不到一周时间，摩根大通金库总持仓量下降超40%

前几日，华尔街见闻报道过，纽约COMEX交易所公布的数据显示，1月23日当日，共有32.15万盎司黄金被提出摩根大通金库，规模创历史纪录。Zerohedge称，黄金的买家应该是中国。Zerohedge同时指出，预计未来几日，摩根大通金库还会有大规模黄金提取。

果不其然，今日COMEX交易所公布的数据显示，1月27日当日，又有32.15万盎司黄金被提出摩根大通金库，与此前纪录持平。这意味着，在短短不到一周的时间内，共有40%多的黄金由摩根大通金库提取出来！

具体数字上来看，此前一周，摩根大通金库持仓量为145.9万盎司；上周四大规模提取后下降至112.8万盎司；本周一大规模提取后下降至81.6万盎司。

下图为2011年来摩根大通金库每日总持仓量变化：

下图为2011年来摩根大通金库总持仓量：

Zerohedge认为，未来摩根大通金库还会有大规模黄金提取，直至摩根大通金库总持仓量创历史新低。

散户开始退场 新兴市场货币惨跌拉开动荡序幕

 据路透社报道，资人先前将总额达7万亿(兆)美元资金投入新兴市场，使其呈现一派欣欣向荣，如今资金外逃可能才刚刚开始。

截至目前，主要是散户开始退场。大型机构投资人若加入退场行列，则将存在整体资金大举出走的风险。

多重跡象显示中国景气放缓，以及美国缩减货币刺激、也就是从金融体系收回资金行动所产生的全球性冲击，对于那些仰赖外部融资的新兴经济体打击尤重。

举例来说，土耳其、阿根廷以及俄罗斯等国家货币均触及歷史低点，而避险产品如日圆、瑞郎及美国公债则是因为全球扩散效应而受到拉抬。

对于外国投资人而言，这样的波动至为关键，因汇率损失可能会让新兴市场的股票及债券高收益化为乌有。

不过资本流动数据显示，许多长期投资人坚守仓位，甚至加码新兴市场持仓。2013年来流出新兴市场的资金超过500亿美元，主要是由散户投资人所带动。

但各界担心的是，某个时候投资大户可能会受不了汇率贬值效应，而被迫停损并逃离新兴市场。

“每次新兴市场危机的前奏曲都是货币危机，”伦敦CrossBorder Capital董事总经理Mike Howell表示。

“新兴经济体的民间部门现金流成长非常疲弱，这同时是景气循环性及结构性的问题。新兴市场还将迎来更多苦痛。”

过去一年新兴市场债市表现显示汇率波动至为重要。举例来说，以南非兰特计价的南非政府债券2013年仍呈现小幅上涨；但根据花旗的债券指数，若以美元计价，则损失超过18%。

而在过去三个月左右，美元兑主要发展中国家的货币已经升值2%。

追踪基金绩效的EPFR估计，今年至今流出新兴股票及债券市场基金的金额已经接近50亿美元，2013年则是损失了580亿美元。新兴市场股票基金已经遭遇连续13周资金外流，为11年来最长的连续外流纪录。

摩根大通估计，新兴市场股票上市交易基金(ETF)今年凈赎回金额已达42亿美元。

而MSCI明晟新兴市场股票指数<.MSCIEF>今年在全球股市中表现敬陪末座，已下跌4%。

但投资人至今的仓位似乎仍未朝极端方向发展。CrossBorder的新兴市场风险偏好指数为温和的负3，仅为8月以来的最低水準，仍远高於2012年的负40；该指数衡量的是投资人常态化的股票权重减去债券权重。

美银美林欧洲投资策略师John Bilton表示，“我们在新兴市场还没有见到主要货币贬值、资金逃离政府公债、或债信评等遭调降等情形，只要出现上述情形的任一种组合，则意味著已经发生完全放弃该资产类别的情形。”

戛然而止

如今投资人可能得要准备迎接资金进一步外流。

国际金融协会(IIF)预期，包含热络的直接投资在内，2014年新兴市场的资金流入规模将下滑超过3%至1.029万亿(兆)美元，创2009年以来新低。股票投资组合资金流入则料将下滑170亿美元。

世界银行本月稍早警告称，存在著资金突然停止流入新兴市场的风险，而国际货币基金组织(IMF)也曾讨论到此一问题。

世界银行表示，当西方国家货币政策开始正常化时，若市场调整失序，则长期利率可能突然升高多达200个基点。

这可能导致流入发展中国家的资金缩减多达80%的情形维持数月之久。

在这样的情形下，世界银行称将有近四分之一的发展中国家可能突然无法取得国际资金，导致部份经济体面临国际收支问题或金融危机。

对冲基金SLJ Macro Partners合伙人任永力表示，当美国10年期公债收益率(殖利率)升至4%时，新兴市场将面临最为艰难的困境，新兴市场货币可能进一步贬值10-15%。

美国10年期公债收益率周五报2.7%。

任永力称，“最坏的状况还没发生，而不是已经过去。”

金銀走勢難復當年勇

石林

一年之計在於春，1月份分析者和投資者展望一年市勢的熱鬧日子。以下綜合介紹華爾街大型投資銀行和倫敦金銀市場協會（LBMA），對2014年金價和貴金屬價格的預測，供各位參考。

一、大行對今年底金價預測： 

高盛：1050元（美元．下同），比去年底跌12.8%。德意志銀行：1141元，跌5.3%。美林：1150元。瑞士銀行：1200元，跌0.4%。巴克萊銀行1205元，無升跌。摩根大通：1263元，升4.9%。滙控：1292元，升7.3%。摩根士丹利：1313元，升9.0%。

二、LBMA對四種貴金屬今年平均價、最高價和最低價的預測【表】：

參加今年四種貴金屬價格預測活動的，每項都有二十餘位頂尖分析者，平均而言，對今年金銀的表現不大看好；但對鉑系金屬的看法較為正面。他們對今年黃金全年平均預測的平均數為1219元，比去年實際平均價1411元低192元，跌13.6%。至於對高低價的預測，範圍頗大，最高看1550元，最低看950元。

鈀金後市最樂觀

對白銀全年平均價預測的平均數為19.95元，比去年實際平均價23.79元低出3.84元，跌16.1%。高低價範圍亦頗大，最高看28元，最低看12元。而對鉑金全年平均價預測的平均數為1490元，較去年實際平均價略為高出3元，升0.2%。至於對高低價範圍的預測，則由1800元至1176元。

分析者對今年鈀金價的預測最為正面，全年平均價的平均數為774.81元，比去年實際平均價725.29元高出49.52元，升6.8%。高低價範圍由966元至594元。

對金銀價格預測而言，儘管上述分析者各自看法的差距頗大，但仍可看出他們普遍認為，今年兩市大致在去年破位大跌後的低檔區內上下波動，難復當年之勇。

現想一提，連獲兩年金價預測冠軍、同時也是去年銀價預測冠軍的René Hochreiter，他預測今年黃金平均價為1150元，高位為1250元（也就是目前水平），低位為1050元；預測今年白銀平均價為17元，高位為23元，低位為12元。能成為預測冠軍，特別是能連任及兼任應不是靠幸運。然而冠軍不是絕的，例如曾獲冠軍的John Reade，離開瑞銀去協助John Paulson成立全球最大的黃金基金，近年成績如何則毋庸再表。

金價1308美元阻力大

與上文介紹的全年預測相映成趣，金市目前中短期市勢卻是另一番景象。上周金價進一步回揚到1272.6元，為兩個月來的最高水平。

新興國家資金外流，以及近期美股從高峰明顯回落，使黃金再次扮演資金避難所的角色。去年至今，標普500指數與金價呈現強烈的反向關係，相關系統高達負0.88，如今美股跌、金價升是很自然的事。此外上周美滙指數不能升越早前高點81.58，出現顯著回跌，也是使金市堅挺的原因。由於金價升越了早前點1267元，不少分析者認為是中短期的強烈的買入訊號。惟敝欄對此議略有保留，因商品價格前景仍難樂觀，另美聯儲自宣布Tapering（收水）至今，其資產值只增加了389.53億元，膨脹率大減。

現估計金價有能力上試1279元至1288元區域，甚或升至1295元，惟1308元是大阻力。支持則分別在1262元和1254元，而1238元是良好支持。

白銀作為資金避難所的功能遜於黃金，上周銀價僅以19.91元收市。故20.6元仍是銀市的阻力，其上則為20.9元，諒難升越21.3元。支持分別在19.6元和19.3元，而19.1元是良好支持。銀價未能升越去年至今的下降軌，對金價的升幅會起到拖曳作用。

中俄與美國之間的黃金戰爭

By Dan Popescu VIA goldbroker
“誰擁有黃金，誰便擁有話語權”，這句話似乎正是中國和俄羅斯當前的“行動綱領”。這也可以解釋為什麼在2008年金融危機之後，這兩個大國都在加快速度填充金庫。
此前我們聽說過貨幣戰爭，但是卻對東西方之間的黃金戰爭知之甚少，其實更具體來說，這是關於中國和美國之間的黃金戰爭。
自從1944年布雷頓森林會議以來，美國始終不遺餘力地阻止各國儲備黃金，並大力推廣美元，而實際上美國卻在做著截然不同的事情。
如表1和表2所示，美國71.1%的儲備是黃金，其次是歐盟。全球平均的黃金儲備比率是9%。
表1：世界官方貨幣儲備中黃金所佔的比重

表2：官方的黃金持有量（單位：噸）


但需要提醒的是，這些數據都不是最新的數據，中國從2009年開始就沒有再向IMF提供黃金儲備的信息，沙特阿拉伯也是如此。我認為中國可能會在今年重新開始宣布官方黃金儲備的情況，有可能是在9月舉行黃金會議。就算會議上公佈中國的黃金儲備超過美國達到8,136.5噸，我也不會感到意外。
其實從中國官方的說法中就能明顯感覺到，中國選擇了黃金作為貨幣戰爭的武器，最近幾年中國一直在強調人民幣國際化戰略，並對美元的主導地位頗有微詞。
中國提到，美元的這種“特權”使美元在沒有任何黃金支撐的情況下就成為世界儲備貨幣。去年新華社也在一篇文章中表明，“全球金融系統也必須進行一些重大的改革。一種行之有效的關鍵改革步驟可能是：引進一種新的國際儲備貨幣，用它替代占主導地位的美元。”
當前全世界的外匯儲備中，美元占到61.4%，歐元為24.2%。
黃金穩定的“東進運動”印證了官方的態度。從表三中就可以看出，中國通過香港進口黃金的規模在2009年後大幅增加。
表三：中國每年從香港淨進口黃金的規模
俄羅斯也同樣如此，從表四可以看出，在金融危機之後俄羅斯就已經決定持續將增加黃金儲備，但是與中國不同的是，我認為俄羅斯缺乏耐心，並且正在背後操作這一切，目的是迅速改變貨幣體系。
表四：俄羅斯央行的黃金儲備
其他國家在這場黃金戰爭中可能起到次要作用，正如表一和表二所示，歐盟是世界上黃金儲備最多的經濟體，沙特阿拉伯也正在將儲備多樣化，他們“隱秘地”購買了大量的黃金。由於黃金在石油市場的重要性以及石油與金價之間的關係，沙特阿拉伯不應該被忽視。而印度也是黃金持有大國，即使印度官方公佈的儲備只有557.7噸，但如果將個人持有和其他機構持有的黃金全部算進去，印度持有的黃金估計在2萬到3萬噸之間。有人認為，印度擁有全球20%的人口，同樣也擁有全球20%的黃金存量。
而美國則不惜代價維持現有的體系，他們也不太願意公佈準確的儲備數據。
但黃金確實在東進，下圖為表五，紅線代表亞洲的黃金儲備佔全球黃金儲備的比重，而黃色柱狀則為全球黃金儲備的量。
總結下來，我認為，央行和主權基金會加速購買黃金。在5年之內，各大央行會將當前3萬噸的黃金儲備拓展到4萬噸，東西方之間的黃金戰爭會進一步推高金價。
下圖是2011年前全球黃金儲備和總產量的情況。黃色為儲備，棕色代表產量。

