2013年11月30日星期六
黃金創35年來最差11月表現
黃金剛剛經歷了1978年以來最差的一個11月，因美國經濟前景改善令投資者擔憂美聯儲削減刺激措施。
11月金價下跌5.5%。今年迄今，金價已累計下跌約25%，預計將出現十三年來的首次年度下跌。
金價現已跌至每盎司1,300美元下方，而2011年曾超過1,900美元。
太平洋投資管理公司（PIMCO）投資組合經理Nicholas Johnson說：“儘管（過去的）市場新高令人非常興奮，但現在黃金牛市似乎已經結束了，黃金可能不再受投資者青睞。”
金融危機後，美聯儲為幫助經濟而推出的大舉刺激措施引發了對通脹和美元貶值的擔憂，並促使投資者買入黃金。但現在，美國經濟已持續改善，10月的非農報告表現強勁，且通脹率一直處於低位。
Integrated Brokerage Services LLC.資深貴金屬交易商Frank McGhee也說：“沒有什麼會一直上漲。我們已處於經濟加速的初期，沒有任何通脹跡象……寬鬆貨幣政策隨時可能結束，這也不利於黃金。”
美股不斷創下新高，這也削弱了黃金的吸引力。週五，標普500指數盤中觸及1813點的歷史新高。
下週投資者將迎來美國11月非農就業報告。此外，美聯儲將在12月17-18日舉行政策會議。
下圖為過去一年來的黃金價格走勢：
11月金價下跌5.5%。今年迄今，金價已累計下跌約25%，預計將出現十三年來的首次年度下跌。
金價現已跌至每盎司1,300美元下方，而2011年曾超過1,900美元。
太平洋投資管理公司（PIMCO）投資組合經理Nicholas Johnson說：“儘管（過去的）市場新高令人非常興奮，但現在黃金牛市似乎已經結束了，黃金可能不再受投資者青睞。”
金融危機後，美聯儲為幫助經濟而推出的大舉刺激措施引發了對通脹和美元貶值的擔憂，並促使投資者買入黃金。但現在，美國經濟已持續改善，10月的非農報告表現強勁，且通脹率一直處於低位。
Integrated Brokerage Services LLC.資深貴金屬交易商Frank McGhee也說：“沒有什麼會一直上漲。我們已處於經濟加速的初期，沒有任何通脹跡象……寬鬆貨幣政策隨時可能結束，這也不利於黃金。”
美股不斷創下新高，這也削弱了黃金的吸引力。週五，標普500指數盤中觸及1813點的歷史新高。
下週投資者將迎來美國11月非農就業報告。此外，美聯儲將在12月17-18日舉行政策會議。
下圖為過去一年來的黃金價格走勢：
2013年11月28日星期四
億萬富豪不會告訴你的10件事
Quentin Fottrell
1. “我們越來越富有。”
2013 年，受Facebook創始人馬克﹒紮克伯格等200名新晉富豪推動，全球億萬富豪手中的財富觸及紀錄新高。《福布斯》2013億萬富豪榜上的1,426 名富豪 資產總計5.4萬億美元，較上年的4.6萬億美元勁增17%。榜單中還不包括皇室家族（呃，還有獨裁者）。其中有442位富豪在美國居住（《福布斯》的數 據顯示，有386位富豪在亞太地區居住，366位在歐洲居住，129位在除美國以外的美洲其他國家，103位在中東和非洲）。另一項由私人財富管理咨詢公 司Wealth-X和瑞銀本月發布的調查顯示，美國億萬富豪的 資產平均為108億美元，高於去年的91億美元。
與此同時，美國其他階層的 資產自“大衰退”(Great Recession)以來實際出現下降──而且尚未恢復。美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱美聯儲)數據顯示，經通貨膨脹調整後，截止2013年6月底，美國平均每戶家庭的實際 資產徘徊在652,449美元，相當於2007年水平（684,662美元）的95%左右。如果說該數據看起來特別高，這是因為對大多數美國家庭來說，住 房都算是他們的 資產。這一平均值還被百萬富翁和億萬富豪拉高了；事實上，皮尤研究中心(Pew Research Center)對美聯儲2010年調查數據的分析顯示，約半數美國家庭的 資產不超過83,000美元。此外，普通美國人的 資產自經濟衰退以來出現下降，而億萬富豪的 資產卻較2007年的3.5萬億美元增長了逾50%。
億 萬富豪的資產為什麼會增加呢？紐約財富管理公司Premier Financial Advisors的財富策略師馬克﹒馬蒂亞克(Mark Martiak)表示：“金融市場每日觸及紀錄新高，使前1%的富裕人群 資產激增。”他說，商用和住宅房地產價值也出現反彈，“再加上低通貨膨脹率和低借款利率，這種宏觀形勢為富裕階層創造了有利的環境。盡管稅負增加，失業率 居高不下，美聯儲可能逐步退出刺激政策，華盛頓方面也爭執不休，但富裕階層並未受到影響”。
2. “100萬（甚至1,000萬）不像往日那樣有意義了。”
房 地產網站Trulia的數據顯示，當前曼哈頓的房價中值已經突破100萬美元，專家稱，在這種形勢下，擁有100萬美元已經不能說明你很富有了。身價 100萬可能僅僅意味著你在紐約或舊金山擁有一套住房，或者在澤西海岸(Jersey Shore)擁有度假房。《億萬富翁的學徒：21位億萬富翁是如何運用動機、運氣和風險來取得巨大成功的》(The Billionaire's Apprentice: How 21 Billionaires Used Drive, Luck and Risk to Achieve Colossal Success)一書作者查爾斯﹒梅洛(Charles Merlot)說：“百萬富翁這個詞的力量現在沒那麼大了。在公眾眼中，就連1,000萬美元也被視為高 值的低端。”
對全球精英來說， 要想跟上瓊斯(Joneses), 蓋茨和巴菲特們的腳步，年收入至少也要達到八位數。在線分類廣告網站Jameslist.com（針對超級富豪的Craigslist）掛牌出售直升飛 機，一架“物美價廉”的直升機價格在700萬美元以上。（當然如果你沒買到，你什麼時候都可以通過FlexJet 這樣的網站低調地與其他人共享一架直升飛機。）如果覺得賓利(Bentley)太平淡無奇，可以花240萬美元購買全球速度最快、最昂貴的量產車布加迪威 龍超級運動跑車(Bugatti Veyron Super Sport)。不想要鄰居、或者不喜歡現在的鄰居的億萬富豪可以訪問PrivateIslandsOnline.com，該網站搜羅了全球各地的隱居之 所，可供富豪們選擇。斐濟佔地225英畝（合0.91平方公裡）的南太平洋島嶼卡塔方阿島(Katafanga)目前在市場上的標價為2,000萬美元。
在 講述Facebook (NASDAQ:FB)創業歷程的半虛構電影《社交網絡》(The Social Network)中，賈斯廷﹒廷伯萊克(Justin Timberlake)扮演的Napster創始人、Facebook早期投資人肖恩﹒帕克(Sean Parker)對片中的馬克﹒紮克伯格說：“100萬美元不算酷。你知道怎樣才算酷嗎？10億美元。”（帕克接受採訪時否認他在現實生活中曾說過這番 話。）的確，那些曾與億萬富豪共事過的人說，要想被這些精英視為富有，100萬是不夠的。馬蒂亞克說，身價億萬的人和身價百萬的人開董事會的時候可能會坐 在一起，但除了握手和微笑以外，億萬富豪並不把身價百萬者當成能與他們平起平坐的人。
3. “億萬富豪階層基本上是男孩俱樂部。”
女性取得了一些進步：今年《福布斯》億萬富豪榜上榜的1,426人中，有138名女性，多於去年的104名。
不過，仍有逾90%的億萬富 豪是男性。也許這沒什麼好驚訝的，畢竟《財富》(Fortune) 1,000強企業中僅有4%的首席執行長職位由女性擔任──考慮到美國國會女性議員及美國地區法院(U.S. District Court)女性法官分別佔18%和30%，這一比例低得驚人。
幸運的是，在公司裡一步步升職並不是成為億萬富豪的唯一道路，甚至都不是 最常見的道路。全球最富有的女性──91歲的利利雅娜﹒貝當古(Liliane Bettencourt)，是從她的父親、化妝品巨頭歐萊雅(L’Oreal)創始人那兒繼承300億美元資產的。生前曾躋身於全球20位最富有女性的已 故富豪羅薩莉婭﹒麥拉(Rosalia Mera)則是白手起家創造財富的。盡管她11歲就輟學，但她與人合作創建了全球服裝連鎖商Zara（麥拉於8月份去世）。
有關“男孩俱 樂部”的一個更新奇的理論是：對一些年輕的男性億萬富豪來說，睪丸素也許是他們創業的助推劑。《意外的億萬富翁》(The Accidental Billionaires)（電影《社交網絡》的藍本）和《打贏莊家》(Bringing Down the House)作者本﹒梅茲裡奇(Ben Mezrich)表示：“馬克﹒紮克伯格和愛德華多﹒薩維林(Eduardo Saverin)最酷的地方是，他們從來沒有為錢而創業。他們一開始的主要動力是結識女孩。後來他們賺到了10億美元。”
4. “也許我很聰明，但我家境也更優越。”
近 期的研究顯示，美國的億萬富豪往往也屬於受過最良好教育的群體。在期刊《Intelligence》上刊登的《美國精英階層調查》 (Investigating America's Elite)一文中，杜克大學(Duke University)的心理學家喬納森﹒瓦伊(Jonathan Wai)發現，與公司高管、法官和國會議員相比，億萬富翁上過錄取標準最嚴格的大學的可能性更大。
但他們是生來就比別人聰明，還是生來比 別人幸運呢？瓦伊說，這兩方面的因素都有一點點。他說，大多數億萬富豪（包括美國首富比爾﹒蓋茨在內，他的父親是一位成功的律師）都出生在中上階層家庭。 億萬富豪戴維﹒科赫(David Koch)和查爾斯﹒科赫(Charles Koch)的父親是Wood River Oil and Refining Company──現名科氏工業(Koch Industries──創始人弗雷德﹒C﹒科赫(Fred C. Koch)；不過，將該公司打造成一家資產數十億美元企業集團的是科赫兄弟。沃爾瑪董事長S﹒羅布森﹒沃爾頓(S. Robson Walton)的父親山姆﹒沃爾頓(Sam Walton)是沃爾瑪的創始人。作家梅茲裡奇說：“要想成為億萬富豪，第一要訣是生下來就是百萬富翁。”
但 其實也有許多億萬富豪出生時家境並不算優越。拉斯維加斯的賭場和度假村運營商金沙集團(Las Vegas Sands)的首席執行長、現年80歲的謝爾登﹒安德森(Sheldon Adelson)出生在波士頓一個工薪階層社區，父親是一名出租車司機。巴爾的摩烏鴉隊(Baltimore Ravens)大股東、53歲的斯蒂芬﹒比肖蒂(Stephen Bisciotti)曾艱難地求學，他父親在他八歲時去世了。私募股權投資公司Patriarch Partners的創始人、54歲的林恩﹒提爾頓(Lynn Tilton)在紐約布朗克斯(Bronx)長大，20多歲時，身為單親媽媽的提爾頓在華爾街一周工作100小時。她說：“我甚至想不起自己20多歲時的 樣子了，那些日子太黑暗了。”
5. “富豪揮金如土。”
億萬富豪唐納德﹒特朗普(Donald Trump) 2011年提出斥資1億美元為白宮修建一個舞廳，但比起一些超級富豪連眼都不眨就花掉的巨資，這根本算不了什麼。2010年，俄羅斯寡頭羅曼﹒阿布拉莫維 奇(Roman Abramovich)又購買了一艘遊艇，據報道，這艘長536英尺（約合162米）的“日蝕”號(Eclipse)遊艇價格在10億美元左右。2009 年，沙特阿拉伯王子阿爾瓦立德﹒本﹒塔拉爾﹒本﹒阿卜杜爾﹒阿齊茲﹒阿爾﹒薩烏德(Alwaleed bin Talal bin Abdul Aziz al-Saud)以4億美元購買了一架空中客車A380。2006年，墨西哥商人戴維﹒馬丁內斯(David Martinez)以1.4億美元從音樂制作人戴維﹒格芬(David Geffen)手中購買了傑克遜﹒波洛克(Jackson Pollock)一幅以“滴 法”創作的經典作品。此外，在2012年，房地產巨頭斯坦﹒克倫克(Stan Kroenke)斥資逾1.32億美元在蒙大拿州購買了佔地24萬英畝（約合971平方公裡）的牧場。
但在某些情況下，所謂揮金如土都是 相對的。據媒體報道，59歲的奧普拉﹒溫弗裡(Oprah Winfrey)最近看上了一個價值38,000美元的湯姆﹒福特(Tom Ford)手袋，但根據《福布斯》的榜單，她的資產價值估計在29億美元──因此這只手袋在她的財富中所佔比例僅為0.001%。
Wealth-X的戴維﹒弗裡德曼(David Friedman)說：“實際上多數億萬富豪可能非常精打細算”。許多人一輩子都在努力賺錢，腦子裡一直在算賬。弗裡德曼說：“他們會找餐館要收據，為50美分而爭，但之後他們又會花5,000萬美元買噴氣式飛機。”
6. “我們怕什麼？離婚律師。”
幸 運的是（也許並非巧合），有錢人離婚相對罕見。Wealth-X本月早些時候發布的一項全球億萬富豪調查顯示，在84%的已婚億萬富翁中，僅有8%的人離 婚。這比美國平均離婚率要低得多：弗吉尼亞大學全國婚姻項目(National Marriage Project)的數據顯示，總體而言，有40%-50%的婚姻以離婚告終。
作家珍妮特﹒洛(Janet Lowe)稱，離婚會使億萬富豪損失數億美元，並嚴重影響夫妻雙方的隱私。洛寫過幾本億萬富豪的傳記，包括伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)的查理﹒芒格(Charlie Munger)、谷歌聯合創始人拉裡﹒佩奇(Larry Page)和謝爾蓋﹒布林(Sergey Brin)。她說，2003年通用電氣(General Electric)前主管傑克﹒韋爾奇(Jack Welch)和他第二任妻子簡﹒韋爾奇(Jane Welch)的離婚事件就是一個絕佳的例子：在康涅狄格州提交的離婚文件暴露了夫妻倆高水準的生活方式（此前並未披露），美國全國的主要報紙公布了相關細 節，將關注的焦點放在韋爾奇作為通用電氣退休高管獲得的豐厚福利上。美國証券交易委員會(The Securities and Exchange Commission)之後啟動了針對韋爾奇薪酬協議的正式調查，後來韋爾奇自願放棄了通用電氣提供的退休福利，價值為一年250萬美元。韋爾奇當時在為 《華爾街日報》專欄撰寫的文章中解釋了他的決定，他表示：“在這種環境下，我不想讓一家奉行最高誠信標準的偉大公司因我的離婚案而卷入一場公開爭鬥。”
7. “我們不是靠炒股票發財的。”
一 些咨詢師表示，如果你想白手起家做億萬富豪，靠投資股市是行不通的。當然，如果一個人碰巧在市場觸底時投資，並在頂點時賣出，確實能獲得相當不錯的收益。 《怎樣成為億萬富豪：來自財富巨人的可靠策略》(How to be a Billionaire: Proven Strategies from the Titans of Wealth)一書作者馬丁﹒弗裡德森(Martin Fridson)表示，總體而言，“如果你在20年的時間裡一直能跑贏股指1%，你就是超級大明星”。但按照這個速度，一般投資者要成為億萬富豪需要相當 長的時間。讓我們換種方式看這個問題：即使你的投資年回報率為15%（這個指標堪稱天文數字，幾乎沒有人能持續達到），要想在20年後擁有10億美元，你 一開始仍需要有6,500萬美元左右的本金。
加州紐波特比奇(Newport Beach)退休和收入規劃公司Retirement Income Center的創始人兼總裁、MarketWatch退休規劃指導羅伯特﹒克萊因(Robert Klein)表示，許多億萬富豪（如喬布斯、蓋茨、紮克伯格）是通過創業積累財富的。Twitter 的創始人同樣也是通過本月早些時候的首次公開募股成為億萬富豪的。財富策略師馬蒂亞克稱：“在硅谷成為億萬富豪的可能性要比華爾街大。之後，在你為這些財 富保值的時候，華爾街的作用會變得重要得多。”
8. “你說逃稅，我們說避稅。”
並沒有相關數據揭示超 級富豪是否比普通公民更常逃避納稅義務，但牽涉億萬富豪的事件顯然會吸引媒體更多關注──可能是因為這類事件涉及的金額龐大。Wealth-X 的弗裡德曼稱：“許多億萬富豪都設法避稅。”最近發生的富豪逃稅醜聞主角是泰﹒沃納(Ty Warner)，現在面臨監禁。根據《福布斯》富豪榜，69歲的沃納是豆豆娃(Beanie Babies)公仔生產商Ty的首席執行長，資產估計為26億美元。沃納10月份在芝加哥聯邦地區法院(U.S. District Court in Chicago)表示：“我為我的行為道歉。我犯了錯誤。我要付全部責任。”由於他沒有申報海外金融賬戶，他要向政府繳納5,360萬美元罰金，這是史上 最大的海外賬戶罰金。
非法逃稅與合法避稅之間的界限顯然是模糊的。馬蒂亞克稱，總體而言，沒有人會故意或蓄意逃避納稅。“非常富有的階層（包括億萬富豪在內）還有機會大大降低所得稅率，因為他們的收入大多來自投資，因此稅率會比薪資所得稅低。
負責分析公共政策數據的政府機構美國國會研究服務處(Congressional Research Service) 2012年報告顯示，約有25%的百萬富翁（共94,500名納稅人）繳納的稅率低於1,040萬中等收入納稅人。
9. “我家人恨我，但愛我的錢。
讓 我們來看看吉娜﹒萊因哈特(Gina Rinehart)的事例。59歲的萊因哈特是澳大利亞最富有的女性，她的孩子──37歲的約翰﹒漢考克(John Hancock)和36歲的比安卡﹒萊因哈特(Bianca Rinehart)──在起訴她。他們指控萊因哈特作為數十億美元家族信托的受托人，存在嚴重的不當行為，因為她試圖推遲該信托受益人（她的四個孩子）動 用資金的時間。（萊因哈特的律師事務所Corrs Chambers Westgarth向媒體發布聲明稱，她認為自己沒有任何過錯，並提議放棄自己的受托人身份，以結束訴訟。）
