林行止專欄
一、近日內地和國際值得一評的新聞特別多，早已退下「火線」的筆者，亦手癢難煞，思緒紛繁，然而，「一支禿筆」(此為濫詞卻是事實，以至今筆者仍不會「入字」真正是用「筆」的作「者」)寫不了那麼多，只能摘要而說。
大家也許會問，自從一九六○年以來，美國國會批准提高財政部債務上限，以使其有財力如期發放債券利息及贖回到期票據，已成例行公事，四十年來一共七十八次，期間聯邦政府累計的財赤由一九六○年在四千億(美元．下同)水平，累增至大概天文數字亦不能形容其多的十四萬五千億(見報時已不止此數；按目前白宮要求提高上限至十六萬七千九百億)，這筆巨債在「正常時期」，是無論如何亦還不清的(惡性通脹及摧毀文明世界的大戰則為「減債」兩大「良法」)，既然如此，何以這一次府會無法達成協議？一句話，這是明年大選前兩黨角力的前哨戰。民主黨要藉取消對富裕階層的稅務寬免優惠提高稅入，作為減赤的一項象征性手段，對此筆者持正面看法，以這數十年來富裕階級占了太多便宜。據諾獎得主、麻省理工經濟學者戴爾蒙(和加州柏克萊一位教授)在七月號《經濟前景學報》發表的論文〈對超高收入課以重稅？〉(The"Optimal" Tax Rate on Ultra-highIncome?)的數據，顯示目前美國最高個人入息稅率為百分之三十五(一九七○年為百分之七十五)，然而，最高入息的百分之一美國人平均只納百分之二十二點四的稅，結果「有錢人愈來愈有錢」；如果當局希望收入最高的百分之一美國人繳交的稅款回升至一九七○年水平，稅率必須高達百分之七十六。以當前的政治氣候，不僅大幅提高稅率沒可能，富裕階層還在「稅務會計師」協助下合法地「少納糧」，再延續其稅務優惠，對社會大眾太不公平。這確是個兩難之局。而共和黨人對此置若罔聞，堅持稅務寬免應長期化。布殊總統在○一及○三年兩度落實此制，奧巴馬總統在○九年亦「布規奧隨」，繼續寬減稅項，而於二○一二年底終止；若再延期，至二○二一年稅局將少收六千一百二十億，令財赤愈甚，不言而喻。由於各有堅持，僵局無法打破；當然，兩黨在多種福利支出特別是醫療保險上亦互不相讓……。
在財政部債務上限爭論的千頭萬緒中，有二事值得特別提出。
第一是，所有財政收支的加加減減，都是空中樓閣，這即是說，即使稍後達成共識，有了協議，亦無法保證未來能夠貫徹；比如，減負債的其中一項手段是減軍費，有專家估計從伊拉克及阿富汗退兵，未來十年這方面的支出可減一萬三千七百一十億！任何理性的人都不相信這會成為事實，因為目前美國雖有退意，仍泥足深陷；況且其在亞洲積極介入，在非洲亦有未了的戰事，軍事開支只會增加不會減少……。換句話說，在未能「抽身」前便規劃未來十年可省下多少軍費，不是天方夜譚是什麼？取消稅務寬免而預期未來十年可增稅六千多億，亦是癡人說夢。
第二是，現在傳媒均指八月二日(下周二)財政部將「無錢出糧」，以八月三日上午財政部必須開出值三百二十億的支票，其中包括二百二十億為福利救濟金(失業及老人退休金等)；七月上旬時傳媒估計屆時財政部只有三百億可供支配，因此是日財政部「周轉不靈」；可是，從七月上旬至本周一，財政部有傳媒未及估計的收入一百四十億而支出比預期少十億，等於八月三日庫房有四百五十億，遂能夠「應付裕如」，其「無錢出糧」之日順延至八月十日(這一天亦只是部分研究員的推算結果，屆時有變，不足為奇)。事實上，這種「日期遊戲」對一般人沒有任何意義，但肯定會被市場炒家大加利用，這等於說未來大約十個交易日，如果府會仍未能達成提高財赤上限(即削減財赤)協議，股市期市債市尤其是彙市的波動必然加劇。
二、迄今為止，大部分市場人士仍相信在「最後關頭」(八月二日之前)，府會會達成財政部負債上限的協議，這是何以近日來市場尚算平靜未見恐慌性拋售的原因。可是，萬一談判告吹又如何？這意味美國政府債券「沒有風險」的特性被連根拔起，整個信貸制度亦瀕臨崩潰……。在眾說紛紜中，筆者以為二十六日三位美國經濟學者(包括諾獎得主Ｖ．Ｌ．史密斯)在《金融時報》上發表的短論最精簡最中肯，它指出刺激經濟(包括低息及量化寬松)立竿見影的效應是入口及外貿逆差同時上升，而不論財政部負債上限能否達成協議，和多個歐洲國家一樣，美國亦無可避免會步入「節約期」，這肯定會造成「社會大混亂」，因為不僅一般人很難「走回頭路」，無法適應「由奢入儉」的生活而怨天尤人，還會導致美元大貶值(美國人在海外的投資多以當地貨幣為單位，因此它們的美元值相應提高)、貿赤因而下降出口卻增加……。
對於讀者來說，最關切的應該是美元(和陪葬的港元)彙價前景。值得注意的是，財政部無法再舉債，但政府不會坐以待斃，它可通過聯儲局增發鈔票藉以發薪及作種種無可回避即法定的開銷，當然，憑空印鈔肯定會刺激通脹率上揚……。在聯儲局的術語中，「量化寬松」(ＱＥ)是「大規模購進資產」(LSAP-Large-ScaleAssetPurchases)，如今即使不再LSAP，財政部責無旁貸地幫助政府周轉，令其不至「倒閉」，便可能會采取「量化方便」(QuantitativeAccommodation,QA)的方法—「方便」政府「出糧」，政府要多少錢便印多少鈔票。不難想象，走到這一步，惡性通脹重臨已難避免。
美元貶值，持有美元資產(美元、美債等)者都要吃大虧，香港有一千二百二十億(占美總負債百分之零點九)、台灣一千五百三十四億(百分之一點一)、中國一萬一千六百億(百分之八)，即大中華地區共有一萬四千多億，約占其總負債額百分之十；美元購買力下降自然是持有者的損失。我們真的給美元累慘了，可是，拋售美元，資金又有什麼好去處呢？歐羅、日圓(大概是大量日圓回流令其彙價激揚？)、英鎊、黃金、期貨……，這些俱為投資圈中熟知代替美元的媒介，可惜它們亦一樣不穩定且前景不一定勝於美元。截稿時消息傳來，「投機大王」索羅斯宣布結束他經營了四十多年的對沖基金，連本加利歸還投資者；他今後只為自己的錢投資。索羅斯退出市場，公開理由是稍後政府對「炒業」的管制會非常嚴厲(犯錯者很易入獄)，基金經理將動輒得咎，他因此不想淌此混水。不過，他金盆洗手的真正理由是不知怎樣做才能獲利，為了保持長勝英名，他遂決定不幹。
有錢的人頭痛了
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