內企經營環境衰過海嘯

截至7月底的一個月裏，發出盈利預警的香港上市公司數目，超越2008至09年金融風暴期間所創下的紀錄。

財經網站alsosprachanalyst.com認為，這個情況意味著中國內地企業現在所處的環境，較雷曼兄弟爆煲後的那段日子更加艱難，許多企業可說是墮入「硬著陸」，縱使宏觀經濟數據還未顯示出這一點。

現階段就認定中國經濟崩盤，我認為有點言之尚早；但我不得不承認，經濟的確存在著一些風險。

金融股有反彈空間
那些年，我學懂要認真對待跟我自己唱反調的外界看法，而不是只顧專注於那些支持自己觀點的意見。我之所以沒有沽空期銅和澳元，其實是有原因的。

沽空期銅要面對的一大問題，就是必和必拓(BHP)、力拓(Rio Tinto)和Xstrata等大戶可以輕易「左右」期銅價格走勢，而偶爾的供應阻礙會產生短期的供不應求。

另一邊廂，儘管美元早前突然發力向上，我亦未有沽空澳元，原因是我依然不看好美元。在美國經濟百病纏身的日子——例如承受龐大財赤和實施無意義的監管等等，我看不到美國聯儲局會中止加印銀紙。

提到股市，美股在5月過後見底回升，初期的一、兩個月升勢反反覆覆，僅少數股票能攀上52周高位，更多股票是穿底向下，當中包括原本處於升軌的股票(例如Nike、星巴克和Yum!Brands等)，以及一直處於跌軌的股票(例如Lexmark、Apollo和Corning等)。

我要指出一點，那些墮入跌浪已有一段時間還繼續穿底向下的，大多數是對經濟周期敏感的股票。

當然，大家不能漠視一些支撐股市的正面因素，每日既有股票穿底向下，亦有股票突圍破頂，例如強生、輝瑞和可口可樂等。要提醒大家的是，當中部份股票似乎已「升過龍」，有可能需要向下調整。

至於上述那些對經濟周期敏感的股票——包括金礦股和礦業股，很多已呈然嚴重超賣，或有條件在短期內反彈。

此外，雖然我不認為美國銀行界已經完全「做靚」它們的資產負債表，可是機構投資者對於金融股的投資比重相對偏低，所以，金融股同樣有反彈空間。

投資組合要多元化
在過往的文章中，我說過每月都會買入一些黃金。只要各主要中央銀行繼續加印銀紙，我相信金價應會進一步上揚。

我希望大家都擁有一個多元化的投資組合，裏面應該要包括股票、債券、房地產、現金和黃金。根據「美國心理學協會」的一份報告，金錢是造成壓力的主要源頭，我相信現在不應該是「逞英雄」的時候，無論是持貨或沽空，都不宜把所有的籌碼放在同一類資產上。

