中國央行趨緊意味加重考驗資金承受力

美元寬鬆不能收緊，收緊就是金融危機；但也很難持續寬鬆，持續就是貨幣危機。

 從上週四開始，中國央行已連續第三次停止逆回購，短期流動性釋放階段性退出應已定音。面對外匯占款回升、信貸增速居高不下的現狀，央行選擇適時關掉短期流動性龍頭以維持資金“不鬆不緊”的緊平衡狀態，中性偏緊貨幣政策階段性收緊的變化正在顯現。
據參與投標的交易員周四透露，中國央行早間仍未進行公開市場操作。這是繼上週四暫停14天逆回購操作以來，公開市場第三次零操作。因此，本周公開市場由到期逆回購形成自然淨回籠資金580億元。
業內已達成共識：央行選擇在此時暫停逆回購，與9月以來外匯占款顯著回升及信貸增速仍處在高位有直接關係，央行上週三也明確表態認為“近期貸款增速還是相對較快，貨幣信貸擴張的壓力仍較大”，所以，這是央行在變化的流動性現狀下的相機抉擇，緊平衡的調控思路仍十分清晰。
但不巧的是，從本週開始，10月傳統性季度稅務集中繳款期來臨，預估將從商業銀行抽取約3600億左右的流動性，這一短期因素與央行暫停逆回購疊加，二者共同發酵讓銀行間資金再現劇烈波動。
某政策性銀行資金交易員稱：“本週的資金緊張應和繳稅直接相關，因為上週四央行停止逆回購時，市場還是很平穩的，沒有緊張跡象；但本週二再次暫停逆回購後，市場反應就大相徑庭了。短期看，繳稅因素是根本原因，央行停止逆回購是催化劑，但跨過10月，央行停止逆回購的邊際作用會加大。”
銀行間資金價格在國慶節後一直保持小幅回落趨勢直至本週一，本週二開始即出現小幅攀升，週三，隔夜和7天資金利率分別跳漲約80和50個基點，以3.80%和4.05 %收盤。截至發稿時，7天資金跳升63個基點至4.68%，開盤更是以5%較高水平亮相。
某駐深圳股份制銀行資金交易員稱：“早間就開始四處借錢，但一分也藉不到，快爆掉了……看上午資金價格和下午大行出錢的意願吧，如果情況沒好轉，可能央行會動用SLO。”
業內人士認為，央行連續三次不進行逆回購，應是對10月外匯占款及整體流動性的掌握而“心裡有底”，說明在貨幣政策工具使用的靈活性和延續性上，央行更側重於後者，而對於目前銀行間資金現實的緊張狀態，可能通過非公開的SLO來解決。
不得不承認，目前央行手中擁有的流動性調節工具已較為豐富，無論是向松還是向緊，都能找出合適的工具組合，甚至不同組合的搭配亦能顯示出貨幣政策力度的層次和細微差別。而鑑於上週三央行不忘安撫市場表示“我國銀行體系流動性供應總體較充裕，下階段仍會處於合理適度水平”來看，央行動用定向短期工具抑制月末資金巨幅波動的可能性也很大。
東莞銀行金融市場部分析師陳龍認為，總的來說，央行暫停逆回購併不代表央行貨幣政策短期流動性調節思維的轉變，相反，逆回購暫停正是貫徹短期流動性緊平衡管理的結果。在可預見的未來，央行會繼續貫徹三季度以來行之有效的緊平衡操作的短期流動性調節的貨幣政策。
而從目前對QE退出時點、人民幣走勢、貿易順差等綜合判斷，四季度外匯占款維持相對高位的可能性較大，這也一定程度增加央行加碼緊平衡力度的必要性。招商證券認為，10月外匯占款可能在1000億-2000億之間，持續高位增長。
對於未來貨幣政策的演變，申銀萬國認為，這次停止逆回購是央行在一級交易商上報資金需求後的主動停發，顯示央行流動性收緊態度的明確，下週之後公開市場將無任何逆回購到期，假如央行還要繼續收緊流動性，正回購工具甚至央票重出的概率將加大，漸進式政策加碼成為四季度​​不得不面對的現實。
因上週四起停發逆回購，下週起公開市場將無逆回購到期，但下週二將有60億元3年期央票到期，屆時央行部分續做可能性很大。公開市場是進入“鎖長不放短”還是“鎖長後空窗期”或是“鎖長亦收短”的階段？市場密切關注。
Jolin Gong 發稿