畢老林:十年黃金變爛銅

7月21日，周二。金價閃跌，幾經艱苦險守千一美元，惟仍創五年新低。金市向來充斥著陰謀論，盎斯金價周一亞洲早段三分鍾內瀉近45美元，低見1086美元，是否基金「大鱷」在背後發功，趁日本休市交投淡靜施以突襲，信不信由你。

與A股三周內跌三成不同，金價從2011年9

月每盎斯1921美元，跌至執筆時的1106美元，下滑幅度達42%，惟曆時長達四年，整個過程猶如以慢動作演繹崩盤，期間不乏「死貓反彈」。這種夾雜著酸甜苦辣希望沮喪的滋味，比之一插到底「實時死亡」，又是另一種難受。

紙幣狂魔鬥金屬狂人
不必諱言，老畢對黃金曾經滿懷憧憬，尤其在撰寫本欄的頭兩年。其時金價處于十年牛市後期，如果這也算「金甲蟲」，那麼我是搭上了尾班車。

黃 金牛市到了此一階段，支持金價上升的理據， 如今聽來耳熟能詳：央行為救市救經濟濫印鈔票，惡性通脹迫在眉睫；金融海嘯歐債危機接踵而來、貨幣體系搖搖欲墜，安身保命惟靠黃金；世途不淨烽火處處，亂 局買金硬道理；中印需求殷切、黃金在機構投資者資產組合中占比極度偏低……看好理由俯拾皆是。紙幣狂魔惡鬥金屬狂人，被不少論者描繪成正邪之爭，也是針對 政府/央行的非主流財經媒體說極不完的話題。

金本位制度取消後，黃金與貨幣僅存的連系已不複存在，加上黃金不像股票債券般有客觀的估值 標准，揸金且無息可收，除了避險和效果富爭議性的對沖通脹功能，投資黃金的最大誘因，說穿了就是以更高的價格將之賣出。金價從2001年低位256美元漲 至2011年高位1921美元，十年升值6.5倍，不管什麼原因，黃金投資、投機者都是贏家。

在牛市末期，身邊許多人天天追問金價行情，盛況雖未必比得上二十世紀七十年代末八十年代初，但在金價接近二千美元時憧憬三四甚至五千在望者不計其數，高追被綁的「金蟹」只怕頗不乏人。

金 價步入熊市後，投資者對黃金的熱情迅速冷卻，死硬派金甲蟲雖不離不棄，維持把黃金下跌歸咎于「幕後黑手」的一貫作風，但改變不了金價一浪低于一浪的走勢。 本港投資者中，如假包換的金甲蟲應該不多，即使四年前跟風追入，大注瞓身的相信甚少；加上黃金熊市非自今日始，心淡者早已離場，未走的對金事恐怕亦不聞不 問，金價急挫與股價急挫對港人財富的影響，不可同日而語。

十年黃金變爛銅，陳新燊當年的金句，放諸今日，一般的應景。作為一個資產類別，黃金在個人投資組合中是否仍應占有一席之地？

保值功能經得起考驗
有 學者曾以羅馬帝國開國君主奧古斯都（Augustus）支付軍兵酬勞的方式，與今天美軍的薪酬支付作出對比。以黃金為單位計算，結果顯示悠悠二千年變化不 大。一名古羅馬軍團百夫長加一名士兵的年薪為40.9盎斯黃金；今天一名美軍隊長加一名士兵的年薪為38.9盎斯黃金。

當然，軍隊薪酬是很狹窄的指標，惟這個對比支持了一個看法：平均而言，金價可與工資增長同步；拜生產力改善所賜，工資增幅又一直稍微領先于物價增長。

黃金保值功能雖經得起歲月考驗，但從回報角度著眼，卻不是一項理想的投資。研究發現，從1836至2011年，金價經通脹調整後按年實質升幅為1.1%， 稍勝美國政府短期票據1%的實質年回報，但跑輸美國長債2.9%和股市7.4%的回報。

金價扶搖直上那幾年，什麼原因皆言之成理。如今落難，要解畫亦不難：中國囤金未如想象般多、美國加息大約在今秋、白金「賤」過黃金增添後者壓力、希臘債困暫解、伊朗核協議達成、美股創新高……總之就是找不到一個買的理由。

不為迷戀不因迷信 

然而，黃金在投資組合中最大的存在價值，在于金價與股債相關性低，引入小量黃金，已能收分散風險之效。不為迷戀不因迷信，更不是為了找人接火棒，從portfolio construction角度出發，金價低殘更值得吸納。保險梗系揀保費低的時候買，怎會反其道而行？