尖錐形還是喇叭形

石林

Taper和Tapering這兩個詞，最近在英文媒體的經濟新聞和評論中出現的次數愈來愈頻繁。兩詞原意是尖錐形物或物體的一端逐漸變得尖細，但目前主要是指美國聯儲局將逐漸減少買債規模，最終停止QE。由於人們對此事有着不同的見解和估量，金融市場因此上下波動。 

不少人估計，聯儲局的Tapering行動很可能會在稍後的9月開始，可惜我們無從在貝南奇前後矛盾的說話中找到確切的啟示，故無法肯定該行動是否很快就會開始，更無法知道買債規模縮小的程度。

但現在不妨看看當前的實際數據。截至上周三（24日）聯儲局資產負債表的規模進一步膨脹至3.574萬億元（美元．下同），再創歷來新高；其中持有國庫券價值亦創新高，達1.97萬億元；而持有MBS價值也繼續增升到1.26萬億元。此外，貨幣基礎（Monetary Base或可視為M0）大幅跳增到3.326萬億元新高，半個月前只是3.272萬億元。

換言之，該局的QE行動目前是在積極進行中，我們根本看不到「錐形物」的影子，只看到一個大型的喇叭形物體繼續橫陳在眼前！

貨幣流動性是大問題

有分析者認為，美聯儲局很難大幅減縮買債規模，原因是外國人都在加緊遠離美國國債，聯儲局本身被迫要作為買方留下來，否則美債價格將崩瀉，利率大幅上升。即是說聯儲局既要適度退市、又要利率長期保持低企，這個如意盤算很難打響。

外國人在今年5月再度停購美國長期國債，以致該類債券的外國人年度淨購量大幅跳水，迄今跌幅逾半。聯儲局現擔當該類國庫券的主要買家，年度滾動淨購總量為外國買家的1.54倍。

如此看來金價很難再大幅下跌，甚至會持續回升。可惜事情並非那麼簡單，正如敝欄早前指出的，自QE3至今，聯邦儲備資產膨脹25％，金價反跌26％，可見原因是複雜的，貨幣流動性是一個大問題。近年，美國貨幣供應的增長率有下降趨勢，例如M2供應的按年增長率，在今年初為8.86％，到本月上旬降至6.78％。故此貨幣基礎（M0）數量儘管大幅增升，M2的貨幣乘數仍進一步降至3.269的多年新低；並且出現M0大於M1的現象，M1的貨幣乘數僅為0.775。這就是QE3期間金價不升反跌的一個重要原因，貨幣流動性若得不到改善，金價不但難以回升，而且還有再跌的風險。因此，我們不單要關注聯儲局稍後是否採取Tapering行動，更要關注貨幣流動性是否止跌回升。

本周對後市有大影響

金市繼前兩周的強力回彈，上周甫開市便升越1300元關口，周二更升抵1347.8元的近月來高位，惟其後再無寸進，周末收報1333.8元，全周升幅為2.87％。簡單來說，現可認定6月份的1180.2元是階段性的低點；但到目前為止，市勢仍屬於敝欄前說的是向4月至6月份徘徊區下沿的反彈，金價尚受制於一季平均線（約1350元）水平。

亦正如上文所說，人們對聯儲局採取Tapering行動與否及其影響評估不一，故金市雖續升但顯得有點乏力。

技術上令人注目的是，至周四的四個交易天，COMEX基金市的未平倉合約竟大幅減縮28457張，反映上周的再升主要是靠平倉盤支持，並非由新買盤推動，故市勢升而乏力是有原因的。

本周有美聯儲公開市場會議、就業數據和次季GDP等事項，投資者會從中估量QE政策動向和利率趨勢，從而決定目前金市下一步取向。短期而言，金市仍屬偏好，暫在1312元至1348元之間徘徊，有潛力上試1367元水平，惟1395元是大阻力。相反，金價若回順至1295元尚可接受，但低於1268元則再轉弱。

銀市表現明顯弱於金市，上周一續彈竟止步於20.6元，其後曾將該日升幅回吐淨盡，周末收市報19.99元，全周上升2.38％。在圖表上銀價繼續受制於4月下旬以來的一條下降軌。

本周銀市相信取決於金市的取向，估計銀價暫在19.7元至20.6元之間徘徊，若金市續向好則可望銀市上試21.2元阻力水平，但難望可升越22元的更大阻力。相反，銀價若回落至19.25元尚可接受，惟低於18.6元則會再變弱。

金銀兩市目前雖屬偏好但已帶中性，故本周多項消息會對後市頗有影響，故宜多加關注。