瑞士表業 轉型求變 王冠一

瑞士表－－是身份、地位的象徵。較高層次的說法，由表的設計，以至於機芯的構造，說得上是藝術。故多年來瑞士表有投資市場，也有收藏價值，瑞士表廠收入甚豐。然而，近期瑞士表廠一一開闢新路線，兼售珠寶首飾的現象，又是怎?一回事？

IWC 萬國錶製造商歷峰集團(Cie.Financiere Richemont SA)旗下的伯爵錶，為了銷售玫瑰耳環、頸鏈等首飾，大舉重置3 分之 1 的店舖的裝潢。歷峰集團估計，100 億歐元收入之中，有三成來自珠寶銷售，而且有穩步上揚的趨勢。

Swatch 集團旗下除了高檔品牌 Omega 和Breguet 外，去年收購了美國鑽石珠寶商Harry Winston，集團預期Harry Winston 的銷售會翻一倍至10億瑞郎。

根 據統計數字，2013 年瑞士表銷售增長極低。去年首11 個月，瑞士表的出口額僅增加 1.7 %，增幅只是2012 年的六分之一。尤其來自內地的富豪在高檔消費品的花費出現五年來最大的跌幅，受內地打貪風氣盛，這些內地富豪平均減少消費 15 %，送禮的金額比 2012 年減少 25 %。相反，同期珠寶的全球銷售額卻升9.3%。既然瑞士表與珠寶首飾同走高檔消費路線，一家店舖兩者兼售，亦不妨是開源的辦法。

再者，商業永遠以「利」為先。一般來講，瑞士表的毛利大約 30 %，而銷售珠寶能有 37 %的毛利。高出近 7 個百分點的毛利率，對表商轉型的吸引力更大。加上珠寶首飾較不受經濟周期影響，例如訂婚、結婚、周年紀念等大日子，傳統上都會買首飾或作送禮。

除了瑞士表商對珠寶業有興趣，其他走高檔路線的品牌亦有意進軍珠寶業。LVMH 早在2011 年收購意大利珠寶商Bulgari；Gucci 母公司Kering 亦收購意大利珠寶商 Pomellato 和中國的麒麟珠寶。

高檔消費市場中，來自中國內地的消費有減少的跡象，而歐洲的購買力暫未恢復。市場的焦點，落於美國這片土地中。

相 比住年，美國富豪去年更捨得花費，可以說得上要?不買，一買就以百萬計，可以抵銷到中國因為「禁奢令」對高檔消費市場的衝擊。根據摩根士丹利的研究報 告，2013 年美國人消費中，增長最強勁的是耐用品(可以用超過三年以上的物品)，特別是高檔消費類，例如買私人飛機、遊艇、跑車等。去年美國的高檔消費銷售增長高達 8.5 %，比起 2012 年的 4 %，增幅超過一倍。同時，美國人買珠寶首飾及手錶的金額，亦錄得 2004 年來最強勁的增幅。看似美國的高檔消費品市場又再蓬勃起來。

不過，消費市場靠高檔消費耐用品撐起半邊天的情況，又是否能持續下持呢？

美股連升五年，投資者賺得盤滿砵滿，科網股更是牛氣衝天，無盈利都照樣上市，投資者照樣賣賬。加上樓市復蘇，業主總算脫苦海，買飛機、遊艇自然不用多考慮，好好享受一番才算人生。至於日後美國的高檔消費市場又是否持續向好？還看今年美股走勢吧。

亞洲銀行 或接替德意志銀行 成為黃金定盤價成員

華爾街見聞此前報導，或受黃金價格操縱案影響，德意志銀行稱將退出黃金和白銀的定價制定，目前參與全球黃金定盤價的五家銀行為巴克萊、德意志銀行、加拿大豐業銀行、匯豐、法國興業銀行。

那麼，問題就來了，誰將在市場操縱醜聞頻發的風口浪尖頂替德意志銀行？

尋找合適的買家很困難

黃金定盤價作為20萬億美元的黃金市場每天的交易基準，已經存在了近100年。與多數商品不同通過期貨交易不同，黃金主要是一個現貨市場。

能夠參與黃金的定價肯定是一種至高的榮譽，但是以往通過參與定價可能給機構自身帶來的“好處”在如今全球“嚴打”的環境下將蕩然無存。

路透社援引倫敦貴金屬市場的一位消息人士的話稱：“德意志銀行在這個節骨眼上選擇出售自己的定價席位肯定是難覓接盤者，因為現在這個定價席位對於銀行來說只是個虛無的頭銜，得不到什麼實質性的好處了。”

見聞此前曾報導，德國聯邦金融監管局（BaFin）在過去幾個月中已經數次進入德意志銀行開展現場調查，並且審問了一些相關工作人員。英國金融市場行為監管局（FCA）也已就可能的倫敦黃金定盤價內幕交易案展開初步調查。

在Libor醜聞後，監管者審查加強，他們在推動大宗商品基準新規，由此帶來的威脅超過了能獲得的好處。

批評者指責黃金定價過程缺乏透明度

有批評者稱黃金和白銀都是高度流動性的商品，所以它們的基準價格完全可以通過實際交易來設定。參與定價的銀行既做裁判員，又做運動員，有著很大的操縱空間。

盛寶銀行的一位高級經理稱：現代的交易是高速電子化的時代，很難想像還有定盤價這一古老低效的機制存在。

也有參與者認為定盤價制定過程的不透明可能造成了人們對這一機制的誤會。

湯姆森路透黃金礦業服務公司（Thomson Reuters GFMS）研究總監Rhona O'Connell表示：“跟LIBOR不同，黃金定盤價其實受到市場上大部分參與者的影響，從珠寶商到央行，市場參與者可以在任何時候修改它們的訂單，整個市場是非常透明的。”

“定盤價不是大家所想像的幾家銀行投票決定價格，其實整個市場都參與了定價過程。”

除了德意志銀行，參與黃金定價的另外四家銀行是巴克萊銀行（Barclays），匯豐銀行（HSBC），法國興業銀行（Societe Generale）和加拿大豐業銀行（ScotiaMoca​​tta）。

定價開始時，主席對另外四位成員宣布開盤價，這些成員將其傳遞給他們的客戶，根據收到訂單指導各自定價代表宣布他們的報價。初步定價可以調低或者調高，直到在某個價格供需達到平衡，定盤價就完成了。

德意志銀行定價席位買家可能來自亞洲

增長的監管審查似乎阻礙了德意志銀行尋找新的買家。

黃金市場的一位消息人士稱，“可能會有相當多的競買者，但取決於監管當局的影響。如果監管者認為定盤價不能很好地運作，需要重新確定定價方式，那麼恐怕沒有人會買這個席位。”

德意志銀行有責任找到席位買家，但必須得到其他成員的讚同。價格可能通過談判確定。有消息稱，最近的席位交易發生在2004年，當時的成交價是100萬英鎊。

做市商協會，他們每天相互通報雙向報價，但目前不參與定價（如瑞士信貸，高盛，摩根大通，美林證券，三井貴金屬和瑞銀集團），路透社稱他們都拒絕評論是否對此席位感興趣。

消息人士稱，競買者更可能來自亞洲銀行，在實物黃金東流、亞洲在黃金業屆扮演越來越重要角色的時刻，成為定盤價會員將提高他們在倫敦市場的形象。

目前，中國銀行和中國工商銀行都是倫敦金銀市場協會（LBMA）的會員。另外，工行也即將完成對南非標準銀行倫敦大宗商品業務的收購。

倫敦黃金定盤價不可缺失

如果沒有找到買家，另外四家銀行可能繼續按原有模式運作，但這不大可能發生。黃金貿易商稱，黃金定盤價仍具有價值，讓他們自己與每個客戶談判確定售價更為困難。一位黃金貿易商表示，“黃金定盤價每天提供兩次合理的市場價格，這很難從別的途徑獲得。如果定價者離去，黃金實際價格的參考消失，金價將面臨質疑。”

貝萊德：白銀與黃金投資的三大重要區別

By 貝萊德（BlackRock）首席投資官Russ Koesterich

最近幾週，許多不願意增加黃金倉位的投資者問我，如果用白銀取而代之作為貴金屬風險敞口，是否會賺得多一些。

雖然我對白銀價格的方向趨勢並沒有很強烈的觀點，但我認為，把黃金和白銀投資的區別搞清楚是很重要的，最好不要把兩種貴金屬假設成是可以互相代替的。

毫無疑問，白銀和黃金（還有鉑金）常常都是一起出現在貴金屬的分類裡。與黃金一樣，白銀也被視為是一種儲值商品，過去在歷史上也的的確確充當過基礎貨幣的角色。

然而，雖然白銀與黃金有許多共同的特點，這裡我還是總結了三個主要的區別：

1）白銀對於經濟方面的變動更為敏感，而黃金對於貨幣方面的變動更為敏感。

白銀需求中有很大一部分是源於工業需求，佔比約40%。相反，黃金需求基本上都是由於純粹的投資需求和珠寶需求。由於白銀與工業的密切關係，所以白銀對於經濟方面因素的變化比較敏感，比如工業生產力、製造業需求等等。

與此同時，黃金卻與貨幣方面的因素變化息息相關，比如實際利率的走勢、通貨膨脹以及美元的升值或貶值。舉個例子來說，基於過去50年的年化數據，黃金價格與通脹的相關度為0.5​​，而白銀與通脹的相關度為0.35左右。

2）白銀和黃金來自於不同的產品資源，這對於二者的價格也會起到很重要的影響。

大部分的白銀都是作為鉛、鋅、銅、黃金等金屬的附屬產品生產出來的。這樣一來，白銀的生產和白銀的價格之間的聯繫就不想黃金生產和黃金價格之間的聯繫那樣緊密了。

3）白銀價格可能比黃金價格的波動性更大，部分原因是由於白銀價格更低、市場規模更小。

從資產組合構架的角度來看，這種波動性使得白銀對於投資者的吸引力不及黃金那麼大。

那麼，理解了這些區別能夠給投資者提供什麼幫助呢？

投資者是否應該考慮買入白銀或黃金，首先部分取決於他們為什麼要配置貴金屬持倉。那些想要貴金屬來對沖通脹風險的投資者可能會考慮黃金。然而，那些尋求在全球經濟大背景下週期性價格反彈的投資者可能應該考慮投資白銀，因為白銀價格更有可能受益於製造業的回暖。