不過，也不是所有家族紛爭都 是因錢而起，也不總是孩子起訴父母。金融家T﹒布恩﹒皮肯斯(T. Boone Pickens)今年2月份對他的兒子邁克爾提起訴訟，指控他誹謗、污蔑、侵犯隱私、故意導致他人精神痛苦和通過電腦進行有害訪問，因邁克爾在名為“康涅 狄格五日”的博客中記敘他家庭的故事。邁克爾的代理律師科林﹒波特菲爾德(Collin Porterfield)稱，該案正由達拉斯縣法院(Dallas County Court)審理，尚未判決。
10. “一切都是李爾王教給我的。”
按 照傳統，多數億萬富豪都會把財富留給子女，或者讓子女參與家族生意。例如：唐納德﹒特朗普有三個孩子從事家族生意，甚至在他的電視真人秀《學徒》(The Apprentice)中露面。然而，如今有越來越多的億萬富豪做法與之略有不同。至少有30名億萬富豪選擇簽署“捐款誓言”(Giving Pledge)，“捐款誓言”是2009年開始的一項行動，旨在鼓勵超級富豪把一半的財富捐出來。（巴菲特已經承諾捐出99%的財富。他曾在接受電視採訪 時稱：“我希望給孩子留下足夠的財富，讓他們感覺自己能做任何事，但又不會多到讓他們覺得什麼也不想做。”）
到目前為止，做出承諾的其 他富豪還包括酒店運營商巴倫﹒希爾頓(Barron Hilton)、銀行家戴維﹒洛克菲勒(David Rockefeller)、金融家羅納德﹒佩勒曼(Ronald Perelman)、花旗集團(Citigroup)創始人桑迪﹒威爾(Sandy Weill)和他的妻子瓊(Joan)、對沖基金經理小朱利安﹒羅伯森(Julian Robertson Jr.)和吉姆﹒西蒙斯(Jim Simons)、私募股權金融家戴維﹒魯賓斯坦(David Rubenstein)以及《星球大戰》編導喬治﹒盧卡斯(George Lucas)。事實上，69歲的盧卡斯去年還賣掉了他商業帝國中的大部分，一些專家稱，此舉將防范他去世後三名養子爭權奪利。
《怎樣成為 億萬富豪：來自財富巨人的可靠策略》一書作者弗裡德森表示，對許多億萬富豪而言，他們留給後人的精神財產比手頭的錢更重要。弗裡德森說，雖然他們顯然不是 偶然成為億萬富豪的，但許多億萬富豪會隨著年齡的增長變得更為平和：“他們會告訴你：‘我一開始根本沒想當富豪，我只是想做善事。’”
本文譯自MarketWatch
http://cn.wsj.com
儲蓄出走與風險
陶冬
十月份所有經濟數據中，最有趣的是銀行儲蓄數字。十月銀行儲蓄錄得淨流出4027億元，而且這個數字是在財政稅款入帳下取得的。扣除財政資金的流入，居民儲蓄暴跌8960億，企業儲蓄則下降2060億元。
一個月的數據未必足以判斷一個新的趨勢，而且中國的銀行數據多為月底餘額，中間參雜了「月底衝刺」的水分。筆者需要觀察更多一段時間才能得出確定性的結論，不過這組數據的確印證出一些令人不安的現象，值得細究。
居 民儲蓄搬家在加速。儲蓄利率被人為地壓低，老百姓感受到的通貨膨脹遠高過統計局的CPI，儲蓄放在銀行裏，其購買力不斷縮水。儲蓄作為民間財富載體的功能 和信賴度不斷遭到質疑。理財產品破土而出，為居民提供了一個新的財富載體、投資選擇，觸發了一波資金離開銀行進入資產管理的逃亡潮。房地產市場，為資金帶 來可以戰勝通脹的另一個選項，近期房市火爆誘發又一輪資金出走。股市略見活躍，再有一些資金決定攀爬風險曲線，通過增加風險權重來提高收益。同時，網上銀 行活動也吸收了部分流動性。
儲蓄搬家，未必帶來銀行儲蓄的消失。無論資金流入理財產品、房地產市場、股市還是網上銀行，資 金的接收方最終還是要將資金存回銀行，只是資金滯留在中間環節時儲蓄數量可能因時間差而出現起伏，但是儲蓄結構卻會因此而明顯改變。儲蓄搬家，意味著居民 儲蓄減少，企業儲蓄增加；儲蓄年期縮短，資金調動更頻繁。
對於銀行，這意味著願意承受與風險不匹配的低 利率的「傻錢」變少，資金成本上升。這意味著存款年期與貸款年期之間的錯配更加突出。這意味著存貸比限制，正在變成更直接的銀行經營制約因素。其實儲蓄出 走，加上近來國債利率的攀升，已經開始倒逼存款利率，利率全面市場化也許不像有些銀行想像的那麼遙遠。大額可轉讓存單被推出，可以視為是存款利率市場化的 第一步。
值得注意的是，此次銀行儲蓄出走，流入實體經濟的數量極少，居民集資辦實業幾乎未有耳聞。所有資金都流入金融投資。銀行儲蓄流失，並未改善經濟去實業化的現狀，近年貨幣政策的擴張所產生的流動性，依然在金融經濟中空轉，追逐紙面財富。
從 國家的層次上看，儲蓄搬家意味著系統風險的增加。資金由銀行儲蓄移向影子銀行，其潛在風險自然上升。資金進入房地產市場，當然要承受房價起落的風險。至於 股市的風險，根本無需筆者贅述。更嚴重的是，過去民間資金集中在若幹國有控股的銀行手中，起碼在政府的監控視野之內，萬一有事也在行政影響範圍之內。如今 資金分散出去，相當一部分進入監管的盲點，信用風險增加。
而且，流出銀行的資金中，不少買入各類結構性金融產品，在不知情的情況下將風險捆綁在了一起。哪怕儲蓄者本人沒有購買結構性產品，他的上下遊可能涉及風險，一旦一家有事，資金鏈的風險傳遞速度或許很快。這就是筆者擔心的系統性風險，儲蓄搬家過程中鮮為人道的系統性風險。
儲 蓄搬家，其實是全球性現象，是非常規、超寬鬆貨幣政策下的怪胎。央行將無風險資產的回報(利率、國債率)壓到風險與回報完全不成比例的低水平，是民間資金 被迫尋求其他出路的根本原因。但是儲蓄搬家在中國又有其特點：1)中國的銀行儲蓄流失率應該是全球最高的；2)中國的債務槓桿在「金融創新」的催生下上升 極快，債務GDP比率已經遠超過警戒線；3)中國的民間資金近年直接間接地大量湧向地方債務，而地方債的透明度和償債能力均有問題；4)在世界幾個主要央 行中，中國人民銀行已經率先開始收縮流動性。
十月份所有經濟數據中，最有趣的是銀行儲蓄數字。十月銀行儲蓄錄得淨流出4027億元，而且這個數字是在財政稅款入帳下取得的。扣除財政資金的流入，居民儲蓄暴跌8960億，企業儲蓄則下降2060億元。
一個月的數據未必足以判斷一個新的趨勢，而且中國的銀行數據多為月底餘額，中間參雜了「月底衝刺」的水分。筆者需要觀察更多一段時間才能得出確定性的結論，不過這組數據的確印證出一些令人不安的現象，值得細究。
居 民儲蓄搬家在加速。儲蓄利率被人為地壓低，老百姓感受到的通貨膨脹遠高過統計局的CPI，儲蓄放在銀行裏，其購買力不斷縮水。儲蓄作為民間財富載體的功能 和信賴度不斷遭到質疑。理財產品破土而出，為居民提供了一個新的財富載體、投資選擇，觸發了一波資金離開銀行進入資產管理的逃亡潮。房地產市場，為資金帶 來可以戰勝通脹的另一個選項，近期房市火爆誘發又一輪資金出走。股市略見活躍，再有一些資金決定攀爬風險曲線，通過增加風險權重來提高收益。同時，網上銀 行活動也吸收了部分流動性。
儲蓄搬家，未必帶來銀行儲蓄的消失。無論資金流入理財產品、房地產市場、股市還是網上銀行，資 金的接收方最終還是要將資金存回銀行，只是資金滯留在中間環節時儲蓄數量可能因時間差而出現起伏，但是儲蓄結構卻會因此而明顯改變。儲蓄搬家，意味著居民 儲蓄減少，企業儲蓄增加；儲蓄年期縮短，資金調動更頻繁。
對於銀行，這意味著願意承受與風險不匹配的低 利率的「傻錢」變少，資金成本上升。這意味著存款年期與貸款年期之間的錯配更加突出。這意味著存貸比限制，正在變成更直接的銀行經營制約因素。其實儲蓄出 走，加上近來國債利率的攀升，已經開始倒逼存款利率，利率全面市場化也許不像有些銀行想像的那麼遙遠。大額可轉讓存單被推出，可以視為是存款利率市場化的 第一步。
值得注意的是，此次銀行儲蓄出走，流入實體經濟的數量極少，居民集資辦實業幾乎未有耳聞。所有資金都流入金融投資。銀行儲蓄流失，並未改善經濟去實業化的現狀，近年貨幣政策的擴張所產生的流動性，依然在金融經濟中空轉，追逐紙面財富。
從 國家的層次上看，儲蓄搬家意味著系統風險的增加。資金由銀行儲蓄移向影子銀行，其潛在風險自然上升。資金進入房地產市場，當然要承受房價起落的風險。至於 股市的風險，根本無需筆者贅述。更嚴重的是，過去民間資金集中在若幹國有控股的銀行手中，起碼在政府的監控視野之內，萬一有事也在行政影響範圍之內。如今 資金分散出去，相當一部分進入監管的盲點，信用風險增加。
而且，流出銀行的資金中，不少買入各類結構性金融產品，在不知情的情況下將風險捆綁在了一起。哪怕儲蓄者本人沒有購買結構性產品，他的上下遊可能涉及風險，一旦一家有事，資金鏈的風險傳遞速度或許很快。這就是筆者擔心的系統性風險，儲蓄搬家過程中鮮為人道的系統性風險。
儲 蓄搬家，其實是全球性現象，是非常規、超寬鬆貨幣政策下的怪胎。央行將無風險資產的回報(利率、國債率)壓到風險與回報完全不成比例的低水平，是民間資金 被迫尋求其他出路的根本原因。但是儲蓄搬家在中國又有其特點：1)中國的銀行儲蓄流失率應該是全球最高的；2)中國的債務槓桿在「金融創新」的催生下上升 極快，債務GDP比率已經遠超過警戒線；3)中國的民間資金近年直接間接地大量湧向地方債務，而地方債的透明度和償債能力均有問題；4)在世界幾個主要央 行中，中國人民銀行已經率先開始收縮流動性。
美元占全球儲備比例先降後升 黃金接下來會怎樣？
當歐元出現時，它從美元中分走了全球外匯儲備的32%左右，這是經過美國默許的。歐元的出現，讓美元占全球外匯儲備的百分比從95%下降到了63%左右。自那[2000年]以後，其百分比從63%跌到了53%，現在又回升到了56%。
歐元的出現
當出現歐元時，黃金還能與日元、英鎊及瑞士法郎一起被人持有-除了根據《華盛頓協議》及《央行黃金協議》所售出的數量以外。
自世界大戰結束以來，貨幣體系一直被美元牢牢控制著，所有其它國家及其貨幣都依賴於美元的正常運作，美元是貨幣體系的全球基礎。只要美元是作為全球的貨幣的價值尺度，這個系統的運行還是比較正常的。是的，全世界不得不接受經常貿易赤字的“過高特權”，只要全球的經濟總的來說是繼續增長的，那麼它就還可以運轉的不錯，但是美元提供了全球流通手段，並促進了世界貿易的全球化。
很不幸的是，美元與美聯儲都被利益的巨大衝突困擾著。一方面，美元不得不成為全球貨幣體系的穩定基礎；另一方面，它還有應付美國經濟的任務，幫助保持穩定的價格，並儘一切可能幫助美國的經濟增長和維持低失業率。這兩項任務已經成為不可調和的問題。
在2007年信貸危機中，之後一直到現在，大家清楚了這一點，對美元的信心已經下降了。
貨幣與美元之間的關係
對美元失去信心是非常明顯的，但是隨著大家努力想要找到一種美元的替代貨幣，因此那些害怕遭到破壞的央行們的貨幣“安全避難所”療法引起了國際競爭。一個接著一個“安全避難所”貨幣的匯率都遭到了其銀行的破壞。首先是日元，接著是瑞士法郎都遭到了破壞，因為財富的流失將其匯率推到了最高點。其最終後果就是其它貨幣所表現出來的只不過是“美元大樹”上的一些枝椏罷了。
其最終結果就是現在，整個貨幣體係都對美元失去了信心，但是卻小心地沿著與美元一道貶值的進程。這就再一次讓美元成為了唯一的全球儲備貨幣，儘管它有越來越多的危險結構缺陷。
對美元失去信心，接著是對其它貨幣失去信心
美元占儲備資產的百分比從1999年的63%下跌到了2012年的53%，準確地表明了隨著大家想要逃往替代貨幣，大家對美元作為流通貨幣信心的喪失，
短期地逃往其它貨幣依然在發生，也將繼續發生，因為利率差異依然是利潤的來源。但是“安全避難所”貨幣的這個概念已經一去不復返了。一旦美元利率開始上升，我們就可以看到流動性水平有一個小數點的變動。採用其它貨幣的國家就會比較痛苦；那些經常賬目赤字的國家就是利率上升的第一個受害人。
那麼為何在2013年的第2季度，美元占儲備金的比例又回到了56%呢？
這是全球貨幣系統的一個重要變化
我們來看一下在此變化之後的情況，很顯然，所有的貨幣都會沿著“瑞士法郎”和日元的老路，持續地被它們的央行所削弱。因為全球大部分的交易依然是以美元進行的，因此沒有哪個國家可以承擔其出口受到削弱，而讓其貨幣變得太強勢。
就目前來說，這種情況對於人民幣來說也是這樣的，它也將會繼續這麼做，直到它能夠接過現在美元作為全球唯一儲備貨幣的地位。人民幣已經快成為全球替代儲備貨幣，這個結局是美國所無法改變的。
美元信心的基礎在石油
只有那些國際收支平衡是完全依賴於石油收入的石油生產國，或者那些石油能夠自給自足的國家，才能夠承擔其貨幣升值的後果。這是因為對美元的信心是依賴於石油銷售所用的貨幣。如果石油是以全球主要的貨幣來計價的，那麼美元的匯率將會反映出其國際收支平衡。這將會導致匯率持續出現下降。
但是就算是某個經濟是非常依賴於石油出口的，如果他們在石油以外還有其它出口部門，那麼它們也會迫使其與美元之間的匯率下降，或者保持穩定，以保護這些出口。
這強調了貨幣的一個基礎目的就是幫助某個國家的國際促銷。這意味著貨幣不再是一個本國或者國際價值的真實儲備或者衡量手段。
因此，現在美元又成為了貨幣的基礎，又成為了各國央行們比較喜歡持有的貨幣，因為它是矮子裡面挑長子，也是其它貨幣所依賴的貨幣。
人民幣的出現
當我們往前看時，我們可以看到人民幣的重要性正與日俱增，因為它在全球正變得越來越可以兌換。假以時日，我們可以預期，越來越多的中國國際交易會以人民幣，而不是以美元來結算。這是非常重大的一個變化，因為現在，中國大部分的交易都是以美元來結算的，然後被中國人民銀行兌換成人民幣。總有那麼一天，只有中國政府知道是哪一天，它會變到這個結算模式中。
在不久的將來，有那麼一天，中國的貿易發票會用人民幣開具。這將需要直接用本國的貨幣來兌換人民幣，用以支付進口貨物。也有可能，出口到中國的貨物是以人民幣，而不再是用美元進行支付。可以預計的是，這種變化不會是一夜之間發生的，但是它會逐漸發生，以對世界貿易造成最小的破壞。一旦開始，這個過程將不會停止。投資者們的技巧將是知道這個過程會在什麼時候影響全球的整體貿易。
從這個角度來說，中國從貿易中得到的儲備有3萬多億美元，這個貿易在過去16年裡穩步增長。現在，它也是一個更為強大的經濟體，隨著其儲備的增加，其在國際進出口中的所佔的比例也在不斷增加。如果這個需求從美元變成了人民幣，那麼全球對美元的需求將會急劇下跌！因此，不僅是美元在儲備金中的比例有可能會下降，而且持續將美元作為儲備貨幣的使用情況也會下降。沒有哪個國家會希望變化發生太快，中國也會與其它國家一起來盡其所能減小這個衝擊。
這樣的一個變化是一個關鍵的變化，尤其是人民幣與美元之間沒有相互依賴性，就如同我們看到的歐元與美元之間的關係一樣。中國將不會尋求美國的利益，美國也對中國的利益毫不關心。
你可能會認為至少中國將會繼續用美元來支付石油。不是這樣的！大部分中國的石油交易都可以毫不費力地切換到盧布或者歐元上，而且有些交易已經是在該基礎之上簽訂的。儘管中國這麼做可能會遇到困難，中國依然還有3萬億美元必須花掉，以便讓過渡過程盡可能地順利。但是最終，中國將有足夠的力量可以與所有的石油生產者談判條件。當然有很多人都願意結算貨幣多樣化，而不是只採用美元。
不是黃金對美元，而是黃金對所有貨幣
我們不斷地重複自2012年以來，在儲備金中資產分配情況中所發生的重大變化，就是又回歸到了美元，因為它是矮子裡面的長子，並不是因為對美元的信心又回來了。現在沒有什麼貨幣是安全的避難所。
那麼這個情況會如何影響黃金呢？
非常清楚的一點是，如果說央行到2013年之前對美元的前景都不看好，那麼他們現在仍然不看好美元，因為美元的境地是惡化了，而不是改善了。那麼現在該何去何從呢？
央行及整個銀行系統自“金本位制”結束以來就不喜歡黃金，因為它防止了不會造成什麼後果的貨幣貶值。將黃金從貨幣體系（除了作為脫節的儲備資產以外）中分離出來，就暫時消除了貶值的後果。最終，它們還是會回來糾纏貨幣體系的，但是到目前為止，都相安無事。然而，後果還是會出現的！
當中國迫使美國財富與其自身的財富分離開來時，就會出現第一波衝擊。人民幣作為儲備貨幣的到來（幾乎已經快來了）將標誌著的一個嚴重後果的到來。
一旦發生了這種情況，那麼你將會看到美元在外匯儲備金中所佔比例的再次下降，因為人民幣會取代它的位置。人民幣取代美元在儲備金中的比例將會與人民幣在全球貿易中的增長率一樣快。
這就可以讓我們理解上週我們給你們的世界黃金協會的聲明
“隨著在儲備系統中包括了越來越多的貨幣，黃金與其它貨幣之間的關係也有可能會發生演變。黃金很有可能將會保留其與美元之間的負相關關係，但是它也可以作為所有法定貨幣之間的對沖。隨著貨幣體系的發展，為替代儲備貨幣騰出空間，黃金作為所有法定貨幣中所固有的風險平衡機制將日益彰顯。”
全球銀行系統將會繼續反對黃金，因為黃金所施加在他們身上的限制，但是總有那麼一天，當對法定貨幣的信心降到如此之低的時候，他們也會把手伸向黃金以求自保。隨著當今貨幣系統中保留信心與可信度方面的努力鬆懈下來，黃金將會回歸到全球的貨幣系統中，以確保有持續的流動性，並促進當前貨幣系統的運轉。
我們強調的是，黃金不會被重新當做替代貨幣使用，我們強調的是它會支持當前發行的紙幣，國家貨幣。就這一點而言，我們可能比我們所想像的還要接近這一點。
就這一點而言，
不要期待黃金是會用貨幣來衡量的。
黃金將會衡量貨幣。
原文鏈接：
httpnews.goldseek.comGoldForecaster1384462800.php
http://finance.ifeng.com/
歐元的出現
當出現歐元時，黃金還能與日元、英鎊及瑞士法郎一起被人持有-除了根據《華盛頓協議》及《央行黃金協議》所售出的數量以外。
