黄金买盘忽现奇特变化：中国人不买了 西方人狂买

負利率下，外國投資者信心，已經默默轉變？

新闻配图

国际金价有望创出2013年6月来的最大月度跌势，因之前美联储主席耶伦表示正在好转的美国经济将支持“未来数月”再加息一次，推动美元升到3月份来的最高位。

至本周一(5月30日)金价已连跌9天，创下逾一年来的最长连跌纪录，5月份已累计下挫7%。

耶伦上周五在讲话中确认了上周许多美联储官员的表示，即美国出现经济强劲证据意味着如今应该考虑收紧货币政策了。在数据显示美国第一季度GDP增长略高于上次的估值后，市场预计6月份美联储加息的概率维持在30%，而7月份加息的概率侧为50%左右。

而在此前4月份金价不断走高之时，实体市场的黄金买盘忽然出现奇特变化，传统上中国、印度一向是实体黄金市场中最大的买家，但根据黄金冶炼大国瑞士的海关数据统计，今年四月份自瑞士出口至英国的黄金出口量，竟比前月还要再大幅增加44公吨至78.8公吨，创下2012年9月份以来新高；同期瑞士对中国内地和香港的黄金出口量则是大幅萎缩至仅剩23.5公吨，对印度出口量为22.17公吨，实物黄金市场竟然出现的“西增东衰”奇特景象。

因瑞士为传统黄金冶炼大国，全球有约70%的金条都是在瑞士进行冶炼，然后再出口至全球各大国家，所以瑞士海关的黄金出口量能够作为实物黄金流向的观察指标之一。

英国金融时报报道称，从瑞士海关的最新数据来看，似乎传统东方国家热爱购买黄金的氛围已经出现改变，现在反倒是西方国家对黄金特别地情有独钟。

黄金经销商Sharps Pixley 首席执行官Ross Norman 分析道称，现在实体黄金的流向与近五年的流向相比，已经是完全地出现反向变化。由于中国经济放缓的问题，现在中国人已经不太购买这些高端珠宝金饰。

而印度方面，则是因为印度政府正在大力地打压黄金进口需求，印度政府曾在今年三月份时将黄金进口关税维持在10%的高位区间不变，同时将金银合金的进口附加关税自此前的8%再度增税至8.75%。

为何实物黄金市场出现“西增东衰”？

但投资者或许会有疑问：虽然中国、印度对黄金的购买力道出现衰减，但这并无法解释英国为何愿意逆势入市增持实体黄金，使得瑞士进口至英国的黄金量创下近四年来的新高水平，导致黄金实体市场出现“西增东衰”的奇景。

市场人士对此解释，这主要是因为伦敦金属交易所(LME)为全球最大的金属交易所，同时再加上市场资金为了躲避各大央行的“负利率政策”，于是在近几个月疯狂地将资金放入黄金基金市场，造成各大黄金ETF的黄金持仓量出现暴增，才会连带实物黄金市场出现“西增东衰”。

全球最大的黄金上市交易基金SPDR数据显示，今年以来全球共有高达89亿美元的资金，已疯狂涌入进SPDR的黄金基金之内，这些资金流入速度也已创下了自2009年以来同期的最快纪录，同时SPDR黄金基金也是所有基金中最“吸金”的基金，显示黄金市场正在重新夺回投资人的青睐眼光。

数据来源：SPDR

今年至今SPDR黄金基金净流入规模, 创下自2009年同期最快增速。

华尔街情报(微信号：iMarkets)分析称，当你存钱的时候你却还要付钱给对方，那么这个时间点持有黄金似乎就变得非常合理。因为黄金虽然不生利息，但是起码不会跟你收利息。

)

中国将拍卖220万吨储备粮食 英媒：品质恶化只能当饲料

堆积如山的粮食

【相关阅读】

外媒：中国官方首次承认大量农储粮或已严重受损

中储粮收储之困：“小马拉大车”监管很吃力

据英国《金融时报》最新报道，中国国家粮食储备机构将在周五拍卖约200万吨陈玉米库存及20万吨大米，以便在收获季节开始前清理仓储空间，帮助从其存货过多的粮仓中腾出空间。

由于一项令政府收购价格大大高于中国或海外市场价的政策，中国的玉米、小麦、大米及其他农业大宗商品的国家储备已攀升至极高水平。据估计，仅玉米库存就高达2.5亿吨。如今，巨大的粮食储备规模，一旦销售很可能会淹没整个市场，或者面临因长期存储而损坏的风险。

国家粮食交易中心表示，该中心将向指定买家销售2012年在中国北方种植的玉米以及2011年到2012年期间进口的玉米。这些指定买家是一些饲料企业和其他工业加工企业。对买家的选择，表明这批玉米的品质已经恶化，不适合作为食品出售，只能用作饲料。

中国粮食库存政策的批评者、北京东方艾格农业咨询有限公司(Beijing Orient Agribusiness Consultants)马文峰表示：“我们的陈粮太多了，必须廉价抛售。”

通常，中国的国家粮食储备会把粮食存储最多三年，再把陈粮轮换出去，以便为新收获粮食腾出空间。整个系统的设计目的是通过粮食存储确保价格稳定，或在发生自然灾害时使用。

不过，仓储粮品质低劣，而对于以高于市场价收购的库存，储藏机构为避免亏损过大而开出了很高的价格。这些因素导致最近几年这些被拍卖的粮食许多都没有卖出去。在周五的清理库存销售之后，中国将启动每周的定期粮食拍卖。

根据国际谷物理事会(International Grains Council，IGC)发布的最新数据，中国不断增高的粮食库存预计会进一步推升全球总库存，在2016-2017农事年将其推升至4.74亿吨的新纪录。IGC表示，中国近2亿吨库存也许是1999至2000农事年以来的最高水平，这一数字从表面上说占了全球总库存的40%以上。

今年，中国曾表示会取消最低收购价政策。对价格降低的预期已经对今年的粮食种植产生了影响。这个月，中国农业部副部长曾表示，今年东北产粮区的玉米种植面积出现13年来首次减少。

在中国政府公布上述消息之后，中国玉米价格已急剧下跌。目前，大连交易的玉米大宗商品交易价格为每吨1691元人民币（合258美元），自今年初以来下跌了近五分之一。

上个月，美国农业部官员曾警告称，在整顿其农业支持政策之际，中国政府在国有玉米储备上可能会面临逾100亿美元的账面亏损。

中国降库存的行政努力，比如只向同意在拍卖会上买入的企业发放进口配额，已产生了不良后果。饲料厂和食品加工企业宁可买入或进口更廉价的新鲜粮食，而把不想要的陈粮库存转手卖回存储仓库，而这些陈粮库存在这类仓库会以新库存入账。

而这些仓库具体存储内容信息的缺乏，则放大了粮食储备政策的扭曲状况。粮食储备系统中的乱象不少，传闻包括棉花仓库充斥旧床垫、以及检查人员到来前不久粮仓神秘起火等。

过去10年全球货币贬值47%

我们已经讨论过，由于全球经济减速发展及其对人们偿还系统性债务的能力的不利影响，美联储将不可避免地制造出超通货膨胀。决策者们将采取的政治上最佳权宜之计之一是——通过使货币较黄金贬值从而实现真正意义上的债务通胀，而黄金时在大多数央行资产负债表中唯一一种能货币化的资产。为了这么做，决策者们要创造出新的基础货币，用该货币按预先安排的固定兑换价格购买黄金，这么做将使他们货币的总体价格水平在全世界范围内达到减轻和偿还债务相关的负担的高度。

根据金价可以判断出，这一情况发生的可能性看起来正在增大。以下这张表格显示了黄金在一年、五年和十年里较代表着15个最大经济体的15种货币的表现情况。表格最末一行展现的是黄金表现加权的国内生产总值情况。