比索創12年最大跌幅，阿根廷接觸貨幣管制，允許購買美元

阿根廷內閣總理Jorge Capitanic宣布，比索兌美元匯率已到了可接受的水平，下週將解除金融管制，允許購買美元。

而央行為了保存外匯儲備，不得不完全放棄貨幣干預，昨日阿根廷比索兌美元匯率暴跌13.2%，單日跌幅為12年來最大。

自2008年以來，阿根廷中央銀行一直實行貨幣管制，使比索兌美元的官方匯率緩慢下跌。

阿根廷政府經濟部長和央行行長之間對如何處理危機意見不合，更使市場壓力陡增。如果政府不拿出明確、一致的對策，比索還可能下跌。

據華爾街見聞報導，去年阿根廷央行出售59億美元的外匯以提振比索，而目前其外匯儲備已降至了七年來的最低，292.6億美元。而周四的大跌很可能是比索惡性貶值的前兆。阿根廷央行則對此無能為力，幾乎徹底喪失了對貨幣的掌控力。

阿根廷政府經濟部長和央行行長之間對如何處理危機意見不合，更使市場壓力陡增。如果政府不拿出明確、一致的對策，比索還可能下跌。

“最大的問題還是政策不夠明確。”國際金融協會首席拉丁美洲經濟學家Ramon Aracena表示，“如果我們回顧阿根廷此前數年的發展歷程就會發現，千里之堤並非毀於一夕之間，外匯儲備的不足早已暗示了危機的到來。到了現在，貶值比索已經不能解決問題了，阿根廷更需要的是一個全面緊縮的財政及貨幣政策。”

“然而沒有什麼政策能一夜間奏效，阿根廷即將面對30-40%的通脹水平，這是無法避免的。”Aracena補充道，“目前通脹率高出利息水平21%之多，也就是說那些持有比索的投資者每一秒都在賠錢。”

此外，比索下跌引發了對整個發展中國家貨幣大面積貶值的擔憂。

摩根大通金庫提取量創歷史紀錄

週五，紐約COMEX交易所公佈的數據顯示，1月23日當日，共有32.15萬盎司黃金被提出摩根大通金庫，規模創歷史紀錄。 Zerohedge稱，黃金的買家應該是中國。

去年12月Zerohedge報導稱，過去幾個月內，摩根大通悄然囤積了大量不可交割的黃金（Eligible Gold）。截至2013年12月19日，摩根大通庫存的不可交割的黃金達到120萬盎司；而僅兩個月前，這一數字為18.1萬盎司。與此同時，摩根大通可交割黃金（Registered Gold）的數量在下降，去年12月13日以來，一直維持在8.7萬盎司左右的歷史低位。 8.7萬盎司約合2.47噸。

當時，市場紛紛猜測摩根大通此舉的目的：它是想在黃金暴跌時承擔最後購買人的角色呢，還是希望趁低價補充消耗殆盡的黃金庫存呢。

今日，紐約COMEX交易所公佈的數據給出了答案：32.15萬盎司的黃金提取量創下歷史新高。這表明，此前摩根大通囤積黃金，是預期到了將有客戶提取大量黃金。

下圖為2011年來摩根大通金庫每日總持倉量變化：

下圖為2011年來摩根大通金庫總持倉量：

Zerohedge稱，預計未來幾日，摩根大通金庫還會有大規模黃金提取。此前華爾街見聞報導稱，從摩根大通的持倉報告上來看，有理由推測中國在這些淨多倉裡佔了相當一部分比重。

財富金字塔：85位富豪的身家等同於35億窮人

我們假想一下，如果有一個機會，全世界身家最高的富豪們坐滿了一輛雙層大巴，那麼僅僅這一車人所掌控的資產就可以和全球最貧窮的35億人的所有家當相匹敵。

全球援助與發展組織樂施會20日公佈了一份題為《為少數人努力》的報告，其中就提到，全球最富有的85人所擁有的總資產，總價值約為1萬億美元，這與世界最貧窮的35億人口擁有的全部財產相當。

該報告稱，世界上1%的頂級富豪坐擁全球一半的財富。在調查的26個國家中，有24個國家的1%頂級富豪所掌握的國民財富，自1980年後大幅增長。

下圖顯示國民收入中的多少最終進了最富有的1%的人的口袋，其中棕色為1980年的比重，綠色為2008年至2012年的比重。

此外，該報告還提到：

    1，1%的最富有的人的財富接近110萬億美元，相當於貧困的全球半數人口財富總和的65倍。

    2，在過去的30年間，10個人中有7個人所在的國家經濟不平等加劇。

    3，在美國，95%金融危機後產生的財富，收入到這1%頂級富豪們的腰包。事實上，90%的美國頂級富豪現在擁有的資產，低於其在金融危機前的資產。

該報告發布之時，正是達沃斯論壇召開之際，全球的精英都齊聚這個瑞士小鎮，達沃斯論壇請來了不少頂級富翁，但是討論的重要議題之一便是收入不平等問題。

為何黃金“西拋東買”?

通過近期的各種報導，大家想必都知道西方資本市場的黃金正在通過各種途徑流向中國，有人猜測這件事的背後中美政府是有所計劃跟合作的，政府們正在下著一盤很大的棋。

上述有點陰謀論的觀點我們暫且不論。但出現黃金如此大規模流動的根本原因應該是西方資本市場與中國黃金的觀念存在巨大差異。比如你在倫敦黃金市場將很難找到一個人會將黃金與貨幣等同起來，所以，對於倫敦人來說黃金既然不是貨幣，中國人想要買黃金也就上升不到貨幣政策層面的高度。對於西方銀行來說黃金作為金融資產的一種，銀行們在黃金身上反复賺取交易手續費、倉儲費之外，黃金與普通資產沒太多不同。

黃金再也不會在貨幣系統中扮演主角，這是西方央行的共識，我們也可以看出中國其實撿了西方凱恩斯主義厭惡黃金一派的“漏”，馬克思主義從小教導我們的“資本主義終將自我毀滅”一說似乎早就被拋進了記憶的角落。不過資本主義雖好，但西方國家印刷的紙幣可靠不住，可能最終自我毀滅。

下面，讓我們總結中國一下為何中國如此熱衷於黃金：

1.中國人有一種根深蒂固的傳統觀念，認為黃金是“終極貨幣”，所以不管什麼時候，把未來可能貶值的外匯換成黃金都是值得的。

2.政府鼓勵私人購金有兩個好處：一是當經濟/政局困難的時期，如果群眾手中都有自己需要保護的財富，那麼潛在的群體動亂的可能性將會變小；二是民間購買黃金將減少國家的貿易盈餘，間接降低了外匯儲備的增長速度。

3.不只是中國，整個亞洲都把黃金視為”終極貨幣“，這是一種歷史傳統。

4.有人認為，中國政府想用黃金支撐人民幣的信用體系。但這樣的行為實際上意義並不大，所以也有人推測中國政府購金其實有其它的用義，比如政府/政黨為自己暗中儲金。

總體來說，黃金的“西出東進”可以在今天全球大打貨幣冷戰的環境下給予中國更高的話語權和影響力，但是考慮到西方世界已經在相當長的一段時期裡沒有將黃金作為貨幣，這種影響力將是極為有限的。如今，通貨及信貸的膨脹已經成了現代金融工業的基礎元素，主權貨幣構成了這一切的基礎，絕大多數人相信並且接受這一事實。

所以說這解釋了為何西方世界對黃金東流並不表示出擔憂的情緒，中國也就趁勢加大購買量，不管金價漲到多貴，預計中國的黃金熱未來也將持續下去，因為中國人知道黃金才是唯一真實的貨幣。

MIT：全球貨幣政策的主宰

想要在全球金融界呼風喚雨撒豆成兵？讀麻省理工學院（MIT）就對了，下圖為大家展示了當代MIT出身的著名經濟學家/央行官員/政治官員，以及之間的關係，我們可以看到一小群MIT的精英們控制了全球經濟的走向。
最近因被奧巴馬提名美聯儲副主席而被國人熟知的斯坦利.費舍爾（Stanley Fischer）處在這個“團體”的中心，包括美聯儲主席伯南克（Ben Bernanke）、歐洲央行行長德拉吉（Mario Draghi）、前美國財長薩默斯（Larry Summers）、IMF首席經濟學家布蘭查德（Olivier Blanchard）等等眾多業內大腕都是費舍爾的學生，他堪稱全球財經界的“賈母”。

擔憂日元跌消費稅升 日本金條需求大漲超60%

盡管黃金價格在周三（1月22日）亞市跌回1240下方，但亞洲的實物需求依然強勁。

日本最大黃金零售商田中貴金屬（Tanaka Kikinzoku Kogyo K.K.）周三對外宣布，“2013年日本本地投資者消費金條37.3公噸，遠超2012年的22.9公噸。”

日本商品期貨經紀商Fujitomi Co Ltd的首席分析師Kazuhiko Saito表示，“為了對抗通脹，黃金對個人投資者有著極大的吸引力。投資者擔心，在安倍經濟學的作用下，日元貶值，以及通脹降臨。”

安倍政府計劃明年將消費稅提高至8%。這預計將進一步加速日本物價上漲。

田中貴金屬的貴金屬部門總經理Kate Harada聲稱，“消費稅是刺激2013年金條銷量高漲的因素之一。”
在2013年，以日元計價的黃金僅下跌13%，而以美元計價黃金跌幅在27%左右，足以見得日元貶值的影響。