自世界大戰結束以來，貨幣體系一直被美元牢牢控制著，所有其它國家及其貨幣都依賴於美元的正常運作，美元是貨幣體系的全球基礎。只要美元是作為全球的貨幣的價值尺度，這個系統的運行還是比較正常的。是的，全世界不得不接受經常貿易赤字的“過高特權”，只要全球的經濟總的來說是繼續增長的，那麼它就還可以運轉的不錯，但是美元提供了全球流通手段，並促進了世界貿易的全球化。
很不幸的是，美元與美聯儲都被利益的巨大衝突困擾著。一方面，美元不得不成為全球貨幣體系的穩定基礎；另一方面，它還有應付美國經濟的任務，幫助保持穩定的價格，並儘一切可能幫助美國的經濟增長和維持低失業率。這兩項任務已經成為不可調和的問題。
在2007年信貸危機中，之後一直到現在，大家清楚了這一點，對美元的信心已經下降了。
貨幣與美元之間的關係
對美元失去信心是非常明顯的，但是隨著大家努力想要找到一種美元的替代貨幣，因此那些害怕遭到破壞的央行們的貨幣“安全避難所”療法引起了國際競爭。一個接著一個“安全避難所”貨幣的匯率都遭到了其銀行的破壞。首先是日元，接著是瑞士法郎都遭到了破壞，因為財富的流失將其匯率推到了最高點。其最終後果就是其它貨幣所表現出來的只不過是“美元大樹”上的一些枝椏罷了。
其最終結果就是現在，整個貨幣體係都對美元失去了信心，但是卻小心地沿著與美元一道貶值的進程。這就再一次讓美元成為了唯一的全球儲備貨幣，儘管它有越來越多的危險結構缺陷。
對美元失去信心，接著是對其它貨幣失去信心
美元占儲備資產的百分比從1999年的63%下跌到了2012年的53%，準確地表明了隨著大家想要逃往替代貨幣，大家對美元作為流通貨幣信心的喪失，
短期地逃往其它貨幣依然在發生，也將繼續發生，因為利率差異依然是利潤的來源。但是“安全避難所”貨幣的這個概念已經一去不復返了。一旦美元利率開始上升，我們就可以看到流動性水平有一個小數點的變動。採用其它貨幣的國家就會比較痛苦；那些經常賬目赤字的國家就是利率上升的第一個受害人。
那麼為何在2013年的第2季度，美元占儲備金的比例又回到了56%呢？
這是全球貨幣系統的一個重要變化
我們來看一下在此變化之後的情況，很顯然，所有的貨幣都會沿著“瑞士法郎”和日元的老路，持續地被它們的央行所削弱。因為全球大部分的交易依然是以美元進行的，因此沒有哪個國家可以承擔其出口受到削弱，而讓其貨幣變得太強勢。
就目前來說，這種情況對於人民幣來說也是這樣的，它也將會繼續這麼做，直到它能夠接過現在美元作為全球唯一儲備貨幣的地位。人民幣已經快成為全球替代儲備貨幣，這個結局是美國所無法改變的。
美元信心的基礎在石油
只有那些國際收支平衡是完全依賴於石油收入的石油生產國，或者那些石油能夠自給自足的國家，才能夠承擔其貨幣升值的後果。這是因為對美元的信心是依賴於石油銷售所用的貨幣。如果石油是以全球主要的貨幣來計價的，那麼美元的匯率將會反映出其國際收支平衡。這將會導致匯率持續出現下降。
但是就算是某個經濟是非常依賴於石油出口的，如果他們在石油以外還有其它出口部門，那麼它們也會迫使其與美元之間的匯率下降，或者保持穩定，以保護這些出口。
這強調了貨幣的一個基礎目的就是幫助某個國家的國際促銷。這意味著貨幣不再是一個本國或者國際價值的真實儲備或者衡量手段。
因此，現在美元又成為了貨幣的基礎，又成為了各國央行們比較喜歡持有的貨幣，因為它是矮子裡面挑長子，也是其它貨幣所依賴的貨幣。
人民幣的出現
當我們往前看時，我們可以看到人民幣的重要性正與日俱增，因為它在全球正變得越來越可以兌換。假以時日，我們可以預期，越來越多的中國國際交易會以人民幣，而不是以美元來結算。這是非常重大的一個變化，因為現在，中國大部分的交易都是以美元來結算的，然後被中國人民銀行兌換成人民幣。總有那麼一天，只有中國政府知道是哪一天，它會變到這個結算模式中。
在不久的將來，有那麼一天，中國的貿易發票會用人民幣開具。這將需要直接用本國的貨幣來兌換人民幣，用以支付進口貨物。也有可能，出口到中國的貨物是以人民幣，而不再是用美元進行支付。可以預計的是，這種變化不會是一夜之間發生的，但是它會逐漸發生，以對世界貿易造成最小的破壞。一旦開始，這個過程將不會停止。投資者們的技巧將是知道這個過程會在什麼時候影響全球的整體貿易。
從這個角度來說，中國從貿易中得到的儲備有3萬多億美元，這個貿易在過去16年裡穩步增長。現在，它也是一個更為強大的經濟體，隨著其儲備的增加，其在國際進出口中的所佔的比例也在不斷增加。如果這個需求從美元變成了人民幣，那麼全球對美元的需求將會急劇下跌！因此，不僅是美元在儲備金中的比例有可能會下降，而且持續將美元作為儲備貨幣的使用情況也會下降。沒有哪個國家會希望變化發生太快，中國也會與其它國家一起來盡其所能減小這個衝擊。
這樣的一個變化是一個關鍵的變化，尤其是人民幣與美元之間沒有相互依賴性，就如同我們看到的歐元與美元之間的關係一樣。中國將不會尋求美國的利益，美國也對中國的利益毫不關心。
你可能會認為至少中國將會繼續用美元來支付石油。不是這樣的！大部分中國的石油交易都可以毫不費力地切換到盧布或者歐元上，而且有些交易已經是在該基礎之上簽訂的。儘管中國這麼做可能會遇到困難，中國依然還有3萬億美元必須花掉，以便讓過渡過程盡可能地順利。但是最終，中國將有足夠的力量可以與所有的石油生產者談判條件。當然有很多人都願意結算貨幣多樣化，而不是只採用美元。
不是黃金對美元，而是黃金對所有貨幣
我們不斷地重複自2012年以來，在儲備金中資產分配情況中所發生的重大變化，就是又回歸到了美元，因為它是矮子裡面的長子，並不是因為對美元的信心又回來了。現在沒有什麼貨幣是安全的避難所。
那麼這個情況會如何影響黃金呢？
非常清楚的一點是，如果說央行到2013年之前對美元的前景都不看好，那麼他們現在仍然不看好美元，因為美元的境地是惡化了，而不是改善了。那麼現在該何去何從呢？
央行及整個銀行系統自“金本位制”結束以來就不喜歡黃金，因為它防止了不會造成什麼後果的貨幣貶值。將黃金從貨幣體系（除了作為脫節的儲備資產以外）中分離出來，就暫時消除了貶值的後果。最終，它們還是會回來糾纏貨幣體系的，但是到目前為止，都相安無事。然而，後果還是會出現的！
當中國迫使美國財富與其自身的財富分離開來時，就會出現第一波衝擊。人民幣作為儲備貨幣的到來（幾乎已經快來了）將標誌著的一個嚴重後果的到來。
一旦發生了這種情況，那麼你將會看到美元在外匯儲備金中所佔比例的再次下降，因為人民幣會取代它的位置。人民幣取代美元在儲備金中的比例將會與人民幣在全球貿易中的增長率一樣快。
這就可以讓我們理解上週我們給你們的世界黃金協會的聲明
“隨著在儲備系統中包括了越來越多的貨幣，黃金與其它貨幣之間的關係也有可能會發生演變。黃金很有可能將會保留其與美元之間的負相關關係，但是它也可以作為所有法定貨幣之間的對沖。隨著貨幣體系的發展，為替代儲備貨幣騰出空間，黃金作為所有法定貨幣中所固有的風險平衡機制將日益彰顯。”
全球銀行系統將會繼續反對黃金，因為黃金所施加在他們身上的限制，但是總有那麼一天，當對法定貨幣的信心降到如此之低的時候，他們也會把手伸向黃金以求自保。隨著當今貨幣系統中保留信心與可信度方面的努力鬆懈下來，黃金將會回歸到全球的貨幣系統中，以確保有持續的流動性，並促進當前貨幣系統的運轉。
我們強調的是，黃金不會被重新當做替代貨幣使用，我們強調的是它會支持當前發行的紙幣，國家貨幣。就這一點而言，我們可能比我們所想像的還要接近這一點。
就這一點而言，
不要期待黃金是會用貨幣來衡量的。
黃金將會衡量貨幣。
原文鏈接：
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金價一旦跌破1200美元意味著什麼？
《CNBC》報導，黃金交易商GoldCore 的創辦人Mark O'Byrne 指出，對許多礦商來說，金價低於1200 美元生產就不具經濟效應，他並指出估計約有36% 的金礦商在現價就已經失去生產動力，約有28% 的金礦商今年第三季已難有獲利。
瑞銀也估計約當金價落於1050-1150 美元價格之間的時候，約有10% 的供給會開始虧本；Morgan Gold 的策略長Edmund Moy 更指出現在大礦商Barrick Gold 已經開始減產了。
Moy 表示，許多礦商也正跟隨Barrick 的腳步。
今年以來金價已經下挫25%，反應市場對於美聯儲會即將縮減寬鬆規模擔憂。寬鬆退場正是金價大敵，通貨膨脹威脅消退，金價價格就免不了回落。
道德是如何淪陷的——一個華爾街員工的自白
一份最新報告顯示，53%的金融業管理層表示堅守道德標準將對職業生涯發展造成障礙。不要驚訝，這就是華爾街。或許衛報刊載的一篇華爾街員工的自白可以讓你更好的理解華爾街。
我1993年進入華爾街，我那年賺的錢是前一年收入的14倍，是我父親最好年份收入的3倍。為了賺到那些錢，我幫助公司設計了許多金融產品，把它們包裝得看起來很簡單，但實際上需要很複雜的數學知識才能弄明白。於是我第一年就受到了老闆們的熱情讚賞，他們稱讚我很聰明並額外給了我2萬美元獎金，這讓我驚喜不已。
我們將這些產品賣給許多投資者，但他們並不完全明白自己買的是什麼。我們稱他們為“無知的日本人”。我們公司的利潤極為可觀，高達數億美元。 5年來我們最賺錢的產品是一個行話稱為“YIF”的產品（Yield Indexed Forward）。
但後來，投資者越來越聰明，他們意識到他們買的東西很複雜，充滿了隱藏的槓桿，這些槓桿在市場承壓的時候變得極為危險。
我從來沒有和買家見過面，這是別人的事。我只是待在幕後。我的工作是通過和數學和巧妙的交易來挖掘更多的價值。但日本人會將我們競爭者的文件傳真給我們。文件顯示，許多競爭者的產品比我們更加大膽，而且賣得比我們更多。我們和日本客戶的會談結束時，他們總是敦促我們說：“我們不能落後啊。”
我曾經天真地問，這樣做合適嗎？然後我就會不斷收到律師和經理們的確認，表明他們同意這樣做。
一個高級交易員告訴我：“你現在是在一個大的市場中競爭。如果客戶想要一套紅色的西裝，你就賣給他們紅色西裝。如果這個客戶是日本人，你就向他收取兩倍費用。”
我意識到，我們公司一直在小心翼翼地遵守華爾街的規則，努力不觸犯法律條文。我們盡力遵守一條不成文的“五點原則”：永遠不要試圖在一個客戶身上獲取超過5%利潤。
但一些競爭者才不管這些規矩。他們從每位投資者身上賺取7%-10%的利潤，將充滿各種隱藏陷阱的奇怪的產品賣給客戶。我一直覺得他們最終會面臨法律的製裁，至少也應該受到公眾的責難。
但他們沒有。相反，他們賺得更多。他們是真正的冒險家，嚐到甜頭後又推出更多的同類產品。
產品的持續暢銷逐漸打消了我的擔心。我會感到羞愧嗎？省省吧。我有生以來第一次為我的數學技巧感到自豪。從小到大，我一直都都藏著掖著，生怕被人們貼上“怪胎”的標籤。自尊和金錢是治療內疚感的靈丹妙藥。
在華爾街浸淫了幾年之後，我清楚地認識到：為了賺錢，你可以玩弄任何人和任何事。你越聰明，你就越有可能發現並利用監管或法律的漏洞，你就越聲名卓著。
沒有人會停下來，沒有什麼是不敢做的。這就好像你一直把車速限制在79公里/小時，但你卻一直看到別人加速到100、110，輕鬆把你超越，而你卻從來沒機會超趕其他人。
華爾街確實對那些試圖把速度降下來的監管者點頭致意，禮貌的揮手。每年，所有員工都要完成一個年度的合規培訓，在培訓中他們會學到遠離洗錢、內部勾結、內幕交易，以及如何將合適的產品賣給客戶。
在2000年初期的幾年，這種合規培訓已經淪為一年一度的形式主義。培訓變得只有一個小時，而且在一個很大的會議大廳進行。每個人都必須去一次，聽完演示文稿，然後簽到離開。
到了2007年，這種倫理教育已經形同虛設。你甚至不需要到場，只需要在網上就可以完成課程。面對長達一個小時的演示文稿，你只要不斷的點擊“下一頁”按鈕就行，哪怕你的注意力在其他地方。一些忙得不可開交的經理無暇處理這種“瑣事”，只需要付錢讓年輕的僱員代他們完成。
一種無需核實風險的文化充斥著華爾街，交易員變得越來越大膽，腐敗在整個系統中蔓延開來。到了2006年，只要你查看一下幾乎任何一樁大型交易過程，一定能找到一些違規之處。
2008年危機之後，監管者終於開始動手整頓。查出了一大批諸如LIBOR fixing、FX、ISDA Fix等醜聞。
在外人看來，這些名字複雜而奇怪的醜聞像是來自華爾街最不易察覺的陰暗角落。但其實不是，LIBOR、FX、ISDA都是金融最核心的要素，每天有數万億美元的交易都與它們相關。這些駭人的醜聞中揭露的都是華爾街日常的慣例性業務操作。
我猜那些在醜聞中被揭發出來的人會真心覺得冤枉：為什麼是他們呢？他們做的正是其他人也在做的，只是可能更加激進，更加肆無忌憚。他們只是在做一直被灌輸的事情：繞過規則，盡最大的可能打敗競爭者。毫無疑問，他們過去這麼做都會受到褒獎，但這次，他們成了替罪羊。
這就到了問題的核心：誰應該為此負責呢？一定有人承擔責任，但真正應該承擔責任的人卻逍遙法外。這些人是老闆，是經理，是CEO們。是他們設立了標準，培育了這樣的文化；是他們愉快地管理這華爾街，並從華爾街的失控中大賺特賺。
為了震懾華爾街的瘋狂行為，我們應該懲一儆百。監管者的條例應該被遵守，而不是被利用。經理們明白在發生什麼，隨便問一個在銀行工作的人，他都會告訴你。
http://wallstreetcn.com/
IMF全球房價榜單：香港漲幅最高加拿大高估85%
雖然全球房產市場復甦沒有明顯加快的跡象，但IMF新近發布的報告還是透露了一些好消息，比如截至今年第二季度，全球房價連續六個季度上漲。
報告認為，到第二季度，全球房價處於2006年水平，比2007年的巔峰期低8%。
報告稱：
IMF全球房價指數顯示，全球51個發達與新興市場經濟體之中，32個房價上漲，漲價經濟體數量比房產危機席捲全球的2009年第二季度多9個。
以下可見IMF對截至今年第二季度全球房價年增長的排名，其中中國香港以15%的漲幅高居榜首，中國大陸排在美國、印度、德國之後，列第18位。
以下分別是房價增幅的前三名和降幅最大的三個國家。
此外，報告還發出房價調整的警告，因為在許多經合組織（OECD）國家，
用來衡量房價估值的典型標準——房價與房租之比仍然高於歷史平均水平，這為今後房價下調留下了空間。
哪些發達國家的房價被高估、哪些被低估？下面這幅圖說，低估最嚴重的是日本，高估最誇張的是加拿大，幅度高達85%。
報告認為，到第二季度，全球房價處於2006年水平，比2007年的巔峰期低8%。
報告稱：
IMF全球房價指數顯示，全球51個發達與新興市場經濟體之中，32個房價上漲，漲價經濟體數量比房產危機席捲全球的2009年第二季度多9個。
以下可見IMF對截至今年第二季度全球房價年增長的排名，其中中國香港以15%的漲幅高居榜首，中國大陸排在美國、印度、德國之後，列第18位。
以下分別是房價增幅的前三名和降幅最大的三個國家。
此外，報告還發出房價調整的警告，因為在許多經合組織（OECD）國家，
用來衡量房價估值的典型標準——房價與房租之比仍然高於歷史平均水平，這為今後房價下調留下了空間。
哪些發達國家的房價被高估、哪些被低估？下面這幅圖說，低估最嚴重的是日本，高估最誇張的是加拿大，幅度高達85%。
山寨”比特幣扎堆“萊特幣”異軍突起
隨著比特幣的火爆，全球湧現出了大量“山寨”比特幣的電子貨幣。截至目前，世界各地已經存在至少30種其他的電子貨幣，如萊特幣、質數幣、比奧幣、瑞波幣、招財幣、美卡幣等等。
這些山寨幣中名氣最大的就是萊特幣，業界甚至還流傳著“比特黃金，萊特銀”的說法。我們昨天曾報導，在比特幣突破1000美元時，萊特幣也奮發向上，突破了25美元，一周內漲了400%。萊特幣也被認為是“改良比特幣算法最成功的虛擬貨幣”。
萊特幣的創造者Charlie Lee畢業於麻省理工大學，曾經是Google的員工。他於2011年設計了萊特幣，目前萊特幣的市值已經達到6.7億美元。
據Lee介紹，萊特幣與比特幣的區別主要由以下幾點：
1、萊特幣挖礦比特幣更容易，普通的計算機就可以進行挖礦，而比特幣需要專用的挖礦機或超級計算機。
2、萊特幣的數量預計共有8400萬個，而比特幣為2100萬。
3、萊特幣確認時間更短，只需要2.5分鐘，而比特幣需要10分鐘。
根據CoinMarketCap.com，目前僅次於比特幣和萊特幣的第三大市值的電子貨幣是Peer幣，在過去24小時內上漲了22%，目前的總市值是7700萬美元。
2013年11月27日星期三
英德监管机构调查金银定价机制
据知情人士透露，英国金融行为监管局(Financial Conduct Authority, 简称FCA)正在调查黄金的定价机制，并称调查还处于初级阶段。德国联邦金融监管局(Federal Financial Supervisory Authority, 简称BaFin)的一位发言人也称，该机构正在调查黄金和白银的定价程序。
全球监管机构正在对某些金融市场可能存在的市场操纵情况进行一系列调查，此次针对贵金属市场的调查使得调查范围进一步扩大。各国监管机构同时还在调查石油、外汇和利率的定价机制。
据知情人士透露，美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission, 简称CFTC)在今年年初与FCA的讨论中向后者提及了有关贵金属定价方面的问题；CFTC向英国金融监管机构表示，应仔细调查伦敦的黄金定价机制，因为该定价程序中似乎存在舞弊作假行为。该人士称，CFTC尚未对此采取任何行动。
在现货黄金市场上，黄金每天24小时都可以进行柜台交易，该市场不存在可以获得成交价格数据的集中信息库。每日前市和后市，由伦敦的一组市场参与者决定出一个快速成交价。伦敦市场的黄金价格由以下五大投行的子公司决定：巴克莱集团(Barclays PLC)、德意志银行(Deutsche Bank AG ,DB)、汇丰控股有限公司(HSBC Holdings PLC, 简称：汇丰控股)、丰业银行(Bank of Nova Scotia, T.BNS)和法国兴业银行(Societe Generale SA)。黄金期货则是在交易所进行交易。这五家银行尚未被指控存在任何不当行为。
