張庭賓 2012年的中國已退到斷崖邊

伊朗戰爭、QE3、歐債危機、中國救市孰先孰後？

       2012年的中國已退到斷崖邊

對於2012年的大國博弈和金融市場，即便過了春節，筆者仍感難以把握。

    自2006年開始，本人每年年初都會撰文展望，基本都得到了驗證——《2006危與機：美國懸念和中國速度》，該文預計中國將加大金融改革力度（四大行上市和股改） ，美國未來兩年有可能遭遇金融危機；《警惕2007熱錢：為2008醞釀新亞洲金融危機》，該文警告人民幣加速升值將吸引巨量熱錢投機中國，股市將出現巨大泡沫，很可能在2008年奧運會後破滅；《抉擇2008：我們是否要擁抱一場全球金融危機》，警告中國須放慢金融開放步伐，否則會遭遇一場嚴峻全球金融危機的正面衝擊；《轉折2009：西方文明危機與中華精英使命》，它指出金融危機的根源是精英貪婪不受制約，如不反思改變，則將發生更深層危機；《2010-2014：全球紙幣危機與中國社會變革》，它預測主權債務危機即將在2010年開始爆發；如中國不能直面痼疾改革攻堅，將會以更嚴重危機倒逼出社會變革；《2011：人類文明昇級的最後倒逼機制將形成》，它指出社會動盪和軍事威懾將成為最新的競爭武器，中國一線樓市將在拐點後至少下跌30%。

    然而，對於2012年，筆者雖總體認為挑戰前所未有，卻仍有些看不透的感覺。因為重大變數太多，而且相互間的聯動關係太複雜，就像圍棋下到對殺大龍最關鍵的時刻，必須眼觀六路，根據最新的棋盤落子，進行最細微的​​精算，博弈中的大國很可能因為一枚棋子走錯而滿盤皆輸。

    這是大國的戰略博弈進入最後關鍵期的徵兆，也是人類社會前所未有的超級複雜的立體多維競爭：貨幣、金融、經濟、政治、社會、軍事等等將無所不用其極，大國間的合縱連橫，或在一個層面上聯合，在另一個層面上卻又相互拆台，都想在這個“剩者為王”的世界戰國時代笑到最後，成為最後的贏家，而很可能最後的結果是囚徒困境，甚至共同毀滅現代文明。

    誰能是最後的贏家？不知道，因為目前筆者還算不出來。因為2012年很可能出現4個重大變數：一，伊朗戰爭；二，美國第三輪量化寬鬆；三，歐債危機失控，甚至歐元解體；四，中國遭遇嚴重經濟金融危機，被迫寬鬆貨幣救市。因為先後次序不同而有24種可能。

    更複雜的是，這四者間有相互聯動的關係。比如，如果爆發了伊朗戰爭，波斯灣被封鎖3個月以上，國際石油價格將上漲到每桶150美元以上，如果糧價同時上漲1-2倍，中國CPI至少到10-15%，中國樓市可能自高點大跌50%，並引發嚴重的經濟金融危機。

    但是，如果美國發動的伊朗戰爭不順利，又會對美元造成很大的衝擊。比如損失數十架飛機，激化美國國內反戰衝突，造成巨大政治成本；油價上漲會推高美國通脹，進而推高美國國債收益率，美國無錢支付更高利息，會更快推QE3。同時，由於歐洲對波斯灣石油的依賴小於美國，會給歐元以喘息的空間，歐元危機自解。

    而歐元危機如果解決有道，有會反過來倒逼美國QE3推出。雖然歐元區因財政未能一體化的最大軟肋，曾被美元勢力的一連串組合拳打到了懸崖邊。然而，歐盟絕地反擊，歐洲央行祭出了絕招——LTRO三年期再融資，2011年12月21日推出規模高達4890億美元，巧妙地通過歐洲的商業銀行釋放流動性。 LTRO本質上也是量化寬鬆，所不同的是，美國式的QE是通過美聯儲直接印鈔買美國國債，通過政府來寬鬆；LTRO是央行借錢給商業銀行，利率1%，商業銀行再去買高收益國債（比如5-7%的西班牙意大利國債）進行套利，這樣就壓低了這些國家的國債​​收益率，避免了危機的擴大化，效果明顯。即通過商業銀行來量化寬鬆。

