陶冬：中國持續十年的貨幣擴張已經結束

瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬10日表示，人民幣這輪貶值基本上接近尾聲，而中國過去持續十年的貨幣擴張已經結束，流動性周期出現變化，未來名義GDP增長下滑及企業營利倒退，將是今後幾年中國經濟面臨最大的風險。

陶冬表示，去年Sibor(上海銀行間隔拆利率)一度出現飆漲，引發各界關注，不過 Sibor農曆年節前後、年中與年底至隔年初的漲跌，都算是季節性因素，但要注意的是，中國信貸周期出現逆轉，過去持續十年的貨幣擴張已經結束，未來人行 會慢慢透過公開市場操作，回收流動性，也因流動性周期出現變化，許多變局因此而生，但這不會是急遽的，而是一個溫水煮青蛙的過程。

陶冬表示，中國堪稱是QE(量化寬鬆)之王，早於2005年就已開始，且釋出總量的規模是美國、歐洲與日本加總的六成，現在開始去槓桿，今後幾年包括名義GDP增長下滑及企業營利倒退，將是中國經濟面臨最大的風險。

陶冬說，人民幣先前出現一輪暴跌，相信連人行一開始也沒想到，因人行雖願意透過稍稍 貶值，顯示人民幣是雙向波動，以打擊投機客，但人民幣貶值造成香港及海外起碼1,500億美元看好人民幣升值資金投資的結構商品，出現平倉，甚至觸發中國 國內套利交易的平倉潮，出現「自相踐踏」的匯率貶值，導致人民幣波動幅度大幅上升。

他認為，此波的貶值，相信人行已經達到目的，就其認為，這輪匯率貶值基本上已接近尾聲，尤其是美國也開始發言關注人民幣貶值潮後。

陶冬也說，中國地方債今年下半年將有高額到期，火燒眉毛，最終勢必得北京(指中國中央政府)寫張支票解決，只是這張支票要寫給誰格外重要，一個可能是寫給地方政府，希望在違約危機爆發前摀住，一個則是寫給銀行走向債務重組，現在越來越可能走向第二條路。

至於美國市場，陶冬認為，市場已消化QE逐步縮減買債規模的訊息，但還沒消化何時升 息，就其預期，今年底聯準會將徹底停止購買國債，明年中開始加息，但今年秋季聯準會主席葉倫就可能釋出升息的訊息，造成市場震盪，公債利率彈升，假設美債 利率升到3.5%，就可能將股市部分資金吸回。

另外，歐洲市場部分，陶冬認為，歐洲央行現階段最願意做的是口頭干預，相信在可預見的將來不會推出QE，比較可能解決通縮預期影響消費行為的惡性循環的手段，可能是將利率降至負利率，以此逼出資金進行消費，解決通縮。