黄金大多数时候是按美元计价的，但是它在每个时间点上又都以所有货币来计价，而这种计价是运用货币和美元的汇率进行的。上述表格展现了世界各国的黄金持有者们的体会相当不同。一位俄罗斯人拥有的货币在过去十年里较黄金贬值了近370%，换言之，如果他把他的卢布储蓄换成黄金，那么它可能已经获得了370%的收益。世界上其它任何国家的人通过拥有黄金和做空卢布也能获得370%的收益。

与此同时，过去十年以美元计价的黄金升值约94%，而同期以人民币和瑞士法郎计价的黄金都升值了57%左右。

各国黄金表现之间的差距归结于货币汇率的巨大差异。黄金能够对冲汇率风险，是各国法定货币价值波动的稳定支点。黄金不能被消费，也没有内部回报率。不断变化的黄金市场报价，不管是现货金、黄金期货，还是金条，仅仅代表着货币兑换率。因此以上表格所展现的黄金表现并不是黄金的真正表现，而是黄金的每一种货币报价的表现。

表格最后一行展现了经由国内生产总值确定的货币的相关重要性调整后的金价变化。这表明了全球货币系统在过去十年已经较黄金贬值46.88%，这与同期MSCI ACWI World 股票指数保持一致。世界上任何一个国家的服务或商品供应商在过去十年里如果将其劳动果实以黄金的形式贮存，那么他是很明智的。

世界各国央行

如果我们是监管全球法定货币系统的央行人员，我们将想要视黄金为基于市场的通胀指示器，而不是我们所发行和推广对的货币的潜在竞争者。我们将创建计量经济学模型，在这些模型中我们将定义信贷增长和需求增长之间关系，需求增长和生产增长之间的关系以及生产增长和通胀、就业率之间的关系。我们将设定经济上目标，如稳定价格和充分就业，然后我们将建立各种条件情景和相关反应功能的模型。

我们将在交流沟通政策上做到透明公开，分享我们的模型的数据和结论以及基于模型的经济预期。全世界将看到我们将深思熟虑、效果最佳的理论运用到非理性的人类的奇思异想中，如大规模消费和投资的不合理性，就更持续的现象做出的短期决策的不合理性。我们将把我们的理论包裹在学究式的学术言论和与其他对同一准则感兴趣的人的辩论细节中。

当被问及黄金问题时，我们将在我们的国会和议会面前做出“我们将遵循惯例把黄金保持在我们的资产负债表中，而它和我们科学惯例的国内经济以及协调的以金融为中心的全球经济的相关性是微不足道的”证词。黄金对于我们、最认真的经济学家、政治家、决策者和市场观察者而言将是事后的思考。

讽刺的是，黄金仍在央行的资产负债表以及仍被央行大量购买的事实表明，作为一种货币资产，它在增值，而非贬值。它被用作支点的事实赋予了它一定的意义。而在投资组合中黄金和黄金相关资产的资金配置额的占比还不到3%的事实使得它成为一个更胜一筹的风险调整后的组合配置。

预期

下图反映了美国实际收益率和美元黄金价格的关系。实际收益率和黄金一直紧密相关。无收入产生的黄金的涨落与金融资产的收益率恰恰相反。这令人无法理解。但是不妨问自己这么一个问题——既然全球各国利率必须为负以让人们觉得贷款变得更容易，那么将发生什么呢？

如果央行没有采取刺激措施，通胀率仅限于资产通胀，那么这种密切相关之后的符合逻辑的推理应该瓦解。接着，整个系统将崩溃，全球货币管理机构将不得不重建。

在我们看来，没有一个开关能转换到充分储备的银行系统，甚至无法复原到固定汇率，然而全球货币较黄金将大幅贬值，而这种情况将得到货币管理当局的努力调整。（双刀）

黃金走勢轉弱

投機智慧 - 許沂光 2016年5月27日  


 

【晴報專欄】2016年5月16日我發表《黃金見頂可能性高》http://blog.sina.com.cn/s/blog_ae7cc7940102w6kw.html，當時我指出：「現貨黃金在2016年5月2日升至近期高位1,304美元後回落，黃金走勢偏淡。金商大手沽空；

投機大戶瘋狂買入，見附圖一。黃金見頂回落的可能性較大。」 

2016年5月20日我在個人微博客發表《黃金8年低位循環》http://blog.sina.com.cn/s/blog_ae7cc7940102w73p.html，當時我指出：「根據黃金8年低位循環分析，下一重要低位可能在2016年8月/2017年3月出現，見附圖二。」 

2016年5月25日上午，現貨金價最低見1,223美元，已由高位回1,304美元下跌81美元，下跌幅度6.2％，大勢已去。 

總結：綜合期金持倉形勢及8年低位循環周期分析，黃金可能面臨一次較大幅度的調整。 

免責聲明：以上分析，只供參考，投資買賣，必須審慎。 

來源 source: http://www.skypost.hk

驚人真相！天量資金逃離中國，但也沒去美國，錢去哪裡了？

 

一、匪夷所思：錢逃離中國，也沒去美國

過 去這兩三年，大家一直被美聯儲退出量寬和加息的陰影搞得寢食不安。關於“美聯儲加息導致中國大規模資金外逃，經濟增長和匯率如何斷崖式暴跌”的文章，網上 已經很多很多，這裏就不引述了。還是券商說的比較溫婉一點。世紀證券在研報中如此描述：“美聯儲加息預期下,資金回流效應明顯。美聯儲加息預期下資金回流 美國的規模可能會超過2萬億美元。”

確實，美聯儲啟動加息前後資金從中國大量出逃。如圖1，讓我們來看看國際金融業協會（The Institute of International Finance，全球最大金融機構協會之一）的數據。

圖一：中國資金流動淨值（紅色），藍色是淨誤差與遺漏
數據來源：國際金融業協會

如 圖1所示，在2014年前10多年，中國的資金流動淨值幾乎每年都是正的。2014年開始轉負。據國際金融業協會測算，2015年中國資金外套規模高達 6760億美元，其絕對值遠遠大於歷史常態水準，當然彭博社要悲觀的多，他們測算的數據是1萬億美元，創下了中國的歷史之最。

再讓我們欣賞一下，中國的外匯儲備怎樣如雪人般在美聯儲加息的陽光下融化的。讓我們看圖2：

圖2：中國外匯儲備

如圖2所示，自從外匯儲備在2014年6月見頂之後，便開始斷崖式下跌。美國財政部的數據顯示，中國從去年8月到今年三月總共消耗了4800億美元來力挺人民幣匯率，真是慘烈無比，大家應該知道最大的國家隊不在股市，而在匯市了吧。美聯儲加息對中國的貨幣供應而言，真的是一個超級抽水泵。難怪同期央媽放水放得很頻繁，很猛烈，惹來不少人抱怨，估計他們不知道美聯儲那邊抽水抽得有多猛。
大家都以為中國的錢不斷的往外逃，都逃到美國去了。畢竟“美聯儲加息，資金大規模從中國出逃，回流美國”這樣的話，大家已經聽到可以起條件反射了。可怕的是，有很多看起來廣為大家接受的很靠譜的邏輯，其實是不靠譜的，因為經不起實際數據的驗證。讓我們來看圖3：

圖3：全球（不包括美國本土）投資者對美國資產的總需求（12個月累計數值） 數據來源：美聯儲 數據說明：Net U.S. incurrence of liabilities excluding financial derivatives (net increase in liabilities / financial inflow (+))這個數據是指美國整個資金淨流入，也就是美國的外部債務淨增量，對應的就是外國在美國資產的淨增量。這個資產包括所有金融資產（不只美股美債，不 包括期貨等金融衍生物）和非金融資產（比如房地產）。