    此招可謂極其巧妙，一石三鳥：1，通過商業銀行，即藉款有主；2，又可使商業銀行去買高息國債套利，增加利潤，降低資產負債；3，還可壓低國債收益率，緩解各國債務償息負擔。而且此招也無懈可擊，雖然歐洲央行增加了負債，但是歷史慣例中，標準普爾和穆迪可以給國家主權降級，但沒有給大國央行降級的先例，故此，它們對歐洲央行只能無可奈何！

    如果歐洲債務危機緩解，歐元區可以再支撐6個月以上，歐洲的錢也不再流入美國，美國試圖通過收緊美元流動性而深化歐債危機的目的便不可能達成，而美國政府自己的資金鍊就難免斷裂，為避免這種情況發生，它們只好先推QE3。而推了QE3之後，全球就會出現新一輪的貨幣濫發競賽，大宗商品價格大漲，中國通脹可能捲土重來。

    還有一種邏輯次序是，中國為避免伊朗戰爭過早爆發，購買美國更多國債，配合美聯儲扭轉操作，將外管局的美元短期國債扭轉為長期國債；同時在美國的要求下，人民幣繼續升值。與此同時，在中國境內的熱錢乘人民幣最高價時，兌換美元，大量外逃。可能出現的最壞情況是，在美國已經將中國外儲資產徹底套牢在美國長期國債的時候，美國攻打伊朗，熱錢加速外逃，由於中國外儲美元現金已經很少，容易變現的短期國債也很少，長期國債難以脫手，如果強行賣出價格會大跌，中國可能出現無法兌付離場熱錢的美元支付危機。為獲得美元，中國可能被迫拋出歐元國債，又加重歐債危機。

    與此同時，熱錢大規模外逃，通貨膨脹快速上漲，被迫加息，將極大地收縮國內的流動性，樓價將大跌50%以上，對經濟和金融將造成超過1997年、2008年的衝擊。中國央行將不得不大放貨幣救市。

    以上幾種邏輯均有發生的可能。問題是博弈的各方能否以最理智最果斷的出手應對，從現在歐美出招來說，它們對自己的關鍵利益所在毫不含糊，核心原則均是以政治軍事換取經濟利益，爭取生存空間，因為它們知道貨幣經濟利益才是根本；而中國的應對則不那麼清晰，為了外交政治的一團和氣而常犧牲經濟金融利益，一旦這種真實財富的輸血輸到了自身血液耗盡，一旦被咄咄逼人的利益訴求逼到懸崖邊，再後退一步就是嚴重金融危機的斷崖。在筆者看來，這個斷崖已經非常接近了。如果現在還不猛醒，很可能在2012年就會出現無可挽回的境地。

    無論是中國歷史還是世界歷史，韜光養晦與委屈求和有著本質的區別，也有著完全不同的結果。前者是低調中不斷壯大實力，臥薪嘗膽，磨礪意志，嚴懲奸惡；後者是懦弱中不斷被抽乾財力，怨天尤人，消磨意志，姑息貪腐。未來1-2年，中國的大國意志是否能雄起，將是世界大變局中至關重要的新變數。真心地期待這個雄起不是在被一場危機席捲了過去30年財富積累之後。

    誠然，我們關心大國國運，同時也關心中國人個人的財富命運，這兩者密​​切相關。在2012年接下來的日子裡，筆者將把握最新的動態，隨時判斷哪一個邏輯次序最接近現實，盡可能給財富迷途中的人們以啟發，為中國人財富保值增值力所能及的努力吧。