為何說保爾森投黃金巨虧仍屬明智之舉

　　葉檀

　　中國大媽是個形象的稱呼，指的是那些以黃金抵禦風險的中國黃金現貨投資者。中國大媽初次出鏡是今年5月，搶購了數百噸黃金。

　　今年4月以來，國際金價持續暴跌，COMEX黃金在每盎司1400美元左右徘徊，與2011年創下的1923.2美元/盎司的最高點相比，跌去近30%。高位接盤的中國大媽受到嘲笑。無獨有偶，因做空次貸一戰成名的美國對沖基金經理保爾森在黃金投資上大輸特輸。6月11日，保爾森致投資人信中承認，保爾森旗下主要投資黃金的基金凈值5月下跌13%，這使得該基金凈值今年以來的累計跌幅達到54%。

　　中國大媽與保爾森都不該遭到嘲笑。

　　中國大媽一路收購上漲的黃金，根據今年5月的數據，中國官方黃金持有量1054.1噸，占外匯儲備總額的1.6%，低於國際平均水平的10%。與此相關，2012年7月的數據顯示，美國為75%，德國、義大利和法國均為71%，俄羅斯為6.7%。

　　官方不可能大動干戈儲備黃金，民間黃金儲備提供了政府所沒有的安全防護墊，中國黃金協會發布的《2012中國黃金行業社會責任報告》顯示，我國民間黃金儲量大約6000噸，人均只有4.6克，與全球人均20克的差距很大。但是，中國民間藏金的增速不容小視，中國國內的黃金市場從2002年建立，實現黃金原料自由買賣。在截至2009年的5年內，中國黃金消費需求平均年增速為13%，2009年，中國已經超過南非成為世界第一黃金生産國(實現313.98噸)，超過印度成為世界第一黃金消費國。2009年之后，民間儲金又增加了一倍，這大概是高位接盤的標誌。

　　中國家庭最大部分資産是紙幣投資産品與房地産、股票等，黃金作為基本投資品種，佔據一部分地位，很少有哪個人會把所有的資産都變成黃金，中國大媽搶黃金不過是補充以往家庭黃金配置的不足。黃金是紙幣的一面鏡子，當紙幣信用存疑、央行貨幣超發、信用資産的信用岌岌可危時，黃金作為基本配置的功能，不會因為央行與做空者的打壓而改變。

　　黃金每次大牛市都與美元失去信用、與全球經濟危機有關。1980年元月的頭兩個交易日，金價達到634美元/盎司，元月21日創850美元/盎司新高，以至於時任美國總統卡特不得不出面表示，不惜任何代價來維護美國在世界上的地位，以打壓黃金，黃金當天收盤下跌50美元/盎司。但目前紙幣系統的不穩固，與經濟的疲弱，決定了黃金的基礎配置價值沒有從根本上被動搖。

　　保爾森基金更是如此，這位對沖基金經理以黃金投資防範可能的信用風險，同時大手筆購入高風險標的物，這是典型的對沖，為了減少風險黃金投資是必需的，相當於為高風險投資産品購買的保險。

　　保爾森及公司名下的黃金基金額度3.6億美元，相當於190億美元總資産的2%，而且其中的絶大部分是保爾森自己的資金。在黃金基金虧損的同時，公司名下四大主要策略産品中的美元相關資産類別在5月有回報增長；最新的一組策略産品，信貸機會基金2013年以來增長16%，保爾森合伙人增長8.5%，復甦基金大漲28%。

　　作為基礎配置，以及對沖手段，在黃金價格逐漸下行時購入黃金是明智之舉，前提是不超出15%的標準配置。黃金的周期很長，上漲周期有時延續60年，下跌周期也延續20年，此輪黃金下跌很可能是上漲過程中的漫長盤整階段。如果經濟繼續低迷，紙幣繼續濫發，作為無信用風險的金融産品，黃金的地位不會輕易被撼動。