如圖3所示，全球（不包括美國本土）投資者對美國資產的總需求已經降到了過去六年的最 低水準。事實上，美國的外部資金淨流入在2010年就見頂了，之後一直在下行通道中。這反映出，2010年QE1完成之後，全球投資者就逐步減少投資美國 市場。這種趨勢近來尤其強烈。據彭博金融資訊數據，截至今年3月底的數字，外資資金淨流入美國股和國債的金額（12個月累計），分別已回落至負1285億 美元（即淨流出）和正159億元而已，較6年前的數字出現大幅減少，前者更創下有紀錄以來新低。

毀三觀嗎？天量資金逃離中國，天量資金回流美國，多麼耳熟能詳，多麼完美的邏輯，原來一經實際數據檢驗，卻是如此的不堪。事實上，資金也在一步步流出美國，資金流出美國的棋佈局了6年，如今落子越來越猛。

二、錢去哪裡了

太奇怪了吧？天量資金流出中國，資金也開始流出美國，那麼，請問，資金去哪裡了？大家擠破頭的換美金去美國不就是因為相信之前那個耳熟能詳的完美邏輯嗎？如果這個邏輯出了大問題，那該怎麼辦？要回答這些問題，必須瞭解資金這個詞的金融經濟學本質。

大家以為資金就是央行印的貨幣，其實不是。資金用金融經濟學的專業辭彙來講，就是貨幣供應。貨幣供應的本質就是信用。貨幣供應可以依賴國家信用（比如央行印錢和財政部發債），也可以依賴私人信用（質押抵押私人資產去投資去消費）。
天 量資金流出中國，資金也開始流出美國，這件事情之所以發生，就是因為貨幣的本質，信用開始被摧毀了，因此貨幣供應就全球性的收緊，不光是中國，美國也同樣 在發生。國家信用依賴的是財政收入和國家資產，私人信用主要依賴的是私人資產（房地產，企業，股票等）。信用被摧毀，是因為資產價格開始進入下行通道了， 也就是資產價格通縮。主要資產越來越不值錢了，這就好比一個企業擁有銀行的一個很大的周轉信用額度，如果這個企業的資產大幅度縮水，那麼銀行很有可能就會 把他的周轉信用額度給縮減甚至是取消。看到沒有，信用因為資產價格通縮而被銷毀了。貨幣供應就這樣被銷毀了。錢被債務違約銷毀了。

天量資金流出中國，資金也開始流出美國，這麼毀三觀的事情發生意味著全世界都在經歷資產價格通縮。雪滿世界的在下，很多人卻看不見，這就好比離開了冬天的哈爾濱去了北京，以為是避冬。為什麼會這樣？讓我們來看，過去這一輪信用擴張週期中，中國最得益的資產是房地產，美國最得意的大類資產之一是以葉岩油為代表的能源業。關於中國房地產的資產價格通縮，大家可以看筆者之前的智庫專欄《中國房地產正在逼近超級大拐點--最後的海天盛筵》。

關 於美國以葉岩油為代表的能源業，我們可以從銀行融資和債券融資兩個角度來看。從銀行融資來看，2016年油價的惡化會導致不少大銀行的收入同比增長為負。 美聯儲加息將使這些銀行的利差收入大幅度萎縮。去年第四季度，摩根大通的信貸損失飆升了49%，主要就是由能源業的壞賬引起，這促使該行把該季度的能源業 貸款損失撥備增加了1.36億美元，如果算入貸款承諾相關撥備，則金額為1.87億美元。該行的能源業貸款損失撥備最高可飆升至7.5億美元，但前提是油 價在30美元附近維持18個月。

另，從債券融資來看，今年初評級機構對美國能源公司的新一輪信用下調，將使多達213億美元的能源類投資級 債券在下個月淪為垃圾債券。2月18日穆迪下調了十家美國能源公司的信用評級，最嚴重的被直接調低了四級，比如Murphy Oil公司。Southwestern Energy，Cenovus Energy，Continental Resources Inc，以及EncanaCorp公司都在淪為垃圾債券級別之列。喪失投資級別，淪為垃圾債券級別的能源公司數目增加會越來越快。今明兩年約估有多達 1350億美元的能源類投資級債券淪為垃圾債券，如果原油價格持續惡化，這個數目可能增加到2000億美元。50%的能源業垃圾債券有債務違約的風險。

2015年美國原油業破產企業數量比上年增加379%。石油天然氣公司的信用級別被大規模的調低；被能源公司（以葉岩油企業為代表）主導的美國垃圾債券的收益率指數達到09年以來最高水準，意味著能源業債務杠杆極高，其發生系統性債務違約的風險已經很大；產能過剩和整個行業極高的債務杠杆將迫使原油行業進入超級去杠杆化（非常嚴重的債務危機）。

不論是從銀行融資，還是從債券融資的角度來看，以葉岩油等能源資產為抵押物的貨幣供應都處在資產價格通縮的下行壓力之下。

由 此可知，資產價格通縮不僅僅發生在中國，也發生在美國。這是大的金融宏觀層面的體現。也許你從身邊人的觀察和感覺，覺得“天量資金流出中國，在擠破頭進入 美國”的邏輯千真萬確，但從大的金融宏觀層面來看，卻遠遠不是這麼簡單。所以懂得宏觀金融經濟學，去偽存真的分析很重要。

三、資產該如何配置

本來很多人說，資金大量逃出中國逃向美國，會推動美元資產的一波狂潮。事實是怎麼樣呢？讓我們以美股為例。請大家看圖4：

圖4：美聯儲資產負債表規模（藍色）和S&P 500指數

看到沒有，美股大盤指數和美聯儲資產負債表規模高度正相關。美股這一輪超級牛市完全是由美聯儲一手製造的國家牛市。

不 知道大家看新聞沒有。紐約聯儲5月17日在一份聲明中稱，將於美國東部時間5月24日上午10點至11點展開小規模國債公開銷售，面值不會超過2.5億美 元，這些國債的到期期限為2~3年。此外，美聯儲當日同時發佈的另一份聲明中還稱，將於美國東部時間5月25日和6月1日下午2點至2點半分別開展兩次小 規模機構住房抵押貸款支持證券（MBS：Mortgage-Backed Securitization）出售，總金額不超過1.5億美元。

這則消息甫出，18日早盤便跳空開盤，主力猴急，跑路方式慌不擇路。知道這是什麼意思嗎？繼啟動加息之後，美聯儲開始收縮資產負債表規模了。過去三年多，美聯儲資產負債表規模基本保持穩定，現在將正式開始收縮了。步子邁得很小，但已經是起步走了。

我 們該怎麼應對呢？有樣沒樣，學學榜樣。 索羅斯上一季度減持超過1/3的美股倉位，並且買入全球最大的黃金生產商之一的Barrick Gold Gorp.公司股票1940萬股，共計2.64億美金。同時大舉買入105萬張全球最大黃金ETF SPDR Gold Trust看漲期權，價值1.235億美元。智庫過去一年多以來一直呼籲大家壓縮資產負債表規模套現，增持現金，黃金。風險資產處在資產價格通縮的下行壓 力之下，必須減持，不管行情多火，都是刀口舔血。不過先見之明很多時候沒有換來大家的徒然夢醒，很多人仗著藝高人膽大，追股，追房，追黑色系，刀口舔血， 徒喚奈何。

錢逃離中國，也沒去美國，去哪裡了？錢被債務違約銷毀了。本文深刻解剖了這個問題。大家應該意識到，資金逃離的不是中國，嚮往的 也不是美國。資金逃離的是資產價格通縮，嚮往的是資金安全，再是保值，最後是增值。因為最終的保值增值恐怕不在於投資的高明，而在於耐心，耐心等待資產價 格通縮結束，全球貨幣供應築底反轉。

https://thestandnews.com/ 

金銀貿易場主席：香港金飾銷售未來一兩年遭遇寒冬

FX168訊 金銀貿易場(Chinese Gold & Silver Exchange Society)榮譽主席Haywood Cheung稱，今年香港的黃金零售量可能遭遇至少15年最差表現，受到大陸消費者們減少金飾小幅的影響。