23個看好黃金的理由 高盛是最大的偽君子

2013年已成為黃金在一個世代中表現最糟糕的一年。黃金ETF持倉大量外流、印度黃金進口稅率連續增加、以及對美國經濟可能改善抱有的幻想（儘管很多人認為這是能夠成真的），都在2013年對黃金造成了不斷的打擊。
或許雪上加霜的是，黃金已遭受到了負面新聞的衝擊。有些時候這些負面新聞像是有著壓倒性的氣勢，甚至致使一些鐵桿金甲蟲質疑他們的信仰......話說回來，這並不是一件壞事。
就我來看，很多方面更像是誇大其詞，尤其是當負面消息增多時。去年的贏家大概要數高盛了，它認為黃金在2014年會出現“灌籃式拋售”（關於這一點，當然了，鑑於黃金在2年半的時間裡已經下跌了近三分之一--他們怎麼會如此大膽。
這便體現出“將通常從主流媒體得到的片面消息與其他觀點相權衡”為什麼十分重要。以下列舉的是一些與主流觀點相反的觀點，這些人投資的方向與他們的說法是一致的…
· 麥嘉華（MarcFaber）很快就發表言論對抗黃金的看空派。 “現在有很多的看空情緒、（和）很多關於黃金的看跌評論，但事實是，一些國家實際上正在積累黃金，尤其是中國。他們將在今年購買大約2600噸黃金，而這將大於黃金的年度生產量。所以我認為黃金價格很可能正在觸底反彈的過程中，我們在將來會再次看到更高的黃金價格。”
· 布倫特·約翰遜（BrentJohnson），聖地亞哥資本公司首席執行官，對CNBC的觀眾說“如果相信數學，那麼就買入黃金吧......從長遠來看，我認為金價在若干年後會漲至每盎司5000美元。如果央行繼續以目前的速度印刷鈔票，那麼我認為黃金價格可能會漲至5000美元的數倍之多。我預測黃金處於一個緩慢穩步上升的過程，其中會穿插一些快速上漲階段。”
· 吉姆·羅傑斯（JimRogers)，作為一名億萬富翁以及索羅斯量子基金（SorosQuantumFund）的共同創始人，在11月公開表示，他從來沒有出售過黃金、並且無法想像怎麼可能會在他的人生中出售黃金，因為他認為黃金是一種避險資產。 “隨著貨幣如此大量的貶值，一旦我們渡過這一修正期，黃金一定會呈現出好​​的一面。”
· 喬治·索羅斯（G​​eorgeSoros）似乎正在重返黃金礦業：他最近自大筆交易市場獲得了大量VectorsGoldMinersETF(GDX)的股權，並保留在巴里克黃金公司的期權（ABX）。
· 唐·考克斯（DonCoxe），這位備受讚譽的全球大宗商品策略師表示，我們能夠預測到，隨著經濟增長、金價會上漲，這和許多主流媒體的預測截然相反。 “人們需要黃金來規避風險，但是這一次，當經濟好轉時，黃金會帶給人們報酬。在過去，當你周圍所有東西的價格都在下跌時，大宗商品價格會飛速飆升。我們在二十世紀七十年代經歷過3個經濟衰退期，黃金價格在那時從每盎司35美元漲到了每盎司850美元。但是這一次，當GDP的增長開始達到3％的時候，黃金將升值。”
· 杰弗裡·岡德拉奇（JeffreyGundlach），這位債券大師，在過去並不是黃金的忠實粉絲，但卻為黃金坦然代言：“現在，我有點喜歡黃金了。它與你投資組合中的其他資產絕對是不相關的，並且它似乎比較便宜。我也很喜歡黃金基金GDX。”
· 史蒂夫·福布斯（SteveFor​​bes），作為出版巨頭以及《福布斯》雜誌的首席執行官，在拉斯維加斯發表講話時公開預言，金本位制即將回歸。 “一個新的金本位制是至關重要的。美聯儲和其他央行用其滑稽的貨幣政策使我們遭受的災難是巨大的、而且是被低估了的。”
· 羅布·麥克尤恩（RobMcEwen），麥克尤恩礦業公司的首席執行官兼黃金公司的創始人，再次重申其看好黃金終將漲至每盎司5000美元的觀點。 “如今，政府渴望抓住其公民的資產。外匯管制現在被公開了，並且自二十世紀六十年代末七十年代初至今，我們都沒有看到過這樣的情形。貨幣在不斷地貶值。儘管有巨大的貨幣刺激，西方世界的經濟仍然停滯不前。所有這些事實在我看來都是利好黃金的，並且讓我相信黃金價格不久將會出現反彈。”
· 道格·凱西（DougCasey）認為，2001年黃金價格在每盎司250美元時沒有再退縮，目前的黃金價格仍然偏低。 “多年來我一直在買入黃金，我還會繼續買入，因為黃金是儲存價值的方式。我很高興能夠在這個價位買入黃金。所有所謂的量化寬鬆--世界各國政府大肆印刷鈔票- -使新發行的紙幣供過於求。這種過剩一定會影響到全球經濟體​​系。屆時，它將會創造出黃金泡沫，以及黃金股票的超級泡沫。”
接下來，就是應該是最了解“世界上各種類型的紙幣聽起來如何”的機構：中央銀行。作為一個群體，他們在去年為其黃金儲備增加了數噸的黃金......
· 土耳其在2013年11月新增13噸黃金儲備（約41.80萬盎司）。到目前為止，該國在今年總共增加了143.6噸黃金儲備（約461.68萬盎司），比一年前增加了22.5％，一部分得益於“接受黃金作為商業銀行的準備金”這一新政策的採用。
· 俄羅斯僅僅在七月和八月就買入了19.1噸黃金（約61.41萬盎司）。年初至今增加了57.37噸黃金儲備--僅次於土耳其--如今俄羅斯的黃金儲備總額已達到1015噸。該國現在是世界上第八大黃金儲備國。
· 韓國在二月份增加的黃金儲備高達20噸（約64.30萬盎司），與2012年年底相比，其資產負債表如今增加了23.7％的黃金。 “黃金是一種真正安全的資產，它能夠幫助（我們）有效地回應全球金融形勢帶來的極端風險，並提升我們外匯儲備資產的可靠性，”韓國央行官員稱。
· 哈薩克斯坦直到十月份的每個月都在買入黃金，平均每月買入2.4噸（約7.72萬盎司）。由此，該國的黃金儲備比一年前增加了21%，至139.5噸。
· 阿塞拜疆利用黃金價格暴跌的優勢，已經從幾乎沒有什麼黃金儲備一躍至擁有16噸黃金儲備（約51.44萬盎司）。
· 斯里蘭卡和烏克蘭在過去的一年分別增加了5.5噸（約17.68萬盎司）和6.22噸（約20.00萬盎司）的黃金儲備。
· 中國，當然是主流分析師似乎決意忽略的大買家。雖然中國央行沒有宣布官方數據，但是下面的圖表，以各國消費者的購買習慣為視角，提供了一些信息。

 中國在2013年正式成為世界上最大的黃金消費國。中國人對黃金的感情在中國農業銀行劉中伯的發言中得到了很好的呼應：“由於黃金擁有吸收外部經濟衝擊的能力，那麼它在國際貨幣體系中的使用將會很快增多。”
而那些出言抨擊黃金的商業銀行--事實證明，它們當中的許多銀行並不如表現的那麼不看好黃金......
· 高盛證明了自己是最大的偽君子之一：2013年第二季度，在建議客戶賣出黃金併購買美國國債的同時，高盛竟然買入了（創歷史記錄的）370萬股GLD黃金基金。而當委內瑞拉決定拋售黃金以籌集現金的時候，猜猜是誰接手了這單生意？是的，他們聲稱黃金價格在今年將會下跌，但是有瞭如此言不由衷的紀錄，“關注他們在做什麼、而不是他們在說什麼”變得十分重要。
· 法國興業銀行[0.87% 資金研報]的策略師阿爾伯特·愛德華茲認為，金價將突破每盎司1萬美元（當標普500指數暴跌至450，並且國債收益率小於1％的時候） 。
· 摩根大通由於在八月勸告客戶“在黃金短期反彈做多頭寸”而被載入史冊。保爾森​​對沖基金公司削減了其黃金投資倉位，而金價並未下跌，以及實物黃金需求在亞洲的不斷增長，是其認為要做多的主要原因。
· 加拿大豐業銀行的蘇尼爾·卡什亞普認為，儘管存在拋售，但是對黃金仍然有強勁的實物需求，尤其是來自印度和中國的實物金需求“對黃金價格有所支撐。”
· 德國商業銀行稱，黃金價格在今年進入繁榮期。根據來自亞洲國家--尤其是中國和印度--的投資需求，該銀行預測金價將在2014年年底漲至每盎司1400美元。
· 美銀美林，儘管對今年黃金價格的預估較低，但一再聲明他們保持“長期看多。”
· 花旗銀行的頂級技術分析師湯姆·菲茨帕特里克認為，金價可能會漲至每盎司3500美元。 “我們相信我們正處在'黃金是首選的強勢貨幣'這一趨勢變化中，我們預測，這一趨勢將被加速推進。”
以上所有這些機構都沒有認為黃金牛市已經結束。他們所關心的是這種不確定環境中的安全性，以及他們所看到的巨大的潛在上行空間。
最終，備受嘲笑的金甲蟲將會笑到最後。

http://news.goldseek.com/GoldSeek/1389198821.php 

像人民幣那樣方便攜帶的黃金：Aurum(金)紙幣

想像一下，你能輕鬆地交換並攜帶黃金——像錢包裡的人民幣那樣方便，比國際市場上美元更受歡迎，會是什麼樣的局面？近期海外一種科技已經令這種事件存在發生的可能性。

Valaurum公司董事長Adam Trexler介紹稱，這種科技能製造出含有黃金的紙張。這將為每個人能消費得起黃金提供了可能性。

民主化的黃金

簡言之，就是將分克的黃金是貼在層聚酯，創造出一張含金的紙幣——命名為“Aurum（金）”——尺寸和厚度相當於美元。這種黃金通常只有十分之一或二十分

之一克那麼輕，可行使商業交易的功能。因此，從存儲和交易的角度來說，一張“Aurum（金）”紙幣存在提供類似於金幣（coin）或金條（bar）功能的潛力——只不過其價值額度要小得多，但同時也方便得多。

在這個1盎司黃金值逾1200美元的世界裡，1張金紙幣將令你輕松擁有一張相當於幾美元的黃金紙張。雖然是小錢，但你已經​​是貴金屬持有者了。你甚至可以將其和人民幣一起折疊放入你的錢包。

熟話說，百聞不如一見，來看看下圖，這就是Valaurum團隊設計Aurum（金）紙幣：

你將看到，雖然這種紙幣僅含有二十分之一的黃金，但Aurum紙幣將能名正言順地寫由“黃金製造”。光亮、金色及閃耀的24開黃金將顯得格外亮眼。

Aurum紙幣被設計成和我們當前各國流通的普通紙幣一樣，雖然更具有“塑料”感（因使用了聚酯襯底），但仍與當前紙幣一樣靈活、輕便及具有熟悉的感覺。

當然，一個很大的區別是，普通紙幣是聲稱相當於多少黃金價值，但金紙幣就是黃金：量較小的黃金。它能被用於存儲、貿易、或者將其像金幣或金條那樣熔化。

潛在的深遠影響

能夠以這種形式持有黃金，對全球貨幣體系及使用者的影響將是重大的，理由包括：

1） 它令任何人能隨心所欲地擁有黃金。世界上很多家庭的資產計價已經遠離了黃金，而金紙幣將能完全改變這一切。

2） 若其引發金本位回歸，它將能滲入到每天交易中。在普通紙幣面前，如果有人問“你將如何使用黃金支付你的生活品”？你將難以回答。但有了金紙幣，這個問題就變得簡單了。

無論Valaurum公司的金紙幣產品能否獲得市場認可，世界絕對需要這種類型（方便攜帶的小規模實物金屬）的解決方案作為主要潮流。

德媒：德國央行收回37噸黃金僅5噸來自紐約聯儲

 等待了整整一年，美國僅僅歸還了德國區區5噸黃金。德國人越想越來氣，召回300噸黃金儲備居然要等7年，這也算了，但每年至少應還40噸。 《世界報》1月20日報導議員們憤怒地要求將所有海外的黃金儲備全部運回德國！這意味著從美國運回的黃金總量不是2013年初宣布的300噸，而可能高達1500噸！ ：

德國議員

在去年12月24日，也就是德國央行宣布將從紐約聯儲和法國央行拿回自己的674噸黃金後的一年，德國央行拿回了其中的37噸，僅僅是其目標量的5%，也遠遠低於要在8年內拿回所需要的每年84噸的均量。

這樣的數量讓德國民眾非常不滿，一系列陰謀論也喧囂塵上。然而，更讓人吃驚的是，德國媒體Die Welt報導稱，這37噸中只有5噸是來自紐約聯儲的，其它都來自巴黎。

Welt寫到：“德國央行的解釋是從巴黎運輸過來比較容易，因此啟動的比較快。”