麥嘉華
末日博士

鲁比尼：央行在玩火

本文載於project&syndicate，作者魯比尼

中文版華爾街見聞
七月以來，全球金融市場迎來了一波牛市。因為市場預期全球經濟和地緣政治不會惡化，即使惡化，央行也會堅決出手，通過新一輪寬鬆來支撐經濟和市場。所，不光好消息（或者好於預期的消息）能推動市場上漲，即便是壞消息也成了好消息。伯南克和德拉吉就像兩個救火員，壞消息將增加他們印錢救市的可能性。
但這種好消息和壞消息都能推動上漲的市場並不是一個穩定的市場。一旦經濟形勢惡化，或者刺激帶來的信心消退，風險就會回來。
在歐元區，歐洲央行決定為問題國家提供無上限沖銷式貸款。但這並不能扭轉局勢，只是買到了時間以便執政者執行艱難的緊縮和改革。歐洲的挑戰是嚴峻的：歐元區的衰退正在加深，財政情況和信用環境都在惡化。隨著歐元區銀行和主權債務市場日趨分離，一方面想在建立銀行聯盟、財政聯盟和經濟聯盟，另一方面想恢復經濟增長、外部平衡和競爭力，將會變得及其困難。
甚至央行的支持也不夠堅決。德國等幾個核心央行擔心新的開放式救助是否能夠保證受助國家嚴格遵守緊縮條件，所以，一旦受助國沒能達到救助目標，他們就會停止援助。
此外，希臘可能在2013年退出歐元區。西班牙正在重蹈希臘的覆轍，進入螺旋式衰退，很有可能接受三駕馬車的全面救助。同時，外圍國家對無休止的緊縮正日益“疲勞”，核心國家也厭倦了無休止的救助。
一部分人揣測，德國由於在政治上無法批准更多的援助資源，已經將救助工作“外包”給了歐洲央行。因為央行是唯一一個能夠繞過議會程序的機構。但需要再一次強調的是，如果沒有政治上恢復經濟的措施，提供更多流動性只能延緩而不是阻止歐盟的破裂。
美國最近的就業數據也說明了增長的疲弱，今年下半年的增長不太可能比上半年的1.6%高多少。考慮到美國的政治僵局，無論奧巴馬11月是否能夠連任，我們期待美國在預算和債務天花板上會有更多的爭鬥，並且信用評級會進一步降低。相反，我們認為最終只會達成一個政治上阻力最小的協議。
中國這邊，受投資泡沫和淨出口的萎縮，硬著陸的可能性進一步加大。同時，旨在降低儲蓄率、增加家庭消費的改革正在被推遲。和歐美一樣，中國也通過貨幣、財政和信貸刺激，避免在2012年遭遇最壞的結局。
但2013年硬著陸的風險卻越來越大。那時，刺激的影響消退，不良貸款上升，投資泡沫加劇，省級政府堆積的債務將很難在掩蓋。在考慮到新領導集團在鞏固權力時會異常謹慎，改革將如蝸牛般前行，這將增加社會和政治動蕩的可能性。
與此同時，巴西、印度、巴西和其他新興市場經濟體也大同小異。許多國家並沒有因為發達國家進口減弱而即使調整髮展戰略；許多國家延遲了改革，沒能及時發展私人部門，而是選擇了國家資本主義的發展道路，但這種道路不久就會遇到瓶頸。因此，發展中國家近期遇到的增長放緩並非是周期性的，而是結構性問題。
地緣政治層面的動盪也難以避免。全球主要大國正在試圖通過協商和製裁等手段迫使伊朗放棄發展核武器。但伊朗所做的確實不斷地拖延和爭取更多時間。到2013年，以色列將會認識到伊朗的核問題將成為一個現實的威脅，美國也可能決定對伊朗進行軍事打擊，從而推高油價。
以上問題的根源在於各國政府領導力的軟弱。在民主國家，連續不斷的選舉導致政府只能在短期內做政策選擇。而在中國和俄羅斯，領導層會抵制激進的改革，以免觸及既得利益集團。社會則會因為對腐敗和尋租行為的仇恨而加劇動盪。
由此看來，所有人都在逃避和拖延問題，問題正在變得越來越嚴重。無論是新興市場還是發達經濟體，都將遇見一堵厚厚的牆。全球執政者們要么一頭撞上去，要么顯示出超凡的領導力和卓越的遠見，安全地將牆拆除。

黃金與QE對決

習廣思:救市子彈世界毒藥

信筆攻略 - 習廣思 2012年9月16日

(2012-09-15 20:19:21)

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最後一顆子彈，聯儲局主席貝南奇選擇在大選前一個月發射。連月來的期待、憧憬，更准確地形容，其實都是市場炒作的借口。QE3終於出現，而且這顆彈藥遠遠超過市場預期。估中與估錯，都已成往事，這是一場比賭大細更難玩的牌局。

QE3是這樣煉成的，2010年第四季後，QE2開始失效，QE3預期極速升溫，及後聯儲局先是有口術政策，再有兩輪OT措施。直到2012年年初，央行透過購買按揭抵押證券(MBS)，實行QE3的揣測再度升溫，由期待到失望，再到懷疑，即使大行分析員「?身」押注當局於9月推出QE3，但大部分投資者仍半信半疑，故這次QE3的規模，甚至時間上，均叫人意外。

目前歐美兩個無限量買債大計，就算市場已炒了一輪，但請投資者勒好安全帶，央行救不了經濟，反而再觸發貨幣大戰、資產泡沫及CarryTrade賭博，資金勢必逼爆有形資產，繼續追逐高息資產。

昨日恒指以接近全日高位20629點收市，上升582點，恒指逐步逼近上升通道頂，短期在20800至21000點或見阻力，但大市升勢仍有餘未盡，對經濟或感悲觀，但股市在熱錢橫流下，卻不宜看得過淡。

