中國不會有新一輪資產大泡沫

中國不會有新一輪資產大泡沫



                     張庭賓



    隨著美國QE3的推出，中國會有新一輪的資產泡沫嗎？

    9月6日，歐洲央行推出OMT（直接貨幣交易）計劃，購買危機國國債，不設上限，正式開始量化寬鬆；而美聯儲隨後也在9月13日推出QE3，每月400億美元，購買MBS （資產抵押債券），不設上限；即歐美紙幣相繼寬鬆，考慮到同時英國和日本央行也一直貨幣寬鬆，全球新一輪的紙幣氾濫啟動。

    已有分析人士認為，全球新一輪的紙幣氾濫，尤其是美元、歐元競相打開印鈔閘門，會推起中國新一輪的資產泡沫，特別是樓市將再度風生水起，這似乎正在為咬緊牙關對抗調控壓力的地產商打了一針強心劑。



    新一輪資產泡沫可能是個陷阱

    這種判斷並非沒有理由。 2008年底至2009年，美聯儲推QE1，總規模1.725萬億美元，同時中國四萬億救市，上證指數從2008年10月最低的1664點反轉，漲至2009年8月上漲到3478點，房價更是轉而大漲，多數地方至2010年上漲一倍有餘；美聯儲在2010年8月推出QE2，規模6000億美元，上證指數由2600點左右上漲到同年11月的最高3186點；樓價也在2011年第四季度最後衝鋒；那麼現在推QE3了，而且歐洲也同時推，中國股市和樓市也應該第三次上漲。

    股市最近反彈似乎也印證了這一點，9月6日歐洲央行推OMT計劃，9月7日上證指數就大漲了75.8點；與此同時，國家發改委兩天內批准了1萬億元規模的基建，溫家寶總理9月11日稱將適時動用1萬億元財政收支餘額穩增長，這讓很多人似乎重拾2008年底~2009年初QE1和四萬億共同力推資產泡沫的“美好”記憶。如此認為再推新一輪資產泡沫似乎也在情理之中。

    從邏輯上，這也能說得通，歐元、美元增發鈔票，那麼歐元、美元應該貶值，歐美的過剩資本應該外流，流入中國等國家，將推高人民幣的價格，進而吹大資產泡沫。 2005年7月~2008年6月人民幣對美元升值21.78%；2010年6月~2012年2月人民幣對美元升值8.25 %，已經證明了這個邏輯；而上周美元對人民幣曲線轉而下探，似乎也給出了人民幣將繼續升值的暗示。

    儘管多重信號和邏輯似乎都指向了中國或將迎來新一輪資產泡沫，但筆者對此卻深表懷疑，甚至要警告這很可能是一個陷阱，那些跌落其中的人將會成為最後的輸家。


熱錢失去賺錢空間

    本人承認，上述情況屬於實情，邏輯也講得通，但這只是表象。真正決定國際資本流向的是——能夠在目的地賺錢，如果能賺就流入，如果賺不到更多，甚至虧錢，就流出。

    如果從這個本質而言，當今中國百姓的財富積累和企業賺錢能力，與2005年相比，已經是天差地別，與2007年的資產泡沫高峰時相比，更是情形迥異。那時的中國由於抓住了“世界工廠”機遇，勞動生產力不斷提高，不斷開拓國際市場，中國製造企業處於高成長階段，企業利潤較好、擴張能力強。股價由於股權分置痼疾，被嚴重低估；樓價也相當低。

    2005年的股權分置改革和人民幣升值，客觀上給國際熱錢進入中國，進行無風險匯率套利，進而推高股市和樓市泡沫，創造了有利條件，當然另一個推動力是國內特殊利益集團。隨著超過萬億美元熱錢的進入，將上證指數由2005年7月20日的1021點狂推到2007年10月16日的6124點。中國一些投資者被忽悠，在5000點以上瘋狂買入，結果被套牢在高峰，而熱錢則功成身退，上證指數如今跌到2000點附近，數以萬億元財富積累灰飛煙滅；樓市在7年內推高三倍以上，將大量社會公眾和企業的財富和資本套在樓市高峰。

    與此同時，人民幣7年升值24%；土地房產價格大漲；勞動力價格大漲，劉易斯拐點出現；企業稅負增加；資金使用成本大增；投資被消滅在股災或套牢在樓市泡沫中；再加上歐洲債務危機；美國再工業化，尋找對中國製造的進口替代，中國製造已舉步維艱，很多行業已經陷入了全行業虧損，連帶服務業也越來越不景氣。

    國民和企業財富被嚴重侵蝕，熱錢在中國失去了通過財富再分配賺錢的空間，即在股市、樓市泡沫之後，已經很難再製造一個大泡沫來剝奪社會公眾財富了，農產品​​或許是最後的機會，但市場容量有限；製造業的財富積累和競爭力被釜底抽薪，工商業惡性競爭，通過PE、VC運營包裝企業上市的空間也越來越逼仄。當賣撲克的企業都IPO了，PE、VC也注定是最後泡沫了。


短期刺激，望梅止渴?

    換言之，如果再來新一輪大的資產泡沫，那將是要充當被股市和樓市深套著的中國老百姓的大救星。需要比萬億美元更大量的熱錢；需要特殊利益集團外流的資金回流；需要中國製造在短期內再造競爭力；需要中國老百姓手中突然增加數万億的財富，同時還要社會公眾大腦很快忘記了被蒸發、被套牢的痛苦感受，那麼，才會有一輪足以推動股市反轉、樓市再創新高的資產泡沫。

    而且，此次美聯儲和歐洲央行的量化寬鬆，完全不能與美聯儲QE1相比，那可是一次性端出了1.725萬億美元的巨大蛋糕，而此次美聯儲僅是每月400億美元，像擠牙膏，雖說沒有上限，但在2013年也可能停止；而歐洲央行的OMT也將是相對節制的，它是為保歐元生存的底線而設，不會隨意滿足危機國貪婪的胃口。

    與此同時，這一輪的中國救市，也與四萬億救市不可同日而語，國家發改委雖然批復了計劃，但主要的錢還要地方掏，要向銀行借貸。可地方如今已債台高築，莫說還本，連付息都很困難；商業銀行在收縮存貸差的壓力下，主要商業銀行均已是上市公司，要對股民交代，對貸款也相當慎重。所以，這一輪所謂的萬億救市更多的是“空頭支票”。此外，全球糧價的大幅上漲導致的通脹反撲，也會很大地限制中國的貨幣寬鬆。

    總而言之，美歐這一輪的量化寬鬆是2008年以來的“一鼓作氣，再而衰”之後的“三而竭”，只能起到短期的刺激作用，其效果有可能僅能維持1-2個月。其後，股市和樓市或許再度下跌。

    新一輪的資產泡沫更可能只是“望梅止渴”而已。