未到看多銀價時

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中國5月份的白銀淨進口量從4月份的139噸增加到了152噸，但這並不能說明銀的消費需求得到了改善。只要中國製造業需求仍舊低迷，更高的白銀淨進口量就只能是徒增庫存而已。
據我們估算，中國自2009年以來至今，蓄積下的白銀庫存大約夠滿足15個月的製造業用銀需求了，而2009年初的時候，庫存還僅僅只是4個月的用量之多。
我們估計，中國裝配製造領域的用銀需求(包括工業、攝影器材、珠寶和銀器在內的需求)今年將增長7.5％，到4940噸，而礦藏開採帶來的供給量可能增長7％，供需相抵可以發現，全年將有1443噸的供給缺口(平均每月120噸)。
平均到月度上，這就等同於今年以來的前5個月裡，製造業對銀的消耗達到了2060噸，開採冶煉而來的供給有1460噸，初步的供給缺口是600噸。但中國今年前5個月的白銀進口量合計達到了779噸，儘管比2011年同期的1153噸明顯減少了，但是779噸的淨進口仍然超過了600噸的供需缺口，造成供大於求。
由於庫存高企且仍在增長，白銀的投資需求的增長也會放慢。相較今年上半年而言，下半年的投資需求本應有所提升，然而中國過剩的供給量預示著，銀價要想從目前不足30美元/盎司的價格回升到40美元，需要滿足兩個條件：一是中國對銀的淨進口變得更低了而不是更高了，二是工業需求的提升。但是目前，二者的跡像都很微弱。
由於我們仍然看多黃金，因此預計白銀的投資需求也會在今年下半年隨之提升，這會促使銀價走高。但銀是否能在三季度反彈並維持到34～35美元/盎司的價格還是值得懷疑的。此前銀價的漲幅幾乎都被抹去，正是工業需求疲弱和中國銀庫存高造成的。
我們相信，未來驅動銀價走升的因素更多的還是投資需求而不是工業需求，所以需要密切關注投資需求。當前，投資需求也很萎靡，這不僅反映在美國銀鷹幣的銷售量疲軟上，也反映在期貨市場的表現上。
6月份美國著名的銀鷹幣銷量顯著下滑，只有36.95萬盎司，創下2008年2月以來的最低紀錄。儘管我們相信，6月份的數據只是一個異常值，並非銀鷹幣銷售垮台的信號，但無論如何，不論是期貨市場的定價還是銀幣的實體銷量都清晰地反映出，人們對投資白銀還沒有什麼熱情。我們的估算模型顯示，目前期貨市場的價格對未來銀價走勢看得過分悲觀了。
那麼投資需求回暖需要什麼條件呢？要么是實體需求的顯著回升，要么是美聯儲推出更大規模的量化寬鬆(QE)計劃。我們相信，今年第三季度，QE政策將會出台，隨著美元的貶值，工業需求會有實質性的改善，這無疑將推高銀價。
就目前而言，我們還不急於看多銀市，並且建議以逢漲賣出為策略。但我們相信，我們此前判斷的銀價將大幅下跌的行情現在都已是發生過了的。據投資者報(作者為南非標準銀行商品交易策略部負責人，Howard譯)