ETF加劇黃金下跌風險

THE LEX COLUMN

以下特別新聞消息，只會令黃金投資世界一小撮古怪但高調的人士議論紛紛：極受投資者歡迎的黃金交易所買賣基金（ETF）的確利用真黃金作為抵押；政府聲稱持有的黃金也是真的。金市沒有大陰謀這回事；更重要的是，主要黃金ETF都經過精心設計，證明可以抵禦波動的市況。

這是好消息。不過，這同時亦令黃金面對不尋常的壓力，一旦投資者不再追捧，下跌的風險更大。以SPDRS Gold Trust (GLD)為首的黃金ETF，如今坐擁約2000噸黃金（相當於美國政府官方黃金儲備的四分一）。

一旦透過交易所買賣基金間接持有黃金的概念不再流行（世界黃金協會剛剛宣布，今年首季錄得資金淨流出），或會觸發比往常失去買盤動力時更大的跌勢。

何解？因為GLD等創新產品降低投資黃金的門檻，既可帶來良性循環，也可造成惡性循環。市況一旦逆轉，持有實物黃金的ETF將大手向市場沽貨，但有意欲接貨又有能力收藏實物黃金的投資者卻買少見少。

實物黃金市場或出現供應過剩。即使ETF只是分三年出售一半透過信託形式持有的黃金，根據過去五年的平均需求情況，可供金磚及金幣投資者選擇的供應將增加五成；若根據黃金牛市前的需求情況，供應量更會暴增一倍。

即使此情況出現，ETF及其莊家不會遇到大問題，因為它們即使處於清盤狀態都能穩健地運作。再者，只要價錢夠吸引，總會有實物買家願意承接來自ETF的額外供應。不過，要達到供求平衡，金價很可能要下跌。

預測黃金泡沫何時見頂未免太大膽，較穩陣的預測是，這次泡沫爆破將特別具破壞力。