在确定现货黄金价格的电话会议上，由上述银行及其客户报出的出价和要价信息进行交换，之后价格会根据买家和卖家的数量进行向上或向下的调整。在每日午盘时间，丰业银行、德意志银行和汇丰控股也会举行一次电话会议以同样的程序来确定白银的价格。
伦敦的黄金和白银定价被用于确定全球市场的现货价格，从而影响到首饰的成本和矿业公司向贵金属冶炼企业收取的贵金属价格。伦敦的贵金属定价还会影响到与贵金属挂钩的交易所交易基金(ETF)等证券的价格。
VTB Capital的大宗商品分析师Andrey Kryuchenkov表示，现货黄金市场的透明度不如在交易所交易的黄金。现货黄金市场流动性很好，市场规模很大，因此该市场将面临更多监管。
自1919年以来，黄金现货价格就以这种方式在伦敦确定，而白银现货价格的确定更可以追溯到1897年。伦敦早在数个世纪以前就已成为黄金交易中心。
汇丰控股、法国兴业银行和德意志银行均不予置评。记者未能采访到巴克莱就此置评。
丰业银行的一位发言人在一份电子邮件声明中表示，该行有高效的政策和市场行为以及深厚的合规文化，同时也会努力继续寻找改善该行现有程序和行为的办法，并称，该行所有商业活动都达到或超过了这些标准。
Francesca Freeman / Madeleine Nissen
中國高檔白酒降低身段
英國《金融時報》 帕提•沃德米爾 上海報道
從白酒到波爾多葡萄酒，各種高價酒眼下已成為官員的禁區。因此，在這個飲酒文化源遠流長的國度，從葡萄酒到白酒的各種酒品供應商正努力培育新型的飲酒者和分銷渠道。
白酒通常由高粱經蒸餾釀制而成，不過大米、小麥和大麥也可用來釀酒。
由帝亞吉歐(Diageo)控股的四川水井坊(Sichuan Swellfun)總經理大米(Jim Rice)說：“我們過去一直將白酒銷往黨、政、軍和國企，如今這些傳統渠道已不復存在，因此我們正在調整銷售網絡，以便讓我們的產品出現在中國消費者面 前……我們將專註於沃爾瑪(Walmart)、家樂福(Carrefour)和大潤發(Rt-Mart，台灣-法國零售商)等零售渠道。”該公司旗下的水 井坊是中國的一個高檔白酒品牌。
大米說，中國政府打擊奢侈之風、且中國經濟增速放緩，導致水井坊今年前3個季度全球銷售業績同比下滑60%。
中共頂級白酒供應商貴州茅臺(Kweichow Moutai)最近表示，將“不再僅瞄準高端客戶”，而將迎合更廣泛的大眾顧客。
水井坊也將採取同樣策略，一方面開拓更高端的市場，一方面開拓更低端的市場，上下出擊，以提振銷售。大米表示，未來水井坊半數產品的售價將低於每瓶500元人民幣(合82美元)，而以前該公司幾乎沒有這一價位的產品。
專門研究白酒的市場顧問Tie Li說，市場已出現結構性轉變。他估計，自中國政府開始倡行節儉之風以來，每瓶售價超過500元的白酒銷售業績已累計下跌一半，而每瓶售價在200元至300元之間的白酒銷售業績則累計增長了約15%。
除推出定價較低的產品以外，大米還計劃推出天價白酒、甚至定製白酒，包括一款計劃售價高達每瓶6.8萬元人民幣的新款超高端酒品。銷售這種價位的白 酒意味著，要通過製造“噱頭”，創造性地營銷水井坊這個品牌。大米宣稱，水井坊的釀酒坊是全世界最古老的釀酒坊，自1408年以來一直保持連續生產。
他說：“消費量仍然很大，同時白酒仍然是全球最大的酒品種類，超過乾邑白蘭地和威士忌。”他說，消費主體從政府轉向私人是“正常”的，並指出，在中國以外，酒品行業並不依賴政府的消費。
歐睿(Euromonitor)估計，中國白酒市場今年的總規模為4370億元人民幣（比2008年的水平增長一倍以上），到2015年，這一數字將增至5810億元人民幣。
通常而言，中國一直是超高端乾邑白蘭地的市場，但法國的保樂力加(Pernod Ricard)也已開始在中國推廣一些較為平價的品牌。該公司是馬爹利(Martell)品牌的所有者。保樂力加表示，截至今年9月底的3個月里，該公司 全球銷售業績同比下滑9%，這在一定程度上是中國政府的倡行節儉運動導致的。保樂力加表示，盡管該公司仍對超高端市場的潛力仍抱有信心，但該公司非常希望 抓住一種新型的消費者。
葡萄酒經銷商表示，中國政府反對鋪張浪費之舉也對他們造成了沖擊。
中國著名葡萄酒進口商聖皮爾(ASC Fine Wines)首席執行官華金聲(John Watkins)說，以前，“市場就像是一個沙漏，低端數量很大，高端價值很大，而中端市場比較細小。”
“高端消費者和低端消費者都在向中端市場移動，”位於上海的中國市場研究集團(China Market Research Group)的雷小山(Shaun Rein)說，“如今人們很大程度上比的是誰更懂酒，而非誰更有錢。”
此外，正在發生變化的不僅是中國消費者喝什麽，還有他們怎麽喝。他說：“如今他們會與朋友一起在自己家裡喝（葡萄酒），而不是去餐廳，點最貴的酒來炫耀。現在他們喝酒是出於喜歡。”
位於上海的咨詢公司科爾尼(AT Kearney)的唐仕德(Torsten Stocker)說，滿足一個更老道且更多樣化的市場並非易事。“為饋贈時顯得有面子、為在宴請時助興，這樣的需求相對容易滿足。”他說，“但要讓人們願 意在家裡喝威士忌，那意味著一種大得多的行為方式轉變。”
中國政府禁用公款購買高檔白酒，導致中共鐘愛的高檔白酒開始降低身價，流向超市貨架和餐館。這一禁令是中國政府反腐行動的一部分。這場反腐行動正沖擊著一系列奢侈品的銷售，從豪華手錶到高價月餅。
白酒通常由高粱經蒸餾釀制而成，不過大米、小麥和大麥也可用來釀酒。
由帝亞吉歐(Diageo)控股的四川水井坊(Sichuan Swellfun)總經理大米(Jim Rice)說：“我們過去一直將白酒銷往黨、政、軍和國企，如今這些傳統渠道已不復存在，因此我們正在調整銷售網絡，以便讓我們的產品出現在中國消費者面 前……我們將專註於沃爾瑪(Walmart)、家樂福(Carrefour)和大潤發(Rt-Mart，台灣-法國零售商)等零售渠道。”該公司旗下的水 井坊是中國的一個高檔白酒品牌。
大米說，中國政府打擊奢侈之風、且中國經濟增速放緩，導致水井坊今年前3個季度全球銷售業績同比下滑60%。
中共頂級白酒供應商貴州茅臺(Kweichow Moutai)最近表示，將“不再僅瞄準高端客戶”，而將迎合更廣泛的大眾顧客。
水井坊也將採取同樣策略，一方面開拓更高端的市場，一方面開拓更低端的市場，上下出擊，以提振銷售。大米表示，未來水井坊半數產品的售價將低於每瓶500元人民幣(合82美元)，而以前該公司幾乎沒有這一價位的產品。
專門研究白酒的市場顧問Tie Li說，市場已出現結構性轉變。他估計，自中國政府開始倡行節儉之風以來，每瓶售價超過500元的白酒銷售業績已累計下跌一半，而每瓶售價在200元至300元之間的白酒銷售業績則累計增長了約15%。
除推出定價較低的產品以外，大米還計劃推出天價白酒、甚至定製白酒，包括一款計劃售價高達每瓶6.8萬元人民幣的新款超高端酒品。銷售這種價位的白 酒意味著，要通過製造“噱頭”，創造性地營銷水井坊這個品牌。大米宣稱，水井坊的釀酒坊是全世界最古老的釀酒坊，自1408年以來一直保持連續生產。
他說：“消費量仍然很大，同時白酒仍然是全球最大的酒品種類，超過乾邑白蘭地和威士忌。”他說，消費主體從政府轉向私人是“正常”的，並指出，在中國以外，酒品行業並不依賴政府的消費。
歐睿(Euromonitor)估計，中國白酒市場今年的總規模為4370億元人民幣（比2008年的水平增長一倍以上），到2015年，這一數字將增至5810億元人民幣。
通常而言，中國一直是超高端乾邑白蘭地的市場，但法國的保樂力加(Pernod Ricard)也已開始在中國推廣一些較為平價的品牌。該公司是馬爹利(Martell)品牌的所有者。保樂力加表示，截至今年9月底的3個月里，該公司 全球銷售業績同比下滑9%，這在一定程度上是中國政府的倡行節儉運動導致的。保樂力加表示，盡管該公司仍對超高端市場的潛力仍抱有信心，但該公司非常希望 抓住一種新型的消費者。
葡萄酒經銷商表示，中國政府反對鋪張浪費之舉也對他們造成了沖擊。
中國著名葡萄酒進口商聖皮爾(ASC Fine Wines)首席執行官華金聲(John Watkins)說，以前，“市場就像是一個沙漏，低端數量很大，高端價值很大，而中端市場比較細小。”
他說，如今，大部分政府消費已經消失，“位於沙漏兩極的人
都在嘗試改變”。“企業家和葡萄酒鑒賞家開始意識到，他們不需要花5000元人民幣去買一瓶上好的葡萄酒……以前幾乎完全被法國波爾多葡萄酒占據的那部分
需求，如今開始向加州、澳大利亞、意大利和法國勃艮第(Burgundy)出產的高端葡萄酒擴散。”
此外，正在發生變化的不僅是中國消費者喝什麽，還有他們怎麽喝。他說：“如今他們會與朋友一起在自己家裡喝（葡萄酒），而不是去餐廳，點最貴的酒來炫耀。現在他們喝酒是出於喜歡。”
位於上海的咨詢公司科爾尼(AT Kearney)的唐仕德(Torsten Stocker)說，滿足一個更老道且更多樣化的市場並非易事。“為饋贈時顯得有面子、為在宴請時助興，這樣的需求相對容易滿足。”他說，“但要讓人們願 意在家裡喝威士忌，那意味著一種大得多的行為方式轉變。”
“失寵”的大閘蟹
英國《金融時報》 帕提•沃德米爾 陽澄湖報道
但陽澄湖（陽澄湖位於上海附近，坐落著中國最知名的一些“蟹舫”）周邊的蟹販表示，今年沒有什麽政府部門大擺“大閘蟹宴”。大公司甚至很難說服政府官員收下大閘蟹禮盒——在喜食大閘蟹的華東，這是企業打通關系的常見做法。
一年前，以習近平為首的中國最高領導層發起了反對奢靡之風運動。上周，在中共十八屆三中全會之後又宣佈了更多相應措施。這場運動對高檔餐廳的收入造成重創，並且影響到了各種高價傳統美食——從白酒到月餅——的銷售。
眼下，大閘蟹也開始感受到這股節儉新風的沖擊。
陽 澄湖附近“凌記”蟹舫的老闆凌志平說，今年從進入上市旺季到現在，他家的生意下降了將近五成。大閘蟹的上市旺季通常是從10月22日到11月底。在陽澄湖 附近的蟹舫苑裡，兩條不長的街道上密密麻麻地分佈著不少於340家水上蟹舫，許多蟹舫都有幾層樓高。“凌記”蟹舫便是其中之一。
凌志平說：“往年，我們40%的銷售額來自政府消費，但今年，這40%徹底不見了蹤影。”他說，自己做了18年的螃蟹生意，還從來沒遇到過像今年這麽糟的局面。
當地另一家蟹舫的主人方芳（Fang Fang，音譯）說，英國藥企葛蘭素史克(GlaxoSmithKline)所牽扯的腐敗醜聞，也對大閘蟹的銷售產生了影響。當地多家旅行社被指幫助葛蘭 素史克變相向醫生行賄，部分旅行社因此關門，導致傳統的“吃蟹一日游”項目有所減少。
昆山市巴城鎮陽澄湖蟹業協會會長榮偉說，許多蟹舫的生意下降了五成乃至更多。但他希望，在這個中產階級正快速成長的地區，普通消費者有朝一日能接過接力棒。
他說：“螃蟹應當成為普通人消費得起的食物，反對奢靡之風將使市場回歸正常。”
“老朋友”蟹舫的主人（他希望別人稱他為李老闆）說，他已開始調整生意定位，以在中國更廉潔的新環境中謀取發展。
他說：“早先，長三角之外的酒店會來求著我把螃蟹賣給他們，但我會拒絕他們，因為我在本地很容易就賣掉了（得益於面向政府和國企的銷售）。”
“現在，我得飛到別的城市向酒店推銷我們的螃蟹了。他們需要的是中小個頭的螃蟹——不是高端螃蟹——因為它們是面向大眾市場銷售。”李老闆正在調整業務模式，以銷售更多個頭較小、價格更低的螃蟹。
正如上面提到的凌老闆所說的，這麽做的原因是，大家都認為反對奢靡之風運動不會很快鬆懈下來。“這場運動將持續很多年，但我不會做別的，只懂得賣螃蟹。”
螯上長滿絨毛的“大閘蟹”肉味鮮美，眼下正是它的上市旺季。往年此時，免費的大閘蟹曾是華東政府部門的“福利”之一，也是中國當前諸多腐敗事物的一種。
一年前，以習近平為首的中國最高領導層發起了反對奢靡之風運動。上周，在中共十八屆三中全會之後又宣佈了更多相應措施。這場運動對高檔餐廳的收入造成重創，並且影響到了各種高價傳統美食——從白酒到月餅——的銷售。
眼下，大閘蟹也開始感受到這股節儉新風的沖擊。
陽 澄湖附近“凌記”蟹舫的老闆凌志平說，今年從進入上市旺季到現在，他家的生意下降了將近五成。大閘蟹的上市旺季通常是從10月22日到11月底。在陽澄湖 附近的蟹舫苑裡，兩條不長的街道上密密麻麻地分佈著不少於340家水上蟹舫，許多蟹舫都有幾層樓高。“凌記”蟹舫便是其中之一。
凌志平說：“往年，我們40%的銷售額來自政府消費，但今年，這40%徹底不見了蹤影。”他說，自己做了18年的螃蟹生意，還從來沒遇到過像今年這麽糟的局面。
當地另一家蟹舫的主人方芳（Fang Fang，音譯）說，英國藥企葛蘭素史克(GlaxoSmithKline)所牽扯的腐敗醜聞，也對大閘蟹的銷售產生了影響。當地多家旅行社被指幫助葛蘭 素史克變相向醫生行賄，部分旅行社因此關門，導致傳統的“吃蟹一日游”項目有所減少。
昆山市巴城鎮陽澄湖蟹業協會會長榮偉說，許多蟹舫的生意下降了五成乃至更多。但他希望，在這個中產階級正快速成長的地區，普通消費者有朝一日能接過接力棒。
他說：“螃蟹應當成為普通人消費得起的食物，反對奢靡之風將使市場回歸正常。”
“老朋友”蟹舫的主人（他希望別人稱他為李老闆）說，他已開始調整生意定位，以在中國更廉潔的新環境中謀取發展。
他說：“早先，長三角之外的酒店會來求著我把螃蟹賣給他們，但我會拒絕他們，因為我在本地很容易就賣掉了（得益於面向政府和國企的銷售）。”
“現在，我得飛到別的城市向酒店推銷我們的螃蟹了。他們需要的是中小個頭的螃蟹——不是高端螃蟹——因為它們是面向大眾市場銷售。”李老闆正在調整業務模式，以銷售更多個頭較小、價格更低的螃蟹。
正如上面提到的凌老闆所說的，這麽做的原因是，大家都認為反對奢靡之風運動不會很快鬆懈下來。“這場運動將持續很多年，但我不會做別的，只懂得賣螃蟹。”
黃金不需要世俗的審判而需要聖歌的贊美
千萬不要忘記了黃金是高貴的、神秘的、靈性的，黃金是佛祖、上帝、真主的聖物，與他們同在。
黃金，就像它的歷史蹤跡和歷史角色一樣，充滿了神秘莫測感，也許人們唯一需要做的，就是像歷史中那樣做的，不斷地信任和膜拜。連掌管全球金融大腦的美聯儲主席都如是表達，美聯儲繼任者耶倫在之前的聽證會上說“我不認為有人知道黃金上漲和下跌的真正原因。不過可以肯定的是，如果全球金融市場發生動盪，或者是經濟陷入尾部風險，投資者將轉向黃金”。美聯儲現任但又即將離任的偉大主席伯南克也曾說“沒有人真正了解黃金的走勢，因此我也不會假裝我很理解”。
其實，理解黃金並不難，黃金是一種文化而不僅僅是一種金屬；黃金是一種高貴象徵而不僅僅是一種顏色，金色的代名詞；黃金是一種信譽而不僅僅是有價值的貴金屬。當你對黃金信任得越多，也許就得到回饋越多；當你膜拜越虔誠，也許就得到好運越多；當你用莊重的態度對待黃金，你的投資賬戶或許就不在輕浮。
全世界所有的資產，所有的資產投資中，可能黃金是最好的最簡單的投資方式和品種了，你唯一需要做的，從長期趨勢看，可能就是逢低買入它、擁有它、並長期持有它，歷史證明投資黃金特別是實物黃金，盡管獲得不一定是最大的收益，但是可能是最可靠的資產和最可靠的收益，它經得住改朝換代、經得住地震洪水、也經得住海嘯、還經得起核輻射，幾乎經得起任何考驗和檢驗。
然而，筆者也要提醒諸位投資者，黃金也是最讓人敬而遠之的，就像它長期居於廟堂之上一樣。黃金的長期價值並不代表短期價格，價值安全也並不代表價格安全。價值與價格的錯位在機構、個體、政府，包括投機操縱者的洗禮中，被蹂躪得七零八散。 。 。 。 。 。但對於投資者而言，始終要堅信“吹盡狂沙始到金”的投資信念，對於黃金投資而言，這句話的意義正式這樣的初始字面意義。
美國，特別是美聯儲對於黃金而言是一把雙刃劍，既可以讓黃金飄飄欲仙，也可以讓黃金生不如死。但，這僅僅是一種短暫的表象，黃金市場還有更加深層次的運動在發生，這是需要戰略投資者有所意識的。
美聯儲明年三月份正式消減量化寬鬆（QE）貨幣政策現在是市場的共識，大部分分析機構和國際分析師都會有這種傾向性認識，而美聯儲正式結束量化寬鬆貨幣政策之後，市場所有的關注焦點將集中到何時加息的問題，當然這個問題還需要一段時間才輪到討論，而真正的影響則要更長的時間。
短中期時間內，我們不得不對全球的資金流向做出高度警惕，顯而易見全球的資金正在不斷地回流美國市場，而美國市場的資金正在回歸華爾街，而華爾街的資金正在回歸美國股市，美國股市正在創造歷史，指數正在創歷史新高，而這一次僅僅距離美國的次債危機發生不到六年時間，美國股市的修復和復甦能力之強大，讓人嘆為觀止。對比一下中國股市，真的是付不起的阿斗，連續熊市六年還沒有大的起色，不過明年的股指會有結構性機會，筆者之前的一篇文章已經指出了這樣的觀點，即關注A股指數基金。我們現在討論的重點不是美國的股市，而是全球的投資品種之間的機會轉換或者說相互影響的關係。我們試圖梳理這種關係找到新的投資邏輯，不然我們自己都會在黃金市場與白銀市場迷失方向，尤其是迷失在驚慌失措中。
從未來的三年時間看，貴金屬市場基本上是不可能有牛市的，西方的資金在不斷地拋售黃金，從黃金基金的持倉量就可以看出這一點，但可以說負面影響力隨著時間的推移將逐漸減小。因為，黃金的需求方並非西方國家是頂樑柱，現在的中國需求和印度需求已經成為了黃金需求的主力軍，中國的黃金需求已經佔據全球黃金年產量的三分之一左右。如果黃金沒有歷史存量釋放，黃金的需求旺盛繼續，黃金的供需關係並不會失衡，需求乙方的天平依然會高高翹起，黃金的產量增量包括釋放歷史存量比如央行和黃金基金等對黃金的摒棄不會是持續的選擇，黃金不會是過剩的。
