QE退出難有Happy Ending

陶冬

好萊塢電影，基本上都是Happy Ending，電影情節可以起伏跌宕，不過結果上或是善戰勝惡，或是人性回歸，或是逃出生天，總之皆大歡喜。

伯南克及其聯儲團隊，上演了一場比好萊塢大片更精彩、更震撼的劇情，挽百年一遇的金融海嘯於不倒，製造出人類歷史上前所未有流動性，來刺激經濟、重建就業、穩定市場、再塑房市。這個劇情，恐怕連天才的寫手也未必想得到，三次QE一次OT，其政策創新能力令人歎為觀止(政策給實體經濟的刺激實效另當別論)。

伯南克表示，QE3減碼已經臨近，如果經濟資料不出意外的話，減少債券購買近月內便會發生。如果這個尚在市場意料之中的話，伯南克為完全退出量化寬鬆政策給出清晰時間表，則令資金大吃一驚。以聯儲最新公佈的經濟預測，筆者認為美國最有可能於今年九月（但是不排除七月的可能）減少買債規模，2014年中完全退出量化寬鬆政策，2015年上半年左右開始上調利率，不過寬鬆的流動性和超低的利率水準應該會至少維持幾年。

這是伯南克擔任聯儲主席以來，發言最清晰、立場最激進的一次言論。阿伯一改過去語焉不詳的模糊風格，明確地提供出政策轉變的路線圖和時間表，而且提出一旦失業率回落至7%，便結束超常規貨幣政策。

此時此刻，伯南克以這種形式開啟退場大門，和他明年初退休有著直接的關係。QE在他任內而起，儘管QE1受到普遍好評，QE2及QE3倍受爭議和政治壓力，甚至公開市場委員會中的鷹派、鴿派均要求修改QE3，伯南克需要在離位元之前出手收水，以示善始善終。

阿伯退市言論一出，全球債市當天便蒸發了3400億美元。股市在動盪中下挫，商品和商品貨幣暴跌，資金風險意識大增，連避險天堂黃金也難逃下跌的命運。全球市場進入Risk Off(降風險權重)程式，去杠杆成為風潮。

QE退市，意味著長達三十年的債券牛市壽終正寢。從八十年代初的超級通脹到格林斯潘年代的非通脹，國債收益率一路下滑。金融危機爆發後，為了穩定信心、刺激經濟，央行在QE的名義下瘋狂印鈔，通過購債計畫人為地壓低利率，將發債成本壓至與政府違約風險不成比例的超低水準，多數國家的國債利率均處歷史低點，遠低過歷史的平均水準。一旦央行停止購買債券，債市必然要進入一個重新尋價的過程，市場需求而非央行人為需求將決定債市的新均衡點。由於聯儲退出需要若干年的時間，而且市場心理和降杠杆創造價格波動的噪音，可以預見債市波幅增大，在動盪中逐漸走低，間中不排除技術性反彈。

QE退市的第二個重災區是新興市場。這幾年匯率升值、通脹降溫、央行降息，同時利率低下令重債國的資金成本驟降，財政狀況在帳面上大有改善。然而一旦聯儲收水，資金外流─匯率貶值─通脹升溫─央行加息的連鎖反應便會開始。更有甚者，不少新興市場中的公司債借入大量低成本外債作長期投資，一旦資金成本大漲資金鏈隨時可能斷裂。

美國貨幣政策收緊，意味著美元的升值步伐更加堅定。日本、歐洲、中國，各有各的經濟難題，相對而言美國經濟的不確定性最小。而且美國房地產市價正在鑄造大底，海外資金持續湧入。葉岩氣革命從根本上改變了美國的經常項目收支，支撐美元強勢。美元強勢加上中國需求的弱勢，令長達十年的商品牛市告一段落。

相對於美國債市，筆者對美國股市的前景並不悲觀。伯南克言論震撼了市場，股市出現獲利回吐毫不意外。不過聯儲退市恰恰折射著美國經濟復蘇邁入正軌這一事實。目前美股的估值尚屬合理，企業盈利有進一步增長的空間，資金成本有所上揚但仍處超低水準。筆者認為，股市在此輪跌市中，扮演的是“陪斬”的角色，牛市未必已過，但是債市動盪直接影響對風險的評估，股市要想有作為，也要等到債市平靜之後。

聯儲的QE是歷史上空前的大製作，退出QE也將是一大製作。這個流動性收縮的過程，對不同資產種類的衝擊不同，對實體經濟的影響也不盡相同。可以肯定的是央行無上限、無期限製造流動性這個“新常態”已經成為歷史，政策的不確定性大幅增加，由此帶動金融資產價格波幅的擴大。流動性收縮，分佈一定不均勻，某些國家和某些資產所受到的影響會更大。筆者認為，QE退出的輸家是債市和新興市場。儘管這兩個市場短期有過度反應之嫌，但是中期來看現在不過是大調整的開始。

QE退出，難有Happy Ending.

