步超越鉑金價格以來，至今仍運行在鉑金價格的上方，這不是簡單的黃金被高估或鉑金被低估的問題。在商品市場，包括鉑金、原油、白銀在內，都很難持續平衡的反應其計價貨幣的貶值情況。由於黃金金融貨幣屬性的回歸，只有黃金能持續平穩的反應當前市場的紙幣流通水平，黃金沒有被高估，是計價黃金的紙幣被高估了。

 在全球資產佔比當中，1980年黃金佔全球資產的14%（全球資產包括股票、股權、債券、房地產、避險基金等），但自1980年黃金步入漫漫熊途之後，這一比例越來越低，直到2000年下降至不到1%。自2001年黃金市場新的牛市啟程，這一比例也開始緩慢攀升，目前黃金已佔全球可分配資產的比例已上升至3%。個人預計隨著其他資產風險的加劇，這一比例將回歸至5%以上。 

2001年至2011年間，全球礦產金總量接近26000噸。除了全球官方增加的1500噸，以及2000噸左右的工業需求之外，其餘兩萬多噸新增的礦產金都變成了民間黃金儲備。中國人民銀行相關人員表示，中國民間黃金儲備已超過3000噸。這其實是自1985首飾金開賣以來，接近三十年的民間消費量。但相比印度兩萬多噸的民間黃金儲備，中國市場的3000噸還不值一提。 

中國工業和信息化部在其剛剛公佈的《促進黃金行業持續健康發展的指導意見》文件中這樣描述黃金市場：“2008年國際金融危機爆發以來以及目前的歐債危機，使世界各國重新認識到黃金具有任何信用貨幣也無法替代的重要作用。目前國際金融危機的深層次影響在不斷蔓延，全球經濟復甦受阻，不確定不穩定因素增加，世界各國從國家經濟戰略角度爭相增加黃金儲備，以保障本國金融安全。但國內資源禀賦較差，黃金增產難度大。

受國內黃金資源儲量限制，以及我國黃金資源普遍存在的資源分散、品位低、處理難、成本高、深部資源及周邊資源勘探程度低、企業規模小、產出成本高等問題的製約，國內產量大幅增長難度大。”最後我想說，未來五年，全球要面對美國高達17萬億的國債，以及因消減赤字而帶來的債務、通脹風險。歐元區依然深陷債務泥潭，主權債務削減緩慢，隨時都有可能出現債務問題。歐美在債務市場的不可逆轉及長期性將影響到全球資金的總分配。 

更多的主權基金、對沖基金、保險基金、共同基金，以及財富增速較快的發展中國家消費市場，將或多或少的增加對黃金資產的配置。未來五年，與股票、債券等的不確定性和供給量隨時都有可能無限增大等風險相比，黃金的供給“優勢”依然明顯；與房產、其他礦產資源等拋售形成的單一市場相比，黃金的需求面更廣，超越國家、地域、民族，且不統一，很難形成一致性的拋售預期，需求基礎也強於其他市場。

 基於以上拙見，我堅定的認為，未來五年間，黃金價格降輕鬆跑贏股指和房地產市場。　　

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