此外，還有另一個理由，即巴黎的黃金已經是符合倫敦合格交割的細長條狀，但美聯儲儲藏的黃金則需要重新被融成這樣的形狀，而熔煉的能力是有限的。


Welt還針對一些陰謀論解釋說那些從紐約運去的黃金就是之前的黃金，其重量和純度都是符合要求的，並稱今年將從紐約向德國運回30到50噸黃金。

事實上，德國人是有理由“陰謀論”的，早在1968年，美聯儲和英格蘭銀行就廣為人知地將不符合交割要求的黃金交付給德國人。

對德國央行來說，重新融掉黃金等等並不是問題，真正的問題是，如果他們的黃金根本就不在美聯儲的金庫中呢？

1968年3月，美國曾經用完了符合交割要求的黃金而只剩下金條和金幣，因此關閉黃金總庫，選擇了雙重的價格系統。德國央行則以美聯儲金庫中的黃金作為債務償還，因此美聯儲和加拿大央行達成協議獲取了一些黃金來還給德國央行，這些黃金自1968年三月至六月被運去英格蘭，至於這些黃金的質量就不得而知了。

也因此，德國央行這一次費力避免曝光自己黃金存貨的純度是有理由的，它們不希望自己的黃金信用受損。

巴基斯坦實施黃金進口禁令遏制向印度黃金走私

印度對黃金進口實施的嚴格管控產生了意想不到的後果，巴基斯坦為了阻止走私者利用其邊境把黃金偷運進“鄰國”，宣布實施為期30天的黃金進口限令。

印度為了遏制資本外逃去年實施了一系列措施遏制黃金進口，但是結果導致走私猖獗。此前報導稱，印度的黃金走私價值已經超越毒品。 “幾乎每一個從迪拜飛往印度Calicut的乘客隨身都攜帶1千克的黃金。”

據彭博報導：

    “巴基斯坦實施為期30天的臨時黃金進口。”

    “這項禁令旨在遏制走私，而不是針對合法的黃金供需。……巴基斯坦合法的黃金出口將不受任何限制。”

事實上巴基斯坦打擊黃金走私，真正的意圖是遏製本幣走高。 ZH認為巴基斯坦盧比波動，很大程度上取決於黃金，而不是美聯儲政策變化導致的熱錢流動。

彭博稱：

    “黃金走勢衝擊了巴基斯坦盧比匯率，並引發了外匯市場交易員的憂慮。”

事實上，這已經不是巴基斯坦第一次禁止黃金進口。

“7月30日巴基斯坦對免稅的黃金進口實施了30天的禁令，巴當局擔心走私者會利用免稅進口規則，向印度走私黃金。”

美股看跌 金價看升

有關美股的走勢分析，John Hampson在2014年1月13日發表非常詳盡的分析報告。Hampson指出環球人口的增長率已經在2000年前後見頂，見附圖(一)的綠色?。此 外，道指兌黃金比率及全球GDP的增長率也在2000年見頂，見附圖(一)的紅色?及藍色?。

附圖(二)是道指/黃金比率的走勢圖，以半對數繪畫，顯示這個比率可能要下跌至1的水平。美股與黃金的變化有三個可能性：

第一，金升股跌；第二，金升股不變；第三，金不變股狂跌。
上述三個可能出現的變化，以「金升股跌」的可能性較大。
總結：綜合環球人口增長率見頂，環球經濟可能再次陷入衰退分析，美股看跌，黃金看升。

Sprott：央行操縱黃金2014年不會持續金價或上行

2013年國際黃金價格暴跌，而新興市場的買需狂熱，為現貨市場提供了有力的基本面指引。 Sprott資產管理公司首席執行官Eric Sprott 就認為：

    作為國際大買家之一的印度不斷推出黃金進口限制政策，背後壓力可能來自於西方主要國家。操控金價的局面2014年不會持續。
2013年貴金屬市場呈現出冰火兩重天的局面：一方面是國際貴金屬價格暴跌，多頭及現貨投資者損失慘重。而另一方面，中國大媽們的購金熱情前所未有地高漲，新興國家國民及央行投入巨資大手筆購金。
市場普遍認為2013年金價急跌主要是因為活躍在交易所內的投資者對投資貴金屬獲利喪失信心。這樣的理由似乎非常充分：黃金ETF大幅減倉就是投資者逃離貴金屬市場的最佳證據。正如圖1 所示：黃金和白銀的價格2013年顯著走低。然而，如果這種說法成立，那麼ETF黃金和白銀的持倉量理應更低。
圖1 ：2013年黃金和白銀價格走勢

 但事實並非如此。圖2 明顯可以看出黃金ETF遭大規模贖回，而白銀ETF倉位變動有限。但圖3 中白銀與黃金的交易額比例就充分說明，兩隻ETF的交易模式並沒有任何變化。
 
圖2：2013年黃金和白銀ETF倉位變動（金衡盎司，單位：百萬）

 圖 3：白銀交易量/黃金交易量

如果黃金大規模贖回是投資者逃離金屬市場的證明，那麼白銀ETF理應遭遇相同的命運，但是圖2 駁斥了這一點​​。關於黃金和白銀兩種截然不同的命運，Eric Sprott解釋稱，

    白銀ETF安然無恙的主因在於：央行並不擔憂白銀供應，但黃金供應卻令央行緊張。因此，黃金ETF遭遇大規模贖回恰恰說明黃金看漲，背後反映出供應態勢之緊。

2013年5月，印度黃金進口量高達162噸，而當月全球黃金產出僅182噸。新興市場強勁買需將持續為供需失衡提供支撐。但各方的反應也將十分迅速。 Eric Sprott表示，

    印度央行將在西方國家施壓下出台更為嚴苛的法律以阻止黃金大規模進口。

圖4 是2013年全年印度政府頒布的多項黃金限制政策。

 
Sprott資產管理公司建議世界黃金協會修改黃金數據預估方法，因他們對新興市場黃金需求的預估過於保守。表格1 是2013年第三季度最新的黃金供需數據。若不計中國和俄羅斯產出，全球其他地區黃金總產出基本保持在年均2100噸左右。而中國2013年全年黃金淨進口很有可能超過1700噸，吸納全球黃金總量的81%。其他地區進口量保持穩定。
表1：2013年全球黃金供需統計，單位：噸

實際上，印度黃金進口量不確定性最大。 2013年第二季度，印度累計淨進口黃金551噸，按年折算全年進口量將高達1102噸。然而，第三季度淨進口量卻急劇下滑至31噸，年初至今累計582噸，折合年進口量僅776噸。
官方進口數據變動之大如此令人難以置信，背後的聯合推手是印度政府和央行。官方對進口限令的解釋是為了控制巨大的經常帳赤字。但這種辯護毫無意義。按照官方的說法，印度喜好黃金的傳統和相應的進口量令國家貿易失衡惡化，經常賬目嚴重赤字，同時打壓盧比。
但是，即便不考慮太多細節，黃金納入貿易收支項下容易造成誤導。自從黃金作為投資工具以來，它本身就已經不是消費品了。黃金應該從國際收支平衡表項下的經常賬目中轉入資本賬目。實際上，同為黃金淨進口大國的瑞士將貴金屬、稀有寶石鑽石、藝術品和古董從貿易收支中剔除，因為這些是投資品而非消費品，以反映更加純粹的貿易情況。既然瑞士可以這樣做，那麼印度經常賬目也可以剔除貴金屬來形成更加真實精確的貿易統計數據。這樣，問題就回到了起點：印度政府對黃金大規模進口如此大動干戈，其實是徒勞無功的。
以此推論，如果沒有印度政府的干預，該國黃金供應短缺將爆棚。這是西方國家所不能容忍的。
2013年國際黃金市場出現巨大的供需缺口。年中金價的暴跌以及緊隨其後的黃金ETF贖回潮，實際上是西方國家央行一手主導的後果，目的是解決當地黃金供應短缺的問題。令他們始料未及的是，印度狂熱的黃金需求反而使問題更加嚴重。西方國家動用所有手段施壓印度政府，迫使該國控制黃金進口量以免威脅到西方國家的黃金控制權。
然而，黃金ETF贖回潮不可能一直持續下去。以目前年均減持930噸的速度計算，ETF黃金持倉僅剩不到兩年可供贖回。此外，印度民眾為了規避進口限制不惜使用非法手段。黃金走私數量持續攀升，且手段日益翻新，未來走私量可能更加猖獗。 Sprott認為，新興市場對貴金屬欲求難減。
另外，黃金產量不太可能提高，圖5 中，XAU（一攬子美國上市金礦公司股票指數成員公司，單位：百萬美元）主要生產商資本支出大幅下降就可以說明這一點。

 基於以上幾點，Sprott認為，

    國際黃金市場被操控的局面不太可能在2014年持續，而供應缺口顯著擴大或將促使國際黃金價格再度飆漲。

罗杰斯：贵金属已经累积了大笔空单 将开始回升

著名投資家吉姆羅傑斯(Jim Rogers)近日在接受專訪時指出，貴金屬已經累積了大筆空單，2013年的嚴重跌價讓所有人都變得悲觀負面、態度轉空，以此來看貴金屬價格應該會出現反彈、但力道不會太強，他也不會在這波反彈中買進或賣出貴金屬。

羅傑斯坦言，被市場全面看壞的貴金屬早就該要反彈了，且白銀比起黃金還具有投資價值。

羅傑斯並預期，貴金屬價格會在2014年稍晚再度拉回，希望屆時可以打出漂亮的底部，那麼大家就可以再度進場買進黃金。不過，相較於黃金，他更喜歡白銀，因為白銀已較歷史高點重挫60%、黃金則僅大跌30-35%。羅傑斯同時強調，他現在還不打算買進黃金或是白銀。

美聯儲趕在去2013年12月減碼量化寬鬆貨幣政策，美國股市掃除不確定因素後隨即再登歷史高峰，而金價則備受壓力。 Mineweb曾在去年12月31日報導，羅傑斯當時就認為，股市在2014年年初雖有望續漲、黃金也還不宜進場，但長遠來看股市終究會因美聯儲亂印鈔票而受傷，而黃金則是終極的避風港。

羅傑斯當時在接受專訪時指出，美股在美聯儲宣布減碼QE之後雖然擺脫盤整格局、展開另一波反彈，但未來恐怕無法避開下跌的厄運。他認為，美聯儲已困在“QE減碼行動終於衝擊到股市→央行官員又趕緊放寬貨幣政策”的恐怖迴圈當中，這會創造巨大泡沫或高度通膨的環境，而市場最後也會拒絕接受任何堪稱垃圾的公債或者貨幣。他說，美國發現頁岩油、進而壓抑能源價格，是該國通膨受到控制的唯一因素。

在黃金方面，羅傑斯認為本季(1-3月)還不是買進黃金的時間點，主要是受到印度對黃金課徵關稅的影響。基於上述原因，羅傑斯認為2014年初他看好股市、對黃金則抱持中立態度。不過，長期而言，他會放空垃圾債券與政府公債，同時大力作多黃金。

