伯南克「不退市」的盤算

黃元山
2013年9月24日
【明報專訊】美國退市叫停，聯儲局主席伯南克宣布暫緩「收水」，除為市場帶來驚喜，同時賭上了美聯儲的國際信用；但筆者思考的是，究竟即將退任的伯南克為何要在關鍵時刻「狼來了」？其背後到底有何盤算？

首先，以「狼來了」形容伯南克，其實有欠公平。因為今年6月，他在國會聽證會的講話是，「最快今年年底減少買債，明年年中完成退出」，可見他當時並沒有承諾9月落實減少買債規模。

筆者認為，伯南克的意思是「睇數做人」，但市場卻一廂情願地為「收水」作出時間揣測。而且，他亦已強調，近月美國失業率持續下降至7.3%，更大原因是職位增加，同時放棄搵工的人同樣增加，默認就業市場並無明顯好轉，因此才出現今天的「驚喜」結果。

就業無改善 造就「驚喜」
其實早在2010年QE1之後，伯南克已經談到「退市」的路線圖，而且，當時候的「退市」(exit)，是指減少聯儲局的資產負債表；現今所謂的「收水」(tapering)，只是指減少增加的速度，整體資產負債表仍然是增加的。結果，QE1之後，有tapering沒有exit，之後更有QE2、OT、到了現在的「QE無限」。

第二，市傳暫緩退市原因是美國總統奧巴馬在政治方面出現弱勢，他在「美國軍事攻擊?利亞」及「暗認薩默斯為下屆美聯儲主席」事件上撞了板，此舉將阻礙年底兩黨談判財政懸崖問題，故退市不宜輕舉妄動。而且，自6月至今，市場誤認「收水」之後，引發了一陣小型新興市場的股災，同時間美國債息?C升，牽連房貸利率高企，不利樓市復蘇。

耶倫接任 退市毋須太急
另外，就是薩默斯已宣布退選，主席之位彷彿已成耶倫的囊中物。
眾所周知，耶倫是伯南克的副手，她十分清楚退市框架及一切利弊，如果愛將繼任，那退市又何須太急呢？

不過，國家貨幣政策就像一隻航空母艦，控制難度極高，要改變路線方向更非易事。現時美國暫不退市，確實為市場帶來更多不明朗因素，同時令市場資金的扭曲性更為顯著。