未來十年中國的黃金需求繼續保持兩位數的增長是可期的，中國的潛在黃金消費量遠遠超過美國等國家，中國最終的黃金消費量將佔據全球黃金年產量的百分之五十可期。這決定了黃金的定價權雖然現在還在西方，但是真實的定價權將逐漸轉移到東方，而現在的黃金價格之所以下跌是因為一方面黃金市場尤其是西方國家的市場資金撤出黃金市場，另外一方面是黃金的金融定價權還在西方。
這兩者的效應在最近的一兩年內出現了戴維斯雙殺，對黃金構成了重大利空，導致黃金實際上是被錯殺的，黃金的基本面並沒有那些悲觀者所預期的那樣悲觀，而是價值愈發凸顯。
在這種情況下，即美國的貨幣政策轉向預期下，尤其是黃金對貨幣政策敏感的情況下，美國股市向好導致資金也流出黃金市場，再加上悲觀的國際機構或者國際分析師鼓吹，導致黃金走低，不排除黃金市場也有類乎股市的“渾水”機構，即專門做空的機構。
實際上任何事情都應該有兩面。黃金的另外一面是，價值依然存在，供給依然穩定，需求依然旺盛，黃金的需求主力軍中國對黃金的消費繼續高歌猛進。何來重大利空呢？無非就是西方目前擁有黃金的金融和實物定價權，導致黃金短中期被空頭捕風捉影錯殺！
但是，這種情況將得到改變！最近中國成立了上海自由貿易區，而上海自由貿易區已經著手建立遠東最大的黃金金庫，可以儲備兩千噸的黃金。兩千噸是什麼概念呢？中國今年的黃金消費量逾一千噸，這意味著這個金庫放的黃金可以供中國市場使用兩年。隨著中國黃金消費市場和生產市場的壯大，以及中國黃金金融交易市場的壯大，黃金的定價權必將在東方。中國的黃金交易市場最近三五年出現了爆發式增長，這種增長趨勢還會持續，因為跟美國不同，美國股市不斷地創新高，中國的股市則不斷地創新低，同時中國的固定資產投資例如房地產市場高泡沫即將破滅，這些都將使得中國的黃金市場迎來快速大發展。
回到文章的開始，有人或許又要抱怨你扯這麼多廢話幹什麼！一句話，中國和印度對黃金的需求將頂起黃金的一片美好藍天，未來的黃金定價權是在東方，同時鑒於目前的狀況即資金在西方抽出黃金市場和黃金的金融定價權依然在西方，使得黃金是被錯殺的價值品種，而隨著中國和印度的需求持續旺盛，需求佔據的比例越來越大，加上黃金金融市場在中國的大發展，未來的黃金將追隨“東方聲音” 。
“東方聲音”最重要的就是文化中對黃金的膜拜，黃金牛市信心未來依然存在，在東方對黃金的那種毫無顧忌的信任感，讓黃金不會像很多悲觀者想像的那樣。中短期呢，黃金在東方和西方的交錯影響下，依然是維持震盪走勢可能性比較大。筆者不做吉姆.羅傑斯那樣的墻頭草，一會兒看多黃金一會兒看跌黃金，筆者堅持自己的核心觀點，黃金是有價值的東西，黃金越跌應該進場設定，而不是落井下石般賣出或者漠視。
對黃金進行世俗的審判是褻瀆，萬劫不復；黃金需要的是聖歌的贊美，一如既往。就中期趨勢而言，黃金將維持震盪，震盪空間的高點將比之前的要高，要創階段性新高，這一點樂觀不會改變。
何盛德
黃金，就像它的歷史蹤跡和歷史角色一樣，充滿了神秘莫測感，也許人們唯一需要做的，就是像歷史中那樣做的，不斷地信任和膜拜。連掌管全球金融大腦的美聯儲主席都如是表達，美聯儲繼任者耶倫在之前的聽證會上說“我不認為有人知道黃金上漲和下跌的真正原因。不過可以肯定的是，如果全球金融市場發生動盪，或者是經濟陷入尾部風險，投資者將轉向黃金”。美聯儲現任但又即將離任的偉大主席伯南克也曾說“沒有人真正了解黃金的走勢，因此我也不會假裝我很理解”。
其實，理解黃金並不難，黃金是一種文化而不僅僅是一種金屬；黃金是一種高貴象徵而不僅僅是一種顏色，金色的代名詞；黃金是一種信譽而不僅僅是有價值的貴金屬。當你對黃金信任得越多，也許就得到回饋越多；當你膜拜越虔誠，也許就得到好運越多；當你用莊重的態度對待黃金，你的投資賬戶或許就不在輕浮。
全世界所有的資產，所有的資產投資中，可能黃金是最好的最簡單的投資方式和品種了，你唯一需要做的，從長期趨勢看，可能就是逢低買入它、擁有它、並長期持有它，歷史證明投資黃金特別是實物黃金，盡管獲得不一定是最大的收益，但是可能是最可靠的資產和最可靠的收益，它經得住改朝換代、經得住地震洪水、也經得住海嘯、還經得起核輻射，幾乎經得起任何考驗和檢驗。
然而，筆者也要提醒諸位投資者，黃金也是最讓人敬而遠之的，就像它長期居於廟堂之上一樣。黃金的長期價值並不代表短期價格，價值安全也並不代表價格安全。價值與價格的錯位在機構、個體、政府，包括投機操縱者的洗禮中，被蹂躪得七零八散。 。 。 。 。 。但對於投資者而言，始終要堅信“吹盡狂沙始到金”的投資信念，對於黃金投資而言，這句話的意義正式這樣的初始字面意義。
美國，特別是美聯儲對於黃金而言是一把雙刃劍，既可以讓黃金飄飄欲仙，也可以讓黃金生不如死。但，這僅僅是一種短暫的表象，黃金市場還有更加深層次的運動在發生，這是需要戰略投資者有所意識的。
美聯儲明年三月份正式消減量化寬鬆（QE）貨幣政策現在是市場的共識，大部分分析機構和國際分析師都會有這種傾向性認識，而美聯儲正式結束量化寬鬆貨幣政策之後，市場所有的關注焦點將集中到何時加息的問題，當然這個問題還需要一段時間才輪到討論，而真正的影響則要更長的時間。
短中期時間內，我們不得不對全球的資金流向做出高度警惕，顯而易見全球的資金正在不斷地回流美國市場，而美國市場的資金正在回歸華爾街，而華爾街的資金正在回歸美國股市，美國股市正在創造歷史，指數正在創歷史新高，而這一次僅僅距離美國的次債危機發生不到六年時間，美國股市的修復和復甦能力之強大，讓人嘆為觀止。對比一下中國股市，真的是付不起的阿斗，連續熊市六年還沒有大的起色，不過明年的股指會有結構性機會，筆者之前的一篇文章已經指出了這樣的觀點，即關注A股指數基金。我們現在討論的重點不是美國的股市，而是全球的投資品種之間的機會轉換或者說相互影響的關係。我們試圖梳理這種關係找到新的投資邏輯，不然我們自己都會在黃金市場與白銀市場迷失方向，尤其是迷失在驚慌失措中。
從未來的三年時間看，貴金屬市場基本上是不可能有牛市的，西方的資金在不斷地拋售黃金，從黃金基金的持倉量就可以看出這一點，但可以說負面影響力隨著時間的推移將逐漸減小。因為，黃金的需求方並非西方國家是頂樑柱，現在的中國需求和印度需求已經成為了黃金需求的主力軍，中國的黃金需求已經佔據全球黃金年產量的三分之一左右。如果黃金沒有歷史存量釋放，黃金的需求旺盛繼續，黃金的供需關係並不會失衡，需求乙方的天平依然會高高翹起，黃金的產量增量包括釋放歷史存量比如央行和黃金基金等對黃金的摒棄不會是持續的選擇，黃金不會是過剩的。
未來十年中國的黃金需求繼續保持兩位數的增長是可期的，中國的潛在黃金消費量遠遠超過美國等國家，中國最終的黃金消費量將佔據全球黃金年產量的百分之五十可期。這決定了黃金的定價權雖然現在還在西方，但是真實的定價權將逐漸轉移到東方，而現在的黃金價格之所以下跌是因為一方面黃金市場尤其是西方國家的市場資金撤出黃金市場，另外一方面是黃金的金融定價權還在西方。
這兩者的效應在最近的一兩年內出現了戴維斯雙殺，對黃金構成了重大利空，導致黃金實際上是被錯殺的，黃金的基本面並沒有那些悲觀者所預期的那樣悲觀，而是價值愈發凸顯。
在這種情況下，即美國的貨幣政策轉向預期下，尤其是黃金對貨幣政策敏感的情況下，美國股市向好導致資金也流出黃金市場，再加上悲觀的國際機構或者國際分析師鼓吹，導致黃金走低，不排除黃金市場也有類乎股市的“渾水”機構，即專門做空的機構。
實際上任何事情都應該有兩面。黃金的另外一面是，價值依然存在，供給依然穩定，需求依然旺盛，黃金的需求主力軍中國對黃金的消費繼續高歌猛進。何來重大利空呢？無非就是西方目前擁有黃金的金融和實物定價權，導致黃金短中期被空頭捕風捉影錯殺！
但是，這種情況將得到改變！最近中國成立了上海自由貿易區，而上海自由貿易區已經著手建立遠東最大的黃金金庫，可以儲備兩千噸的黃金。兩千噸是什麼概念呢？中國今年的黃金消費量逾一千噸，這意味著這個金庫放的黃金可以供中國市場使用兩年。隨著中國黃金消費市場和生產市場的壯大，以及中國黃金金融交易市場的壯大，黃金的定價權必將在東方。中國的黃金交易市場最近三五年出現了爆發式增長，這種增長趨勢還會持續，因為跟美國不同，美國股市不斷地創新高，中國的股市則不斷地創新低，同時中國的固定資產投資例如房地產市場高泡沫即將破滅，這些都將使得中國的黃金市場迎來快速大發展。
回到文章的開始，有人或許又要抱怨你扯這麼多廢話幹什麼！一句話，中國和印度對黃金的需求將頂起黃金的一片美好藍天，未來的黃金定價權是在東方，同時鑒於目前的狀況即資金在西方抽出黃金市場和黃金的金融定價權依然在西方，使得黃金是被錯殺的價值品種，而隨著中國和印度的需求持續旺盛，需求佔據的比例越來越大，加上黃金金融市場在中國的大發展，未來的黃金將追隨“東方聲音” 。
“東方聲音”最重要的就是文化中對黃金的膜拜，黃金牛市信心未來依然存在，在東方對黃金的那種毫無顧忌的信任感，讓黃金不會像很多悲觀者想像的那樣。中短期呢，黃金在東方和西方的交錯影響下，依然是維持震盪走勢可能性比較大。筆者不做吉姆.羅傑斯那樣的墻頭草，一會兒看多黃金一會兒看跌黃金，筆者堅持自己的核心觀點，黃金是有價值的東西，黃金越跌應該進場設定，而不是落井下石般賣出或者漠視。
對黃金進行世俗的審判是褻瀆，萬劫不復；黃金需要的是聖歌的贊美，一如既往。就中期趨勢而言，黃金將維持震盪，震盪空間的高點將比之前的要高，要創階段性新高，這一點樂觀不會改變。
何盛德
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Silver & Gold - Hidden Secrets Of Money 3 - Dollar Crisis To Golden Opportunity
The Biggest Scam In The History Of Mankind - Hidden Secrets of Money 4
When Money Is Corrupted - Hidden Secrets Of Money 5 - Mike Maloney
貨幣系統真相 中文字幕
百年以來跌跌不休的美元
下面幾張圖顯示曾經“不可一世”的美元是如何滑落的。
直到1933年以前，人們還隨身帶著金幣，在任何一家銀行紙幣都能與金銀兌換。除了發生戰爭或其他重大災難性事件，幾百年以來兌換價格一直非常穩定。
1933年美國廢除了金本位制，美元立刻貶值41%，一美元被強制鎖定在相當於1/35盎司黃金的價值。
直到1960年代之前以美元-黃金掛鉤的體系穩定運行，但是要維持布雷頓森林體系，美國必須接受海外央行把任意規模的美元匯兌為黃金的要求。不堪重負的尼克松政府最終在1971年關閉了“黃金窗口”。
在1971年之後的10年中美元暴跌，在1980年觸底。此後美國政府提高利率和減稅，之後20年中美元開始緩慢復甦，但是90年代之後美聯儲寬鬆政策讓美元在1999年再度墜落。
自1999年以來，1美元價值從相當於123毫克黃金下跌了目前不到21毫克，跌幅超過80%。
如果放大時間跨度，從1900-2010年，1美元從相當於1500毫克黃金，下跌到了25毫克，意味著美元購買力下跌了98%。
過去13年美元黃金價值
自1900年以來美元走勢
2006年以來美元走勢
直到1933年以前，人們還隨身帶著金幣，在任何一家銀行紙幣都能與金銀兌換。除了發生戰爭或其他重大災難性事件，幾百年以來兌換價格一直非常穩定。
1933年美國廢除了金本位制，美元立刻貶值41%，一美元被強制鎖定在相當於1/35盎司黃金的價值。
直到1960年代之前以美元-黃金掛鉤的體系穩定運行，但是要維持布雷頓森林體系，美國必須接受海外央行把任意規模的美元匯兌為黃金的要求。不堪重負的尼克松政府最終在1971年關閉了“黃金窗口”。
在1971年之後的10年中美元暴跌，在1980年觸底。此後美國政府提高利率和減稅，之後20年中美元開始緩慢復甦，但是90年代之後美聯儲寬鬆政策讓美元在1999年再度墜落。
自1999年以來，1美元價值從相當於123毫克黃金下跌了目前不到21毫克，跌幅超過80%。
如果放大時間跨度，從1900-2010年，1美元從相當於1500毫克黃金，下跌到了25毫克，意味著美元購買力下跌了98%。
過去13年美元黃金價值
自1900年以來美元走勢
2006年以來美元走勢
什麼時候白銀礦業公司才能停止虧損
據外媒報導，一直下跌的銀價給白銀公司帶來了不少的壓力，這對於那些已經不能在低價獲利的白銀礦業公司來說尤其是這樣。這些就包括Coeur d'Alene Mines這樣的大公司。該公司第三季度的虧損達到2340萬美元。白銀的平均價格在21.06美金每盎司。由於白銀的價格朝著20美金每盎司的關口異動，所以對於該公司來說事情並不好。
和今年第二季度相比來自銀礦操作活動的現金流下降了57個百分點。儘管處於如此危險的情況下，白銀礦業公司還是表示在如此的市場環境下還是可以找到新的發展機會的。 Coeur d'Alene公司宣布了形成一個新的全資子公司-Coeur Capital將會持有該公司目前的未來版稅和流媒體利益。該公司同時宣布將會收購Global Royalty。
另外一家白銀礦業公司Hecla Mining已經使用了低迷資產價格來使得黃金產量多樣化。該公司通過提供500m美金即6.875%直至2021年的優先票據來對Aurizon Mines收購進行財政支持。
和今年第二季度相比來自銀礦操作活動的現金流下降了57個百分點。儘管處於如此危險的情況下，白銀礦業公司還是表示在如此的市場環境下還是可以找到新的發展機會的。 Coeur d'Alene公司宣布了形成一個新的全資子公司-Coeur Capital將會持有該公司目前的未來版稅和流媒體利益。該公司同時宣布將會收購Global Royalty。
另外一家白銀礦業公司Hecla Mining已經使用了低迷資產價格來使得黃金產量多樣化。該公司通過提供500m美金即6.875%直至2021年的優先票據來對Aurizon Mines收購進行財政支持。
黃金底部在哪 印度09年購買價格可作為關鍵參考
美國主要貴金屬銷售商Blanchard公司的分析師認為，目前股市處於歷史高位，而黃金市場出現買入良機。 Blanchard公司總裁Donald W. Doyle指出，“從圖表上看，黃金今年下跌幅度很大，但是我們認為當前股市膨脹，這為投資者買入和增持被嚴重低估的貴金屬提供了良機。當股市每天創造新高的時候，分散投資和持有安全資產是聰明的做法，而黃金能滿足投資者這兩個方面的要求。”
黃金底部在哪？
Doyle與大多數看多黃金的評論員是一致的，但是有很多其他分析師，尤其是一些投資銀行認為黃金還會進一步下跌，讓人不禁懷疑金價下跌是不是其中的一些投行的賣出所致。當前，Doyle的觀點頻頻被很多黃金圈的人士在訪談中提及，在某種程度上，他毫無疑問是正確的，但是那些想投資金幣銀幣，或者金條銀條以及黃金ETF和股票的人士會問，投資的恰當時機是什麼時候。
因此，關鍵的問題是，金價的底部在哪裡？ Doyle認為底部在1200美元/盎司，我們正在接近這個水平。當金價位於1200美元/盎司以下時，世界上相當一部分黃金礦商近面對負現金流，雖然短期內可以通過開採高品質金礦獲取利潤，但是長期來說，那樣做是不可持續的，這將導致整體礦源的退化和開採壽命縮短。
Doyle為澄清Blanchard公司一些新聞稿觀點，回复Mineweb網站時指出，央行的購買行為，首先是印度在2009年末向IMF （世界貨幣基金組織）購買200噸黃金，是金價觸底的關鍵因素。但是我們認為黃金從西方流向東方也同樣重要，如果以當前的速度持續下去，西方的實物黃金將會嚴重枯竭。
印度09年購買價格作為關鍵參考
有人認為，印度2009年購買200噸黃金的時候，為1045美元/盎司。該水平可以視為目前黃金下跌的底部。有意思的是，金價位於這個水平時，高盛集團分析師Jeff Currie預測金價將繼續下跌。
金價本身就是例證，黃金投資者發現，金價2011年中期達到1900美元/盎司，但高盛給出了2000美元/盎司的極限價。他們很快失望了，金價下跌至今，只是偶爾反彈。
看多黃金的評論員總是說逢低買入，但是誰也沒有預測到金價持續低迷，導致這種情況的機制是什麼。如果確實有個計劃推動金價下跌，以取得更好的投資機會。市場當然就會努力地建議賣出，這取得了相當大的成功，價格的連續下跌消除了任何多頭情緒。當今，是情緒在推動市場，不一定是基本面。
投資組合中黃金不能少
評論員稱，美聯儲（FED）將更早地開始縮減刺激，金價將進一步下跌，但同樣是縮減貨幣刺激規模，為什麼黃金比股市跌得要快呢？如果美聯儲在未來的某個月開始縮減刺激規模，它將違反自己的指導方針，因為美國經濟復甦並不穩固，失業率下降速度也比預期慢。任何重要的縮減措施都將沉重的打擊股市，如同打擊黃金一樣，因為QE（量化寬鬆）被形容成市場的可卡因，戒斷症狀會非常嚴重。
原則上，Doyle所說的可能是公正的評論。就中長期看，黃金組合是一個很好地防範股市風險的選擇。他建議投資組合中應該有15-20%的黃金，自然地，金條和金幣易於儲存，流動性高，是一個很好的選擇（這是他的公司的業務，但他的建議可能是真的）。完美的投資是買在底部，那樣最有利可圖，目前可能不是確切的時機，但是等待底部也容易錯失良機。
黃金底部在哪？
Doyle與大多數看多黃金的評論員是一致的，但是有很多其他分析師，尤其是一些投資銀行認為黃金還會進一步下跌，讓人不禁懷疑金價下跌是不是其中的一些投行的賣出所致。當前，Doyle的觀點頻頻被很多黃金圈的人士在訪談中提及，在某種程度上，他毫無疑問是正確的，但是那些想投資金幣銀幣，或者金條銀條以及黃金ETF和股票的人士會問，投資的恰當時機是什麼時候。