操縱金價，摧毀了金礦產量

Available Gold Supply Disappearing As Gold Price Plunges (2013-06-27)

根據資深金礦業專家 Keith Barron，金價已跌無可跌，因為現時的價位已低於金礦的開採成本價。以現時的金價，若金礦繼續運作必定是虧損的。金價處於現時的低位，我們已經看見有金礦被迫要停產。

如果操控金價的各方不讓金價上升，金礦產量必然大幅下滑。西方央行已經向市場提供其黃金儲備來彌補實金供應的不足。黃金基金ETF的存貨亦大量流出市場。萬一黃金供應出現短缺，會做成嚴重後果。

西方央行和政府進行操控金價時，他們未必有考慮到這個因素。當他們壓抑金價時，他們同時亦正在摧毀金礦，從而為實金供應製造短缺。如果他們不想實金供應崩潰，他們不可能繼續操縱金價下去。


Maguire - Massive 580 Tons Of Gold Purchased In Just 7 Days

http://kingworldnews.com/kingworldnews

倫敦黃金交易場的 Andrew Maguire向King World News 透露，西方以外的央行，自從6月20日，7天內，買入了驚人的580 噸實貨黃金。他們７天內就買了全球每年總產量的25%。這是歷史上從未出現過的數字。

自從金價跌至$1,300，實金交收就很迅速的增加。五六月兩個月內，實貨交收就已經超出全球金礦同時期的產量。中國和印度兩者的需求已遠超越了金礦的產量。而在6月，單是中國的需求已超越當月金礦產量。

Jim Sinclair - Comex will run out of gold soon and go to cash settlement

http://www.gata.org/node/12735

Jim Sinclair 估計，紐約期貨交易所有可能下個月出現黃金缺貨，而被迫要與客戶以現鈔結算。這個時候操縱金價的行動會宣佈失敗，黃金市場將會重獲自由。

http://kingworldnews.com/kingworldnews/KWN_DailyWeb/Entries/2013/6/27_Available_Gold_Supply_Disappearing_As_Gold_Price_Plunges.html

操控金價，目的要大家遠離黃金 (二)

Former White House Official - Coming Chaos, Inflation & Gold

KWN: 您曾經是總統金融市場工作小組的成員，您關於西方政府操控金價有甚麼看法﹖

Malmgren: 當有很大的勢力，例如政府，進入金市，確實會使金價異常地大幅度波動。政府其實只要稍稍暗示一聲，就可以對金價做成很大影響。這是政府最善詳的手法。

KWN: 無限量發鈔，這一定會帶來失控的超級通脹。你是否同意﹖

Malmgren: 無論如何，中央銀行認為他們會有能力控制任何通脹的情況。相反，他們不懂得如何應付經濟收縮。所以，如果要在通脹和通縮兩者之間擇其一，他們肯定會選擇刺激通脹。

但他們卻忘記了通脹其實帶來一個政治問題。1970年代，我父親，聯同格林斯潘，是當時福特總統的經濟顧問。當時的財長是沃爾克 Paul Volcker。大家也許忘記了當時最激烈的辯論正是要決定是高失業率的問題，還是通脹問題更為嚴重。我們稱這段日子為『一下子煞車，一下子又開車』的年代，因為他們一時一樣，反來複去。

政府不知所操達５年之久，因為不能決定那個才是先要解決的問題。所以如果政府以為小小的通脹不是問題，我認為這是個很危險的態度。

洋蔥的脹價影響印度人的生活。汽車燃油脹價對美國人做成很大影響。兩者都是必須品。最近三個月內，洋蔥脹價了110% 。這是繼之前一年內脹價了100%。這個不是小的通脹。我們要注視這些供應缺口所帶來的物價大幅波動。

Eric King: 關於大幅度通脹可以使經濟癱瘓的說法，你又怎樣看﹖

Malmgren: 我當然同意。但我要指出一點。無論如何，美國政府所欠的債，以至全球發達國家的債，實在已經達到無可償還的境界。如果一定要償還這筆債，在社會造成的痛苦實在難以接受。所以這筆債是絕對不可以償還的，只可以一筆勾銷而已（＊）。 


