「金」非昔比

林國泰

金舖逼爆，四處現搶金潮，金價急跌的原因眾說紛紜，背後真正的底蘊有待進一步求證。金飾股的毛利率勢將下跌，如金價在現有水平企穩，對金飾股影響有限。

近日金價雪崩式下跌，低見每盎斯1348美元，創近年新低，兩日累跌達13%，是30年來最大的兩日跌幅。早前股神及大鱷對黃金的看法令市場舊事重溫。

畢非德表示黃金現時屬泡沫，終有一天會爆破。索羅斯指出黃金是終極泡沫，黃金已經不安全，已失去資產避險的功能。負面情緒令部分投資者急急出售金飾股，令金飾股顯著回落。

在4月15及16日兩個交易日，周大福（1929）、六福（590）及周生生（116）分別下跌約8%、10%及10%。過去金價下跌，金飾股的跌幅更大。在2011年9月5日至2011年12月29日，黃金每盎斯跌幅達19%。同期，六福及周生生分別下跌32%及34%。金飾股價格已經見低屬言之尚早。

在2012年度，周大福、六福及周生生的毛利率分別為29.1%、23.2%及18.8%。當中珠寶及鐘錶的毛利率較高，黃金產品毛利率一般較低，市場估計六福黃金產品的毛利率為10%，將下跌至5%。如果金價再次大幅下跌，六福快將會出現「賣一件虧一件」的情況。

如金價在現水平企穩，毛利下跌、生意增加，對金飾股影響有限。現時周大福、周生生及六福的黃金對沖比例分別為約70%、40%及不足兩成，令周大福對金價敏感度較低，而六福的敏感度就較高。

2008年10月，美國聯儲局推出QE，之後金價由每盎斯709.5美元，升至2011年的1900.3美元高位，相差1190.8美元，以一半相差為合理的調整，黃金每盎斯1305美元為盛衰分界線。

過去幾年黃金價格受惠於QE的刺激，雖然每次推出時黃金價格都上升，但升幅一次比一次弱，投資者預期加印銀紙不會導致惡性通脹，及現時市場開始討論聯儲局何時「收水」，這兩方面都不利黃金價格走勢。

投資者想看金價重回高位，要等全球經濟轉好、高通脹來臨或各國央行大幅增持黃金，否則黃金價格勢難返回歷史高位水平，黃金價格走勢今非昔比。