陶冬天下 9月18日，聯儲出手嗎？

陶冬

「各就各位，1…2…2.5…」

當你站在起跑線前，發令員喊出上面的口令，你是跑還是不跑？聯儲於9月18日，在tapering(減少放水)啟動上發出的可能就是「2.5」而不是「3」的口令。


被大肆渲染的、曾經誘發市場大幅震盪的QE減碼時間日漸逼近。美國的經濟數據突然轉弱，國會設置的債務上限即將觸頂。在出招前的一刻，聯邦儲備局開始為是否按時啟動減少購債計劃而躊躇，市場也開始有所懷疑。美國貨幣當局到底會不會於9月18日扣動扳機，揭開退出QE的大幕？


筆者認為，聯儲十有八九會選擇按計劃推出QE減碼計劃。

首 先，經過一輪熙攘和市場動盪，tapering已經深入人心，並被反映在資本價格上，聯儲此時踩煞車，其世界第一央行的信用勢必受損，市場也可能再次陷入 動盪。再者，聯儲內部鴿派、鷹派均要求退出，國會內類似呼聲也強烈，踩煞車的政治後果、人事後果難以預料。最後，tapering的窗口很快會關閉，如果 九月會議不作動作，以後困難更大。10月份會議(10月29、30日)恰逢債務上限，伯南克接任人選也差不多出爐。12月份會議(12月17、18日)太 近聖誕節，聯儲傳統上很少在那時推出新政策。1月份會議(1月28、29日)已至伯南克卸任前夜。聯儲之後幾次會議，看來對tapering來說均非黃道 吉日，逼著伯南克早做動作，一旦經濟或市場反應強烈，阿伯還有補救的時間。


但是經濟數據(尤其是住房數據)突然轉弱，又使決策者心懷懸念。伯南克此時退出，就是試圖為身後留下清名，萬一處置不當，有可能留下的是?名。所以在退出力度上，決策層必然酌情減量，走溫和路線，同時利用出口術來安撫市場情緒，儘量避免經濟衰退或市場震盪。


綜 合上述理由，筆者預言聯儲於9月18日正式啟動tapering，但是減碼規模縮小。兩個月前市場估計每月850億美元的購債計劃可能被砍一半(即減至 450億)，現在看來大約減少200億(即改為聯儲每月購國債350億，MBS300億)。MBS債的發行規模已經大幅下降，此幅度的減債相信對經濟與房 市的影響有限。


同時聯儲會出言安撫市場，強調tapering(減少放水)和tightening(收水)完全不同，低利率環境還會在相當長時間內維持。聯儲甚至可能將QE退出的數值目標(如失業率等)放寬，降低QE退出第一個動作的衝擊性。


經過四年有餘的放水，美國貨幣政策即將出現拐點，這對全球的流動性環境可能帶來深遠的影響，但是第一個動作估計相當地溫和。