因此，關鍵的問題是，金價的底部在哪裡？ Doyle認為底部在1200美元/盎司，我們正在接近這個水平。當金價位於1200美元/盎司以下時，世界上相當一部分黃金礦商近面對負現金流，雖然短期內可以通過開採高品質金礦獲取利潤，但是長期來說，那樣做是不可持續的，這將導致整體礦源的退化和開採壽命縮短。
Doyle為澄清Blanchard公司一些新聞稿觀點，回复Mineweb網站時指出，央行的購買行為，首先是印度在2009年末向IMF （世界貨幣基金組織）購買200噸黃金，是金價觸底的關鍵因素。但是我們認為黃金從西方流向東方也同樣重要，如果以當前的速度持續下去，西方的實物黃金將會嚴重枯竭。
印度09年購買價格作為關鍵參考
有人認為，印度2009年購買200噸黃金的時候，為1045美元/盎司。該水平可以視為目前黃金下跌的底部。有意思的是，金價位於這個水平時，高盛集團分析師Jeff Currie預測金價將繼續下跌。
金價本身就是例證，黃金投資者發現，金價2011年中期達到1900美元/盎司，但高盛給出了2000美元/盎司的極限價。他們很快失望了，金價下跌至今，只是偶爾反彈。
看多黃金的評論員總是說逢低買入，但是誰也沒有預測到金價持續低迷，導致這種情況的機制是什麼。如果確實有個計劃推動金價下跌，以取得更好的投資機會。市場當然就會努力地建議賣出，這取得了相當大的成功，價格的連續下跌消除了任何多頭情緒。當今，是情緒在推動市場，不一定是基本面。
投資組合中黃金不能少
評論員稱，美聯儲（FED）將更早地開始縮減刺激，金價將進一步下跌，但同樣是縮減貨幣刺激規模，為什麼黃金比股市跌得要快呢？如果美聯儲在未來的某個月開始縮減刺激規模，它將違反自己的指導方針，因為美國經濟復甦並不穩固，失業率下降速度也比預期慢。任何重要的縮減措施都將沉重的打擊股市，如同打擊黃金一樣，因為QE（量化寬鬆）被形容成市場的可卡因，戒斷症狀會非常嚴重。
原則上，Doyle所說的可能是公正的評論。就中長期看，黃金組合是一個很好地防範股市風險的選擇。他建議投資組合中應該有15-20%的黃金，自然地，金條和金幣易於儲存，流動性高，是一個很好的選擇（這是他的公司的業務，但他的建議可能是真的）。完美的投資是買在底部，那樣最有利可圖，目前可能不是確切的時機，但是等待底部也容易錯失良機。
倫敦黃金市場協會目前共有11個黃金莊家
星島日報報導，英國金融業操守管理局將調查範圍由利率、外匯擴大至黃金市場的定價基準，正針對倫敦黃金價格標準的製定過程，進行非正式的初步調查。 (揭秘全球黃金定價系統：由匯豐等五大銀行操作）
外電報導，倫敦黃金市場協會（LBMA）正檢討貴金屬定價系統，以達到國際監管機構的新要求。
倫敦黃金市場協會目前共有11個黃金莊家，包括匯豐銀行、德意志銀行、巴克萊銀行、加拿大豐業銀行、高盛、瑞士信貸、瑞銀、三井貴金屬、美林、摩根大通及法興。根據LBMA的數字，去年倫敦金市交易額每日超過330億美元。
五大行負責定價
倫敦匯豐銀行貴金屬交易室的黃金交易員，於每個工作日的上午10點30分將撥打專線，與其他4名銀行家聯繫，他們5人均是倫敦黃金定係統成員，負責為黃金設定價格。
五大行的定價過程通常先由擔任主席的銀行提出一個價格，通常這個價格介乎倫敦黃金市場購入、賣出最新價格的中位。
然後，主席將提問其他四大銀行，按照提出的這個價格，谁愿意購入或賣出黃金。
現貨金全週跌3.6%
如果買家和賣家的數量不平衡，黃金的價格則會相應地被調高或調低，直至買家和賣家數量平衡為止。當五大銀行找到平衡點，即確定當日黃金價格，然後這個價格會立即傳遍全球。
外電報導，倫敦黃金市場協會（LBMA）正檢討貴金屬定價系統，以達到國際監管機構的新要求。
倫敦黃金市場協會目前共有11個黃金莊家，包括匯豐銀行、德意志銀行、巴克萊銀行、加拿大豐業銀行、高盛、瑞士信貸、瑞銀、三井貴金屬、美林、摩根大通及法興。根據LBMA的數字，去年倫敦金市交易額每日超過330億美元。
五大行負責定價
倫敦匯豐銀行貴金屬交易室的黃金交易員，於每個工作日的上午10點30分將撥打專線，與其他4名銀行家聯繫，他們5人均是倫敦黃金定係統成員，負責為黃金設定價格。
五大行的定價過程通常先由擔任主席的銀行提出一個價格，通常這個價格介乎倫敦黃金市場購入、賣出最新價格的中位。
然後，主席將提問其他四大銀行，按照提出的這個價格，谁愿意購入或賣出黃金。
現貨金全週跌3.6%
如果買家和賣家的數量不平衡，黃金的價格則會相應地被調高或調低，直至買家和賣家數量平衡為止。當五大銀行找到平衡點，即確定當日黃金價格，然後這個價格會立即傳遍全球。
外媒披露倫敦定盤價：操縱金價時間每日3:01開始
華爾街見聞編譯zerohedge報導，自1919年開始，五家銀行的代表每個工作日會在倫敦舉行兩次秘密會議制定黃金定盤價（如今的會議方式已經改成電話溝通）。該價格為市場的交易者買入或賣出黃金提供標準，被廣泛地應用於生產商、消費者和央行作為中間價。很多交易商和經濟學家認為銀行代表手中的信息可能給其帶來貴金屬交易上的不正當優勢。
倫敦每日的黃金定盤價影響著價值20萬億美元黃金市場的交易。彭博引述不願具名的知情人士消息稱，英國金融市場行為監管局（FCA）日前已就可能的倫敦黃金定盤價內幕交易案展開初步調查。
被調查銀行包括巴克萊、德意志銀行、加拿大豐業銀行、匯豐、法國興業銀行
這個定價的買賣流程通常要花費數分鐘甚至超過一小時，在此期間，交易參與者也可以在現貨市場和交易所交易黃金及其衍生品。今年9月發布的研究報告顯示，就定價開始之後，黃金衍生品交易呈井噴的態勢。彭博採訪的四位交易員提到，這是因為交易商和他們的客戶利用談話中信息來對結果進行下注。
貴金屬經紀公司Degussa Goldhandel GmbH的首席經濟學家Thorsten Polleit說：
參與定價決策過程的交易員知道比其他人更多的消息，即使這個時效非常短。這是倫敦黃金定盤價的一個大漏洞。
除此以外還有其他的漏洞。例如：
倫敦電話會議的參與者能夠判斷黃金價格在大約一分鐘的時間裡將會上漲還是下跌，因為在第一輪商議結束後他們就可以知道是否會有大量淨買家或賣家進場。
這能讓交易員或其他得到消息的人在定盤價公開前的幾分鐘準確地下單。
西澳大利亞大學的講師Andrew Caminschi說，消息從上述五家銀行向外滲透到他們的客戶，最後是更大範圍的市場。在交易優勢以毫秒來計算的資本市場，這些信息就意味著價值。
彭博指出，不像LIBOR操縱案，現在還沒有證據證明黃金交易商試圖操縱倫敦定盤價，或者聯合控制價格。儘管如此，經濟學家和學者表示，黃金基準價格的設定方式已經過時了，不僅容易被濫用，還缺乏任何直接的監管。
紐約大學的教授Rosa Abrantes-Metz表示，“這是我見過的最令人擔憂的定盤價之一，它由少數幾家公司掌控，在設定過程中能夠值得獲得金融利益，而且實際上沒有任何監管，因為價格是根據秘密會議中的信息交換得來的。”
在定盤價會議的開始，會議的指定主席會給出一個接近於現貨價格的數字（美元/盎司），每年的指定主席在5家銀行中輪替。接下來這些銀行會根據他們客戶的訂單和他們自身的賬戶需求，公佈他們希望以這個價格購買或出售的金條數。
如果買家多於賣家，初始價將提高，然後這個過程再重新開始，會議會持續到銀行彼此買賣的黃金數量差不多到620公斤。這一流程每天進行兩次，分別在倫敦時間早上10：30和下午3：00進行，貨幣設定為美元、英鎊和歐元，類似的設置也適用於白銀、鉑金和鈀金。
根據London Gold Market Fixing網站的信息，交易員將供需情況的轉換告訴客戶，而當價格改變時，交易員便根據客戶新的指令下單。
西澳大利亞大學的財務與金融學教授Caminschi和Richard Heaney跟踪分析了兩大黃金衍生品種——紐交所期金和SPDR黃金ETF，時間跨度為2007年到2012年。他們發現：
在3：01，定盤價會議開始之後，交易量會飆升，比定盤前20分鐘的平均交易量高出47.8%，接下來的6分鐘的交易量會持續高出20%。與此相對比，在定盤價公開後的一分鐘，交易量比平均交易量高出8.7%。 SPDR黃金ETF的情況與此類似。
研究同樣評估了在預測最終定盤價過程中黃金衍生品動向與之匹配的準確度。在2：59-3：00期間， 衍生品的走勢與定盤價走勢的匹配度為50%。
但從3：01開始，其成功率跳升到69.9%，5分鐘之內攀升到80%。在每盎司的黃金價格波動超過3美元的日子裡，黃金期貨成功預測了定盤價結果的概率超過十分之九。
Caminschi和Richard Heaney寫道，在預測定盤價方向方面這些交易不僅相當準確，而且在價格波動越大的情況下投入的資金越多，其準確率越高。很明顯，定盤信息被洩露到了公開市場。交易員也從倫敦定盤價的漏洞中獲益。
對衍生品交易員而言，由此帶來的好處是顯而易見的。如果一位交易員知道定盤價會走高的情況下，在倫敦時間下午3：00購買了500張黃金期貨合約，只要價格上漲了4美元，他就能為公司賺20萬美元。就算這500張合約的總價值約600萬美元，但交易員可能是用保證金買入的。根據調研報告，在典型的交易日，大約有4500張合約在倫敦時間下午3：00-3：15期間進行交易。
曾幫助國際證監會組織製定規則的Abrantes-Metz表示，黃金定盤價的缺陷可能會給予一些公司和他們的客戶獲得有價值信息的特權，
對這些銀行來說這是一個巨大的誘惑，他們會根據自身的交易持倉情況嘗試影響這一基准定價，而且幾乎不會面臨審查。 ”她提到，黃金定盤價應該被更能反映整個貴金屬交易市場整體情況的基準價格所替代。 “現在沒有任何理由說收集不到足夠的現貨黃金的真實價格，數據已經足夠多了。”
2013年11月26日星期二
金價為何又唱衰四起?
朱冠華
近期金價下跌, 唱衰聲又四起。
到底金價下跌原因何在?
如果你去看全球最大的Gold ETF(GLD), 19號前幾天流失了3噸, 19-24號加快流失達12.3噸。
看到這點, 空頭派就會說: 看!連GLD都在賣了, 黃金完蛋了!這種人實在不知現實的險惡的<幸福又無知>之輩。
一個人, 若根本認識不到<Fed-Wallstreet>幾十年來有蓄意打壓金銀價格的事實之傳統作風的存在, 根本沒有資格評論黃金。
試想想, GLD一直賣出黃金, 你認為這是黃金空頭信號, 那麼這些賣出的黃金是賣給誰啊?
今年第二季金價大跌的原因, 就是<Fed-Wallstreet>聯手打壓的。
打壓的原因很多。而當時最大的原因就是全球出現大量黃金的兌現實物潮, 所以才需要打壓金價, 抑制兌現潮。
後來的資料公佈, 當時最大的唱空派Goldman, 在拼命唱衰同時, 打壓金價同時, 使GLD持有者因恐慌賣出, 而Goldman之流則大量買進, 再向GLD兌現黃金實物, 以應付各方, 尤其是亞洲的需求。 Goldman是當時最大的黃金買入者。
如果看不通這點, 就會被這些<黃金末日>論欺騙。
現在GLD只剩852噸。實際數量恐怕沒有這麼多。
2012年的黃金需求就高達4383噸, GLD的黃金只佔年需求的19.4%而已。
<Fed-Wallstreet>集團, 不怕你去買金銀期貨, 也不怕你去買Gold investment account .....他們最怕你們去買黃金白銀實物。 。 。
一場戰爭的決勝負關鍵, 不在於戰術運用, 而是戰略, 和其背後的綜合國力較量。
雖然<Fed-Wallstreet>集團戰術運用的巧妙, 成功重錯金銀價格, 但是他們的戰略資源有限, 不可能憑空造出黃金來應付需求, 所以這場<黃金美元之戰>, 美元從一開始就注定戰敗的命運了!
震驚：為獲每月700歐補助，部分希臘人故意感染艾滋病
世界衛生組織近期的報告顯示，希臘債務危機不僅危害了人民的財務狀況，社會穩定和人民健康也受到了極大的衝擊。
據2010年非官方數據顯示，2009年，希臘的自殺率較2007年上升了17%；2010年，該比率上升至25%。衛生部的報告顯示，2011年上半年，希臘自殺率較2010年同期上漲了40%。希臘試圖自殺的案例也進一步增加，主要發生在深陷財務困境的人群中。
因經濟困難，希臘國內的謀殺、偷竊、賣淫等案件數量均較危機前上升。
希臘使用海洛因和感染艾滋病（HIV）的人數激增，其中約一半的新艾滋病感染者是故意染病的，為的是獲得政府每月700歐元的補貼，以及更快地接受藥物治療。
希臘的醫療系統預算下降了40%，希臘人民就醫變難了。醫院預算的下降，使26000名醫療衛生工作者（其中包括9100名醫生）失業。近期，希臘醫療系統的預算會進一步下降，這是與國際貨幣基金組織和歐洲央行最新談判的結果。
據2010年非官方數據顯示，2009年，希臘的自殺率較2007年上升了17%；2010年，該比率上升至25%。衛生部的報告顯示，2011年上半年，希臘自殺率較2010年同期上漲了40%。希臘試圖自殺的案例也進一步增加，主要發生在深陷財務困境的人群中。
因經濟困難，希臘國內的謀殺、偷竊、賣淫等案件數量均較危機前上升。
希臘使用海洛因和感染艾滋病（HIV）的人數激增，其中約一半的新艾滋病感染者是故意染病的，為的是獲得政府每月700歐元的補貼，以及更快地接受藥物治療。
希臘的醫療系統預算下降了40%，希臘人民就醫變難了。醫院預算的下降，使26000名醫療衛生工作者（其中包括9100名醫生）失業。近期，希臘醫療系統的預算會進一步下降，這是與國際貨幣基金組織和歐洲央行最新談判的結果。
高盛：全球超過50%的礦商將在明年面臨窘境
高盛集團(Goldman Sachs)周一(11月25日)在報告中指出，預計在今年金價有近26%的大跌後，明年金價將有至少15%的跌幅，隨後繼續跌至1057美元/盎司左右的水平，接近2010年早期的金價水平。所以盡管全球的黃金礦商都在極力削減成本也抵消金價大跌的影響，但未來留給它們的削減空間將越來越小。
據美國經紀商透露，黃金礦商不斷推行成本削減計劃已經導致旗下許多礦山的現金成本(cash costs)低於國際現貨黃金價格。高盛此前預計2014年現貨金價將跌至1144美元/盎司，而這將令全球50%以上的礦商消耗大量資金。
同時，高盛還指出，鑒於絕大部分資產重組已經完成，未來幾乎沒有進一步削減的空間。此外總維持成本持續下跌將降低未來的產能。
高盛強調，礦商或許能在1300美元/盎司水平維持一定的收支平衡，但金價繼續下跌就會觸發新一輪的資產重組，意味著礦商將關閉更多礦山以及進一步的成本削減。
舉礦商RandGold Resources為例：該公司擁有整個行業中最低的總成本水平，良好的短期增長率以及資產負債表。然而高盛卻並不看好RandGold的股價，除非未來金價能夠錄得較大漲幅。
據美國經紀商透露，黃金礦商不斷推行成本削減計劃已經導致旗下許多礦山的現金成本(cash costs)低於國際現貨黃金價格。高盛此前預計2014年現貨金價將跌至1144美元/盎司，而這將令全球50%以上的礦商消耗大量資金。
同時，高盛還指出，鑒於絕大部分資產重組已經完成，未來幾乎沒有進一步削減的空間。此外總維持成本持續下跌將降低未來的產能。
高盛強調，礦商或許能在1300美元/盎司水平維持一定的收支平衡，但金價繼續下跌就會觸發新一輪的資產重組，意味著礦商將關閉更多礦山以及進一步的成本削減。
舉礦商RandGold Resources為例：該公司擁有整個行業中最低的總成本水平，良好的短期增長率以及資產負債表。然而高盛卻並不看好RandGold的股價，除非未來金價能夠錄得較大漲幅。
黃金開採是否已過巔峰？圖解全球黃金礦產
近年來，各國央行都在增持黃金，而中國和印度等黃金購買大國的需求一直在增加，儘管有黃金ETF的流出，但這對實物需求的供應仍將是短暫無法持續的。而回收黃金重新進入市場的量於巨大的黃金需求量相比也是微不足道的。
目前正處在生產中的金礦礦石等級較未開發礦床等級要高出36%，這使得黃金未來供應前景更明確。即目前的生產水平可能很難維持，並且由於礦石等級降低，經濟效益減少，產量將受到影響。
因此，黃金生產是否已過巔峰了呢？
目前正處在生產中的金礦礦石等級較未開發礦床等級要高出36%，這使得黃金未來供應前景更明確。即目前的生產水平可能很難維持，並且由於礦石等級降低，經濟效益減少，產量將受到影響。
因此，黃金生產是否已過巔峰了呢？
伯南克撐Bitcoin有原因 - 黃元山
■加拿大溫哥華一間咖啡店，於今年10月底，設置全球第一部Bitcoin櫃員機。
虛擬貨幣Bitcoin越來越火紅，早前美國官員及聯儲局主席伯南克先後給予正面評價，帶動Bitcoin在Mt.Gox的價格一度急升至900美元；於內地的交易網站，亦從3,000多元人民幣，最高炒至6,000元人民幣以上。
現時市場焦點著眼於Bitcoin幣值，因其供應量上限只有2,100萬個單位(現時大概有1,200萬個在市面上流通)。基於Bitcoin供應有限，就如黃金一樣，具有避險貨幣價值，令市場當它是貨幣或商品來炒賣。
電子交易平台突破
對於Bitcoin，坊間一般的著眼點，是它可以炒得多高(當成是黃金一樣炒，即是另類商品)，或者是否可以代替現有的貨幣制度等(即是另類貨幣；有意見認為，Bitcoin就像非政府控制的黑市貨幣，政府無法控制網上的生產過程，可以抗拒其他貨幣任由中央銀行不斷印銀紙的弊病)。但筆者認為，Bitcoin和其他電子貨幣的性質，既非另類商品，也非另類貨幣。
Bitcoin的關鍵詞是「貨幣交易」，而非「貨幣」，這也是為甚麼聯儲局主席伯南克對Bitcoin持開放態度的原因。伯南克開放的，並不是Bitcoin可以成為另類貨幣，也不是可以成為商品炒賣，而是作為一種電子交易平台的突破。
由於它的交易費用便宜、限制少，絕對可採取薄利多銷策略，若規模效應成功，未來大有機會打破傳統壟斷交易平台，例如Visa和MasterCard。
如果類似的電子貨幣流行，會對現有金融機構引起「去中介化」(disintermediation)的作用：不用透過傳統銀行體系和金融系統，也可以把「錢」運到全球另外一個地方；也可以說是在現有金融系統外，搭建一個另類平台，繞過所有傳統的「金融霸權」。