（＊） 附註﹕把債務一筆勾銷有兩個方法。一是透過單方面違約索性宣佈不會償還。二就是透過大幅度通脹，所謂印銀紙來還債。Malmgren 的言下之意就是，美國和西方各國政府會選擇通脹。可是，由於債務之龐大，只有超級通脹才能夠把債一筆勾銷，讓西方國家擺脫債的沉重負荷，得以重獲新生。但 超級通脹則一發不可收拾。

http://kingworldnews.com/
下回繼續…

Gold: I Am Not Convinced This Is The Bottom

 

“I am not convinced this is the bottom. Where that bottom will be I have no idea. Perhaps it will be $900-$1,000.” - in a recent event in Singapore

黃金熊市可能延續至2015年

本報訊（記者李蕾實習生金柯）今年上半年，國際金價累計跌約27%，國內黃金飾品價格重現2011年初水平。黃金結束長達12年的單邊牛市，轉而步入“熊市”已成定局。然而，黃金市場的頹勢還遠未結束，不少研究機構表示，這波黃金熊市或將延續至2015年。

今年是黃金市場牛市轉熊市的轉折年，國際金價已從年初的1675美元/盎司跌至6月底的1234美元/盎司。國際金價正在不斷接近其1000至1100美元/盎司的綜合生產成本。

受國際金價下跌影響，國內金店紛紛下調金價。昨天中午，記者從老鳳祥[1.69% 資金研報]銀樓獲悉，當日該店千足金的價格為338元/克，黃金飾品即足金的價格為337.5元/克。 “這相當於兩年以前的價格。”該店負責人介紹，“這兩個月，我們的金價先後有三至四次向下的重大調整，其中5元左右的調整還不記錄在內。”老廟黃金也下調了金價。記者看到，該店千足金價格為335元/克，黃金飾品價格為334.5元/克。

截至7月2日，全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的黃金持倉量降至968.3噸，較2012年12月的峰值1353噸減少了28.4%，這也是四年來首次跌破1000噸。南華期貨研究所張靜靜認為，全球多個國家的經濟正在改善，美國經濟已確定步入復甦階段，歐洲各國也處於“後危機”時代，投資資金正逐漸從金市中撤離，轉而注入股市，美國股市自2013年初以來屢創新高，日本股市也衝至近四年高位。

多家國際金融機構大幅下調金價預期。高盛近日指出，由於美聯儲縮減債券購買計劃以及投資者賣出交易所產品持倉，跌勢將會繼續，預計金價將在明年底跌至1050美元/盎司，比上次1270美元/盎司的預計低17 %。瑞信商品研究機構預測，金價將在12個月內跌至1150美元/盎司。摩根士丹利也將其2014年預期下調16%，指出對避險資產的需求減少是主因。

易貿研究中心分析師祁彬嫻指出，美聯儲量化寬鬆政策的退出，將降低黃金作為保值避險工具的吸引力，後市金價進一步受壓下行的概率較大，在美國經濟復甦前景樂觀的背景下，美元走強、風險偏好上升，短線黃金難有大的起色。預計，以今年4月價格暴跌為標誌的黃金熊市至少要持續到2015年一季度，價格也將直指1200美元/盎司甚至更低。

中國離黃金定價權有多遠？

■李蕾

從今天起，上海期貨交易所將首次推出黃金、白銀期貨的夜盤交易，時間從21時至次日2時30分。多位業內人士表示，至此上海黃金交易所、上海期貨交易所，交易時間終於跟國際市場接軌了。這意味著中國向國際黃金定價權邁出了堅實的一步。

中國是世界上最大的黃金生產國，是僅次於印度的第二大黃金消費國。按理來說，中國應該擁有黃金的全球定價權。但實際情況卻是，中國對市場定價的影響微乎其微。眾所周知，目前主導國際金價走勢的，更多的是金融因素。熟悉金融操作的歐美大鱷們，很容易通過金融槓桿來影響國際金價。所以，在各種條件都已成熟的情況下，我國應盡快著手解決黃金話語權缺失問題。

從外部條件看，倫敦黃金定價中心地位削弱，為我國構建黃金定價權提供了發展空間。從內部條件看，我國國民經濟持續發展奠定了黃金定價權的經濟基礎，我國黃金供需名列世界前茅構築了市場發展潛能。我國黃金交易量每年以36%以上的速度遞增，特別是2007年以來，我國黃金現貨交易量已成為全球場內第一。

