人民幣升值非必然

國際財經 - 王冠一 

2014年3月3日
【明報專訊】內地自從2005年推行人民幣匯率改革以來，人民幣兌美元一直保持強勢。不過，近日人行一改近年默許人民幣升值的作風，反而主動介入匯市並指導人民幣匯價轉弱。當局的目的不像是為了刺激出口，反倒像在教訓近年不斷藉炒賣人民幣升值圖利的投機分子。

外資如果循正常途徑進入內地(例如透過FDI——外資直接投資)，從事實體經濟的投資活動，中央實在無任歡迎。但假如有投機分子以為人民幣匯價「長升長有」，並利用金融衍生工具鼓勵炒風，興波作浪，當局絕對不會坐視不理。

尤其當見到愈來愈多內地企業(包括國企)亦開始熱中於這種投機倒把活動，變得不務正業，把本來融資所得用於營運與發展的資本，從事高風險炒賣活動。中央似乎到了不得不介入匯市，匡正投資者錯誤預期的時候了。因為繼續任由這股歪風持續下去，不單人民幣匯改將會阻力重重，還會牽連金融市場的其他環節，情?再惡化的話，甚至可能引發金融系統性風險。

中央打擊投機活動
近年不少內地企業，透過在境外發行美元計價債券，然後經人民幣離岸中心，兌換成人民幣匯返內地，從事套息交易(包括投資房地產)或高風險金融投資。這些企業以為只要人民幣持續升值，持有的人民幣資產便水漲船高，日後當企業有必要贖回債券時，亦只需以較廉宜的匯率兌換美元贖回即可。相信這些企業萬料不到中央會不惜讓人民幣匯價回軟，作為打擊投機活動的手段。

其實中央有理由擔心，如果內地企業相繼爆出醜聞，涉及炒?I掛?u人民幣升值的衍生工具，後果將不堪設想。首先，企業股價下挫、企債變成廢紙之餘，還會進一步打擊投資者的信心，繼而影響大市氣氛。2月下旬人民幣匯價開始轉弱，滬深300指數亦出奇地巧合顯著回落，兩者走向不無關係。

當投資者開始回復理智，明白到人民幣匯價並非只升不跌的時候，不少本來打算有意投資內地房地產市場的資金，相信亦會打起退堂鼓。長遠而言，對冷卻樓市有正面作用。

利冷卻內房 避系統性風險
市場盛傳內地即將進行下一階段人民幣匯改，包括進一步擴闊人民幣匯率波幅區間。假如美元兌人民幣離岸價與在岸價價差太大，將不利進一步擴闊匯率波幅區間，因為意味兩者的價差只會更大，日後中央需要花更大力氣與代價讓兩者趨向同步。經人行幹預匯市之後，人民幣離岸匯價跌幅較在岸價更顯著，反映單邊押注人民幣升值的投機分子，開始意識到中央打擊的決心，紛紛平倉、或開始買入美元對?。

自從人行上次擴闊人民幣匯價波幅區間之後，筆者已認定人民幣匯價今後可升可跌，如今證實所言非虛。希望當局今次介入匯市，能夠讓投機分子及早回復理智。因為市場上愈是一面倒押注人民幣升值，金融系統性風險將會愈來愈大。