Bitcoin的競爭對手，不是傳統貨幣，如美元；也不是商品，如黃金；Bitcoin和其他電子貨幣的野心，就是要借助電子媒介，嘗試把傳統的「金融霸權」拉下台。
這情況其實跟中國電子商貿和網上金融的發展，可謂一脈相承。我們可以看到一個清楚的圖像，就是「電子化」的發展，除智能電話、facebook、即時訊息外，未來更可能影響實體經濟的傳統運作方式，包括銀行、金融和其他實體經濟活動。
現時，加拿大溫哥華已設置全球第一部Bitcoin櫃員機，中國及美國更是Bitcoin交易最活躍的國家，內地有不少商戶甚至房地產公司，亦接受Bitcoin結算，可見它已經與傳統交易平台競爭，這才是市場值得關注的焦點。
不明朗因素仍多
當然，Bitcoin的發展還有很多不明朗因素。與貨幣相比，Bitcoin不存在任何貨幣特徵，它既無央行發行，亦無機構監管和實際抵押品作支撐，故此沒有信貸評級。Bitcoin的保值性非常有限，需要面對營運風險及網絡金融風險外，Bitcoin隨時變得一文不值。最後，政府如何監管和限制Bitcoin，仍然是未知之數。
虛擬貨幣Bitcoin越來越火紅，早前美國官員及聯儲局主席伯南克先後給予正面評價，帶動Bitcoin在Mt.Gox的價格一度急升至900美元；於內地的交易網站，亦從3,000多元人民幣，最高炒至6,000元人民幣以上。
現時市場焦點著眼於Bitcoin幣值，因其供應量上限只有2,100萬個單位(現時大概有1,200萬個在市面上流通)。基於Bitcoin供應有限，就如黃金一樣，具有避險貨幣價值，令市場當它是貨幣或商品來炒賣。
電子交易平台突破
對於Bitcoin，坊間一般的著眼點，是它可以炒得多高(當成是黃金一樣炒，即是另類商品)，或者是否可以代替現有的貨幣制度等(即是另類貨幣；有意見認為，Bitcoin就像非政府控制的黑市貨幣，政府無法控制網上的生產過程，可以抗拒其他貨幣任由中央銀行不斷印銀紙的弊病)。但筆者認為，Bitcoin和其他電子貨幣的性質，既非另類商品，也非另類貨幣。
Bitcoin的關鍵詞是「貨幣交易」，而非「貨幣」，這也是為甚麼聯儲局主席伯南克對Bitcoin持開放態度的原因。伯南克開放的，並不是Bitcoin可以成為另類貨幣，也不是可以成為商品炒賣，而是作為一種電子交易平台的突破。
由於它的交易費用便宜、限制少，絕對可採取薄利多銷策略，若規模效應成功，未來大有機會打破傳統壟斷交易平台，例如Visa和MasterCard。
如果類似的電子貨幣流行，會對現有金融機構引起「去中介化」(disintermediation)的作用：不用透過傳統銀行體系和金融系統，也可以把「錢」運到全球另外一個地方；也可以說是在現有金融系統外，搭建一個另類平台，繞過所有傳統的「金融霸權」。
Bitcoin的競爭對手，不是傳統貨幣，如美元；也不是商品，如黃金；Bitcoin和其他電子貨幣的野心，就是要借助電子媒介，嘗試把傳統的「金融霸權」拉下台。
這情況其實跟中國電子商貿和網上金融的發展，可謂一脈相承。我們可以看到一個清楚的圖像，就是「電子化」的發展，除智能電話、facebook、即時訊息外，未來更可能影響實體經濟的傳統運作方式，包括銀行、金融和其他實體經濟活動。
現時，加拿大溫哥華已設置全球第一部Bitcoin櫃員機，中國及美國更是Bitcoin交易最活躍的國家，內地有不少商戶甚至房地產公司，亦接受Bitcoin結算，可見它已經與傳統交易平台競爭，這才是市場值得關注的焦點。
不明朗因素仍多
當然，Bitcoin的發展還有很多不明朗因素。與貨幣相比，Bitcoin不存在任何貨幣特徵，它既無央行發行，亦無機構監管和實際抵押品作支撐，故此沒有信貸評級。Bitcoin的保值性非常有限，需要面對營運風險及網絡金融風險外，Bitcoin隨時變得一文不值。最後，政府如何監管和限制Bitcoin，仍然是未知之數。
寬鬆政策若持續，全球經濟何去何從？
Bloomberg News 薩默斯
近期人們對於美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)削減債券購買計劃的討論就沒有間斷過，市場總體看法是，在史無前例的大規模刺激舉措實施了五年之後，貨幣政策正最終接近收緊。
但如果這只是一葉障目呢？如果更重要的故事是，全球利率水平可能進一步下降並在極低水平維持幾年甚至幾十年，而且債券購買將會更多呢？
這正是全球許多重要決策者本月給出的暗示。果真如此的話，預計股市將進一步上漲，金價走高，不過同時還會出現的是：國際匯率戰硝煙再起，一些城市中心地區房價飆升，以及被排除在這次投機金礦機會之外的人進行政治抵制的可能性。
11月份政策思路發生逆轉，一些具有影響力的人士呼籲加大貨幣寬鬆力度，維持已使發達國家利率接近於零以及央行資產規模膨脹的政策，原因是就業狀況仍不佳，同時通脹回落趨勢發出陷入日本式通貨緊縮的警告。這些人士認為，貨幣政策“正常化”過於遙遠，就算只是想想都嫌太早了。
兩名美聯儲資深研究人士最先揭開序幕，兩人在各自的研究報告中均表示美聯儲應該將啟動加息的失業率門檻從目前的6.5%調低至5.5%-5.75%。週二晚間，美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)暗示，遠期指引政策可能體現這一修正。他稱，在失業率降至6.5%以下後，利率仍可能在較長時間內維持在零附近。
歐洲央行(European Central Bank)本月也意外下調基準再融資利率。在此之前，歐洲央行首席經濟學家、執行理事會成員Peter Praet向《華爾街日報》(Wall Street Journal)表示，該行甚至可能實施負利率，以及選擇美聯儲那樣的資產購買計劃。
此外，前美國財政部長，一度有望接替貝南克擔任下屆美聯儲主席的勞倫斯·薩默斯(Lawrence Summers)在國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)
舉辦的一次活動上（出席者都是包括貝南克在內的全球金融領域要人）表示，美國經濟陷入了一個“長期停滯”階段，自然利率水平（能實現充分就業的理論均衡利率水平）顯著低於零，可能為-2%或-3%。這（挺明顯地）表示，為了避開目標利率的“零”下限，就需要推出力度甚至更大的激進政策。薩默斯的這一看法受到《紐約時報》(New York Times)的克魯格曼(Paul Krugman)和《金融時報》(Financial Times)的戴維斯(Gavyn Davies)等有影響力的評論人士的高度贊同。
這一切對於未來政策意味著什麼呢？正如薩默斯和貝南克在上述活動期間交流時談到的，財政政策應該是理想的解決手段。這可能包括美國和歐洲立即在基礎設施項目方面大肆支出，以及終止一刀切的財政緊縮計劃，同時減少在醫療保健和社會保障方面的長期政府支出義務。
不過，當前的政治環境令許多國家難以採取這些明智之舉。取而代之的是，央行可能不得不拿出規模更大的債券購買計劃，以及可能通過採用名義GDP增長目標的戰略來刻意推升通貨膨脹。
金融市場將因此受到怎樣的影響呢？從過去五年的經驗看，將會有大贏家，也有大輸家。
－股市投資者會感到高興。他們目前可以反駁有關股市正接近泡沫區域的看法：提供多年的廉價資金的承諾要求未來股息按照一個更低的利率基準貼現，而這對應著較高的股價。
－美元會走低，不過日圓和歐元也一樣。原因是美聯儲、日本央行和歐洲央行這全球最大三家央行注入的過剩流動性會湧向新興市場貨幣以獲得較高收益。新興市場由於經濟狀況相對較好，所以利率也較高。這些熱錢的湧入將再度燃起匯率戰戰火，因為新興市場央行迫於本國出口商的壓力會干預市場，試圖壓低本幣。
－大宗商品價格可能再度走高。尤其是黃金，因為那些擔心央行定量寬鬆將導致紙幣貶值的人會再度產生黃金需求。不過，工業大宗商品方面，強勁的投機性需求和中國經濟放緩及轉型導致的疲軟基本
面之間存在很大衝突，可能帶來價格波動。
－土地緊張、需求旺盛地區的房價將繼續上漲。紐約、倫敦、香港、上海和聖保羅這些國際中心都市的住房將變得更加高昂，許多國家二線地區中心的房價也會上升。
如果大家都是贏家當然不會產生問題。但長時間維持寬鬆貨幣政策會導致國家內部以及各國之間差距進一步擴大。那些從金融市場上漲中獲益的少數人將變得更加富有，與其他人的貧富差距會加大。
可以看到，雖然以消費者價格衡量的通貨膨脹無疑疲軟，從而引發維持寬鬆政策的呼籲，但資產價格上漲是一個真正的社會問題。大城市房價的走高未反映在消費者價格指數(CPI)中，但對於那些渴望生活在這些城市中的無房戶的購買力造成了巨大拖累。相比之下，已有住房者享受到了正財富效應，但通常不會大幅增加支出。目前全球貧富差距正不斷擴大，寬鬆貨幣政策難辭其咎。
在這樣的環境下，將有更多像新當選紐約市長Bill di Blasio這樣的政治勝利者。 Blasio競選綱領正是縮小紐約貧富差距。不過，如果政治解決方法只能產生局部影響，無法改變正導致經濟大範圍停滯的全球性失衡，那麼壓力不會消失。
Michael J. Casey
近期人們對於美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：美聯儲)削減債券購買計劃的討論就沒有間斷過，市場總體看法是，在史無前例的大規模刺激舉措實施了五年之後，貨幣政策正最終接近收緊。
但如果這只是一葉障目呢？如果更重要的故事是，全球利率水平可能進一步下降並在極低水平維持幾年甚至幾十年，而且債券購買將會更多呢？
這正是全球許多重要決策者本月給出的暗示。果真如此的話，預計股市將進一步上漲，金價走高，不過同時還會出現的是：國際匯率戰硝煙再起，一些城市中心地區房價飆升，以及被排除在這次投機金礦機會之外的人進行政治抵制的可能性。
11月份政策思路發生逆轉，一些具有影響力的人士呼籲加大貨幣寬鬆力度，維持已使發達國家利率接近於零以及央行資產規模膨脹的政策，原因是就業狀況仍不佳，同時通脹回落趨勢發出陷入日本式通貨緊縮的警告。這些人士認為，貨幣政策“正常化”過於遙遠，就算只是想想都嫌太早了。
兩名美聯儲資深研究人士最先揭開序幕，兩人在各自的研究報告中均表示美聯儲應該將啟動加息的失業率門檻從目前的6.5%調低至5.5%-5.75%。週二晚間，美聯儲主席貝南克(Ben Bernanke)暗示，遠期指引政策可能體現這一修正。他稱，在失業率降至6.5%以下後，利率仍可能在較長時間內維持在零附近。
歐洲央行(European Central Bank)本月也意外下調基準再融資利率。在此之前，歐洲央行首席經濟學家、執行理事會成員Peter Praet向《華爾街日報》(Wall Street Journal)表示，該行甚至可能實施負利率，以及選擇美聯儲那樣的資產購買計劃。
此外，前美國財政部長，一度有望接替貝南克擔任下屆美聯儲主席的勞倫斯·薩默斯(Lawrence Summers)在國際貨幣基金組織(International Monetary Fund)
舉辦的一次活動上（出席者都是包括貝南克在內的全球金融領域要人）表示，美國經濟陷入了一個“長期停滯”階段，自然利率水平（能實現充分就業的理論均衡利率水平）顯著低於零，可能為-2%或-3%。這（挺明顯地）表示，為了避開目標利率的“零”下限，就需要推出力度甚至更大的激進政策。薩默斯的這一看法受到《紐約時報》(New York Times)的克魯格曼(Paul Krugman)和《金融時報》(Financial Times)的戴維斯(Gavyn Davies)等有影響力的評論人士的高度贊同。
這一切對於未來政策意味著什麼呢？正如薩默斯和貝南克在上述活動期間交流時談到的，財政政策應該是理想的解決手段。這可能包括美國和歐洲立即在基礎設施項目方面大肆支出，以及終止一刀切的財政緊縮計劃，同時減少在醫療保健和社會保障方面的長期政府支出義務。
不過，當前的政治環境令許多國家難以採取這些明智之舉。取而代之的是，央行可能不得不拿出規模更大的債券購買計劃，以及可能通過採用名義GDP增長目標的戰略來刻意推升通貨膨脹。
金融市場將因此受到怎樣的影響呢？從過去五年的經驗看，將會有大贏家，也有大輸家。
－股市投資者會感到高興。他們目前可以反駁有關股市正接近泡沫區域的看法：提供多年的廉價資金的承諾要求未來股息按照一個更低的利率基準貼現，而這對應著較高的股價。
－美元會走低，不過日圓和歐元也一樣。原因是美聯儲、日本央行和歐洲央行這全球最大三家央行注入的過剩流動性會湧向新興市場貨幣以獲得較高收益。新興市場由於經濟狀況相對較好，所以利率也較高。這些熱錢的湧入將再度燃起匯率戰戰火，因為新興市場央行迫於本國出口商的壓力會干預市場，試圖壓低本幣。
－大宗商品價格可能再度走高。尤其是黃金，因為那些擔心央行定量寬鬆將導致紙幣貶值的人會再度產生黃金需求。不過，工業大宗商品方面，強勁的投機性需求和中國經濟放緩及轉型導致的疲軟基本
面之間存在很大衝突，可能帶來價格波動。
－土地緊張、需求旺盛地區的房價將繼續上漲。紐約、倫敦、香港、上海和聖保羅這些國際中心都市的住房將變得更加高昂，許多國家二線地區中心的房價也會上升。
如果大家都是贏家當然不會產生問題。但長時間維持寬鬆貨幣政策會導致國家內部以及各國之間差距進一步擴大。那些從金融市場上漲中獲益的少數人將變得更加富有，與其他人的貧富差距會加大。
可以看到，雖然以消費者價格衡量的通貨膨脹無疑疲軟，從而引發維持寬鬆政策的呼籲，但資產價格上漲是一個真正的社會問題。大城市房價的走高未反映在消費者價格指數(CPI)中，但對於那些渴望生活在這些城市中的無房戶的購買力造成了巨大拖累。相比之下，已有住房者享受到了正財富效應，但通常不會大幅增加支出。目前全球貧富差距正不斷擴大，寬鬆貨幣政策難辭其咎。
在這樣的環境下，將有更多像新當選紐約市長Bill di Blasio這樣的政治勝利者。 Blasio競選綱領正是縮小紐約貧富差距。不過，如果政治解決方法只能產生局部影響，無法改變正導致經濟大範圍停滯的全球性失衡，那麼壓力不會消失。
Michael J. Casey
詳解 資產泡沫及原油產量 將如何引領黃金大漲
眼下全球金融市場表面看似運作良好，但實際早已積累了巨大的資產泡沫，而這將令美國，甚至是全球逐漸走向毀滅的深淵。可以看到自全球實施寬鬆政策以來，股市、債市以及紙面資產頻頻走高，但由於通脹始終呈現較為低迷的狀態，黃金、白銀等大宗商品並沒有在流動性充裕的環境下大漲。
眾所周知，今年4月國際金價曾出現暴跌，並於6月觸及1180.20美元/盎司的低位，令此前不少看漲黃金的多頭紛紛望而卻步。但正如此前所提到的，全球正處於極度危險的資產泡沫中，意味著避險需求將在未來再度燃起，當前持有黃金不失為一個良好的選擇。以下是近期一些分析師及機構對未來金價走勢做出的評論：
1.分析師David Einhorn在接受外媒採訪時曾列舉了3個關鍵詞：“全球主要資產泡沫”、“投資者駁斥估值指標”以及“困惑的市場”。同時根據Einhorn此前就算得出的數據顯示，美聯儲寬鬆貨幣政策造成的實際損失遠高於在可獲得的財富收益，整體虧損約達數百億美元。
顯而易見，Einhorn將持有黃金的理由歸因於全球央行貨幣政策的“失控”，事實上，他們已經失控了，只不過還沒有被太多人發現而已。
2.投機研究公司Edison此前曾發布長期黃金價格的預估報告，報告指出2015年黃金價格料將觸及1642美元/盎司，2020年將觸及2070美元/盎司，與此前部分投行的看空觀點背道而馳。國際知名投行高盛(Goldman Sachs)近期曾表示明年末金價將跌至1050美元/盎司。
(圖1是Edison從正利率及負利率兩方面的黃金價格預估)
(圖2是Edison基於美國基礎貨幣供應以及通脹所作出的長期黃金價格預估)
根據Edison提供的以上數據顯示，直到2028年左右，黃金價格才能夠觸及3000美元/盎司。然而在2033年之後，金價將最終於2039年上漲至12000美元/盎司以上。
不過，結合未來能源市場逐漸萎縮的前景來看，這份報告並不准確，相信在2030年前金價漲幅還遠不止這些。
未來黃金將是對沖原油峰值論的優異資產
(圖3是Energy Watch Group2013年度報告中對全球各國對未來原油產量的預估，單位：千桶/日)
正如上圖所示，眼下全球原油產量已接近峰值，預計未來幾年開始產量將大幅走低，到2030年全球原油產量可能僅為目前的一半。當然，這只是機構的預測，因此整個下滑趨勢會相對較緩。不過，如果金融市場發生任何類似黑天鵝事件，則這樣的下跌趨勢無疑會加速。 '
如今美國以至於全球都將努力提高焦油砂、深礦層石油以及頁岩油的產量，以抵消傳統原油產量下滑造成的影響，但提高其他種類油的產量意味著更加高昂的成本以更快的儲量下滑速度，從長遠來看這樣的行為必定會自掘墳墓。
同時，一旦市場意識到原油峰值論所能產生的影響，股市、債市以及紙面資產將面臨大幅跳水。此外，需要強調的一個國家的原油產量並不是最重要的，重要的是這個國家的原油出口。
(圖4紅色部分代表全球前33位原油淨出口國的國內原油需求、粉色部分代表中印淨原油進口、綠色部分代表可用原油淨出口的預估)
根據上圖顯示，保守估計未來前33位原油出口國的產量將以1%的年率下滑，同時155個原油進口國的可用原油淨出口將從2012年的3400萬桶/日大跌至2020年的1700-1800萬桶/日，整體跌幅近一半。
此前也人問過“為何白銀成本從2002年至今上漲了四倍之多？”，其實這個很好理解，因為布倫特油價從2002年的25美元/桶漲到了2012年的111美元/桶。油價上漲和市場操縱或是寬鬆政策的關係並不大，可用原油淨出口(ANE)下滑才是影響價格飆升的關鍵因素之一。
