畢老林:夜神起義股市版

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8月2日，周四。蝙蝠俠系列電影《夜神起義》(The Dark KnightRises)，許多讀者想必看過。以虛構的高頻交易(HFT)系統Vixal-4為主軸的驚悚小說The FearIndex，《信報》讀者縱未讀過也應聽過。

小說情節現場演繹
本 周環球投資者眼球對准歐美央行，其他事本應一概靠邊站。然而，就在聯儲局議息結果公布前(會後聲明連延長超低息承諾亦只字不提，遑論QE3)，紐約證交所 於周三早上9時30分至10時15分這四十五分鍾里，上演了《夜神起義》股市版，陷身其中的市場參與者，恐怕分不清自己是在現實世界中的股票市場，抑或 RobertHarris筆下如幻似真的金融世界。

老畢所以提及這一戲一書，皆因出事機構名稱中有個Knight字，叫作 KnightCapital，乃一家華爾街市場莊家(market-maker)，而事件涉及複雜的程序買賣(algorithm〔algo〕 trading)和高頻交易，活脫就是TheFear Index故事中對沖基金Hoffmann InvestmentTechnologies交易活動的現場演繹。

就是因為KnightCapital這個本身也在紐交所掛牌的市場莊家高頻程序大出亂子，導致多家公司股價和交投狀況跟平日大異，紐交所在美歐央行先後公布議息結果這個重要時刻，被迫介入以維持市場秩序，一口氣取消六只股份已完成的所有買賣，無數交易因此作廢。

《夜 神起義》股市版「場景」在美國，本港投資者未必十分在意。然而，高頻交易在港一直搞不起來，最關鍵的原因是本地股票買賣仍須繳付厘印費，HFT靠速度「食 糊」，交易商在以毫秒(milliseconds)計的比拼中，鬥快於特定時間內完成最多交易，惟每宗買賣利潤微不足道，在厘印費蠶食下，高頻交易自然更 加無利可圖，投行和對沖基金因此並無足夠誘因在香港開拓高頻交易。這應該是本地財經媒體沒有太大興趣跟進HFT的底因。可是，從過去一年以高頻交易為核心 題材的小說及非小說類著作，都能強勢打進暢銷書榜可見，HFT已逐漸由WallStreet殺入Main Street，不再「小眾」。

2010 年5月紐交所發生「閃電跌市」(flashcrash)，道指於一瞬間暴瀉千點，兩年來獨立調查不計其數，但事件的罪魁禍首是高頻買賣、「肥手指」、「彈 弓手」還是其他原因，迄今言人人殊，並無任何蓋棺定論。成因既莫衷一是，防止「閃電跌市」重演自然無從說起。KnightCapital事件跟高頻交易、 程序買賣直接相關，且一度令美股市況陷入混亂，紐交所雖及時介入迅速處理，惟投資者一旦勾起對flashcrash的回憶，環球股市再現恐慌的風險不容抹 煞，《夜神起義》股市版大有討論價值。

莊家做旺個場
但凡股票交易，買方無不期望以心目中的最低價入貨；賣方則反其道而行，渴望以最高價沽出。然而，股市不是在任何情況下都深具效率公平合理的，市場莊家於交投疏落、買賣差價偏離正常範圍時介入，發揮流通性供應者(liquidityprovider)的功能角色。

高頻交易在本港雖並不流行，但只要有買賣進行便需要流通性，以在港交所(388)掛牌的交易所買賣基金(ETFs)為例，按規定至少得有一個流通性供應者。然而，一些交投活躍的ETF如A50中國(2823)， 流通性供應者往往遠不止一個。這就好比賭場中的賭?，在冷場驟現賭客疏落時，賭場「圍內人」出手撐場制造氣氛，吸引賭客進場搏殺。市場莊家美其名為股市提 供流通性，確保買賣暢順市場效率正常，真正目的卻是做旺個場，招徠更多投資/投機者入市炒賣。可是，從理論層面而論，市場莊家的角色是完善買賣流程，並非 真正的交易商。

周三出事的華爾街市場莊家KnightCapital，客戶以高頻交易商為主，公司本身的程序系統當然必須能應付速度以 毫秒計的「快閃交易」。KnightCapital在那個早上的四十五分鍾內究竟出了什麼問題，仍待紐交所查證。然而，據時刻跟進和批評高頻交易的財經網 站ZeroHedge報道，Knight Capital在試圖以限價盤(limittrades)為多只股份(據說涉及一百三十四家上市公司)提供流通性的過程中，也許由於其程序系統 (algosystems)發生了經營者本身亦難以充分了解的問題，不停地以「賣價」(offerprice)買入由其做莊的股份，並以「買價」 (bidprice)沽出同一家公司的股票。鑒於Knight的系統處理「快閃交易」能力極強，那等於頻密地低賣高買(sell low/buyhigh)，如此翻來覆去，虧損哪能不以光一般的速度累積？

「光速」燒銀紙
紐交所下令取消交易的六只股份 中，Exelon Corp.(EXC)乃其中之一。在涉及EXC的買賣中，KnightCapital每宗平均蝕15美仙。以該公司程序系統每秒處理四十宗交易的速度，一 分鍾買賣二千四百次，易如反掌。紐交所下令取消交易的股份僅六只，意味由KnightCapital做莊而毋須作廢的買賣涉及百多家上市公司無數股份。在 短短四十五分鍾內，Knight「燒掉」了多少銀紙，有數得計。

自HFT成為歐美交易主流以來，人腦vs計算機一直是市場中人的熱話。 高頻交易以人腦無法預測的途徑擾亂市場(flashcrash真正成因雖仍是一個謎，惟HFT嫌疑最大)，受到監管機構高度關注。從 KnightCapital事件可見，高頻系統的經營者對程序如何運作亦不大了了。人腦vs計算機，恐怕已從2012年8月1日起翻開新的一章！