Nouriel Roubini 淘金潮退去之後

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Nouriel Roubini

黃金價格近年持續走高，從2009年年初的每盎斯800美元，上升到2011年秋的1900美元──擁有泡沫的一切特徵；如今，跟所有脫離了供需基本面的資產漲價現象一樣，這個金色的泡沫終於開始破滅了。

在高峰時期，那些「黃金狂人」興致勃勃地預測黃金未來數年中漲至2000美元、3000美元，甚至到達5000美元，但自那以後金價就不斷走低，現價相比於2011年的高點已經下跌了約30%。

泡沫破滅的原因有很多，金價可能在2015年下探1000美元水平的依據也不少。

高通脹子虛烏有

首先，金價一般都會在全球經濟面臨嚴重經濟、金融和地緣政治危機時攀升。在全球金融危機期間，投資者們甚至對銀行儲蓄和政府債券的安全性都滿腹狐疑。如果你擔心會出現金融末日，那麼，最好得在自己地窖裏儲備好槍支彈藥、罐頭食品和金條了。

即使在如此極端的情境中，黃金也不是一項好的投資。事實上，在2008至2009年金融危機高峰期時金價也出現過幾次急跌。在極端信貸緊縮下，用槓桿來購買黃金的行為會導致被迫拋售，因為任何的價格修正，都會觸發追繳保證金。因此，在危機高峰期黃金也可以是極為不穩定的——無論是向上還是向下。

其二，在可能出現高通脹風險時，黃金投資的表現最好，因為它被普遍認為是一個增值的儲備品。但儘管許多中央銀行都實施了非常激進的貨幣政策——連串的量寬使大多數發達經濟體的貨幣供應增加了兩倍甚至是三倍，全球通脹率實際上是維持在一個低水平。原因很簡單，雖然基礎貨幣猛增，但貨幣的流通速度卻在降低，因為銀行都在用過量儲備的方式來吸收流動性。

此外，隨着工資增長放緩，產品價格的高通脹也變得不可能。如果不出意外，全球層面上的通脹將繼續下跌，因為全球增長疲弱，導致商品價格向下調整。金價也將隨着實際和預期通脹的下跌而走低。

第三，與其他資產不同，黃金並不能提供任何收入。當股票提供分紅，債券提供利息，住宅提供租金之時，黃金卻僅僅是一個資本增值的遊戲。如今隨着全球經濟復蘇，其他資產——股票或甚至是走出低谷的房地產——都能提供更高的回報。事實上，自從2009年年初金價大幅上行後，美國和全球股市的表現都大大跑贏黃金。

第四，金價會在連續多輪量寬導致實際（計入通脹水平後）利率逐漸成為負數後大幅攀升。買黃金的時機就是在現金和債券的實際回報為負並不斷走低的時候，但對美國和全球經濟的更積極展望暗示，假以時日聯儲局和其他各國央行都將退出量寬和零政策利率，這意味着實際利率將攀升而非下降。

第五，有些人認為，高負債的主權國家其債券的風險也愈高，因此迫使投資者購買黃金。但如今的情況恰恰相反，許多這類高負債政府都擁有大量黃金儲備，而它們也決定出售這些儲備以減少債務。事實上，一則聲稱塞浦路斯將出售其少量——價值5.2億美元的黃金儲備的報道，就能在4月導致金價下跌13%；像意大利這類擁有龐大黃金儲備（價值超過1300億美元）的國家會做出類似行為，導致金價進一步下行。

「三分一」貨幣

第六，有些極端政治保守派（尤其是在美國）用一種最終起到反作用的方式來鼓吹黃金。對於這些極右派別來說，黃金是唯一能抵禦政府沒收私人財產陰謀的東西；這些狂熱者同時還相信隨着中央銀行不斷「貶低」紙幣而導致超高通脹，回歸金本位是不可避免的。但考慮到這些陰謀的荒謬性，不斷下降的通脹和黃金無法作為貨幣的特性，這些觀點都是站不住腳的。

貨幣會起到三種作用：支付方式、計價單位和價值儲備。黃金可以是一個財富的價值儲備，但卻不是一個支付方式，你無法用它來買到日用品；它也不是一個計價單位；因為商品服務價格及金融資產都不是以黃金來計價的。

因此，黃金依然是凱恩斯所謂的「野蠻的遺迹」，並無真實價值，主要被作為非理性恐懼和恐慌的抵抗物。當然，所有投資者都應該在自己的投資裏培植一點點的黃金以低於極端的尾部風險。不過，其他實物資產也可以提供類似的功能，而如今那些尾部風險——雖然並未徹底消失——確實也比全球金融危機高峰期要低了。

儘管金價可能會在未來數年短期走高，它們依然會變得非常不穩定而且會隨着全球經濟的自我修復而下降。簡而言之，淘金潮已經結束了。

作者為魯賓尼全球經濟研究院主席、紐約大學斯特恩商學院教授