Cheung預計，預計下半年金價波動變小，而今年的總消費量將同比下降25%。

據金銀貿易場數據顯示，2015年的黃金銷量為51.4噸，較2014年的85.6噸下降。

全球最大金飾商周大福稱，其全年利潤下降50%。

Cheung表示：“越來越少的大陸游客來香港，而來的那些花費的也更少，預計未來12之24個月香港的金飾零售量將遭遇‘寒冬’。”

深陷经济危机委内瑞拉今年一季度出售近16%黄金储备

FX168讯 国际货币基金组织(IMF)数据显示，一季度委内瑞拉黄金储备大幅减少了16%，该国经济越来越深的陷入危机，殃及了该国的黄金储备。

在去年年末委内瑞拉的黄金储备为877万盎司，1月末这些黄金储备粮未变，但2月下降至767万盎司，3月末则下降到了767万盎司。

在原油价格近年大幅下降的情况下，大幅依赖原油的委内瑞拉经济遭遇重创，该国副总统Miguel Perez Abad在本月称，委内瑞拉会继续应用其外汇储备来应当，并且减少进口量。

委内瑞拉官员们一直反复强调该国会暗示偿还债务。去年8月花旗就表示，委内瑞拉可能会选择出售黄金储备来偿还债务。

工行买下欧洲最大商用金库：死保安的手指也无法解锁

英格兰银行的地下金库

北京青年报5月25日消息，当国外大银行纷纷放弃贵金属业务的时候，中国的银行却逆势而上，抓紧在全球贵金属市场的布局。日前，工行控股子公司——工银标准银行公众有限公司正式与英国最老牌的巴克莱银行签署协议，将收购巴克莱位于伦敦的贵金属仓库以及相关的全部贵金属仓储业务线。该交易预期在今年7月完成，目前没有公布任何交易细节。收购完成后，工商银行[0.23% 资金 研报]将成为第一家在伦敦拥有金库并具备运营能力的中资银行。

工行买下欧洲最大商用金库

有意思的是，今年年初，不少媒体报道称，工银标准将买下德意志银行在伦敦的金库。德意志银行的这所金库于2014年开始启用，能够容纳1500吨的黄金储备，它由全世界最大的安保公司英国的G4S建造并管理。然而最近的消息证实，年初的这一消息最终落空，工行买下的是更大一座金库，由巴克莱银行拥有。

据报道，伦敦全城有7个金库，共存有大约6500吨黄金。其中四分之三都被存在英国央行英格兰银行位于针线街的金库中，约5134吨，而这些黄金大部分是400盎司的标准金条，每一根价值35万英镑。不过当地业内人士表示，这些黄金中只有310吨是英国央行的黄金储备，其他大部分是商业用黄金。其余六个较小的商用金库都在M25高速路下，它们由摩根大通、汇丰、巴克莱等银行掌控，其中三个位于希思罗机场附近。

有消息人士向媒体透露，工行从巴克莱银行手中购买的金库位于M25高速路下，但具体的地点不详。该金库可存储2000吨黄金，有说法称是欧洲最大的商用金库。

金库用“死保安”手指头也无法解锁

据报道，该金库是花费了一年时间才建成。巴克莱在2012年9月开始使用这一金库，主要用于服务投资银行的公司银行和个人客户。当时，唯独星期天泰晤士报的记者被允许参观了金库。

按照当时记者的观察报道，这个金库很有007电影《金手指》的风格：配备新式反恐车挡；一个可以检测到血液在体内正常流动的指纹识别系统——所以任何人都不可能用一个死保安的手指头进行密码解锁。同时，这个神秘金库有一个可以对抗火箭推进榴弹直接攻击的前门；防止盗贼从天而降的触电防御屋顶；预防盗贼挖地道潜入的下沉柱脚。

巴克莱这一金库开放运营时，金价也几乎达到顶点。要使用此金库，最低存款是一根金条——即大概重达12.4公斤，价值约50万美元的标准。

据悉，巴克莱的这个金库用于储存黄金、白银、白金和有色金属钯，可以用于储存2000吨的黄金和其他贵重金属。如果按照现有的金价计算，这一金库放得下价值约900亿美元的黄金。工银标准大宗商品部门主管马克-本库姆称，“这使得我们得以更好地执行成为贵金属市场最大的中国银行[-0.31% 资金 研报]之一的战略。对该金库的收购，可令我们在清算和交易方面扩展服务。”英国业内人士向媒体分析指出，该金库应该是在正常运转的情况下出售的，工银标准并不是接管了一个空的金库。

珠宝商使用金库要向工行支付费用

据了解，在这些金库中储藏黄金的投资者、珠宝商和采矿公司等，将会向工行支付其使用费，而非巴克莱银行。

值得注意的是，此消息传出前几天，工银标准正式获准加入伦敦贵金属清算公司（LPMCL）的贵金属清算系统，成为该公司2005年以来首家新增的集团成员，也成为德意志银行退出后的第六位成员。该清算系统还包括巴克莱银行、汇丰银行、摩根大通银行、加拿大丰业银行与瑞银集团五家银行，都是欧美大型跨国银行。工行也因此成为第一家可为全球客户提供伦敦贵金属清算服务的中资商业银行，有力地提升了中国在国际贵金属市场的地位和话语权。工行集团此前也已取得伦敦黄金协会（LBMA）做市商会员资格和伦敦铂钯市场协会（LPPM）定盘商资格，并正式成为伦敦金银市场协会(LBMA)黄金定盘商。

自从去年LBMA改变黄金价格管理方式后，引入了更多的银行参与黄金定价，除工行外，中行、建行、交行也先后获准加入LBMA黄金价格机制，成为LBMA黄金定盘商。不过，成为伦敦贵金融清算系统清算银行的中资银行只有工行一家。

工行可通过金库为客户提供个性化服务

伦敦的贵金属交易有300多年历史，是全球最大的场外黄金批发市场， 每年有价值约5万亿美元的黄金交易。自2010年以来，中国黄金进口量飙升超过700%，从2013年起已经取代印度，成为全球最大的黄金消费国，黄金需求量就占到全球四分之一。

业内人士介绍说，目前全球绝大多数场外交易的黄金和白银合约都在伦敦进行清算，伦敦在黄金市场上的清算地位相当于纽约在美元中的清算地位。伦敦贵金属清算公司成立于2001年，其组建的贵金属清算系统是全球黄金市场最重要的清算系统。在工银标准加入该系统担任清算行之前，伦敦贵金属清算公司的成员银行均为欧美大型跨国银行。参与伦敦贵金属市场交易的机构通过在这几家银行开立贵金属账户，来完成彼此间交易的清算。工银标准成为清算行后，将不仅可以通过提供清算服务来满足客户的交易需求，可以通过贵金属仓库为客户提供包括贵金属实物供货和检验等个性化服务，还有机会在提供贵金属商品租赁和融资中介方面扮演重要角色。

巴克莱为何转让金库给工行？

既然伦敦贵金属市场如此重要，巴克莱为何会将才建成两年的金库转手让给工行？据悉，2014年巴克莱银行因操纵伦敦黄金定价被英国金融市场行为监管局（FCA）重罚2600万英镑，此后巴克莱宣布考虑在全球范围内退出贵金属业务。去年在巴克莱长达348页的年度报告中，“黄金”或者“贵金属”只被提到了13次，而其中12次都涉及官司、罚款和规则改变。无独有偶，德意志银行也因陷入操纵黄金定价调查，去年宣布放弃伦敦黄金定价权和清算行成员身份，并关闭贵金属交易部门。