中國央行或將五年來首次公佈黃金儲備數據翻倍至2710噸

時隔5年，中國是否真的會公佈其真實的黃金儲備增長情況？

據上海日報引述美國貴金屬諮詢公司董事Jeffrey Nichols表示，中國可能將宣布官方黃金儲備由此前的1054噸翻倍增加至2710噸。

據上海日報：

中國央行從2009年以來就沒有公佈過官方黃金儲備的增長情況，所以這一數字從那時開始就一直停留在1054噸，僅佔中國龐大的外匯儲備的1%左右。

但是中國央行一直“秘密地”更新黃金儲備數據。 Jeffrey Nichols透露：

從2009年至2011年共買入654噸黃金，2012年和2013年又分別買入了388噸和622噸黃金，其中大部分來自本國的黃金礦商和二級供應商。

世界黃金協會遠東負責人Albert Cheng表示，“如果中國宣布黃金儲備增加，將會立即對黃金市場形成一股推動力量。”中國是全球第一大黃金消費國和生產國。

據世界黃金協會的數據：

    2013年前三個季度，中國的總黃金需求為821噸，預計去年全年這一數字將超過1000噸。

而據中國黃金集團公司數據：

    中國2013年1-8月黃金產量達到了270噸，預計全年產量將超過430噸。

金銀再挑戰中短期重要阻力

石林

上周金市波動只有21元（美元．下同）的幅度，銀市更僅得0.7元的波幅，兩者交投也相對淡靜，可是牛熊雙方暗中角力仍相當激烈。整體而言，熊方仍掌握着控制權，但在短期牛方逐步奪得一些主動權。金銀市場目前進入中短線頗關鍵時刻，而鉑金市場起到一些影響作用。 

上月末金價爬升到1254.1元收市，銀價亦回揚到20.32元收市，兩者都是9周以來的最高每周收市價。鉑金市因南非最大的兩個鉑金礦醞釀罷工，周末收市價升到1456.6元，仍低於去年11月的高位，但這屬於去年9月初以來最高每周收市價，本周事態發展會影響到金銀市場。去年除夕，金銀兩市曾回試該年最低位水平，其後迅速回彈，此舉促成今年的「新年反彈」，這反彈至今尚未完結，且在圖表上形成一個短期上升通道。

遠東實金需求未歇

從較宏觀角度去看，近年來金市在1525元水平形成一個重大的阻力水平，但在1180元水平則出現一個支持水平，去年4月至今金價在這個範圍內波動。而上周金市在供應與需求力量都顯得有點欠缺的情況下，再挑戰1250元的中短期阻力水平。

銀市近年則在26元和18.2元兩個上下關鍵水平內波動，上周曾挑戰20.5元至20.6元的中短期阻力，失敗後現擬再度嘗試。

遠東地區實金需求未歇，而美國經濟持續改善使貨幣流動性下滑獲得紓解，商品價格止跌回彈，這都是支持金銀兩市新年反彈的一些因素。現問題是這反彈能持續多久，或甚至是就此止跌回升。此問題暫未有很明確的答案。較早前市場十分關注美聯儲局會否減購債券，到有明確的宣布後，金價反而明顯回彈。更奇怪的是，最近三周該局實際暫停購債，其資產負債表規模到上周三為4.071萬億元，僅較宣布Tapering時微增392億元。且應知道，此期間歐洲央行的資產負債表規模再度急劇收縮。

另一方面西方投資者仍未重返金市。截至本月9日，黃金ETFs持金量較前年12月高峰減降了885.8噸或33.6％；其中最大的〈GLD〉則減降了560.2噸或41.4％。在投機市場亦然，大投機者在COME期金市場所持的淨好倉量申算為黃金噸數，近年多來從高峰減降了607.7噸，直至最近仍處於減降期內的低水平。

對沖基金增持好倉

然而最近情況略有變化，雖然ETFs持金量仍未見回增，但對沖基金在期金市場所持的淨好倉合約量，從上月初的9941張低谷回增到28270張水平；在期銀市場更從淨沽出3775張，變回淨購入11159張。金銀價格短期有再攀升的潛能。

美元滙價則值得討論，本來按美聯儲局資產擴張而歐央行資產收縮這方面來看，應該是美元疲弱、歐羅偏好的。但上周美滙指數力守80.5水平，周末收市漲升到81.37，觀其勢將會繼續向上爬升。現問題是，自去年8月底至今，金價與美元大致同向，只是間中表現有異。此情究竟還能維持多久，稍後美元續升最終會否變成壓抑金價續彈的因素，應予留意。

現看來金價有機會升越最近前高點1255元水平，而挑戰中短期重要阻力帶1263元至1267元，且有可能一試1276元至1280元更高地帶。短期支持則分別上移至1243元和1234元，但若低於1218元及1212元，市勢則再轉弱。銀市現較為被動，20.5元至20.6元目前仍是阻力地帶，其上移分別為20.9元和21.3元。短期支持分別上移至20.15元和19.94元，但若低於19.3元則會轉弱。本周宜留意鉑金市和美元的發展，尤其是若美元全面轉強，金銀續彈恐有一個限度。

德意志银行退出黄金定盘价可能与黄金价格操纵有关

凤凰黄金讯 据华尔街见闻报道，德意志银行周五表示，在缩减大宗商品业务后，该行将不再参与黄金和白银的定价制定过程。德意志银行是参与全球黄金定盘价制定的五家银行之一。不过该行在一份声明中表示，仍将继续其贵金属业务。

目前参与全球黄金定盘价的五家银行为巴克莱、德意志银行、加拿大丰业银行、汇丰、法国兴业银行。如果德意志银行退出，且没有新银行顶替，那么参与全球黄金定盘价的银行将只剩下四家。

据路透，一位接近该行的消息人士表示，德意志银行正在寻求将定盘价席位出售给伦敦金银市场协会(LBMA)的另一位会员。

德意志银行退出黄金定盘价操作可能与黄金价格操纵有关。此前，很多交易商和经济学家认为参与定盘价的银行代表手中的信息可能给其带来贵金属交易上的不正当优势。近几个月，彭博、华尔街日报、金融时报等媒体先后报道英国、德国的监管机构纷纷开始调查黄金基准价格操纵。

自1919年开始，五家银行的代表每个工作日会在伦敦举行两次秘密会议制定黄金定盘价（如今的会议方式已经改成电话沟通）。该价格为市场的交易者买入或卖出黄金提供标准，被广泛地应用于生产商、消费者和央行作为中间价。

华尔街见闻曾详细介绍过“伦敦定盘价”操纵黄金价格的隐秘路线图，并指出由于定价过程极易被操纵，老掉牙的黄金定盘价应该改改了。

纽约大学副教授Rosa Abrantes-Metz就建议称，两种金属都是高度流动性的商品，所以它们的基准价格可以很容易地通过实际交易来设定。为了保证公正性，整个定价过程应该由一家拥有正规管理架构、无利益冲突的独立机构来监控。

德意志银行将退出伦敦金融市场黄金和白银定价

凤凰黄金讯 据外媒报道，德意志银行(Deutsche Bank)周五(1月17日)表示将退出伦敦金融市场中黄金和白银的定价，这是该行缩减大宗商品业务策略的部分内容。(外媒披露伦敦定盘价：操纵金价时间每日3:01开始）

德意志银行是以资产计德国最大的银行，是负责确定伦敦黄金基准价格的五家银行之一，也是确定白银基准价格的三家银行之一。

该行称，在大幅缩减大宗商品业务之后，德意志银行将不再参与黄金和白银基准价格的定价程序。但该行仍将全心致力于我们的贵金属业务。

一位知情人士透露，德意志银行将会出售其黄金和白银的定价资格席位，并将停止提交黄金远期合约利率。

目前英国金融市场行为监管局正在调查黄金的定价过程。

德意志银行是五大黄金定价银行之一，另外四大银行分别是加拿大丰业银行，法国兴业银行，巴克莱银行和汇丰银行。

德國警告金銀等貴金屬操縱比LIBOR醜聞更為嚴重

早前報導

德監管機構已對德意志銀行可能操縱金價行為展開調查

據華爾街見聞報導，還記得嗎？以前有文章指出，華爾街銀行幾乎操縱了除貴金屬外的所有產品。德國金融監管機構——聯邦金融服務監管局主席Elke Koenig說，除了匯率操縱外，貴金屬操縱情況非常嚴重，甚至壞過Libor利率操縱。

彭博社對埃爾克·科尼格的講話進行了報導。

週四，Koenig在法蘭克福發表講話。他指出，外匯市場操縱和貴金屬市場操縱是特別嚴重的問題，因為它們的參考價格是基於高流動性市場的交易情況，而非基於銀行的估計，這與Libor或是Euribor是不同的。

金融業依賴於人們對它的共同信任，金融機構應該有效且誠實。人們未曾懷疑過中央基准率（central基準利率）。然而現在有指控稱，利率，匯率等都有可能受到操縱。

據知情人士稱，德國聯邦金融服務監管局已對貴金屬操縱案展開了調查，作為調查的一部分，監管局與德意志銀行的部分員工進行了談話。

Zerohedge點評稱：

你可曾聽過美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席巴特Chilton說過這樣的話？匯率操縱和貴金屬操縱問題嚴重，因為它們處於高流動性市場，意味著它們潛在地受到央行和國際清算銀行的保護。

不知道德國聯邦金融服務監管局對貴金屬的調查會持續多久。貴金屬操縱“水很深”，它所揭露的問題可能不是其它金融權力機構喜歡的。

香港男子腳踩百萬黃金入境深圳 步伐沉重被識破

　　

　　中新網1月14日電 據香港《星島日報》報道，一名香港男子上周經羅湖口岸到深圳時，被關員發覺其步伐沉重，引起懷疑截查，揭發他所穿的運動鞋鞋底，藏有4公斤重金塊，市值100萬人民幣，該男涉走私被捕，交由緝私部門跟進。

　　涉案男子姓徐，6日經羅湖口岸入境深圳，接受海關人員行李檢查時神情緊張，引起關員懷疑，初步搜查只在其行李內發現兩罐奶粉，但關員發覺他走路不自然，步伐沉重，遂進一步檢查，終在其所穿的運動鞋鞋底，共發現4枚金塊，涉嫌走私貴金屬被捕。

　　海關所檢獲的4塊黃金，純度為999點9，每塊重1公斤，共重4公斤，約值100萬元人民幣，徐某已交由緝私部門處理跟進。

策略師：預計金價到5000並不瘋狂下一個牛市將創新高

Cazenove Capital的策略師Robin Griffiths認為那些對金價會漲到3000美元/盎司甚至5000美元/盎司的預測並不能算瘋狂。 

Griffiths說：“全世界的評論員們都在說'黃金正處在長期的熊市中。'說'它已經崩潰了。'我對此不同意。”因為受到數道斐波那契回撤位的支撐，Griffiths認為，“目前出現的是一個持續上升趨勢中的周期性熊市。

這意味著當進入下一個長期牛市中的周期性牛市的時候，金價不僅會升到1900美元/盎司，更可能創造出新的高價。

因此，Griffiths認為那些對金價會到3000美元/盎司甚至5000美元/盎司的預計並不瘋狂。在各國央行都在大肆印鈔的情況下，人們會需要黃金來保值。

當然，Griffiths也指出，在買入實物黃金的，大部分是中國人和印度人，而賣出的黃金則大多是紙黃金。黃金ETF的流通量事實上遠大於黃金產量。 

“我不認為黃金市場有立即的買入信號，但我覺得我們已經接近底部了。如果金價重新回到1275美元/盎司上方，我會買入更多。但在今年某些時候，可能會看到金價進入震盪上行模式，會重返在上漲的200天移動均線上方。”

Physical Silver Trading at a 5% Premium in Shanghai

riday January 10, 2013, the first Chinese gold report was released by the SGE.
19.8 metric tonnes on gold were withdrawn from the SGE vaults in week 1 of 2014.
Gold premiums at the SGE have been rising since November, and silver premiums are also on the move in Shanghai, currently up to 5%!