數據顯示，2005年ANE曾觸及4070萬桶/日的峰值，隨後在2012年跌至3440萬桶/日，意味著當前全球的ANE較7年前下滑了近600萬桶/日，導致各國在供應下滑時競爭意識不斷增強，最終刺激油價飆升。
這樣來看，如果未來10年全球原油產量繼續走低，ANE的跌幅可想而知。隨著全球石油產量以及ANE的進一步下滑,傳統資產的價值將土崩瓦解，用他們作為對沖原油峰值論的資產簡直可以說是累贅。
但貴金屬則相反，由於屆時世界上還有一小部分的實物金(銀)出產，未來金價將持續增漲，而其他資產將進一步下跌。所以黃金多頭或許可以考慮在現階段增持黃金，不過耐心還是必要的，一旦基本面再度掌權，黃金飆漲也不是不可能的事。
眾所周知，今年4月國際金價曾出現暴跌，並於6月觸及1180.20美元/盎司的低位，令此前不少看漲黃金的多頭紛紛望而卻步。但正如此前所提到的，全球正處於極度危險的資產泡沫中，意味著避險需求將在未來再度燃起，當前持有黃金不失為一個良好的選擇。以下是近期一些分析師及機構對未來金價走勢做出的評論：
1.分析師David Einhorn在接受外媒採訪時曾列舉了3個關鍵詞：“全球主要資產泡沫”、“投資者駁斥估值指標”以及“困惑的市場”。同時根據Einhorn此前就算得出的數據顯示，美聯儲寬鬆貨幣政策造成的實際損失遠高於在可獲得的財富收益，整體虧損約達數百億美元。
顯而易見，Einhorn將持有黃金的理由歸因於全球央行貨幣政策的“失控”，事實上，他們已經失控了，只不過還沒有被太多人發現而已。
2.投機研究公司Edison此前曾發布長期黃金價格的預估報告，報告指出2015年黃金價格料將觸及1642美元/盎司，2020年將觸及2070美元/盎司，與此前部分投行的看空觀點背道而馳。國際知名投行高盛(Goldman Sachs)近期曾表示明年末金價將跌至1050美元/盎司。
(圖1是Edison從正利率及負利率兩方面的黃金價格預估)
(圖2是Edison基於美國基礎貨幣供應以及通脹所作出的長期黃金價格預估)
根據Edison提供的以上數據顯示，直到2028年左右，黃金價格才能夠觸及3000美元/盎司。然而在2033年之後，金價將最終於2039年上漲至12000美元/盎司以上。
不過，結合未來能源市場逐漸萎縮的前景來看，這份報告並不准確，相信在2030年前金價漲幅還遠不止這些。
未來黃金將是對沖原油峰值論的優異資產
(圖3是Energy Watch Group2013年度報告中對全球各國對未來原油產量的預估，單位：千桶/日)
正如上圖所示，眼下全球原油產量已接近峰值，預計未來幾年開始產量將大幅走低，到2030年全球原油產量可能僅為目前的一半。當然，這只是機構的預測，因此整個下滑趨勢會相對較緩。不過，如果金融市場發生任何類似黑天鵝事件，則這樣的下跌趨勢無疑會加速。 '
如今美國以至於全球都將努力提高焦油砂、深礦層石油以及頁岩油的產量，以抵消傳統原油產量下滑造成的影響，但提高其他種類油的產量意味著更加高昂的成本以更快的儲量下滑速度，從長遠來看這樣的行為必定會自掘墳墓。
同時，一旦市場意識到原油峰值論所能產生的影響，股市、債市以及紙面資產將面臨大幅跳水。此外，需要強調的一個國家的原油產量並不是最重要的，重要的是這個國家的原油出口。
(圖4紅色部分代表全球前33位原油淨出口國的國內原油需求、粉色部分代表中印淨原油進口、綠色部分代表可用原油淨出口的預估)
根據上圖顯示，保守估計未來前33位原油出口國的產量將以1%的年率下滑，同時155個原油進口國的可用原油淨出口將從2012年的3400萬桶/日大跌至2020年的1700-1800萬桶/日，整體跌幅近一半。
此前也人問過“為何白銀成本從2002年至今上漲了四倍之多？”，其實這個很好理解，因為布倫特油價從2002年的25美元/桶漲到了2012年的111美元/桶。油價上漲和市場操縱或是寬鬆政策的關係並不大，可用原油淨出口(ANE)下滑才是影響價格飆升的關鍵因素之一。
數據顯示，2005年ANE曾觸及4070萬桶/日的峰值，隨後在2012年跌至3440萬桶/日，意味著當前全球的ANE較7年前下滑了近600萬桶/日，導致各國在供應下滑時競爭意識不斷增強，最終刺激油價飆升。
這樣來看，如果未來10年全球原油產量繼續走低，ANE的跌幅可想而知。隨著全球石油產量以及ANE的進一步下滑,傳統資產的價值將土崩瓦解，用他們作為對沖原油峰值論的資產簡直可以說是累贅。
但貴金屬則相反，由於屆時世界上還有一小部分的實物金(銀)出產，未來金價將持續增漲，而其他資產將進一步下跌。所以黃金多頭或許可以考慮在現階段增持黃金，不過耐心還是必要的，一旦基本面再度掌權，黃金飆漲也不是不可能的事。
黄金开采成本成“最后防线”
对于近两日国内外黄金市场的下跌狂潮，除却美联储放言缩减QE之外，更大利空来自于欧洲版“量化宽松”或粉墨登场，进而打压欧元，令金银走势雪上加霜。不过业内人士分析，此欧版QE毕竟不同于美版QE，后者可以通过发达金融体系向全球疏散过剩的流动性，前者带来的只是虚假经济繁荣和通货膨胀，从而唤醒黄金白银被尘封已久的避险光芒。
美盘期金再现“跌停”
昨日，全球市场上黄金白银再现下跌狂潮，国内外金价双双创出四个月来新低。沪金主力下跌4.25元/克或1.68%，收248.70元/克；沪银主力下跌54元/千克或1.29%，收4146元/千克交易中，而在20日的外盘市场上，金银市场经历“超级星期三”的洗礼后再度步入劫难，两者双双跌破了前期多个重要的支撑位，弱势特征明显。国际金价当日下跌31.44美元，跌幅达2.46%，最低更是触及1241美元一线，创下7月10日以来的新低，同时跌幅也创下10月1日以来最大的单日跌幅。
与此同时，继9月12日、10月1日之后，20日芝加哥商业交易所（CME）黄金期货市场极短时间内高达1500手的巨量空单再次触发了“熔断”机制的上限，导致交易所内贵金属大宗商品交易全面暂停20秒。对于本次砸盘行为，市场怀疑是国际清算银行所为。该机构位于国际金融总部瑞士，在国际金融经济领域的影响力高于美联储及各国央行，虽然其官方的排名序列稍显隐晦，但其影响各国央行和国际主流大型银行的能力不容置疑。据世行金元相关专家表示，如果这一消息属实，对黄金后市影响深远，不排除全球黄金矿商都将被迫调整成本结构。
业内人士分析，此次金银暴跌除却美国10月议息会议纪要意外透露出缩减QE的消息之外，更大的打压来自欧洲版“量化宽松”政策可能即将登常据知情人士透露，为了抵抗通缩风险，如果欧元区需要更多的宽松货币政策，欧洲央行将很有可能会以小于正常的幅度将存款利率下调至负面水平。目前欧元区的存款利率为0，欧洲央行有将存款利率降至-0.1%的打算。尽管欧洲央行发言人拒绝对此消息进行置评。但市场中任何一个风吹草动都有可能引发一次剧烈的海啸。受该报道影响，市场对于欧洲央行进一步降息的预期迅速升温，从而令盘中欧元迅速出现了大幅下挫，而美元则得到了更多支撑，在美元走强打压下，金银陷入了“跌跌不休”走势中。
精神鸦片难疗金银创伤
据相关专家介绍，QE政策的首次启动，使得美国寻觅到了经济快速增长的有效捷径；由此也让美联储错误地认为，其自身的收支失衡可以持续完善，进而丧失了推动必要改革来帮助经济走上更加稳健和可持续增长道路的动力。而随着QE2、QE3政策的相继出台，边际递减效果愈发明显，美国经济通过该政策获取的效益也大不如从前。
“黄金价格在此宽松政策的影响下，本应乘风上涨并乐此不疲，但怎料美元对宽松政策镇定自若的表现却未能牵动期货市场那颗骚动已久的心。”世元金行研究员岳凤斌介绍，一时间，宽松政策已俨然成为了期货领域的精神鸦片。而美元对QE的无动于衷，最终使得宽松政策成为了金银市场中的“奢侈品”，可望而不可即。
不过，市场人士普遍认为，不同于美联储的QE，可能即将出台的欧洲版“量化宽松”将带来全面通货膨胀，最终唤醒黄金白银被掩盖的避险光芒。首先，众所周知，QE催生出的大量货币并不会直接导致通胀的发生，而仅仅是带来了流动性的膨胀；如果当市场投资渠道比较匮乏或是消费者的消费能力不足以缓解巨大的流动性压力之时，过剩的流动性才会进一步引发通货膨胀。但是，美国作为全世界金融业最为发达的国家，其金融市场中多种投资渠道的高速分流，大大地缓解了由于流动性过剩而引发的通胀概率。其次，欧洲毕竟无法与美国相比，其既没有美国完善发达的金融体系，更是缺少全球性货币——美元。如果欧洲央行步美联储后尘，带来的可能是经济虚假繁荣和通货膨胀。
开采成本锁定坑底
市场人士普遍担忧，如果1200美元不保，那么下一个目标——1000美元的关键心理价位能否坚守住？不少专家认为，黄金毕竟具备商品属性的一面，价格波动始终不会脱离开采成本这个底线。
据介绍，关于黄金成本的计算有很多方法，包括开采成本法、AISC计算法等。以开采成本为例，高盛曾经对25家黄金生产商进行生产成本统计，大部分成本集中于1150-1300美元/盎司的区间中。广东盈瀚投资公司策略总监于杰介绍，对于当前普遍认为的1200美元/盎司的成本价，主要来源于全球十大黄金开采商的综合考虑。但黄金价格影响因素有很多，回归到期货的理论定价看，期货价格应该等于现货价格加持仓成本，所以会经常发现市场出现期货价格小于现货的倒挂现象，这说明任何商品的价格最终都是由市场投资者的投资行为本身决定的，所以金价跌破其生产成本的可能性也是存在的。但相信是短期行为。
经易期货副总经理邱菡仪向记者介绍，目前全球黄金的平均生产成本大概为1180美元/盎司左右，即便最保守的估计也在1100美元/盎司。“这绝对是金价的下限，我不能保证金价不会击穿1000美元这个关键价位，但可以肯定，即便如此，肯定是昙花一现。”她说。
2013年11月25日星期一
美林投資時鐘：牛市尚未結束金價中途休息
黃金具有商品、金融雙重屬性，佔據美林投資時鐘兩個區間。
黃金周期性對應的價格上升期已過，貨幣性對應的價格防禦期還在。
經過10餘年牛市後的黃金，在今年4月和6月出現大幅下跌。之後，伴隨美聯儲量化寬鬆（QE）退出預期的干擾，金價在1300美元/盎司附近疲弱振盪半年有餘。
一時間，金價泡沫破滅之說甚囂塵上。金價是否有泡沫？若有泡沫，何時破滅？通過經濟學經典的周期分析工具“美林投資時鐘”，結合黃金內在屬性，或許能夠對上述問題給出解答。
黃金與美林投資時鐘
黃金具有商品、金融雙重屬性。其既有石油、銅、鉛、鋅等大宗商品的周期屬性，又有美元、歐元等紙幣的防禦屬性。
美林投資時鐘將經濟周期與資產輪動關聯起來，其經濟周期分為衰退、復甦、過熱、滯脹四個階段，每一階段對應一種最佳投資資產，依次為債券、股票、大宗商品、現金。
借助美林投資時鐘的分析框架，將黃金內在屬性與之匹配，可對金價牛市是否結束作出判斷。
美林投資時鐘內在關聯
“經濟上行，通脹下行”構成複蘇階段。此階段，股票對經濟有超預期正面表現，其相對債券、現金、大宗商品有超額收益。
“經濟上行，通脹上行”構成過熱階段。此階段，大宗商品收益最好，通脹上升增加現金持有成本，加息降低債券收益率，股票價值仍較高。
“經濟下行，通脹上行”構成滯脹階段。此階段，持有現金最明智，股票對經濟有超預期負面反應，債券收益率相對提高，大宗商品陷入低谷。
“經濟下行，通脹下行”構成衰退階段。此階段，債券表現最好，通脹壓力下降，降低大宗商品收益，貨幣政策趨松，降低現金收益，股票收益最差。
牛市尚未結束，金價中途休息
根據美林時鐘週期輪動與投資品轉換關係，大宗商品在“經濟上行，通脹上行”時收益最好；現金在“經濟下行，通脹上行”時是明智選擇。
黃金具有商品、金融雙重屬性，以及大宗商品的周期性和貨幣的防禦性，在美林時鐘裡佔據兩個區間。
不同於20世紀90年代的網絡科技革命，2000年以後美國以大肆印鈔為手段提振經濟，在世界經濟繼續增長的同時，通脹水平明顯上升。
“經濟上行，通脹上行”，正是體現大宗商品週期性價值的經濟區間。相比其他大宗商品，黃金產量更低，供應增長緩慢，更具配置價值，金價由此爬升。
以2008年次貸危機為標誌，美國貨幣刺激經濟政策失靈，隨著主要經濟體短期貨幣刺激效應遞減，世界經濟增速開始放緩，通脹水平繼續上升。
“經濟下行，通脹上行”，正是體現現金資產防禦性價值的經濟區間。相比主權貨幣，黃金供給不受人為控制，更具防禦保值價值，金價雖無大漲，卻更難大跌。
信聯儲局 撈金礦股
THE LEX COLUMN
看 淡金價與看好金礦股，兩者可以並存嗎？聯儲局上次會議的議事紀錄上周曝光，其中在減少量寬措施的問題上着墨甚多。消息公布後，金價跌至4個月低位；金礦股 同告受壓，尤以澳洲金礦股的跌幅為甚。經歷新一輪拋售潮後，不少金礦股的市賬率回落，重見今年6月以來的低位。「退市」一詞真正成為市場術語事隔6個月的 今天，從聯儲局最新發表的政策理念中，卻不難發現看好金礦股的蛛絲馬。
看 淡金價與看好金礦股，兩者可以並存嗎？聯儲局上次會議的議事紀錄上周曝光，其中在減少量寬措施的問題上着墨甚多。消息公布後，金價跌至4個月低位；金礦股 同告受壓，尤以澳洲金礦股的跌幅為甚。經歷新一輪拋售潮後，不少金礦股的市賬率回落，重見今年6月以來的低位。「退市」一詞真正成為市場術語事隔6個月的 今天，從聯儲局最新發表的政策理念中，卻不難發現看好金礦股的蛛絲馬。
金
價年初至今下跌四分一，預料全年將錄得跌幅，為2000年來首次。金礦股的表現比金價更不濟，S&P/TSX全球黃金指數就已下跌近五成。金股疲
弱不振並不叫人意外，皆因金礦商大舉減值撇賬，利潤表現自然大為失色甚至一筆勾銷；槓桿比率亦因而拾級而上。礦商業績報告的內容，則盡是減省成本及減少代
價不菲的開採計劃。但經過12年的黃金牛市，礦商如今聚焦於成本亦不失為好事。
黃金投資總是感情用事，部分買家因為擔心通脹而吸納；其他投資者則要為資金找避難所，防患於未然。再加上12年牛市進入最後升浪、避險買家為躲避金融危機而爭相投向黃金，金市又豈能保持冷靜理性。
接
着又有聯儲局粉墨登場。最新會議紀錄顯示，局方仍然大有退市之意，自然讓投資者心慌。但與此同時，會議紀錄亦詳細交代，聯儲局可能尋求其他方法，從而減少
退市引發的市場波動。即使此情況出現，金價亦不會急升；但假如環球市場相信，聯儲局將竭盡所能，盡量減低退市造成的痛楚，則市場情緒可望平伏下來，金價亦
有望回穩。
金礦股經過今年的拋售潮後，估值相對於環球股市而言已告偏低。以澳洲礦商為例，計算大額減值以後，股價仍較賬面值折讓三成左右。投資者若然對聯儲局有信心，現時不失為發掘優質股的好時機。
貨幣流動性與商品價格
石林
金市的「耶倫反彈」何其短暫！敝欄上期說此反彈不會維持太久，但實際高位竟止於1294.2元（美元．下同），低於估計的最低阻力1296元水平。
上
周金市幾乎持續向下回跌，最低挫至1236.6元，是7月上旬以來的低位；收市報1243.7元，比前周下跌3.6％。銀市表現亦類似，日前反彈高位止於
20.9元，與敝欄估計的最低阻力水平相符。上周也持續回跌，最低見19.72元，為8月上旬以來的低位；收市報19.83元，較前周告跌4.6％。
美國聯儲局公開市場委員會的會議記錄顯示，有可能提早減少購買債券的計劃，人們對此的解讀促成了金銀價格再次掉頭下跌。此解讀與該局候任主席耶倫在前周的談話內容有所不同。若然根據消息去揣測聯儲局的政策取向，何只疲於奔命，簡直是連續遭掌摑。
若用聯儲局減購債券宜早不宜遲，去解釋上周金銀價回挫還說得通的話；但用同樣理由，則無法解釋自QE3以來，金銀價格為何就一直反覆向下跌。
貨幣流動性是主因
敝
欄對此問題做了一系列的探討，認為貨幣流動性自金融海嘯以來反覆下降，至今滑降勢頭未止，是造成商品價格仍趨弱的一個重要原因。今期刊出一張自金融海嘯前
夕至上個月，美國M2貨幣乘數對道瓊斯─瑞銀（DJ-UBS）商品指數的圖表，從【圖】可見，商品指數與貨幣乘數呈頗密切的同向關係，期內的整體相關系數
為0.6807。雖然在QE1和QE2期間兩者的相關關係呈反向，但當局再膨脹政策的力量終於不敵貨幣流動性持續滑降的力量，到QE3期間回復到同向關
係，且緊密程度達致0.9097！即是說，在QE3期間商品價與貨幣流動性一致地雙雙向下滑跌。
明白到這種關係，也就明白到QE3期間金銀價格為何一直反覆向下跌。假如貨幣流動性一天不改善，金銀價格（尤其是只具商品性質的銀）亦一天無法好轉。
除了M2貨幣乘數之外M1乘數到本月13日亦續降至0.707的低位。還有，今年第三季美國M1供應流動速率續降至6.584，M2供應流動速率更降至上世紀五十年代以來的新低1.566。換言之，反映貨幣流動性的多項指標至今不但未見改善，反而在劣化。
下跌中途站獲認定
聯儲局是否提早減購債券目前尚屬未知之數，目前該局資產值仍企於3.906萬億元的高峰，貨幣基礎則更創出2.682萬億元新高，這些對金銀價格的影響已經不是最重要的了，我們同時見到歐洲央行的資產值在續降。
日前歐央行行長德拉吉聲言歐洲不會發生通縮，即暗示歐洲再度呈現通脹壓力，過去和現在歐美央行施行的政策都旨在對抗通縮，看來至今的效用頗有限，這才是問題之所在。
金
價目前已低於重要的1251元水平，這表示自今年5月初以來，金市在圖表上形成的三角形呈跌破獲得認定，這三角形很可能是中長線跌市的中途站，走勢頗不
妙。對沖基金早着先機，自10月底已大量減持多倉並增加新空倉。目前金市在1251元已有阻力，上方在1261元更具阻力，諒不易重上1267元。日內支
持在1234元，下一支持在1219元，而1180至1205元是最後支持區，若失守則會下試當今牛市的原始上升軌。
銀市亦已跌破為時半年的上升楔形的關鍵支持20.5元，此水平現變成阻力。銀價不易重上20.9元水平，日內甚至在20.1元已有阻力。短線支持在19.7元，下一支持為19.25元，而18.2元至18.6元是銀市的最後支持區。
讀了敝欄近期一系列探討文章，當明白炒消息和基本分析的分別。
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