此外，随着金价的震荡，伦敦黄金市场也不如以往景气。有报道称，巴克莱和其他四家伦敦黄金市场中的清算成员，去年的日均黄金交易量跌至10年最低水平，总价值更较2011年历史高点缩水了50%。从英国进出口数据来看，自2013年年初，有2250吨黄金离开了伦敦的金库，使得过去十年其净流入量只有1550吨。

公开资料显示，工行是中国最大的贵金属交易银行。截至2016年3月末，工商银行累计实现贵金属业务量近73万吨，累计发生交易额超过7万亿元，代理上海黄金交易所业务交易量排名银行机构第一，清算量排名场内第一。

http://finance.ifeng.com/a/20160525/14420457_0.shtml

金價持續修正機會大

石林:
美國聯邦儲備局4月份會議紀錄鷹派語調令金融市場略感意外，也為金、銀兩市的熊方提供了彈藥，金、銀價格回落3週：金價曾一度回落至1244美元，全週下跌1.65%；銀價亦曾抵16.33美元水平，整週挫3.5%。金銀期貨市場未平倉合約量均從最近令人震驚的高峰迴落，淨倉數量輕微減少，但仍處於頗極端狀態，其中金市的生產商淨沽倉量雖有所下降，但掉期交易商的淨沽倉量卻增加，兩者成為不相伯仲的熊方主力軍。對手當然是以對沖基金為主力軍的牛方，其持有的淨多倉量依然處於十分高水平。換言之，牛熊雙方的大搏鬥仍在繼續。聯儲局會議紀錄顯示，大部分成員認為經濟若持續改善，到6月份有可能加息，這令原本認為聯儲局主流屬鴿派的人感到意外，由此引髮美國債券價格偏軟，孳息率回穩，本已從低位轉穩的美元匯價繼續上揚，故有利於金、銀兩市的熊方持續施展壓力，部分投資者平倉離場。然而，不少分析者及投資者認為，聯儲局依然以經濟發展實際狀況作為決策的基礎，鑑於目前全球環境，美國在6月份再加息的可能性其實不太大。金、銀市牛熊雙方堅持自己的意見，故造成持倉量實際變動不大的局面，金、銀價格亦未因上述不利消息而出現一面倒大跌的行情。牛熊雙方續持己見主宰金、銀價格上落的關鍵因素其實複雜得多。只要看去年底美國多年來首次加息後，金、銀價格反大幅回升，可見利率回升不一定等於金、銀價格要下跌。個人對一面倒的觀點抱懷疑態度，例如惡性通脹重臨將支持金、銀價大幅回升，這看法是否有點過分？要知道直至今年首季，美國貨幣流動性仍創多年或歷來新低，何以會發生惡性通脹重臨呢？正由於經濟前景存在不確定性，市場見解亦不一，金、銀市牛熊雙方便發生拉鋸戰，價格亦出現短時間忽上忽落的行情，令人不易捉摸。金價經3週的回落，現於對數圖表上縮回到自2013年8月的中長線下降軌之下，令人對早前的向上突破是否成功生疑。即使是中短期的今年4月份向上突破，也出現類似現象。鑑於美債孳息率回穩，美元走勢依然偏穩，商品價格升勢已告放緩，特別是美長短債息的比率又回跌至接近今年3月的偏低水平，諒金銀市繼續修正前幾月龐大升幅的機會，大於實時再大升的可能性。故短期而言，估計1270美元已成阻力，甚至可能在1262美元即遇阻；市勢在1244美元水平仍有爭持，今年2月中至今的上升軌（約1227美元水平）是重要支持，而1207美元是中長線的好淡的關鍵。銀價15.8美元好淡關鍵銀價現仍維持在對數圖近兩年半下降軌內，但有回試該降軌（約15.8美元水平）的可能性。短期而言，17.2美元已成銀市的回升阻力，日內阻力或在16.9美元；估計16.35美元水平仍有爭持，16.15美元是重要支持，而15.8美元是好淡關鍵。

黃金看俏

陸羽仁 BLOG 2016年5月23日  

網誌分類: 經濟 
美國4月CPI增長0.4%，略高於預期，較去年同期升1.1%，剔除能源和食品後的核心CPI較上月升0.2%，按年則升2.1%；而4月新屋開工數量達到年化117.2萬套的水準，高於預期；而4月工業生產增長0.7%，亦好預期的增長0.2%。 

聯儲局官員近期頻頻出口術，話聯儲局加息合理，似乎在做佢非常善長的期望管理工作，目的係叫大家唔好以為見到4月非農就業數據好差，就以為今年最多只會在年底加一次息，甚至唔加息。 

美股上週五企穩，標普500指數升0.6%至2052點，全個星期微漲0.3%，結束此前連續三周的下跌。標普500指數十大行業板塊中漲，能源板塊表現最好，上周漲1.5%，年內累計漲幅為9.8%，公用事業板塊表現最差，上周跌2.4%，但以全年計表現係一哥，累積升幅10.9%；年內最差的是金融股，累計下跌2.9%。公用股強顯示今年美股係一個弱市。 

今年美股可以講係原地踏步，至威就係商品市場啦。雖然由5月初開始回落了超過4%，但年內仍有連18%進賬，遠跑贏股市。其他貴金屬的成績亦不弱，銀升了12.8%，白金（Platinum）亦有14.4%進賬。商品強和美元弱好有關係。 

金價之所以造得咁好，係美元弱加全球利率不升所致。美元今年至5月以來走弱，反映美元兌6隻主要貨幣匯價的美元指數由去年底的98.63一路跌至5月初的92.63，大跌6.1%，最近的三個星期持續反彈，回升2.9%至上週五的95.33，金價呢段時間亦由高位每安士1306美元，回落至上週五的1252美元。 

對於金市後市，市場普遍仍然樂觀，摩根大通認為，黃金預計今年會升到每安士1400美元，與現價比，仍有約12%的上升空間。 

摩根大通私人銀行的 Solita Marcelli 解釋，由於全球央行正在不斷推印錢紙，甚至推行負利率政策，黃金將會成為替代貨幣。當美國國債及債券息率已經跌至歷史新低，在央行預期甚至出現負利率的前提下，債券價格會再跌，佢已經唔再係無風險資產，為了要分散投資及儲備的風險，央行會買入保值能力較高的黃金。黃金雖然無息收，甚至有儲存成本，在債券跌價的前題下，?黃金仍然有著數。另外，大戶亦會買入黃金來對沖現時比較波動的市場。 

CNBC特約財經撰稿人Dennis Gartman對金市睇得更牛，佢認為黃金牛市已經出現，只要全世界重要的中央銀行都維持目前的寬松貨幣政策，黃金的上漲是不可避免的。不過，佢又提醒投資者，由於市場對聯儲局加息的預期升溫，利息上升，持金成本會上升，又因為黃金以美元計價，美元上漲，對金價會做成壓力。市場目前預期聯儲局今年會加兩至三次息，所以暫時應該唔好買金，即使要買，也要買以日元或者歐元計價的黃金。 

無論如何，睇黃金長線長漲，即係睇淡美元和美息前景，估計美元反彈一輪之後，又會回軟。 

中国将投入10.6万亿人民币清理银行坏账

有事就有人包底，洗乜驚呀！

新闻配图

据英国《金融时报》最新报道，中国政府加大了清理中国银行[0.31% 资金 研报]体系中坏账的力度，国家主导的一个债转股计划的价值仅在过去两个月就飙升大约1000亿美元。

这一政府主导的计划迫使银行注销坏账，以换取困境企业的股权。万得资讯(Wind Information)数据显示，该计划的价值从3月初的大约1200亿美元飙升至4月底的2200多亿美元。

对于北京方面将付出多大努力对金融体系进行资本重组，行业观察人士展开了激烈辩论。目前不良贷款占中国各银行资产的百分比越来越高——有人估计高达19%。债转股的最新数据，以及去年启动的债务转债券，都显示一场低调纾困行动正在进行中。

