(2014-04-22 09:56:35) 轉載▼ 4月21日，周一。
美股假前連升三天，標普500指數50天移動平均線失而複得。
經過一番激烈爭持，好淡勝負盡管未分，惟「末日博士」麥嘉華揚言87重臨，標普500今年將大瀉30％。
老麥雖淡，但有人比他更淡。
此君何人？
麥嘉華縱橫江湖數十年，「末日博士」豈是白叫？問題是，老麥預言美股多災多難早非今日始，少說也有兩年吧？即使他並非每次開口皆唱淡，但投資者只會記得其悲觀言論，87重臨也好、08再現也罷，只要出自麥嘉華之口，市場多半一笑置之。
然而，唱淡者若非無人不識的「末日大師」，而是因利益沖突被終身禁止涉足證券業的前投行星級分析員，閣下又會否洗耳恭聽？心水清的讀者大概已猜到老畢說的是誰。
對，正是前美林首席科網股分析師布洛迪格(Henry Blodget)【圖】。
「魔鬼」改邪歸正
此君當年一面撰寫報告吹捧科網公司，一面于私人電郵嘲諷dotcom股垃圾不如，操守之劣，莫此為甚。
紙包不住火，科網一役血本無歸的小投資者向華爾街大行集體興訟，布洛迪格的私人電郵無所遁形。
證據確鑿不容抵賴，破財(罰款200萬美元，賠款200萬美元)兼名譽掃地，一切「報應」，布洛迪格都得接受。
昔日紅人雖不能再沿用從業員身份參與證券市場，但以「行外人」姿態評股論市卻不受限制。
離開華爾街後，布洛迪格加入2009年面世的財經網站Business Insider，擔當行政總裁兼主編重任。
Business Insider辦得有聲有色，吸引亞馬遜創辦人兼《華盛頓郵報》現主貝佐斯(Jeff Bezos)入股，成為這位「科網達人」媒體策略的重要一環。
布洛迪格遭美國證監重罰後，一改昔日「埋沒良心」的劣行，出自其手筆或Business Insider的分析，看好股市的比例雖較看淡為高，但赤裸裸的「利益沖突」已絕跡。
不知是否為了徹底洗脫舊日臭名，布洛迪格最近評述美股，唱得比「末日博士」麥嘉華還要淡，且擺出三大理據——估值過高、邊際利潤均值回歸、加息不利股市——以示並非信口雌黃。
分析一輪後，布洛迪格揚言美股將于一至二年內最多下跌五成。
估值指標各有利弊
「魔鬼」分析員「改邪歸正」，不一定意味其論點更加可信，關鍵仍在理據。
布洛迪格認為美股「太貴」，采用的估值指標乃應屆經濟諾獎得主席勒(Robert Shiller)提倡的經周期調整市盈率(CAPE)。
《信報》讀者當然知道，CAPE取企業過去十年實質(經通脹調整)盈利平均數，由此得出的估值水平，便是CAPE。
這個市盈率計算法的優點是，個股或大市估值水平較少受到某一兩年盈利劇烈波動扭曲，數據質素更有保障。
以標普500指數現水平為准，美股CAPE約處于25倍水平，遠高于15倍的曆史均值。
布洛迪格指出，過去一百年，美股CAPE只在1929和2000年高于今天水平；潛台詞自然是：以史為鑒，股災迫在眉睫。
老畢並不認同布洛迪格的看法，原因不在美股「太貴」這句話，亦非1929和2000年CAPE處于30多倍至40余倍水平，目前約25倍的估值離「瘋狂」二字尚遠。
我唱反調的原因，在于CAPE估值法取十年盈利平均數，在正常情況下雖有助撫平商業周期對數據的影響，惟正正由于此法采用十年平均數，當中若有任何一年發生百年一遇災難性事件，該年(例如2009年)的數字對較正常年份產生影響，在所難免。
金融海嘯于2008年秋爆發，美股從高至低劇挫近半，但2009年美企盈利大縮水，利潤跌得比股市更快。
影響之下，標普500指數市盈率不跌反升，投資者若因此對美股敬而遠之，難免錯過最佳入市時機。
以當時的環境而論，以CAPE為估值指標，確實有助減少2009年盈利對數據的影響，但海嘯最壞情況過去後繼續以CPAE衡量美股，2009年的「殘余效應」難免揮之不去。
這正是以CAPE決定環球股市吸引力的基金，不少錯過了美股去年大升浪的重要原因。
歸根結底，任何估值法皆有利弊，不能一本通書讀到老。
重要的並非哪一種估值方法「最佳」，而是市場對企業盈利的估算是否恰當。
去年美股大漲，根本原因並非企業盈利特別出色，而是投資者對業績前景寄以厚望(沒有盈利的公司則炒作概念)，[P/E]中的P(股價)行得太快，一旦[P/E]中的E(盈利)跟不上，個股和大市隨時出現深度調整。
美股整體較曆史高位雖回調不多，惟許多個股已錄得低雙位數跌幅，有貨在手者不會不知。
從攻守板塊的消長來看，早在標普500指數月初升至曆史高位前三個月，去年首屈一指的領袖股——非必需消費品——率先轉弱，其他周期性股份如金融、工業和科技亦齊齊跑輸大市；強勢畢露的板塊是公用和能源。
標普500從高位回調後，公用、能源強上加強，周期性股份則繼續跑輸。
由此可見，不少投資者年初已察覺到美股2013年「炒過龍」，有斬獲者借勢回吐鎖定利潤，當中相當一部分泊進防守板塊靜觀其變。
留意板塊執位
如果我是布洛迪格，一定不會拿CAPE和利率趨升(美股曆次加息周期首三年表現見【表】)大做文章。
老畢只會忠告投資者參考2000和07年美股見頂前的攻守板塊變動，按發展情況決定進退。
從表象觀之，今年以來華爾街領袖股出現明顯的執位、轉風、換莊，與2000和07年牛轉熊前的景象極為相似。
科技、非必需消費品以至金融等主攻板塊短期內若頹勢不改，較大型的調整恐怕無法避免。
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