不懂銀行的部分準備金制度，就談不上理解20世紀金融的精髓；不理解回購抵押創造影子貨幣，就不可能看透21世紀的金融市場。如果一篇分析國際貨幣金融的文章中， 你沒有發現回購市場、回購利率、抵押折損、資產置換、轉抵押、影子貨幣等關鍵字，你可以直接將這篇文章扔進垃圾桶，因為它不可能抓住問題的要害！
回購如何轉移銀行的超額準備金？銀行在美聯儲的賬戶上趴著近3萬億美元閒錢，吃著微薄的0.25%利息，不要以為錢真在那裡！銀行通過逆回購將錢換成了國債，然後將國債轉抵押到倫敦，那裡轉抵押次數無上限，再在倫敦將國債變回現金！由於回購會計方法的漏洞，錢的靈魂已到了倫敦，而肉身仍然美聯儲賬戶上！
不僅回購市場轉抵押問題嚴重，金銀轉抵押更是令人瞠目結舌！債券不過被轉抵押3次，金銀則被轉抵押了數十次。 1公斤實物黃金經反復轉抵押變成了100公斤，轉抵押使“紙黃金”的總量擴大百倍，美國控制金銀價格全靠轉抵押創造出的虛擬黃金供應量。但實物黃金大量流入亞洲，這是轉抵押把戲最大的噩夢！
如果不懂轉抵押，你會覺得黃金必然是大熊市，美國股市和債市肯定大牛，金融市場健康穩定。當你拿著放大鏡走近美國金融市場，仔細觀察轉抵押被日漸拉長的鏈條，你將發現任何一個環節出意外，整個鏈條都將頃刻斷裂。轉抵押的鏈條越長，蝴蝶效應的可能性將呈幾何級數增加，災難的爆發完全是邏輯上的必然。 ***
美聯儲退出QE給市場一個強烈的錯覺，人們覺得美元供應將變緊，這種印像大錯特錯！每月減少100億美元的購債，意味著美聯儲實際上仍在逐月增加750億貨幣！減少的100億流動性，將由回購市場增加100億美債和MBS的“影子基礎貨幣”來替補，而且影子貨幣創造將達到250-300億的規模，有效貨幣供應比之前更大！
中國與美國情況相同，回購已成為現代金融市場中最重要的貨幣創造中心、最關鍵的流動性提供手段、最核心的融資渠道，堪稱是驅動整個金融體系運動的發動機！但交易員們懂市場但不理解理論，學者們沿用的是80年代的貨幣金融概念，影子貨幣創造的理論體系在世界上基本屬於空白，人們不理解債券即貨幣！
美國回購市場中，1美元的國債或兩房MBS能夠被“轉抵押”（Rehypothecation）3次，即創造了3美元的流動性，轉抵押次數相當於貨幣乘數，抵押打折率（Haircutl）類似於影子銀行的準備金率。中國回購市場不允許“轉抵押”，意味著影子貨幣乘數為1倍，影子貨幣總量即所有參與回購抵押的債券總量。
貨幣供應就是國家貨幣與私人貨幣共同流通於同一市場，法幣屬於國家，銀行貨幣和影子貨幣屬於私人。私人貨幣為獲得鑄幣稅具有天然擴張的內在衝動，如果傳統貸款的發幣渠道受阻，那麼影子銀行將取而代之。貨幣供應越大，金融資產規模越高，現金就越稀缺。如果經濟不振，現金流回報不足，則錢荒實屬必然！
中美錢荒的共同本質就是，傳統貨幣和影子貨幣的供應過大，催生了資產膨脹，導致資產回報率遠高於實業利潤率，將資金導向了“空轉”。而實業產生的現金流不足以支撐高度槓桿化的金融資產的回報要求，致使不繼續擴張貨幣，則現金流必然斷裂的危險。沒有央行緊急流動性救助，違約實難避免，這還僅僅是開始。
如果中央銀行以維護金融體係為名，不斷向高倍槓桿的金融機構提供流動性以確保其資金鍊不斷裂，這無異於變相鼓勵它們的冒險。在央行流動性救助的保駕護航之下，金融機構已全然沒有了風險，賺了歸自己，賠了算國家，道德底線崩潰，貪婪慾望橫行，現代中央銀行製度已成為金融大冒險和大貪婪時代的同謀。
很多人不理解為什麼中國和美國都在超發貨幣，但美股大漲而中國股市熊氣瀰漫。背後的主要原因就是美國上市公司大約從債券市場募集了2萬億美元，用於自家的股票回購，占美國股票市值的14%，上市公司乃是美股的第一大買家！股票回購縮減了流通股數量，拔高了每股收益，刺激了股市上漲。根源還在QE。
美國上市公司回購自家股票是因為QE使債券融資成本極低，回購股票能立刻推高股價，CEO們很快就能兌現巨額獎金。中國公司上市後不願將圈來的錢用於股票回購，同時上市公司進行債券融資受到諸多製約，資本成本不低，無法大規模進行回購。回購為股價築底，沒有堅實的底部，機構和散戶當然不願輕易入市。
中國如果想讓股市暴漲，其實也很簡單，央行學美聯儲在債券市場大舉購債，將債券長期收益率壓低到3%以下，徹底放開上市公司發債限制，不問資金去處，不管負債比例，鼓勵上市公司大舉回購股票和借債派發股息和分紅，那麼中國股市將立刻變成超級大牛市！但是，這是一個健康的股票牛市嗎？美股將說明一切！
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