歐洲央行於去年12月聖誕前首度推出長期再融資操作〔LTRO〕，向歐洲銀行提供3年低息資金，有523家金融機構合共借入了4892億歐元。首輪LTRO有如還魂丹，為歐元區國家拍債掃除了障礙，成功紓緩了歐債危機，亦促使環球股市大漲。歐洲央行按照原定計劃，於2月底再向銀行體系提供無上限的3年低息貸款。由於歐洲央行放寬了貸款抵押品質素的限制，今次反應更加踴躍，800家銀行合共借入了5295億歐元。
向歐洲央行伸手的金融機構可分為三類，其一是真的無法於同業市場融資，面對流動性問題的銀行；其二是有大量舊債陸續到期，利用歐洲央行提供的低息資金去?成本較高的舊債的銀行；其三則是怕蝕底，即使資本健全周轉亦沒有問題，卻不肯錯過撿現成便宜的銀行。當然，仍有一些銀行怕被標籤而潔身自愛，不願淌此趟渾水，表表是德銀和渣打。
銀行現金充足，可以用來購買國債，從中套取息差，歐洲多國今年拍債反應理想，孳息較去年底大幅回落，歐洲央行的兩輪LTRO實在功不可沒。不過，歐洲央行所開的藥方只是鎮痛劑，並非可以治本的特效藥，只能買時間去解決歐債危機，卻難以根治問題。一旦處理不慎，更會產生很多後遺症。
首先，兩輪LTRO令歐洲央行的資產負債表膨脹了逾萬億歐元，由於歐洲央行放寬了接受抵押品的質素，故已把自己立於危牆之下。若銀行倒閉而不還錢，手上的抵押品能否抵銷損失？頓成疑問。不少銀行購買國債後再把所購國債成為抵押品，若危機重燃令這些國債跌價，歐洲央行亦會蒙受不菲的帳面損失。
其次，雖然注入的流動性僅為實際數額的一半(首階段2100億，今次則為3100億左右)，但亦足以導致通脹脫韁。歐元區通脹至今仍受控，是因為資金尚未流入實體經濟。坐擁現金的銀行憂慮經濟及歐元區前景，未有放寬商業及個人借貸，情願把過剩的資金泊回歐洲央行，此亦是歐洲央行隔夜存款上周錄得破紀錄的7770億歐元，較前週多出3000億的背後原因。但歐債危機若持續改善，銀行開始放寬借貸，惡性通脹便會伴隨而來。
另一問題是大舉放水會令銀行過度依賴央行的資金，扭曲了同業市場資金拆放的傳統運作。例如英國萊斯銀行便向歐洲央行提取了110億歐元，取代英倫銀行剛結束的特別流動性計劃〔SLS〕。銀行不思進取，因眼前危機消失而不大事進行所需的改革，亦會步日本上世紀90年代初的後塵，出現大量殭屍銀行，並非經濟之福。
最令人憂慮的是審判日的來臨。歐洲央行的兩輪3年低息貸款，於04年底及05年2月底相繼進入還款期，若歐洲央行不繼續提供新貸款，銀行即使有力償債，銀行體系或實質經濟仍會出現流動性驟然萎縮的情況，對經濟的衝擊有多大，亦令人不敢想像。
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