目光宜轉投中小股
大市借QE3之名急彈，商品資源股急升，招金(1818)、紫金(2899)升逾一成，低息環境利好地產股走勢，多只藍籌地產股再見一年新高。看得細致一點，昨天11點後，煤炭股、航運股、汽車股才見急升，理由是市場由不相信QE3，到了解到這輪QE3力度超過預期，急忙?淡倉，相關殘股急升。

閣下最不相信的公司，在這個炒熱錢、玩技術的時期，分分鍾是跑贏的股份，例如港交所(388)，前景、估值、管理層都不被看好，但昨天獲炒家狂追落後，成交大增，股價急升7.6%。

不過，並非每蹚渾水都值得趕，金管局反應敏捷，QE3推出後，港府實時出招收緊按揭，雖然無助冷卻樓市，但起碼有做相應的管理。大抵陳主席從貝老身上學到一招──先發制人。

至於股市，地產股已見超買，加上金管局出招，下周或先作整固，宜趁調整吸納。資產股當中，以金礦股、黃金ETF較可取。其他挾倉急彈的股份，派對完結前，請保持清醒。中型股率先挾上，9月底前應把視線轉移中小型股份。

說回QE3，筆者認為，美國經濟停滯不前，但就業數據未夠爛，無論如何，QE3已出現，市場應如何理解貝南奇這顆子彈？

債市買家自年初起，資金一直湧入MBS市場，有銀士資金上半年買高級企債，年中開始買MBS，講明只買RMBS，即住宅類MBS，理由是央行QE3不可能買國債，只會買MBS。

不過，明明要救失業，卻為何先救樓市？何況，樓市在第二季有見底跡象。股神畢非德年初向大家提供了線索，他在年報中提到「房地產市場最終會複蘇，並降低美國失業率」，因為美國樓市與就業掛鉤，要阻止失業率攀升，以及改善勞工市場，美國政府先要再度調低按揭利率，以救樓市。

聯儲局陷政策煉獄
歐美兩大央行無限量買債，對歐洲來說是買時間，對美國來說也是買時間。

大家都是姑且一試，特別是QE1及QE2已證明買債不是經濟靈藥，反之會後患無窮。

眼下美國毫無惡性通脹的跡象，宏觀對沖王RayDalio預期，美國起碼在五年後才見惡性通脹抬頭。相反，貝南奇這顆子彈，對世界來說，卻是另一劑毒藥。港府的反應，其實是預告樓市泡沫將會愈吹愈大。日本央行對日圓擔憂，其實是預示另一場貨幣戰場的來臨。

PIMCO的CEO埃利安在QE3推出前撰文，指聯儲局正陷入「政策煉獄」的困境，一方面未見到政策帶來任何經濟成果，但種種應急措施卻帶來非預期的後果。

埃利安表示，歐美央行持續向經濟?水，對其他國家的打擊更大，例如巴西彙率大幅波動、破壞性的資本流，變成一個受害者，最終需要大幅調整自己的貨幣政策。

他感歎道，就算其他國家打算作旁觀者，也無法獨善其身，被逼參與這場史上最大規模的貨幣政策實驗，這場由歐美主導的貨幣體制，情況會繼續維持一段長時間。

無論是聯儲局、歐央行，他們逼不得已用「放水」下策，效果如何，無人知，可以是日式沉淪，可以是穩住大局，也可以失敗收場。但聯儲局做了四年QE，美國經濟不見好轉，相反股票上升、債券狂賣、金價瘋狂，熱錢在金融世界肆虐，一邊投機炒賣，一邊努力保值。

QE3，對貝南奇是一顆子彈，對世界卻是一劑毒藥，對炒樓人士是喜訊，對港人卻是惡夢，在聯系彙率下，QE3是樓瘋恩物，卻是金融毒品。

Silver MACD Reloaded, Ready To Move Higher

歐債出路 以金抵押

【on.cc 東方互動 專訊】 東方產經「World」專欄作者李宏博：歐元區共同債券(即歐聯債)一直只聞樓梯響，而歐元區國家仍糾纏於種種細節，甚似參與一場馬拉松障礙賽，不知何時才望見終點。其實歐洲央行早年曾經考慮以黃金作為共同債券的抵押，或可減低高危歐豬國如西班牙及意大利的發債成本，最近有人舊調重彈，李宏博認為此法未嘗不可。

