當前,全球發達經濟體的四大央行都在使用前瞻指引,雖然美聯儲並非量化前瞻指引的“發明者”,但鑑於QE今年內退出美國歷史舞台幾乎已經塵埃落定,無論是迫不得已還是按部就班,美聯儲未來都不得不主要依賴前瞻指引來寬鬆貨幣政策。
然 而,學界對前瞻指引的有效性一直存在爭議,伯南克的導師,現任美聯儲副主席Fischer過去對該政策工具的評價是,“我們不知道一年以後我們將會在做什 麼。嘗試把事情搞得太精確是錯誤的...你不能指望美聯儲道出其準備做什麼...因為美聯儲自己也不知道。”雖然暫時Fischer還未在美聯儲內部造成 任何不和諧因素。
最近,國際清算銀行(BIS)的報告也對前瞻指引的有效性提出了質疑。 報 告指出,前瞻指引令央行的聲譽受到威脅,畢竟,在信用貨幣年代,紙幣引發機構中央銀行的聲譽就是整個體系的生命,而前瞻指引中,“公眾對該承諾的信任越 強,其對金融市場預期和經濟決策的影響就很可能越大,但同時反過來也進一步約束了央行的手腳,限制了央行未來採取與原指引衝突的政策行動”。 前瞻指引無疑成了一把雙刃劍,當前的效果越強,未來的副作用更可能越大。 BIS寫道:
另一方面,如果市場過分關注指引中的部分內容,過度解讀出政策轉向的信號,就像去年5-6月伯南克首次傳遞縮減QE的市場信號一樣,可能會導致巨大的市場動盪。
然而,在集中關注短期問題的經濟政策領域中,當前的關鍵是前瞻指引短期是否有效,未來的問題留給未來解決。
然 而,學界對前瞻指引的有效性一直存在爭議,伯南克的導師,現任美聯儲副主席Fischer過去對該政策工具的評價是,“我們不知道一年以後我們將會在做什 麼。嘗試把事情搞得太精確是錯誤的...你不能指望美聯儲道出其準備做什麼...因為美聯儲自己也不知道。”雖然暫時Fischer還未在美聯儲內部造成 任何不和諧因素。
最近,國際清算銀行(BIS)的報告也對前瞻指引的有效性提出了質疑。 報 告指出,前瞻指引令央行的聲譽受到威脅,畢竟,在信用貨幣年代,紙幣引發機構中央銀行的聲譽就是整個體系的生命,而前瞻指引中,“公眾對該承諾的信任越 強,其對金融市場預期和經濟決策的影響就很可能越大,但同時反過來也進一步約束了央行的手腳,限制了央行未來採取與原指引衝突的政策行動”。 前瞻指引無疑成了一把雙刃劍,當前的效果越強,未來的副作用更可能越大。 BIS寫道:
前瞻指引令央行暴露在眾多聲譽風險之中。 如果公眾無法充分理解指引的條件性和關於其的不確定性,在指引被頻繁大幅修正的情況下,央行的聲譽和公信力可能會受到挑戰。 在基於日期的前瞻指引中,這種風險尤甚,如果與提前公佈的(政策變動)時間表出現偏離可能會被視為違背承諾,就算這是外部情況出現意外變化導致的。
雖然加入淘汰條件的(state-contingent)前瞻指引有助於解決看起來是違背承諾的風險,但這也會引起其它風險。 比如說,公佈以失業率為門檻的指引,可能會被視為貨幣策略和目標出現根本性變化的信號。 同時,正如歷史證明的,這種對央行在貨幣政策框架中增加了更多實體經濟指標的認知,可能會對央行維持物價穩定的公信力造成負面影響。 這種認知的廣泛傳播,還可能導致關於究竟什麼是央行政策目標的政策不確定性,這可能已經是當前危機後環境下的副作用。 進一步說,央行可能會在事後被認為作出了嚴重的經濟前景誤判,特別是這種誤判並非與其它大部分預期一致。
下面四個圖顯示了,4家一直提供前瞻指引的央行所提供指引的實際結果...
此外,報告還指出,前瞻指引本身可能會令市場製造更多的風險,因為市場相信,在加息前前瞻指引將會提前警告他們。 而當市場累積的風險過多,央行又可能因為擔憂市場對加息的反應,而維持低利率過長的時間,這又進一步推動市場累積風險的行為。
(從左到右分別為新西蘭央行、挪威央行、瑞典央行、捷克央行)
另一方面,如果市場過分關注指引中的部分內容,過度解讀出政策轉向的信號,就像去年5-6月伯南克首次傳遞縮減QE的市場信號一樣,可能會導致巨大的市場動盪。
然而,在集中關注短期問題的經濟政策領域中,當前的關鍵是前瞻指引短期是否有效,未來的問題留給未來解決。
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