“人们可以说，政府主导的资本重组已经在以一种非典型的方式发生，从而减少对字面意义上的资本重组的需要，”标普全球评级(S&P Global Ratings)常驻北京的金融机构总监廖强表示。

据中国媒体报道，2015年已经批准了高达4万亿元人民币（合6120亿美元）债务转债券，这种操作意味着，国有控股的银行把发放给地方政府关联企业的短期贷款，置换成期限长得多的债券。

分析师们迄今对债转股计划远远没有那么热情，他们表示，胁迫银行成为那些无力偿还贷款的企业的利益相关者，将在今年进一步拖累利润。廖强称，债转股非但没有支撑银行的稳定性，反而削弱了银行的稳定。

这些计划只是北京方面应对坏账的两条战线。

15年前曾经纾困中国四大国有商业银行的国有控股的资产管理公司，过去两年在购买坏账组合方面日趋活跃。由省级政府运营的地方资产管理公司在地方一级开展着同样的业务。

政府还重启了不良贷款证券化市场，本月的两笔交易价值5.34亿元人民币。这些努力甚至上了网，债务管理公司在中国最大的在线零售网站兜售不良贷款。

根据银行业监管机构的数据，中国各商业银行的平均不良贷款率官方数字在3月底达到1.75%。这标志着这些政府批准的数字连续第11个季度上涨。

但官方数据不包括所谓的僵尸贷款；一些分析师表示，规模大得多的僵尸贷款存量意味着，未来可能需要对银行进行一场更为正式的纾困。

里昂证券(CLSA)分析师郑名凯(Francis Cheung)估计，截至去年底，坏账占中国各银行贷款账簿的15%至19%，政府可能不得不向银行体系注入10.6万亿元人民币的新资本[0.00%]，相当于15.6%的国内生产总值(GDP)。

渣打银行(Standard Chartered)亚洲区首席经济学家马德威(David Mann)指出，“影子金融”（泛指规避监管的银行表外放贷）加剧了这个问题。不过，马德威在最近一份报告中提出，中国为了清理坏账而实施的众多计划，将减少对银行体系进行直接纾困的需要。

据里昂证券估计，中国的影子贷款总额在去年底达到大约40万亿元人民币，为GDP的59%左右。尽管其中有很大一部分并非不良贷款，但其不透明性意味着很难评估其风险，或对其进行监管。

Gold is insurance against the bad guys hitting the reset button

By Stephen Guilfoyle | @Sarge986

It used to be that when I spoke about gold, the folks that listened would look at me as if I were speaking in some ancient foreign language that nobody could understand. Lately, as I stand at my spot on trading floor of the New York Stock Exchange, willing to talk the financial markets or baseball with anyone who's also willing—more and more am I asked about gold. Several times a week in fact.

In case you missed it, when the World Gold Council released its Q1 data, total demand for gold was up 21% year-over-year, largely due to demand for investment purposes. There were yearly declines in demand from Q1 2015 to Q1 2016 for jewelry, technology purposes, and even purchases made by central banks.  Demand for investment purposes was up 122% year-over-year. That says something. It says that I am not alone in my thoughts. If the central banks (huge buyers in recent years) get started again, watch out.

So, what is it about this barbarous relic that it refuses to just go away quietly? Is it money? Is it a commodity? Quite frankly, I think it is both. There certainly are characteristics that even the most impure of monetarists can not deny: store of wealth, divisibility, and even at times of crisis, a medium of exchange.

If you follow my notes, you know my current allocation toward gold is 7.5%. We took it to that level from 5% in late December, and we've flirted with taking it even higher in recent weeks, though we have dragged our feet. My thought is that if the physical (which is the best way to own) were to make another run at $1,300 an ounce that you may want to be at 10% for the long haul. Conversely, if the yellow metal were to run the other way, I think you lighten up at $1,210 before throwing away your profits from Q1.

Gold is a very difficult asset to value in terms of fiat currency, and one's short-term view on it really depends on global monetary policies. Should the FOMC tighten in the near future—while the rest of the planet is still easing—there will likely be a pullback in price, at least in dollar terms. However, should there be no attempt to tighten—or maybe even if there is a failed attempt—this could cut the beast loose. We've all seen what this beast can do when it gets loose. Crazier things have happened and can happen again.

Long-term? I bet you saw how the IMF is pressuring the eurozone to allow Greece to put off paying any interest or even principal on its bail-out loans until 2040. Does anyone among us truly believe that the global debt super-cycle will never come to an end? Not tomorrow, not next year. But there will be a do-over at some point.

There is a likelihood that gold will play a role in the next monetary system. I look at this as insurance—a way to preserve a slice of your portfolio should the bad guys ever hit that reset button.

Am I wrong? I sure hope so.

http://finance.yahoo.com/news/gold-is-insurance-against-the-bad-guys-hitting-the-reset-button-163831013.html#

JP Morgan: Ultimately gold could wind up replacing sovereign bonds

We just received some incredible honest statements from Solita Marcelli, global head of fixed income, currencies and commodities at JPMorgan Private Bank (open only to wealthy investors with at least $5 million of investable assets).

She told CNBC this week that the bank’s analysts are expecting to see gold prices go higher for the rest of the year. ($1400 by the end of 2016). This is a huge shift from the bank’s position early this year when they expected an average annual price of $1,104 for 2016.

Marcelli points to the negative interest rates around the world and said, “Gold is looking more and more attractive every single day. As a non-yielding asset, it has a minimal storage cost, so when you compare it to negative-yielding assets, it actually has a positive carry…Gold is a great portfolio hedge in an environment where world government bonds are yielding at historically low levels.”

She continued by stating that ultimately ‘gold could wind up actually replacing sovereign bonds, long considered the safest of safe places for wealth, as the preferred safe haven for investors’.

She also expects central banks to continue buying gold to diversify their foreign exchange reserves.

http://www.thebigresetblog.com/index.php/jp-morgan-ultimately-gold-could-wind-up-actually-replacing-sovereign-bonds/

事不寻常 高盛、索罗斯同时预言到一件事将发生

新闻配图

核心提示：高盛突然转而看好国际油价，实在事不寻常，预示短期美元汇率可能进一步走弱。与此同时，索罗斯第一季度将其公司在美国股市的投资额减少了三分之一以上，并购入世界最大黄金生产商巴里克黄金价值2.64亿美元的股票。

高盛的Damien Courvalin和Jeffrey Currie等分析师在5月15日的电子邮件报告中表示，原油市场从库存接近饱和转变为供不应求的时间比预期提前。

高盛将第二季度西德州中质原油(WTI)价格预测从每桶35美元调高至45美元，第三季度预测从40美元上调至49美元，第四季度预测从45美元提高到51美元，2016年全年预测从38.40美元调高至44.60美元。

尼日利亚供应受阻、伊朗增产以及需求增加等因素，正带动油价进入“转型阶段”。

实物市场“终于开始”再平衡；今年第一季度市场供应过剩140万桶/天，第二季度可能变成供应短缺7.1万桶/天。

在需求强劲和产量减少推动下，今年出现供不应求的局面比高盛3月中旬预测的时间提早了一个季度。高盛将2017年原油价格预测从每桶57.50美元调低至52.50美元。

事实上，高盛突然转而看好国际油价，实在事不寻常，预示短期美元汇率可能进一步走弱，除了为美国经济护航与推高通胀率、达到再次加息门槛之外，更重要的是打救美国页岩油企业，避免所发行高息债券（垃圾债券）连环“爆炸”。此时国际油价止跌回升，对美国利大于弊。

换而言之，弱美元政策重新抬头了。

与此同时，在本周五七大工业国(G7)会议举行在即之际，美国财政部长杰克卢突然发表狠话，直言对于日本推出导致日元贬值的措施感到不安，意味不会容许日元再大幅贬值，以免造成强美元影响美国经济表现，这可以解释近月日元兑美元易升难跌原因。

