避險資產 小心取捨

王冠一

2014年8月11日 
【明報專訊】恐慌指數VIX(又稱波動指數)上升至三個月高位，投資者如果此刻能成功掌握資金的最新流向，隨時大有斬獲。財經評論員紛紛掛在嘴邊的所謂「資金避險」，又到底該往何處避呢？ 

美債避險地位無可取替 
先講黃金。地緣政治因素成為了國際金價欲跌還休的最主要原因：除了俄烏邊境可能引發更大軍事衝突之外，美國忽然決定空襲伊拉克北部的武裝分子，成為了股票投資者一個絕佳的套利機會之餘，還讓國際金價重返每盎司1300美元以上水平。不過，此番黃金作為避險工具的角色並不堅實，因為此類地緣政治事件現階段尚不足以搖撼股市的信心，一切皆藉口矣。當市場焦點忽然回歸到對美國利率及通脹走向的興趣時，當心黃金會被深深地扯後腿。 

另一款熱門避險資產乃美國國債。自從聯儲局啟動退市以來，應否酌量減持美債投資，成為許多專業投資者的難題(尤其是退休基金)。隨?美國第二季經濟數據初步向好，甚至通脹數據有升溫?[象，「棄債投股」本無可厚非，但原來只要見到地緣政治的刀光劍影，便令美國十年期債息跌穿2.4厘，反映美債的避險地位依然無可取替。 

另外，原油曾是對?地緣政治事件的理想避險工具，尤其是中東有事，投資者擔心原油供應不穩，趕緊囤油。但時移世易，隨?美國本土產油能力大幅提升，現在任何有可能影響地區原油供應的地緣政治事件，對油價產生的影響已大不如前。?且，美軍空襲伊拉克，反被視為確保伊拉克原油出產與供應的積極舉措，因此，油價作為對?工具的光環亦正在褪色。 

外匯市場方面，至今似乎只有日圓能擔當避險資產的角色(近日美元兌日圓匯價一度跌穿102)；但另一隻傳統避險貨幣瑞郎，由於瑞士央行決心設下瑞郎強方上限(歐元兌瑞郎匯價下限1.2)，加上近年狙擊利用瑞士逃稅避稅的行為，瑞士作為傳統資金避風港的角色暫不復見。再者，歐美加強對俄羅斯制裁，估計迫使不少俄羅斯、親俄的個人與企業資金，開始棄守歐元，連累瑞郎匯價亦一併走勢向下。 

美元避險地位 視乎加息理據 
至於美元，則由於影響美元匯價變動的因素太多，包括歐元強弱變化、聯儲局何時加息、美國通脹升溫?[象等，遊資對持有美元抱持相當戒心。早前筆者曾提出，聯儲局今後加息的兩大理由，將直接影響到資產市場的表現：假如加息是因為美國就業市場完全復元，那麼加息將支持美元匯價轉強之外，資產市場亦有繼續暢旺的條件；然而，假如加息是因為通脹升溫的話，那麼伴隨美元匯價轉強的，將會是資產市場的大調整(即美元有機會重新成為避險貨幣)。所以在聯儲局加息理據變得明朗化以前，美元尚未能夠重拾昔日的主要避險貨幣地位。