Submitted by Koos Jansen, In Gold We Trust:
First let’s look at the amount of gold from the vaults. Below is a screen dump from the withdrawals in the first trading week of 2014, which covered 30-12-2013 / 3-1-2014 (there was no trading on 01-01-2014).



The green number is the gold withdrawn from the vaults in the covered period. The red number is the gold withdrawn from the vaults year to date. Because the first trading week consisted of two days in 2013 and two days in 2014 we can calculate how much was withdrawn in the last two days of 2013; that is 35873 Kg minus 19881 Kg, is 15992 Kg. So we have to add 16 tons to what I had recently reported as total Chinese gold demand in 2013; the exact total is (2181 + 16) 2197 tons.

The purple number is gold withdrawn in the prior reported week. That means weekly withdrawals diminished by 31.85 %. This could be explained  by the fact that jewelers purchased  large amounts of gold on the SGE in December to prepare for the sale around new year (on which I reported here). Now the sale is cooling down this is also reflected in lower SGE withdrawals. Gold demand may pick up this month as the Chinese will celebrate Chinese new year, the year of the Horse, on January 31, 2014, according to the Chinese Lunar calendar.

Overview Shanghai Gold Exchange data week 1

- 19.8 metric tonnes withdrawn from the SGE vaults in week 1 (02-01-2014 / 03-01-2014)

- 19.8 metric tonnes withdrawn from the SGE vaults year to date (that’s still more than the official gold reserves of Sri Lanka)

Source: SGE, USGS

For more information on SGE withdrawals read this, this, this and this.



This chart shows SGE gold premiums based on data from the SGE weekly reports (it’s the difference between the SGE gold price in yuan and the international gold price in yuan). We can see gold premiums on the SGE are in an upward trend since November.




Below is a screen dump of the premium section of the SGE weekly report; the first column is the date, the third is the international gold price in yuan, the fourth is the SGE price in yuan, and the last is the difference.





What I also saw was in the reports is that silver premiums are on the move, currently at 5 %. I didn’t track them throughout 2013 but I will from now on.

中國黃金協會：2013年前11個月黃金產量增長7%

中國黃金協會周一公佈的數據顯示，2013年11月中國生產黃金44.487噸。 2013年1到11月，中國黃金累計完成392.141噸。與去年同期相比黃金產量增加25.681噸，同比增長7.01%。

中國黃金協會報告黃金礦產金完成321.115噸，比去年同期增長4.08%；有色副產金完成71.026噸，比去年同期增長22.59%。

2013年中國預期將超過印度成為全球最大產金國。世界黃金協會（WGC）發布最新的全球各國黃金儲備報告，截止12月中國黃金儲備為1054.1噸，排名全球第六。排名前三位的分別是美國、德國和IMF。

其中黃金礦產金完成321.115噸，比去年同期增長4.08%；有色副產金完成71.026噸，比去年同期增長22.59%。

高盛唱衰：黃金年初漲勢不持久 2014年末恐猛烈下跌

CNBC》周一 (13日) 報導，高盛 (Goldman Sachs Group Inc.)(GS-US) 商品研究主管 Jeffrey Currie 表示，對黃金死忠的「金甲蟲」(gold-bugs) 們碰上壞消息了，黃金今 (2014) 年初始的漲勢不只會失去勁道，更將在年末出現銳幅下跌。
 

Currie 表示，他對年末的黃金目標價是每盎司 1050 美元，比現在價位水準 1251 美元少去 16％。
他在「Squawk on the Street」節目上發言指出：「我們的觀點確切受此預期影響：美國經濟已達到逃逸速度。從本質上來說，當你想到要作空黃金時...其實質上只是對美國經濟強力復甦的賭注。」

黃金價格自從 2008 年金融危機以來持續激增，在聯準會 (Fed) 經濟振興方案的極低基準利率下，金價得以水漲船高來到歷史新高水位。不過去 (2013) 年投資人恐懼 Fed 提早著手削減寬鬆規模，黃金走勢出現傾頹，但 12 月就業報告不如預期，上周又點燃市場的黃金胃口。
Currie 表示，黃金依然具備對沖通膨的身價，他只是不認為未來幾年會有強烈的通膨壓力。一旦經濟復甦邁開腳步，通膨將隨之跟上，黃金吸引力可能再度提高。然而他仍表示，今年初的黃金漲勢不會持續。

黃豆和銅也不受 Currie 看好，同時他對石油不願投注太多資金，主要擔憂利比亞和伊朗地區的糾紛局面。他指出，投資人持續由大宗商品密集型的新興市場遷離，重新流回已開發市場，這一趨勢影響黃金外的大多數商品。

銀行表現 指望炒股 王冠一

銀行近年可謂頭頭碰著黑，昔日各大賺錢業務都被收緊監管，加上儲局開始退市，弄得銀行炒房尤其「無啖好食」，無可奈何之下，變得愈來愈依賴股市相關業務的表現。

隨著「巴塞爾資本協定三」的日子愈來愈近，巴塞爾銀行監督委員會(Basel Committee for Banking Supervision)忽然建議放寬資本要求內容。雖然難以肯定是否有人刻意放生大型金融機構，不過，可以肯定的是，大型金融機構絕對有理由暗自偷笑。

其實，近年銀行業經營環境愈來愈惡劣，處處被針對，一時收緊資本要求，一時又被指違規要罰款。金融界曾高調警告，如果最終要面對嚴苛的資本要求，不排除業界要減少借貸業務，保留彈藥，到頭來只會害了經濟復蘇。

據聞全球有四分之一的大型金融機構，預計將無法滿足舊有資本要求內容；或許正因為這個原故，當局才願意考慮讓步。

巴塞爾新資本協定中監管的重點，在於銀行需要達到某個程度的槓桿比率要求。所謂槓桿比率，其實即是資本佔總資產的比例，當銀行持有的資產規模愈大，資本便要相應增加。換言之，愈多銀行持有的資產類型被納入資產的定義範圍，銀行便要相應補充資本。

今次委員會建議放寬的，其實是資產的計算方式，而不是直接降底原來的資本要求。放寬的內容包括容許銀行利用會計手法，增加資本，例如以Repo(回購協議)淨額作為資本一部分；至於帳外資產(Off balance sheet assets)則建議不再計入總資產範圍。委員會計劃透過縮小銀行的資產規模，以紓緩銀行增加資本的壓力。

不過，銀行即使疏導了資本要求的壓力，收入萎縮仍然是銀行難以維持業績表現的重大挑戰。面對諸如《多德．法蘭克法案》的金融新監管規定，不少銀行已選擇結束商品交易部門，加上儲局退市又打擊了債券交易(Fixed income trading)的表現，利率市場又被指操控、商品市場又被指操控，投行基本上只剩下股票交易(Equity trading)稍為有表現！

英國《金融時報》引述摩通的報告、指大型投資銀行去年第四季的收入，股票交易與包銷(Underwriting)在投行總收入的佔比，平均升至約47％(三年來最大比重)；反觀債券交易的佔比則持續下降。原因很簡單，債券交易收入下降，反映儲局退市，債券不再受歡迎；至於股票交易與股票包銷收入增加，則與美股日股不滅神話、科技股IPO特別旺場不無關係。

根據Dealogic統計，美股去年全年IPO融資總額達3080億美元，規模乃2000年科網熱潮以來最大；以IPO宗數計，更是1997年來最多。

不過，值得留意的是，傳統上債券交易對投行來講，屬於毛利較高的業務，所以即使股票交易有較顯著的增長，亦未必能彌補債券交易方面萎縮導致的收入減少。至於股票包銷業務佔炒房的收入比重仍然較細，未必有太大幫助。

有理由相信，大型金融機構投資銀行業務，短期難以回復昔日的光輝。且看本周起陸續公布的大型金融股季度業績，自有分曉。 

高息高通脹A股大敵 - 黃元山

■備受高通脹和實際利率影響，內地股市未能突破是意料中事。美聯社

記得畢菲特在1977年美國通脹高企時，發表了一篇題為《How Inflation Swindles the Equity Investor》的文章，談到幾個有趣的觀點。他認為股票就像是沒有限期的債券一樣(perpetual bonds)，當通脹和孳息率上升，股票和債券價格都會下跌。更重要的是，就算股價沒有下跌，由於當時平均股本回報(Return on Equity，ROE)和通脹都是大約是12%，故此對於股票投資者來說，實際的購買力並沒有上升。

內地實際物價遠超官方數字
筆者認為，很多人都忽略了香港和中國的通脹、利率和股市的關係。無論是在內地或者是香港，如果單看通脹數字，都會低估了實際物價上升幅度；從實際生活的角度出發，相信沒有人會覺得3%至5%的官方物價數據，有太大的意義。有學者估計，內地的通脹數字，平均可能更接近10%。這個非官方數字，或許可從統計的方法去辨證，但其實也可以從內地的實際利率去印證。一般而言，通脹和利率是有緊密正面關係(不過，香港由於實行聯繫匯率，沒有自己的貨幣政策，故此引進了美國利率走勢，和本地通脹不一定有關)。

一如通脹數據，內地官方的利率比實際利率低。在最近進一步推進利率市場化前，內地一年期的儲蓄和借貸息率大慨分別是3和6厘。利率是一個管制市場，像所有的管制市場一樣，有官方價，自然就有真實的「市場價」，不過，由於這個「市場價」並非管制的官方價，當然就被稱為「黑市價」。甚麼是內地利率的「市場價」(或是黑市價)？答案當然就是影子銀行的利率。

外界對內地影子銀行的了解不深，不少都只是人雲亦雲；這也難怪，因為影子銀行根本是一個「上有政策，下有對策」的一個有機發展，並沒有規劃，而相應法規往往是走遲一兩步。

因此，內地影子銀行的定義難搞，任何在中銀監監管的傳統銀行以外的所有借貸，基本上都包含在內，包括信託、理財產品、小微貸款，甚至是私營的財務公司等。

企業近水源利息成本相對低
在這個活躍的影子銀行中，儲蓄率不是3厘，不少理財產品的息率由5至10厘不等(高於10厘也有，風險當然會更高)；借貸息率不是6厘，起碼是20至30厘，甚至有「過橋」的借貸，貸款更高於100厘年利率。

內地影子銀行和國外的最大分別是，中國金融系統主要是靠傳統銀行信貸支撐，企業債券市場小，於是所有影子銀行的「水源」主要是由傳統銀行而來；越接近「水源」的，越容易做多幾次「轉貸」，在影子銀行中獲利。

哪影子銀行跟股市的關係是甚麼呢？試想想，就算那些較大的上市企業，一般都比較接近「水源」，利息成本相對低，但都只是平均拿到10%至15%的ROE(非金融類的上市企業)；那些較小的上市企業，或是沒有上市的企業，面對著20至30厘的利率成本，又如何能生存呢？因此，內地高得驚人的實際利率和通脹，才是股市的大敵。 

「肥手指」和新年反彈的故事

石林
「肥 手指」（胖指頭）源於英文Fat Finger，意思是按錯鍵鈕。美國期金市場上周一就發生「肥手指」事件，在1秒鐘內突然湧出約4000張合約沽單，導致金價在20秒內直瀉逾32元（美 元．下同），且令交易系統停頓10秒鐘。惟其後金價迅速回升，很快回復到接近暴瀉前的水平。CME表示這些交易有效。 

