FT：美元才是危機的根源

面對頻繁的外匯市場引起的危機，一般人會在經濟基本面尋找危機的根源，特別是危機國的經濟基本面。而FT卻發表評論指出，美元才是危機的根源，因為美元長期不能發揮調控均衡匯率水平的功能（要不然就不會存在爆發危機的經濟基本面），短期也不能作為危機的緩衝器（要不然匯市就不會在幾週內突然變天），所以，世界可能需要更多的世界貨幣：

    國際貨幣體係並沒有如期運轉。一個主要依賴於單一貨幣的全球經濟是天生不穩定的。最近外匯市場的波動就進一步證明了這一點。

    今年夏天，幾個新興市場面對了資本流動的突然轉向。單純歸咎經濟基本面來解釋這種改變是忽略重點的。這並不是最重要的。

    在幾個月前，大家仍擔憂過多的資本流入新興市場。在最近幾週，由於投資者擔憂美國貨幣政策走向，新興市場貨幣一直處於動盪中。今年早些時候，由於日本經濟政策預期中的轉變，日元承受了壓力。而在日元之前是英鎊，因為受到了嚴重的銀行融資制約。

    這些都證明了一個觀點：國際貨幣體系已經出現問題了。引導外匯體制的規則和監管，以及促進匯率有序調整的國際流動性都不能有效地發揮作用。
    罪魁禍首是美元

    全球經濟過分地依賴美元來管理全球的流動性，貿易和投資。這一直提供很多好處。但是，全球可交易的、可替代的、相對安全的和有流動性的美元資產和其它貨幣資產之間的不平衡，是不穩定性的根源。

    美國有總值47萬億美元的全球投資頭寸，比巴西大20倍，比印度大51倍，比南非大74倍。相對於其它國家，任何美國資產的流入流出都有相對較大的規模，並可能轉化成資產價格和匯率的巨大波動。在一定的時間範圍內，小型的開放經濟體幾乎沒什麼能做的。

    美元和美國資產國際重要性之間的關係，意味著美國貨幣政策的溢出效應是不匹配的。但是，美元是一個國家的貨幣，美聯儲不大可能協調國內政策目標和全球經濟的需求。

    對於一個依賴一種關鍵國家貨幣的系統來說，在核心（貨幣發行者）和邊緣（世界其它地方）之間，必須要有較大程度的經濟一體化。而這明顯不是現實。

    匯市動盪將毫無疑問地重新引起增大國際安全網需求的爭論。然而，看起來可以理性地認為，IMF不可能有足夠多的資源來對抗所有可能出現的貨幣攻擊，而且一個國家也不可能有充足的外匯儲備來長期維持對匯率的干預。

    同時，現在央行的外匯儲備和各種安排（比如說央行間的貨幣互換協議）都是幾乎不能發出強烈的信號——在關鍵時刻能提供足夠的流動性支持。

    宏觀謹慎的措施可能有幫助，但同時可能會壓制跨境的資本流動。

    資本管制可能可以討論一下，但實施管制將使全球經濟與關鍵的一體化相背離。任何這個方向的發展必然伴隨著關於自由化、增長與穩定之間權衡的爭論。比如說，中國封閉的（雖然漏洞越來越多）資本賬戶，一直是全球不穩定的主要根源。

    政策制定者看起來缺乏改革現有體系基礎的勇氣，而更傾向於小修小補。

    被認為是體系中心的IMF，也沒有顯示出改革的興趣。上一次有重大意義的改革已經是上世紀70年代的事情。最近G20在2011年作出的嘗試以失敗告終。

    為了使全球經濟更好地運轉，對美元的依賴將必須降低。否則，頻繁出現的匯率危機和資產價格的大幅波動將很很可能繼續是常態。貨幣使用進一步的多樣化將有助於有穩固全球經濟的基礎，防止美國國內政策帶來的負面影響。

    因此，最近匯市緊張形勢的最重要教訓是，全球經濟需要更多的貨幣，帶來有序的調整。金融安全網或重大的經濟政策調整雖然在部分情況下是有效的，但並不是最終的解決方案。然而，任何的改革都需要對未來國際貨幣體系的洞察力。馬上到來的IMF年會將提供一個重要的機會。