美林投資時鐘：牛市尚未結束金價中途休息

黃金具有商品、金融雙重屬性，佔據美林投資時鐘兩個區間。

黃金周期性對應的價格上升期已過，貨幣性對應的價格防禦期還在。

經過10餘年牛市後的黃金，在今年4月和6月出現大幅下跌。之後，伴隨美聯儲量化寬鬆（QE）退出預期的干擾，金價在1300美元/盎司附近疲弱振盪半年有餘。

一時間，金價泡沫破滅之說甚囂塵上。金價是否有泡沫？若有泡沫，何時破滅？通過經濟學經典的周期分析工具“美林投資時鐘”，結合黃金內在屬性，或許能夠對上述問題給出解答。

黃金與美林投資時鐘

黃金具有商品、金融雙重屬性。其既有石油、銅、鉛、鋅等大宗商品的周期屬性，又有美元、歐元等紙幣的防禦屬性。

美林投資時鐘將經濟周期與資產輪動關聯起來，其經濟周期分為衰退、復甦、過熱、滯脹四個階段，每一階段對應一種最佳投資資產，依次為債券、股票、大宗商品、現金。

借助美林投資時鐘的分析框架，將黃金內在屬性與之匹配，可對金價牛市是否結束作出判斷。

美林投資時鐘內在關聯

“經濟上行，通脹下行”構成複蘇階段​​。此階段，股票對經濟有超預期正面表現，其相對債券、現金、大宗商品有超額收益。

“經濟上行，通脹上行”構成過熱階段。此階段，大宗商品收益最好，通脹上升增加現金持有成本，加息降低債券收益率，股票價值仍較高。

“經濟下行，通脹上行”構成滯脹階段。此階段，持有現金最明智，股票對經濟有超預期負面反應，債券收益率相對提高，大宗商品陷入低谷。

“經濟下行，通脹下行”構成衰退階段。此階段，債券表現最好，通脹壓力下降，降低大宗商品收益，貨幣政策趨松，降低現金收益，股票收益最差。

牛市尚未結束，金價中途休息

根據美林時鐘週期輪動與投資品轉換關係，大宗商品在“經濟上行，通脹上行”時收益最好；現金在“經濟下行，通脹上行”時是明智選擇。

黃金具有商品、金融雙重屬性，以及大宗商品的周期性和貨幣的防禦性，在美林時鐘裡佔據兩個區間。

不同於20世紀90年代的網絡科技革命，2000年以後美國以大肆印鈔為手段提振經濟，在世界經濟繼續增長的同時，通脹水平明顯上升。

“經濟上行，通脹上行”，正是體現大宗商​​品週期性價值的經濟區間。相比其他大宗商品，黃金產量更低，供應增長緩慢，更具配置價值，金價由此爬升。

以2008年次貸危機為標誌，美國貨幣刺激經濟政策失靈，隨著主要經濟體短期貨幣刺激效應遞減，世界經濟增速開始放緩，通脹水平繼續上升。

“經濟下行，通脹上行”，正是體現現金資產防禦性價值的經濟區間。相比主權貨幣，黃金供給不受人為控制，更具防禦保值價值，金價雖無大漲，卻更難大跌。