資 料顯示，在金價直瀉的20秒期間，有4195張合約成交，在隨後回彈的20秒內成交量為4876張，而該天未平倉合約總量卻減少了3669張。這說明該瞬 間的沽單並非新沽單，其後很可能是沽售者贖回自己的錯誤沽單，因此是一次按錯鍵鈕事件，並非有人故意製造「秒殺」壓抑金價。

額外投入11億美元

這個故事教訓我們，在投機市場許多意外風險是意想不到的。敝欄一直勸喻金市投機者，要準備較多風險資金，保持較低槓桿比率交易。可惜此話不中聽，許多人自以為高明，心存僥幸。試想，在目前流行的不合理高槓桿比率交易下，有多少按金無辜地被瞬間大波幅吞沒掉？

「肥手指」事件帶來一個啟示，金價直瀉到1213元低位後迅速回彈，這反加強了該水平的支持，令新年反彈得以持續。

新年反彈另一更重要原因則是，商品指數在踏入新年後增加金與銀的權重比率。敝欄曾說高盛的GSCI和瑞銀的DJ-UBS兩個商品指數將這樣做，但錯誤地認為調高比率輕微，忽略了該兩指數基金的資產十分龐大。

原來，該兩指數基金資產總值約為1550億元，如今調高金銀權重比率，正導致11億元額外資金投放在期金和期銀合約上去。這是一個不小數額，是新年反彈的重要生力軍，雖然這次調整投資組合行動近數日應予完成。

由 此可見，分析者對金市波動預測難以準確的原因，一些是意料不到，一些是估計不足所造成。LBMA已公布了2013年金銀價預測的獲獎者，此兩項冠軍均為 René Hochreiter奪得。他是所有參與此項預測最為看淡者，但仍較實際行情相當偏高，其預測2013年金平均價為1600元，實際是1411元；銀平均 價為27元，實際是23.79元。其他參與者的偏差則更加大。

關於LBMA的2014年預測，待有資料敝欄即向各位介紹。

金銀新年反彈持續到上周末，金價以1248.6元收市，銀價則以20.17元收市，都是一個多月來的偏高水平。該日公布的美國上月非農業新職位僅增加7.4萬個，遠遜於預期，有人認為聯儲局或會延緩減少購債計劃。

本周可見更多啟示

若 就此點而言，可能屬炒作多於是事實。聯儲局在最近兩星期暫時停止了購債行動，其資產負債表維持在4.028萬億元水平不前。但美滙指數從81點水平回跌， 卻真的鼓舞大投機者及對沖基金繼續返回金銀兩市，最近他們的淨好倉量從低水平回增。現在問題是商品價格再度回軟，若加上商品指數基金投資組合調整完畢，將 會限制金銀價再升的幅度，這方面在本周將可見更多頭緒。

金市短期市勢仍維持偏好，有進一步上試1252元的能力，只是恐會在1262元至1267元地帶遇到較大回升阻力。另一方面，日內支持分別上移到1227元和1237元水平，而上文說的日前急瀉至低點1213元則變成良好支持。

銀市短期則穩中偏好，有能力再挑戰20.5元的近期阻力，但恐在20.8元至20.9元地帶將遇到較大回升阻力。日內支持分別上移到19.5元和19.8元，而上周的低位19.3元現變為良好支持。金銀兩市弔詭之處是聯儲局宣布Tapering後反而從弱轉好。

7.4萬？其中一半還是臨時工！

美國12月非農就業僅增7.4萬令人大跌眼鏡，而狂熱的媒體和專家們還徹底忽略一個事實——這新增的7.4萬人中，超過一半是臨時工！

下圖中，粉色和黑色分別代表不同行業在11月和12月新增就業人數。由圖可見，僅零售業、臨時性援助勞務(temp help services)及批發業的新增就業人數就達到11.1萬人，這意味著其他收入更優行業的就業人數下降3.5萬。

zerohedge諷刺道，換句話說，從數據中我們並沒有看到所謂的“經濟復甦”，至少是缺乏質量的“復甦”。暴風雪肆虐，企業只僱臨時工，數據不好全賴天氣？呵呵……

黃金已屆撈底時？

陳子豪

去年國際金價大瀉28%，是1981年以來最大跌幅，並終止了連續12年的升勢。不過聯儲局於上月正式宣布減少買債後，金價未有再顯著下挫，似有企穩迹象。今年金市及金礦股能否苦盡甘來？ 

聯儲局決定開展退市步伐，消除不明朗因素，加上現貨金已跌至接近去年年中低位，刺激投機者入市。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至12月31日一周，黃金期貨淨長倉上升19%至34104張；當中短倉減少至72571張，是11月19日以來最低。金市短期反彈不足為奇，但要出現明顯升浪，甚至重返去年4月大跌前水平，必須有催化劑推動。

金融海嘯後，聯儲局推出量化寬鬆政策，市場初期普遍認為美國將出現嚴重通脹，但事實上，美國通脹率於2011年9月見頂後反覆回落，金價亦因而大幅調整。相反，現時大家似乎又適應了美國通脹溫和的情況，最新公布的CPI按年僅上升1.2%，遠低於聯儲局2%的目標。因此，筆者認為一旦通脹升幅超出預期，金價很可能向上突破，問題是機會有多大？

留意通脹及美元走勢

過去一年油價有波幅無升幅，美國與伊朗的緊張關係稍為緩和、利比亞石油產量增加，以及美國原油庫存上升等因素，抵銷了全球復蘇對石油需求增加的影響；糧食價格於去年大跌，主因全球出現供過於求，而且糧食庫存處於高位；加上不少國家面對產能過剩問題，發達國家勞工市場依然疲弱，限制了工資增幅。故此，暫時似乎看不到通脹飆升，並超出各界預期的可能性。

印度去年大幅上調黃金進口稅至10%，以紓緩經常賬赤字。央行數據顯示該國2013年第三季赤字為52億美元，是2010年以來最低，亦低於上一季的218億美元，當局又估計經常賬赤字將於今個財政年度由880億美元，降至560億美元。這是否意味政府即將放寬限制黃金進口的政策？

印度央行曾於12月中對此表示反對，認為要等到美國退市對經常賬影響稍為淡化後才採取行動。印度放寬黃金進口政策固然有利金價，但筆者估計或要到年底才會落實。另外，若中國或其他國家央行宣布增加黃金儲備，亦將成為推動金市的催化劑，但有關時機確實難以預測。

美元與黃金長期以來大致呈反向走勢，過去一年的負相關性約-0.37，美國經濟復蘇步伐加快，以及聯儲局逐步退出量寬政策理應支持美元表現，但美元太強又非局方想見，以免降低美國競爭力。彭博上月對經濟師進行了一項關於結束買債的調查，受訪者普遍預計今年年底前聯儲局將停止有關計劃，若時間進一步押後（即數據表現未如理想，美國經濟增長速度令人失望），美元可能回軟，而金市將受惠。另一種情況是局方退市步伐較預期快，債市及股市雙雙下跌，金市有可能再度發揮避險角色。

筆者估計金市已進入1200至1400美元的橫行區，但如果以上幾個催化劑均未有出現，而環球股市又繼續走高，預料一段時間過後，金價將向下突破。

S&P/TSX全球黃金指數反映環球主要黃金生產商的股價走勢，指數去年暴瀉48%，遠超同期現貨金28%的跌幅，當中部分金礦股的市賬率低於1倍，如看好金價走勢，是否值得吸納？從【圖1】可見，由2009年至2011年4月，金礦股大部分時間跑贏現貨金，但自此之後表現卻跑輸金價，而且差距愈拉愈闊，主要原因是金礦股業績於2011年第四季後大幅倒退。

金礦商須致力降成本

參考全球最大市值的3隻金礦股Barrick Gold、Goldcorp及Newmount財務數據，營業額、每股盈利及EBITA Margin大多於2011年第三、四季見頂，現時盈利已大致回到2009年時的水平。當然，便宜的東西可以一直便宜下去，要知道金礦股是否價廉物美，須留意有沒有推動股價的催化劑。

金價回升雖然有利金礦股反彈，但無助收窄金價與金礦股股價的表現差距。有關差距之所以擴大，是基於利潤率收窄，或盈利下降速度快過營業額，這反映金礦商的成本控制未如理想。要交出令人驚喜的業績（刺激股價上升）確實需要時間，但可以先從降低生產成本入手，例如 Goldcorp與Newmount於去年9月均表示，計劃買入低生產成本的項目。筆者相信持有優質項目的企業可能成為被收購對象，這些公司的投資價值似乎比那些大型金礦股還要高。

金價正建構大型雙底

黃美斯

據媒體報道，印度政府官員正在討論降低創紀錄的黃金進口關稅，並放鬆出口管制。去年，印度央行推出了限制黃金進口的措施，以控制經常賬戶赤字，緩解盧比貶值壓力。數據顯示，在截至去年11月的6個月時間內，印度官方的黃金進口量萎縮了90%，這也使得中國超越印度成為全球最大的黃金進口國。 

倫敦黃金周一小幅走高，一度逼近1250的阻力線，高見1248.30，並且亦見剛好受限於50天平均線；此後遭遇投機性拋盤集中成交而引發的短暫暴跌至1215水平，但其後亦見很快收復跌幅，重上1240附近水平。

1250阻力位成關鍵

現階段金價走向將矚目於1250能否突破，此位置一旦仍然受阻，則要慎防始終會出現一段回調進程，下方較近支持預估為1220及1192美元；至於1180仍視為重要的「生死防線」，若在後市遭跌破，則慎防可能因觸發止損盤而引燃較深層之下挫，初步下試水平料可至1172及1161美元。反之，在現階段1180這個關鍵位置未有失守的情況，隨後更可穩企在1250上方，則金價走勢有可能正在建構着大型的雙底，以8月份高位1433水平視為頸線。短期向上進一步目標可望重探至1260及1281水平。

倫敦白銀方面，相對於黃金，白銀自年初以來的表現相較穩定，維持於20.40水平下方波動，同時下方亦見在19.90附近有着支撐，短期處於蓄勢爭持階段。此外，自2012年第四季以來，銀價一路下行，形成一下降趨向線於20.41美元，暫見近期銀價之漲幅亦僅可止步於此區，估計本周若可突破，技術上更可確立銀價之短暫回穩傾向，倘若向上可進一步衝破本月份高位20.46美元，則更似是築起雙底作反撲行情，下一級目標為20.80及21.00美元。至於下方支持位可先看19.80及19.60美元，較大支撐預估為19.20美元。

The Chinese Gold Floor

Jim Roger

 

 

 

 

When it [the price of gold] got to US $1,900 [per ounce] I feel like that was a little bit of a spike. Now, I don’t think it is a bubble because you have to look at fundamentals. The fundamental price of gold will be much, much higher. But, when any – again, it doesn’t matter if is gold or any other commodity or stock for that matter – when it runs up that far that fast, you can expect a pull-back.

I didn’t necessarily expect a pull back to these levels but it’s interesting we’ve tested kind of $1,250 level three times. And, there does seem to be a floor there. I call it the Chinese floor - they do need to buy at the end of the day.

- Source, Finance News Network:

http://www.finnewsnetwork.com.au/archives/finance_news_network25563.html