認清計算方法 衡量投資回報

大多數投資者可能沒有為意，對於同一投資項目，使用不同的回報計算方法會產生截然不同的結果。在投資業績匯報中，最常用的回報計算方法分別為時間加 權回報（Time-weighted return，TWR）及內部收益率（Internal rate of return，IRR）。值得注意的是，投資者需了解兩者之間的差異，並且要知道在什麼情況下，哪種計算方法能為投資者提供最有用、最合適的回報資料。
所謂時間加權回報率，是 指衡量投資組合複合增長率的一種計算方法。其特點是現金流入、流出，以及在不同時期的投資金額均對此回報率沒有影響。換句話說，資金存入、提取，以及不同 時期的投資額出現差異，均不會對此回報率產生影響。相反，內部收益率（亦稱金額加權回報率）跟時間加權回報率的主要分別是，前者是透過將現金流出的現值相 等於現金流入的現值，從而計算出相關回報率。這意味資金註入及提出將對該回報率產生重要影響。
上述兩個計算方法均有其 合適的應用之處，彼此不能互相取代。試舉一些例子加以說明。市場上互惠基金的的回報慣以時間加權法計算。由於此方法不受現金流出或流入影響，亦不需計及投 資款額及時段，故更能準確反映互惠基金持倉的表現。這對於衡量基金經理及基金公司的表現尤其重要。另一個時間加權法的應用則在於計算股市指數或指標回報。 大市指數並不涉及投資者的現金流向，而該指數只反映一籃子股票或其他證券的投資表現。所以，時間加權法就能給予一個準確計算指數或投資組合回報率的方法。
另外，若要比較主動管理 型與被動管理型的基金回報差異，使用時間加權回報率可能會曲解投資表現，因為此方法未有如實反映平均每一元投資的回報。這時候，應以內部收益率計算，否則 結果會出現誤導性。試以一例作說明。假設我們每月定額投資$1,000於1隻互惠基金，該基金的單位價格起初為$10，故可購進100個單位，而基金的1 月初值為$1,000（見下表）。1個月後，基金價格升至$10.1，買進的單位數量增至199個，而基金資產值亦漲至$2,010。首3個月後（或4月 初），基金的資產總值升至$3,059.6。

表: 首季基金表現（模擬例子）
		基金價格	購進基金單位	基金資產值
1月初		$10.0	100.0	$1,000.0
2月初		$10.1	199.0	$2,010.0
3月初		$10.2	297.0	$3,029.9
4月初		$10.3		$3,059.6
期間始末回報率		3.00%
時間加權回報率		1.99%
內部收益率		0.99%
註: 1. 期間始末回報率 = ($10.3-$10)/$10 = 3%
2. 時間加權回報率 = (3059.6-3000)/3,000 =1.99%
3. 內部收益率: 1,000/IRR+1,000/IRR^2+1,000/IRR^3=3,059.6/IRR^3; IRR=0.99%

如果我們計算相關的時間 加權回報率及內部收益率，兩者分別為1.99%及0.99%。由於後期基金資產總值較前期顯著增多，故內部收益率較時間加權回報率明顯為低。由此可見，內 部收益率更能準確地展示基金的表現，特別是對於基金內平均每一元的投資金額，當中大部分還未於回報達至最高時用作投資。而香港強積金制度的回報亦改為按內 部回報率計算，藉以更適切地反映強積金制度定期現金流入的特性。