市场不宜对G7会议有太大期望，担心会后日元恢复强劲升势，兑美元可能会一举升破一百大关，势必触发新一轮日元套息交易拆仓活动，全球股市将会有难了，爆发拆仓套现浪潮，近日欧美日股市均不约而同出现抛售压力，资金已布局空仓了。

美股“末日审判”快到

值得注视的是，美国经济转弱，首季GDP增0.5%，并且为两年最慢增速，而企业季绩令人失望，普遍出现倒退，尤其是美国汽车销售已告见顶，难以再支持美股现水平企稳。

股王苹果公司股价已在去年见顶，无法推动美股向上，近日更失去全球市值最高宝座，可能预示“末日审判”快到了。

一大波大佬持仓公布

随着今年一季度结束，华尔街对冲基金最新持仓报告也在逐步披露。

周一公布的监管申报文件显示，亿万富翁乔治·索罗斯第一季度将其公司在美国股市的投资额减少了三分之一以上，并购入世界最大黄金生产商巴里克黄金价值2.64亿美元的股票。

索罗斯基金管理公司上季度末的美股持股下降了37%至35亿美元。索罗斯还披露持有105万SPDR黄金信托股份的看涨期权，这是跟踪黄金价格的交易所交易基金。

雷根时期的预算管理局局长(OMB)斯托克曼昨天公开表示看空美股，他说依统计数据，美国损耗盈余、汽车销售创高峰、存货比率、运费都反映美国经济比人们想像的还不稳定，他大胆地说：“在这一轮政治循环必定难逃经济衰退。”预言标普500下半年跌幅高达40%；所以今年11月美国总统不如选特朗普那样的破坏狂突破现状、用不同方式治理国家。

近来市场看空美股的言论不断，综观目前表态看跌的重量级投资人发言，两大主因是美国错误的经济政策、中国经济成长放缓。

有美国商界最危险的人物、企业狙击手之称的伊坎，四月宣称已清空了手中所有苹果股票，他并预期今年股市会先跌20%，如果政府实施刺激措施，可望再回涨20%。

投资大师罗杰斯说，投资者今年要为美联储过去错误的财政、货币政策买单。全球最大对冲基金桥水创始人达里奥认为，美联储在金融危机后，对市场释放大量资金、制造资产价格泡沫，导致政策逐渐失效；股市面临债务周期结束后的下跌风险。

债券天王格罗斯分析，主要的新兴市场经济衰退现象未见好转，加上各国央行提振经济效果甚微，市场已意识到全球经济成长缺乏动力，于是投资者大量抛售股票，他预言今年底美股跌深11%。

比美联储加息还大的风险

美国11月总统大选将很快成为继美联储加息时机与中国货币政策之后，又一个造成市场动荡的不确定性因素。

事实上，美国总统大选与英国脱欧公投结果成为美股以至全球股市动荡之源，尤其是一旦共和党特朗普当上总统，以其反全球化的立场，全球金融市场必然将会大乱，现时美股回落开始反映总统大选的风险溢价。

“Power Elites Are Now Speaking Openly About Revaluing Gold” – Jim Rickards

The power elites are now speaking openly about revaluing gold, which is just a form of currency devaluation…”

Submitted by Larry White:

Former BIS official Stefan Gerlach writes a new article appearing on Project Syndicate here. He notes that the potential for a major crisis still exists in the global financial system and has some interesting comments on gold. Below are some quotes from the article and then some added comments. See Jim Rickards comment on the article below.

“Eighty-five years ago this month, Credit-Anstalt, by far the largest bank in Austria, collapsed. By that July, banks in Egypt, Germany, Hungary, Latvia, Poland, Romania, and Turkey had experienced runs. A banking panic hit the United States in August, though the sources of that panic may have been domestic. In September, banks in the United Kingdom experienced large withdrawals. The parallels to the 2008 collapse of the US investment bank Lehman Brothers are strong – and crucial for understanding today’s financial risks.
For starters, neither the collapse of Credit-Anstalt nor that of Lehman Brothers caused all of the global financial tumult that ensued. Those collapses and the subsequent problems were symptoms of the same disease: a weak banking system.
In Austria in 1931, the problem was rooted in the breakup of the Austro-Hungarian Empire after World War I, hyperinflation in the early 1920s, and banks’ excessive exposure to the industrial sector. By the time Credit-Anstalt collapsed, the world had been in deep recession for two years, banking systems in a number of countries had become fragile, and tensions were easily transmitted across national borders,with the gold standard exacerbating financial vulnerability by constraining central banks’ ability to act.”
. . . . . .
“Unable to rule out a new crisis, how well are we equipped to cope with one? The short answer is: not very.
In fact, if a financial crisis were to occur today, its consequences for the real economy might be even more severe than in the past.”        . . . . . .
“In the early twentieth century, central banks could all devalue their currencies against gold, thereby raising the price level and escaping debt deflation. And, indeed, nine countries, including the UK, did exactly that in 1931, with another eight countries, including the US, following suit over the next five years. Today, however, currency depreciation is a zero-sum game.”

Click here to read the full article on Project Syndicate

金銀牛熊搏鬥未決勝負

石林
在金市牛熊雙方巨人進行激烈搏鬥的時候，世界黃金協會（WGC）上週發布了今年第一季度《黃金需求趨勢報告》。數據顯示，該季度全球黃金供應較去年同季上升5%，而需求增長達19%。 （請讀者註意︰協會新聞公佈的數字與內文頗有差異！）供應方面，宜留意金商對沖沽出的數量有所回升。需求方面，則以金飾需求的同比下降21%，引人關注。
造成上述情形的原因頗多，但較重要的是該季黃金價格顯著回升，壓抑了這方面的需求。其中以印度最為明顯，該季金飾需求只得88.4噸，同比下降41%。中國內地此項需求為179.4噸，同比下降17%。本港此項需求則為10.2噸，同比下降25%。但值得注意，今年首季投資者大幅增持黃金類交易所買賣基金（ETFs），令該項的需求淨​​增加363.7噸，與去年首季相比，大幅增加了13.2倍。這是驅動該季金價顯升的重要因素。
淨倉量處極端水平
上述數據並未為正在激烈爭鬥的金市牛或熊任何一方提供新的彈藥。牛方依然認為最近金融市場波動、美國加息步伐放緩，黃金體現為很好的分散風險工具，故投資需求顯著增加。熊方則說，今年首季金價上升缺乏最根本的金飾需求支持，只靠資金流入ETFs類，但如此大規模的流入是難以持續的。
美元上週持續從早前調整低位向上回揚，金銀兩市熊方得到一定的助力，再進行反攻。金價卒以1272.8美元收市，銀價則收報17.08美元，兩者均從近數月的高峰連續兩週回跌。
儘管如此，熊方不見得佔有很大優勢，週內金價只回跌至1258.2美元便回穩，銀價則跌至16.85美元又見回彈，兩市走勢未見有明顯的突破。
牛方不見得欠缺助力，美國債券價格緩慢回升，而孳息率繼續下滑等因素，都令金銀牛方可以藉此力抗下跌壓力。
更明顯的阻力是上文說的資金繼續流入黃金ETFs類，其中最大的SPDR持金量上週末進一步增至851.13噸。
總言之，金銀牛熊雙方巨人搏鬥尚未分勝負，此見諸於兩個期市的淨倉量仍處於多年來的極端水平，未見任何一方投降認輸。
料短期續反複調整
本周宜繼續留意美匯走勢，美元可續回強但將碰到回升阻力，金銀兩市走勢依然反复。現請各位關注較少人留意的行情，就是美長短債的比率或息差又呈下降或收窄，此行情反映債市對未來的通脹預期又告放緩，無助金銀價再大升。
因此，估計金市短期續反複調整的機會， 大於即行再向上挑戰1307美元，目前回升阻力分別在1287美元與1282美元，但1257美元仍是支持。而1245美元水平可否維持是後市好淡關鍵。
銀價18.06美元已是短期高位，銀市續反複調整機會居多。目前回升阻力分別在17.7美元和17.6美元，但16.6美元及16.4美元分別是支持。而15.9美元水平可否維持是後市好淡關鍵。