增加黃金夜盤交易，在原有的間斷性4小時交易時間基礎上，新增長達5個半小時的夜盤時間，每個交易日累計交易時間為9個半小時，該時間段為歐美國家重要金融交易所開市時段。對於實戰能力較強的投資者而言，這是進行對沖操作的良機。這將增加中國黃金交易的國際參與度。

然而，真正掌握黃金定價權，還有一段路要走。筆者認為，一是要完善黃金市場機制，如加速培育和發展若干有影響的金商集團，完善黃金交易機制，開拓黃金投資品種，健全黃金方面的法律、法規；二是積極推進中國需求因素在國際黃金市場上的影響力；三是提高我國儲金規模。另外，建議適時取消黃金進出口管制，讓黃金在國內與國際之間流動，這將有助於中國因素在國際黃金市場上的體現。

黃金緣何下跌也搶購買跌背後藏有故事

自4月12日晚，國際金價以暴跌的形式，告別了1500美元/盎司之後，6月中下旬，新一輪國際金價的下跌，不僅牽動著財經界與投資客的反應，也直接影響到河南珠寶業。

就這一話題，本期東方今報進行了關注。

東方今報記者 婁娟/文

袁曉強/圖

國際金價再跳水

金飾價格同步下降

“黃金飾品的零售價已經降到每克300元以下了。你買不買？”類似的討論，最近已經成為市民間交流的熱點。

與此同時，省內幾大珠寶商也藉此時機，開啟新一輪的價格比拼：日前，省內位於二七商圈內的兩大珠寶商，同一天在其店門前分別以條幅與電子屏的形式打出當日黃金飾品的價格。而這是省內珠寶商今年以來第一次將零售價拉低至每克300元以下。

要知道，自4月12日國際黃金暴跌以來，受國際金價的直接影響，省內的黃金飾品零售市場儘管幾度調整價格，但是其零售價一直保持在每克300元~400元的區間內。

與此同時，金飾價格的下調，也誘惑著相當一部分市民加入到搶購黃金飾品的大潮中。黃金市場出現的這一特殊現象，也打破了人們“買漲不買跌”的傳統認知。

緣何下跌也搶購

買跌背後藏有故事

就河南珠寶市場近期為何會出現這種黃金價格一降再降市民依然保持搶購熱情的特殊現象，東方今報記者通過多種形式採訪了業內人士。

談及這一話題，中原珠寶城董事長馬忠分析認為：儘管目前國際金價處於相對的下行通道中，但是黃金作為一種商品，其貨幣價值並非是外加的而是天然的這一特徵並未失去，也正是基於這樣的判斷，消費者才願意在黃金價格一降再降的當下購買實物黃金。此外，就目前的市場而言，社會閒散資金大量存在，而股市、樓市乃至其他投資市場表現的不給力，也將這些資本從側面引入珠寶行業，畢竟相對於其他投資產品，購買實物黃金的保值與抗風險能力相對較強。

馬忠的這一觀點獲得了香港鳳凰國際鑽石集團總經理蔡偉鋒的認可，他補充說：就珠寶這個行業而言，河南的珠寶商在國內佔比很大，這也培育了河南人消費珠寶的良好市場基礎，但是河南人消費珠寶的思想相對保守，對於黃金飾品擁有著不同於其他珠寶品類的情結，這也是目前國際金價下跌河南人依然願意搶購黃金的原因之一。更何況，黃金飾品的價格在近幾個月裡一路下行，從400多元每克下滑至300元每克，對於普通市民無疑充滿了吸引力。

而就這一波搶購潮，另一位不願透露姓名的珠寶商直言：“除了這些市場的原因，這一輪的黃金飾品搶購潮背後還有個別珠寶企業的助推。但是，可以想見，這種低價策略不會是長期的。”

業內專家提建議

黃金消費也要理性

面對這樣的市場現象，也有業內人士感嘆說：“2013年，對於河南珠寶商，尤其是主營黃金飾品的河南珠寶商而言，絕對是挑戰巨大的一年。”事實上，這樣的市場波動對於消費者，尤其是大量購入黃金飾品的消費者同樣是一種考驗。

談及此，河南省金銀珠寶飾品質量監督檢驗中心站長丁廣慧直言：面對市場波動，商家採取價格手段搏擊市場無可厚非。但是對於消費者而言，目前，要考慮的是如何理性消費，尤其是在國際金價波動頻繁的節點上，如何最大程度地控制自己財富縮水的風險。

金價下跌後，很多消費者想趁低價購買些金飾存放。