2013年5月27日
【明報專訊】量寬印銀紙造就了銀行與持有股票、房地產等資產的投資者成為贏家，但就不斷蠶食存戶與依靠退休金生活的普羅百姓。如今聯邦公開市場委員會內，主張退市的聲音愈來愈大，亦是聯儲局主席伯南克想迴避亦迴避不了的事實。
【明報專訊】量寬印銀紙造就了銀行與持有股票、房地產等資產的投資者成為贏家，但就不斷蠶食存戶與依靠退休金生活的普羅百姓。如今聯邦公開市場委員會內，主張退市的聲音愈來愈大，亦是聯儲局主席伯南克想迴避亦迴避不了的事實。
伯南克上星期出席國會聽證會時，堅持一貫量寬可加可減的立場。 不過，他似乎心裏有數，明白到今後就算力排眾議繼續加碼量寬，印銀紙對振興經濟的作用已經愈來愈小；因為銀行寧願把剩餘的便宜資金，存放聯儲局收取利息，亦無心主動向實體經濟大開借貸之門。 銀行不借錢企業 削振興經濟作用
聯邦公開市場委員會議息記錄顯示，伯南克在會中公開質疑，到底沿用近二十年的聯邦基金利率(Federal Funds Rate)，是否仍適合作為短期利率的指標。
伯老質疑聯邦基金利率指標
伯南克的理據可謂堂而皇之，邏輯亦很簡單：在聯邦基金利率機制下，儲局若要上調利率，必須減持資產。只可惜，在持續量寬的環境下，目前儲局的資產負債表已膨脹至3.35萬億美元的驚人規模。假如儲局日後需要加息而大手向市場沽售資產，聯邦基金利率未動分毫，金融市場已經被衝垮了。
自雷曼兄弟倒閉之後，美國國會罕有授權聯儲局，有權自行制訂剩餘儲備金率(Excess Reserve Rate)水平，以隨時控制貨幣供應增加或減少。
有專家估計，伯南克其實最終希望以剩餘儲備金率，取代聯邦基金利率的短期利率指標地位。因為儲局調整剩餘儲備金率毋須相應調整資產規模，日後就算需要加息，亦毋須大量減持資產，避免市場承受不必要的衝擊。
改用剩餘儲備金率 避減持資產衝擊
不過，筆者認為，部署日後加息並非伯南克建議利率改革的真正目的。假如剩餘儲備金率有朝一日取代聯邦基金利率，成為短期指標利率，聯邦儲備理事將會成為最大贏家，而負利率亦將由不可能變成可能。
聯邦基金利率是由聯邦公開市場委員會制訂，即7名聯邦儲備理事與12位地區聯儲總裁的「協調」結果，跟剩餘儲備金率只需7名聯邦儲備理事決定有極大分別。如果剩餘儲備金率擁有短期指標利率的地位，意味「通常親政府」的7名聯邦儲備理事，更加大權在握，今後「府」「行」之間將更加合作無間。
負利率或成真 政府央行更「合作」
更重要的是，由於聯邦基金利率屬於貸款利率，技術上不可能做到負利率；反觀屬於存款利率的剩餘儲備金率則可以。儲局今後可以透過負利率的手段，逼使銀行向實體經濟放貸，突破量寬一直無法突破的瓶頸。
伯南克的一番言論，證明量寬原來並非儲局的終極武器，更厲害的手段相信仍陸續有來。
正當市場以為量寬最風光的日子已過，聯儲局的貨幣政策到了山窮水盡的地步之際，伯南克原來已經在5月初的議息會議期間埋下伏筆，部署下一輪振興經濟的招數。
聯邦公開市場委員會議息記錄顯示，伯南克在會中公開質疑，到底沿用近二十年的聯邦基金利率(Federal Funds Rate)，是否仍適合作為短期利率的指標。
伯老質疑聯邦基金利率指標
伯南克的理據可謂堂而皇之，邏輯亦很簡單：在聯邦基金利率機制下，儲局若要上調利率，必須減持資產。只可惜，在持續量寬的環境下，目前儲局的資產負債表已膨脹至3.35萬億美元的驚人規模。假如儲局日後需要加息而大手向市場沽售資產，聯邦基金利率未動分毫，金融市場已經被衝垮了。
自雷曼兄弟倒閉之後，美國國會罕有授權聯儲局，有權自行制訂剩餘儲備金率(Excess Reserve Rate)水平，以隨時控制貨幣供應增加或減少。
有專家估計，伯南克其實最終希望以剩餘儲備金率，取代聯邦基金利率的短期利率指標地位。因為儲局調整剩餘儲備金率毋須相應調整資產規模，日後就算需要加息，亦毋須大量減持資產，避免市場承受不必要的衝擊。
改用剩餘儲備金率 避減持資產衝擊
不過，筆者認為，部署日後加息並非伯南克建議利率改革的真正目的。假如剩餘儲備金率有朝一日取代聯邦基金利率，成為短期指標利率，聯邦儲備理事將會成為最大贏家，而負利率亦將由不可能變成可能。
聯邦基金利率是由聯邦公開市場委員會制訂，即7名聯邦儲備理事與12位地區聯儲總裁的「協調」結果，跟剩餘儲備金率只需7名聯邦儲備理事決定有極大分別。如果剩餘儲備金率擁有短期指標利率的地位，意味「通常親政府」的7名聯邦儲備理事，更加大權在握，今後「府」「行」之間將更加合作無間。
負利率或成真 政府央行更「合作」
更重要的是，由於聯邦基金利率屬於貸款利率，技術上不可能做到負利率；反觀屬於存款利率的剩餘儲備金率則可以。儲局今後可以透過負利率的手段，逼使銀行向實體經濟放貸，突破量寬一直無法突破的瓶頸。
伯南克的一番言論，證明量寬原來並非儲局的終極武器，更厲害的手段相信仍陸續有來。
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