世界黃金協會日前刊登一篇文章指出，藉黃金獨一無二的保值功能，即使歐聯債只以黃金作為一部分抵押，相信也可給予市場信心，提升債券的信貸評級、票面價值，推低歐豬國債息。當共同債券計劃漸見成效時，歐豬國便得以喘息，並將火力集中在其他財政改革和推動經濟增長上。

大家內心可能有個疑問，歐豬國錢就冇、債就多，還能希冀她們擁有豐厚的黃金儲備嗎？歐元區的黃金儲備接近一萬噸，雖然歐豬五個重災國(西班牙、意大利、葡萄牙、愛爾蘭及希臘)持有黃金儲備僅佔其債務3.3%，但這些黃金可以作為部分短債的抵押品。五大歐豬國中，意大利及葡萄牙的黃金儲備較多，也就不需要出售黃金減債。

其實，歐洲最大的債券結算機構LCH Clearnet、ICE歐洲清算行也開始接受以黃金作為衍生金融商品的抵押；意大利早在1974年同樣以黃金作為抵押，成功向德國聯邦銀行申請到20億歐元救助金額，以黃金作為共同債券的抵押應該行得通。

不過，《央行售金協定》對歐元區各國央行出售黃金的總量設置了上限，而央行卻正正是負責持有和管理黃金儲備，故央何欲以黃金作抵押，定必引起法律問題。但規矩是死的，若有關規定稍作調整，說不定能成為解決歐債危機的另一曙光。

16家華爾街機構前瞻FOMC

巴克萊：預計美聯儲將推出開放式購買計劃，購買美國國債和抵押貸款支持證券，會設定每個月的購買量，但不設定總量上限。此外，美聯儲還會延長超低利率指引至2015年底。

紐約梅隆銀行：可能不管收入數據如何，美聯儲都會延長超低利率指引至2015年，有可能推出QE3，但資產購買規模和標的不確定。Capital Economics：就業數據不理想意味著美聯儲沒有完成有關就業的使命，預計美聯儲會推出新一輪大規模的資產購買計劃，即QE3。

CRT：預計美聯儲將延長超低利率指引至2015年中期，但不會在9月份的會議上推出QE3。

德意志銀行：就業數據疲軟為推出QE3提供了充分理由，預計QE3將是開放式的，並且會跟經濟數據掛鉤；美聯儲還會延長低利率指引。

高盛：推出QE3的概率超過50%，美聯儲會延長超低利率指引至2015年中期或更後，美聯儲會推出“無沖銷的、可能是開放式的”資產購買計劃。

匯豐：美聯儲會延長超低利率指引至2015年中期，並且會宣布新一輪QE，但不確定QE的具體形式，有這幾種可能：單純購買抵押貸款支持證券；繼續扭轉操作但出售標的有所變化；推出“開放式”資產購買計劃，購買標的是美國國債或抵押貸款支持證券，又或者是兩者兼有。

Jeff：預計會延長利率指引至2015年中期，推出QE3的時間更可能是12月的會議。

摩根大通：預計會推出小規模的、主要購買抵押貸款支持證券的QE3，延長低利率指引至2015年。

Mizuho：預計美聯儲會延長利率指引至2014年底以後，是否推出QE3很難說，更可能推出固定規模的資產購買計劃。

大摩：推出QE3的可能性是50%，購買標的包括美國國債和抵押貸款支持證券，延長利率指引至2015年中後期的可能性僅有50%。

野村：考慮到經濟沒有急劇惡化，沒有必要馬上推出QE3，因此QE3不是最有可能發生的結果，但很有可能將利率指引延長至2015年。

RBC：預計會推出小規模的QE3，購買標的主要是抵押貸款支持證券，延長利率指引至2015年中期。

法興：市場走勢已經反映推出新一輪QE的預期，預計QE3的規模是6000億美元，60%用於購買國債，40%用於購買抵押貸款支持證券，可能會延長利率指引。預計2016年前都不會提高聯邦基金利率。

瑞銀：延長利率指引至2015年，推出規模至少5000億美元的QE3，在6個月內分步執行，主要購買國債。

格羅斯：很可能延續扭轉操作，但有25%的可能性推出QE3取代扭轉操作。