跟央行買貨最穩陣

垃圾債都有資金流入，等睇戲


盡管西班牙撲火撲不熄，全國示威帶來政治壓力，但經濟是一回事，股市可以是另一回事。留意市場的情緒，QE3帶來全球亢奮後，效應一下子消失，但即使市場對QE3效用充滿懷疑，卻未見恐慌，港股仍讓人感到方向茫茫之感。這個反彈到底是突破後再升，抑或是差不多見頂回落？事實上，目前美股高位臨危，但A股卻持續尋底，市場的兩極發展到處可見，而QE3對股市刺激作用不如市場預期，相反資金流非常明顯地指向兩樣資產：一是企債，二是黃金。

港股經多日調整後，昨天適逢期指結算日，藉A股救市消息而造好。恒指稍為低開後，繼續以地產股支撐大局，但午後藉A股反彈，恒指一躍而上20850點，收報20762點，上升234點。大市成交額514億元，沽空比率10.67%。雖然中證監否認A股救市消息，但無論真或假都好，市場只是需要一個反彈的理由而已，恒指重試20800點後，到達熊仔集中地，要上演「屠熊」續集的話，400點便能夠成功。

汽車股追落後
股市焦點仍在地產股身上，但股市氣氛略有改善，資金隨即在落後股份中尋寶，反映資金在季度結前追落後意欲仍在。汽車股在行業不景氣的情況下陸續回升，強勢長城汽車(2333)回吐，但華晨(1114)消化配股消息後，股價升穿250天線；吉利(175)今年三試250天支持位後，股價似在轉強。自龍湖(960)配股後，內房股集資隱憂令股價受壓，但內房股有強弱之分，世房(813)、遠洋地產(3377)走勢較強，龍湖逐步消化配股消息。

QE3前後，市場最大的分別是什麼？無論是美國QE3或者歐洲OMT買債，市場的憧憬，不但是押注央行別無他選，亦傾向相信央行最終將不顧一切地解決眼前危機，但央行能繼續做的，就只有放水。事實上，OMT滿足了市場及政客期望，QE3不但符合市場預期，「無限量」更是超出市場所預期，但央行放水後，市場焦點及討論開始轉變。央行的確是做了他們僅能做的事情，但市場原來選擇相信，現在焦點落在成效多少，以及對央行能力的質疑。任永力(StephenJen)表示，聯儲局成員都是經濟學家中的頂尖人物，但問題是他們什麼都懂，就是不懂自己的極限在哪里。他所指的是，歐美央行強調「無限量」、「無限時」等舉措，卻忘記了自己能力所限。

對沖基金經理LukeEllis感歎，從前投資世界有兩個戒律，一是「趨勢是你的朋友」，二是「不要跟聯儲局作對」；但面對投資者對QE3的懷疑，市場卻打算與聯儲局作對。是否如此？可能只對了一半，市場的確懷疑聯儲局，趨勢仍然是投資者的朋友，但「不要跟聯儲局作對」這一點，卻叫人有保留，視乎閣下如何解讀。根據「債王」的說法，現在央行決定投資市場的趨勢，投資者應該跟著央行買貨。「債王」的說法是，聯儲局告訴全世界每月會買400億美元按揭抵押證券(MBS)，就算MBS現在overvalued，投資者仍然要持有MBS。這其實就是「債王」當日堅持，無論美債多貴也要買，依然是「最幹淨的一件汙糟衫」，及至PIMCO在9月大幅減持美債，也是跟隨著這個思維，因為聯儲局停止再買國債。

如果投資世界已變成政策市，央行行為是否趨勢所在？央行又在買什麼？「債王」進一步想說的是，歐央行表明將買意大利、西班牙一至三年國債，現在OMT並未正式啟動，歐央行未真正入市，西班牙債息回落只反映市場預期；而投資者要跟著央行的話，必須在央行有行動前率先入市。

投資潮流是買債
事實上，歐美央行舉動是「救市」，但新興市場央行的舉動卻是「自保」。7月土耳其、俄羅斯、南韓等國家央行進一步增持黃金儲備，債市買家賣債轉買金，如果要跟央行買貨的話，黃金是否另一個目標？

散戶的行為能否反映一些訊息？粗略統計了一下零售基金的資金數據，以資金淨流入及贖回的情況來看，2007年是全民皆股時期，沉醉在新股熱潮當中，資金全面流入股票類基金，而有求必有供，基金公司全面推出新產品吸水，也是一種營商之道。2008年是危機年，資金全面贖回居多。及至2009年，可謂是一個分水嶺，股市反彈令部分資金追買股票，但QE1效應下，部分資金追買債券基金，因為新興市場債券受惠價升及貨幣升值。及後三年，一直都是買債的時期，資金持續流入買債券基金。直到2012年，情況卻有所逆轉。投資基金公會統計1至7月份的銷售資料，零售債券基金錄得淨流入超過70億美元，但股票基金卻是近6億美元淨贖回。

散戶在背棄股票，而持續把資金投放到債市，買債是今時今日的投資潮流。QE3之後，資金仍然繼續流入垃圾債，就像黃金、樓市一樣，未到瘋狂一刻，投資者未必意識到風險。然而，物極終必反，債市買家開始在垃圾債市上獲利，大摩建議投資者暫時獲利，等價格調整後再入市。到底企債升幅是否過高？無疑已經有大量資金流入企債市場，而且(美國企債)息差收窄至曆史低位，但套用買金及買樓的思維，2015年前低息環境不變，資金仍要泊入有息的碼頭。