「大鴿派」溫馨提示
死 無對證，佛利民怎麼看QE3，任君演繹，財經網民便為此爭論不休。撐貝南奇的人拿佛老生前針對日本通縮開出的「藥方」，力證貝公並未「老屈」這位經濟學泰 鬥。譴責貝南奇斷章取義厚顏無恥的一方毫不示弱，搬出與佛老合著傳世巨構《美國貨幣史》(AMonetary History of the United States, 1867-1960)的已故經濟學名家施瓦茨(AnnaJ. Schwartz)在金融海嘯後對聯儲局的嚴厲批評，狠狠地在貝公臉上摑一巴掌。
貝南奇有沒有借大師「過橋」、施瓦茨怎樣評價QE3， 其實都不重要，反正二人已先後作古，無眼睇了。對投資者更具啟示作用的，反而是「大鴿派」伊文斯接受CNBC訪問時所說的話。不知伊老與貝公是否早有默 契，二人對QE3雖各自表述分頭發揮，惟說到超低利率時，不論引述佛老的貝南奇，還是看似隨口響應記者問題的伊文斯，皆不約而同地向市場發出「溫馨提 示」。
低息不等於政策松
被問及銀行存戶深受利率低無可低所害，作為決策者有何話說，伊文斯想也不想便應之曰：「利率高一點， 存戶當然高興......問題是，利率高一點意何所指？」伊老的意思是，名義(nominal)利率高低，不能直接跟貨幣政策松緊劃上等號。舉個例，上世 紀七十年代後期，美國長短期利率俱處雙位數水平，但沒有人會認為聯儲局當時的貨幣政策過「緊」，理由是三十餘年前工資與物價你追我逐、地緣政局緊張窒礙能 源供應，名義利率高通脹更高，實質利率由是降至負數水平。
同理，日本名義利率長期處於接近零水平，惟消費不振經濟呆滯，通縮陰影揮之不 去，在利率減無可減下，日本央行早美國許多年進行量寬實驗，但效果始終令人失望。那等於說，日本為重振經濟擺脫通縮，政策力求寬松，惟基於零息與量寬皆未 能令日本物價重踏升軌，該國貨幣政策並非看起來那麼「松」。
沿此路進，若把伏爾克當年重手加息打壓通脹，看作不惜以經濟衰退換取物價穩定，那麼今天主政的貝南奇、伊文斯，便是不惜以通脹「超標」換取商業信心回升就業市場改善。
大 家只須抽出伊文斯在響應CNBC記者關於存戶受超低息困擾時所說的一句話：「What do you mean by higherinterest rates?」，跟貝南奇引述佛利民「教誨」時所說的一句話：「We didn’t allow the factthat interest rates were very low to fool us into thinking thatmonetary policy was accommodativeenough.」作一對照，不難察覺兩番話意思一般並無二致，貝公伊老心靈相通彰彰明甚。
9月份和第三季剛 結束，市場對QE3反應如何？從【圖1】可見，以整個9月份而論，表現最佳的五個市場，分別為希臘股市、白銀、銅、港股和歐洲銀行股，升幅由4％至14％ 不等。黃金排第六位，差一「馬鼻」未能晉身頭五。在回報榜的另一端，原油敬陪末座，9月份跌幅約2％，並未在QE3中受惠。避險資產英美德國債表現略勝原 油，惟皆錄得輕微跌幅，差強人意。顯而易見，以整個月而論，位居前列的俱為risk-on一族，但原油斯人獨憔悴，成為theodds man out。
然而，若以QE3宣布日(9月13日)為分水嶺【圖2】，情況便變得十分微妙。QE3作實後，油價不升反跌，月底水平較9月12日 QE3公布前夕跌逾6％；歐股亦有轉弱跡象，跌逾2％。美股穩中偏軟，但美彙指數卻在QE3宣布後穩中向好。美債(價格)9月份下半月反彈(孳息回落)， 收複了之前不少失地。在眾多資產類別中，黃金白銀最強，不論以月、季還是年(2012年至今)計算，回報俱走在前列。
油價疲弱的啟示
不難發現，在QE3箭在弦上將發未發時，資金從美德國債等避險天堂流入風險資產，為9月份此類資產整體回報領先創造了條件。可是，「無限印鈔」成為事實後，避險資產止跌回穩，美彙亦非如想象般疲弱，金銀則高位徘徊蓄勢再上。
貝南奇、伊文斯高呼聯儲局貨幣政策仍未夠「松」，金銀有勢油價不濟，實體經濟在向貨幣幻象說不嗎？
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