貨幣流動性與商品價格

石林

金市的「耶倫反彈」何其短暫！敝欄上期說此反彈不會維持太久，但實際高位竟止於1294.2元（美元．下同），低於估計的最低阻力1296元水平。

上 周金市幾乎持續向下回跌，最低挫至1236.6元，是7月上旬以來的低位；收市報1243.7元，比前周下跌3.6％。銀市表現亦類似，日前反彈高位止於 20.9元，與敝欄估計的最低阻力水平相符。上周也持續回跌，最低見19.72元，為8月上旬以來的低位；收市報19.83元，較前周告跌4.6％。 

美國聯儲局公開市場委員會的會議記錄顯示，有可能提早減少購買債券的計劃，人們對此的解讀促成了金銀價格再次掉頭下跌。此解讀與該局候任主席耶倫在前周的談話內容有所不同。若然根據消息去揣測聯儲局的政策取向，何只疲於奔命，簡直是連續遭掌摑。

若用聯儲局減購債券宜早不宜遲，去解釋上周金銀價回挫還說得通的話；但用同樣理由，則無法解釋自QE3以來，金銀價格為何就一直反覆向下跌。

貨幣流動性是主因

敝 欄對此問題做了一系列的探討，認為貨幣流動性自金融海嘯以來反覆下降，至今滑降勢頭未止，是造成商品價格仍趨弱的一個重要原因。今期刊出一張自金融海嘯前 夕至上個月，美國M2貨幣乘數對道瓊斯─瑞銀（DJ-UBS）商品指數的圖表，從【圖】可見，商品指數與貨幣乘數呈頗密切的同向關係，期內的整體相關系數 為0.6807。雖然在QE1和QE2期間兩者的相關關係呈反向，但當局再膨脹政策的力量終於不敵貨幣流動性持續滑降的力量，到QE3期間回復到同向關 係，且緊密程度達致0.9097！即是說，在QE3期間商品價與貨幣流動性一致地雙雙向下滑跌。

明白到這種關係，也就明白到QE3期間金銀價格為何一直反覆向下跌。假如貨幣流動性一天不改善，金銀價格（尤其是只具商品性質的銀）亦一天無法好轉。

除了M2貨幣乘數之外M1乘數到本月13日亦續降至0.707的低位。還有，今年第三季美國M1供應流動速率續降至6.584，M2供應流動速率更降至上世紀五十年代以來的新低1.566。換言之，反映貨幣流動性的多項指標至今不但未見改善，反而在劣化。

下跌中途站獲認定

聯儲局是否提早減購債券目前尚屬未知之數，目前該局資產值仍企於3.906萬億元的高峰，貨幣基礎則更創出2.682萬億元新高，這些對金銀價格的影響已經不是最重要的了，我們同時見到歐洲央行的資產值在續降。

日前歐央行行長德拉吉聲言歐洲不會發生通縮，即暗示歐洲再度呈現通脹壓力，過去和現在歐美央行施行的政策都旨在對抗通縮，看來至今的效用頗有限，這才是問題之所在。

金 價目前已低於重要的1251元水平，這表示自今年5月初以來，金市在圖表上形成的三角形呈跌破獲得認定，這三角形很可能是中長線跌市的中途站，走勢頗不 妙。對沖基金早着先機，自10月底已大量減持多倉並增加新空倉。目前金市在1251元已有阻力，上方在1261元更具阻力，諒不易重上1267元。日內支 持在1234元，下一支持在1219元，而1180至1205元是最後支持區，若失守則會下試當今牛市的原始上升軌。

銀市亦已跌破為時半年的上升楔形的關鍵支持20.5元，此水平現變成阻力。銀價不易重上20.9元水平，日內甚至在20.1元已有阻力。短線支持在19.7元，下一支持為19.25元，而18.2元至18.6元是銀市的最後支持區。

讀了敝欄近期一系列探討文章，當明白炒消息和基本分析的分別。