 

黃金見頂可能性高

許沂光 2016年5月16日

【晴報專欄】美國期金市場未平倉合約在2016年5月3日升至2011年以來的最高紀錄，合共565,774張。從持倉報告分析，是投機大戶（Large Speculater）與金商（Commercial）大撼大的局面：金商淨沽倉的未平倉合約為294,901張，而投機大戶

淨持倉的合約則為271,648張，見附圖一。 

金商淨沽倉數目已升至2011年及2012年黃金見頂回落的水平，見附圖二。倘若歷史重演，黃金極有可能見頂回落。 

現貨黃金在2016年5月2日升至近期高位1,304美元後回落，黃金走勢偏淡。 

總結：金商大手沽空；投機大戶瘋狂買入，黃金見頂回落的可能性較大。

白銀熊市未完

羅更 2016年5月13日  

 
避險之下，日圓以外還有不少人買貴金屬；金固然強，但在1300美元以下過久，反而銀價近期的爆炸力勁得多了，一下子升兩成，令人眼前一亮程度，顯然猶勝黃金。 

不過，想深一層，貴金屬亦不一定受惠于避險。就在海嘯時，金、銀也受拖累而大跌（後者見【圖】紅線）。好些日子下，金、銀

是抗通脹的，另些日子則抗美元跌。但如今通脹不高，且美元或在與外幣息差進一步拉闊下續強，金、銀會否因避險而升亦難料。 

久違的31年前後銀價拼圖更新過後所見，大（跌）勢其實未去，真正底部還待2022至2025年，即尚有6至9年。鑒于近期反彈亦偏離軌跡，還是審慎為妙。 

歐美的大銀行重蹈

許沂光 2016年5月10日  

【晴報專欄】2016年5月5日德意志銀行（Deutsche Bank）收市報16.67美元，下跌0.53美元（3.08％）。見附圖一。 

德意志銀行已跌至2009年金融危機時候的低位，見附圖二的下半部。雷曼的走勢見附圖二的上半部。兩者走勢雷同。 

2009年雷曼因

過度投機而倒閉。德意志銀行過度投機的程度，比雷曼有過之而無不及。歐美的大銀行同病相憐：過度投機，危如纍卵。詳細分析，見下面兩篇拙稿： 

1.《美國銀行制度危如纍卵》（2016年4月20日），詳見http://blog.sina.com.cn/s/blog_ae7cc7940102w4rm.html。 

2.《衍生工具比重高料成美市黑天鵝》（2015年1月9日），詳見http://blog.sina.com.cn/s/blog_ae7cc7940102v8qv.html。 

總結：歐美大到不能倒（too big to fail）的銀行過度投機，觸發2008/2009年的金融海嘯。七年過去了，歐美的大銀行依然故我，隨時可能重蹈覆轍，觸發另一場金融風暴。 

金價牛熊巨人搏鬥 散戶當心

石林

金市牛熊雙方繼續在懸崖上搏鬥，熊方早前趁金市尚未挑戰去年1月高位1307.8元（美元．下同）曾反攻，金價卻回落至1206元。到前週市勢又從1231.3元再回升，上週更創出今年高位1306元，僅輕微低於去年高點，週末卒以1287.7元偏高價收市。

很明顯，牛方依然佔有很大的優勢，熊方反攻並無取得大戰果卻依然未認輸，此情見諸於後者在期市的淨空倉量再大幅增加，上週增至自2011年秋以來最大的數量。換言之，牛熊雙方繼續在賭桌上落注，均未計數離場。

銀市戰情可說更激烈，近況與金市略有別。銀價連續大升四周後，上週最高曾升到18.06元。升幅比例大於金市，最高位與去年1月高位18.5元尚有一些距離，週末卒以17.435元收市。

以對沖基金為主力的大投機者，最近在看漲銀價方面下了歷來最大的賭注，但以生產商和掉期交易商的業者毫不禮讓，共同亦下了歷來最大的淨空倉賭注。上週牛熊雙方未再加賭注，但賭桌上的總注碼仍然接近歷來最大。

八大交易商巨量空倉

分析者對牛熊兩方誰實力更雄厚，以及誰的獲勝機會更大，持有不同意見。一般來說，長遠而言，業者會取得勝利，就某數個戰役而言，大投機者獲勝記錄亦不少，最近金銀兩市實際行情就是很好例證。

認為不宜向業者作出挑戰的分析者說，業者除了生產商之外，還包括大型投資銀行，例如摩根大通和加拿大豐業銀行等金銀交易商。最近期間，8個最大金銀交易商，在金市的淨空頭量相當於全球約105天黃金產量；在銀市的淨空頭量更相當於全球約215天白銀產量，而其中的4個交易商的淨空頭量就佔了相當於全球約147天銀產量！

金銀市牛熊雙方繼續作激烈搏鬥、不肯離場，其中原因是背景因素並非全面有利任何一方。在可見的牌面上，目前較利於牛方，例如聯儲局最近的議息會議，鴿派依然是主流，上週五公佈的美國最新就業數據遜於預期。然而，近日某些金融行情開始不跟隨上述牌面運行，最明顯的是美元從低位回穩。美匯指數曾一度跌破為時一年多的大型徘徊區，最低點為92.52，上週收市回上至93.88，走勢可算有驚無險。相信此舉只能是「有心人」才有能力做到。

銀價升穿3年下降軌

此外，商品價格也開始回軟，CRB商品指數從反彈高點回落了3.9%。最後，曾帶動金價回升的金甲蟲指數在周線圖呈超買、升勢放緩。

金價已升穿為時3年多的中長線下降軌，技術走勢轉好。但鑑於上文所述的凶險情況，假如兩三天內仍未能藉勢突破去年高位1307元，恐會出現調整，變成1297元是短期阻力，而以1269元為支持上落市。請注意，金價若維持在1263元以上，走勢仍偏好。

銀價亦已升穿3年多的中長線下降軌，技術走勢轉好。但看來銀價暫不可能向上挑戰18.5元的另一大阻力，短期會進入以17.7元為阻力，而以16.8元為支持的整固市。同樣地，銀價若維持在16.4元之上，市勢仍屬偏好。牛熊巨人在搏鬥中，作為一般小投資者宜謀慎從事。

4月中國央行增持黃金儲備35萬盎司 總持有量增至5814萬盎司

FX168訊 中國央行數據顯示，截止4月末，中國黃金儲備5814萬盎司，自3月末的5779萬盎司增持。

去年6月開始，中國央行的黃金儲備處在持續增長中。

億萬富翁投資者：股票牛市耗盡 大量配置黃金

億萬富翁投資者Stan Druckenmiller

長期投資準星極佳的億萬富翁投資者Stan Druckenmiller稱，股票市場的牛市已經耗盡，而黃金成為了他目前最大的貨幣配置。

Druckenmiller週三(5月4日)表示，雖然過去三年對美聯儲政策多有批評，但這一次美聯儲的作為可能會推動資產價格上漲。

Druckenmiller稱：“我認為有很大證據證明市場有所轉變，高估值以及三年多以來企業無效益的表現、進一步寬鬆的限制以及大量債務等，都意味著股市牛市耗盡。”

Druckenmiller指出，在全球大量負利率的情況下，他選擇持有黃金。 “有些人認為它是金屬，我們則認為它是貨幣，這仍然是我們持倉最大量的貨幣配置。”