張庭賓 張威 楊洋
當今國際投資界一個核心問題是：美元是否進入復興週期，人民幣在未來進入貶值週期。這不僅要對中國經濟有著深入的研究，更要研究美元的內在規律，洞察中美之間的財富流動的真相。
對於美國衰退論或是美元崩潰論，常常有一個重要的現像被當作證明之一：那就是美國長達40年大規模貿易赤字，這些貿易赤字的積累將導緻美元長期而持續的貶值，由此甚至將導緻美元最終的崩潰。而另一個引人注意的現像是：美國國際資產負債表負債規模高達22萬億美元，而淨負債規模亦高達3.5萬億美元，兩項規模均為全球最高，巨大的對外負債規模也經常被認為是美國一個巨大的軟肋以及未來巨大的風險點。過去發展中國家哪怕要小得多的赤字和債務，都有可能造成巨大的債務或貨幣危機，拉美債務危機如此， 東南亞金融危機亦如此。但美國卻就是在這樣持續的赤字和債務中平穩度過了四十多年，原因何在呢？
美國的貿易逆差來源已久，尤其是商品貿易。從1971年49億美元的商品貿易赤字，到2006年已激增至8357億美元，對GDP佔比也從1971年0.43%的增長到2006年時的6.33%。若是將從1971年至今的美國商品貿易赤字進行累計，將達到9.7萬億美元。近年來其規模有所下降僅僅因為危機導致了美國進口消費能力減弱，才有所緩解，但累計貿易赤字仍在不斷攀升。若是國外將從美國獲得的貿易順差僅僅做最保守的投資決策：投資美國國債，那麼美國將因其貿易赤字而累積起達17.7萬億美元的淨負債。
然而，事實情況卻是在2009年，美國對外淨負債僅為2.7萬億美元。將現實存在的美國淨負債與理論上由貿易赤字推算的淨負債相比之後，儘管其淨負債規模仍為全球第一，但這一規模已是較可能規模少了15萬億美元。
從2009年美國貿易赤字與對外淨負債的變化也可以明顯的看到同樣一個問題。 2009年，美國貨物貿易赤字5059億美元，在綜合服務貿易順差之後，其貿易赤字仍高達3812億美元。但在美國對外資產負債表上，其淨負債卻由2008年的3.5萬億美元減少至2.7萬億美元。赤字增加不僅沒有讓淨負債增加，結果卻是淨負債的大幅減少，僅此一例，即可看到美國的貿易赤字與美國的對外資產負債變化情況的差異。
那麼，美國是如何減少了自身本應承擔的對外淨負債呢？
——資產大置換途徑之一：對外直接投資。這無疑是美國資產大置換戰略中最為核心的途徑。僅此一項即可每年為美國帶來數千億美元的收益，其累計收益規模更達數万億美元。大量的美國企業在海外進行投資和設立分支機構， 成為美國獲得大量海外投資收益的最重要基礎。美國海外直接投資中控股公司的資產規模已超過12萬億美元，而其銷售額，在2008年時即已達到6.1萬億美元，若是以此規模作為GDP排名，那麼海外美國企業將僅次於美國，而超過其他國家成為全球第二大經濟體。美國在海外的企業，稱為“海外美國”或是“第二個美國”似乎並不為過。
美國海外直接投資不僅規模巨大，其盈利能力同樣強大。 1998年，美國海外企業利潤僅為1028億美元，而到2008年，美國海外企業利潤已達4026億美元，10年時間，利潤規模增長近四倍。而同一時期美國國內非金融企業利潤，僅從5000億美元增長為5800億美元，美國海外企業的盈利能力增長速度，遠高於國內企業，美國企業正在從全球獲得更大收益。
——資產大置換途徑二——證券投資收益。證券投資收益同樣可以分為兩部分，美國對外證券投資收益與海外在美國的證券投資收益。在海外對美國證券投資的10.5萬億美元中，有75%的債券資產，而僅有25%的股權資產。而在美國對海外證券投資的5.5萬億美元投資中，則有近4萬億美元投資於股票市場，而僅有1.5萬億美元投資於債券市場，股票和債券分別佔其總投資規模的73 %和27%。由於美聯儲掌控全球貨幣收縮週期，而股票、期貨等資產的市場波動高於債券，美元投資海外的收益率較高。美國在三十年時間裡，仍以更少的資產，獲得了比海外私人在美國投資收益更高、超過4000億美元的收益。私人證券的投資美國略勝一籌，但這並非是美國資產大置換戰略在證券投資中的重點。
——資產大置換途徑三——衍生產品收益。全球場外衍生產品規模巨大，儘管在2008年金融危機期間其名義規模有所下降，但在2011年年中，其規模又已創出歷史新高707.5萬億美元。美國持有全球大多數場外衍生產品，而其前五家投行又幾乎主導了其95%以上的衍生產品頭寸。儘管衍生產品常常被認為只是用於分散風險，越來越多的時候已被用於投機，而現在衍生品對於美國又有了新的意義，那就是一個未來可能變得越發重要的風險大置換途徑。
從僅有的2006年至2010年美國衍生產品淨收入數據中我們卻可以看出，在衍生品中，美國淨收入的時間要多於淨支出的期數，而從總額上看更是如此，在美國與其他國家的衍生品交易中，美國獲得了662億美元的淨收入。而這還沒有計算這些衍生產品對於美國的投資銀行所帶來的手續費和差價收益。
美國資產大置換的根基是美元。以上三種資產置換方式，若不是美元主導的貨幣體系，美國也無法積累如此巨額的貿易赤字，任何一個非主要貨幣國家的長期大量赤字，都有可能導致經濟金融體系的崩潰。此外，美國並不需要為在海外流通中的美元付出任何利息成本，這即意味著這些在海外流通中的美元每年還為美國減少了上百億美元的利息支出，若是以海外私人投資在美國的收益率計算，僅此一項又減少了美國2843億美元支出。
這種資產大置換是一個零和博弈，美國是贏家，那麼誰是輸家呢？在過去十年中，中國是最大輸家。一則，美國在華投資數量巨大，而且在很多領域形成壟斷型優勢， 利潤較為豐厚，相比之下，中國對美的外商直接投資可以忽略不計；二則中國買入了2萬億美元的美國資產，主要是低收益的債券資產，包括1.3萬億美元的國債和3760億的兩房債券等，收益率極低，最低時十年期國債收益率低於1.4%；而美元熱錢在中國買入的更多的是股票和房產，主力分別2007年3月和2011年賣出離場，收益豐厚。而且，無論是FDI還是投機熱錢，因為人民幣過去8年中大幅升值了35%，它們均獲得了豐厚的匯率投機收益。此外，這些FDI和熱錢在華期間，根本不需要美聯儲和美國金融系統支付利息，而可以在中國獲得高利率，這又是一筆以萬億人民幣計的財富。
如今，在美國再工業化，推動TPP替代中國進口，全球經濟由一體化向區域化轉向，新興市場危機捲土重來，中國人民幣已經成為全球最大的匯率泡沫，中國樓市已經成為全球最大的資產泡沫的情況下。美資在華資產不僅在利潤回流，而且本金也將大幅回流。這是研究美元與人民幣關係所必須關注的。
利用美元的優勢進行資產乾坤大挪移，這是美元復興的一個重大的秘密。
張庭賓為中華元智庫創辦人，張威、楊洋為中華元智庫研究員。
沒有留言:
發佈留言