「正常」與「不正常」

石林

11月份剛過去了，金市以每盎斯1250.1元（美元．下同）收市，較10月份回跌70.6元；若以月內最後一個倫敦下午定盤價計算，11月金價跌幅達5.36%，是1978年以來表現最差的一個月份。

按1984年至今的統計，11月是季節性表現最強的月份，今年卻完全背離了這個規律，可見事情沒有「正常」或「不正常」。 

今年的首11月個月，倫敦金下午定盤的平均價為1425.58元，明顯低於去年全年平均價1668.98元。如要避免全年平均價在連升11年之後的首次下跌，金市必須在餘下的12月份，全月平均價回升到4346.38元水平之上才可以辦到，應該是不可能的。

金市勢難連升12年

然而，金市表現還不算是最差的，反映金礦股表現的金甲蟲指數（HUI）上周曾跌穿今年6月的低位，回復到金融海嘯低谷後即2008年12月初的低水平，與此同時，美股卻連連創新高。

一位受本港投資者尊崇的外國「神」曾經說過，一個市場回跌50%很正常，但連升12年（指金市收市價）則十分不正常。這句話十分對，可惜說這話的時間並非在去年底，而是在今年5月！

倫 敦銀定盤價上月更下跌了10.22%。敝欄最近在探討美國貨幣流動性，對消費物價指數（CPI）特別是對商品價格的影響，認為前者對後兩者有重大影響。尤 其是流動性自金融海嘯後持續趨降，未見改善，累積的收縮力量抵銷了聯儲局再膨脹政策的擴張力量，這一點在QE3期間明顯地表現出來。結果造成期間商品價格 隨同流動性雙雙緊密地向下滑跌。

金銀走勢頗為一致

白 銀與黃金不同，前者只有商品性質，幾乎不具有金融性質，所以表現與商品價格頗為一致。今期刊出一張道瓊斯-瑞銀（DJ-UBS）商品指數對銀價圖表。 【圖】中顯示，在QE3期間，銀價緊密地隨同商品指數持續下滑，兩者的相關系數竟高達0.9634，而且彼此的起伏節奏相當一致。

DJ-UBS商品指數是由22種原始商品價格加權所組成，相當客觀反映原始商品的表現。其中銀價所佔的加權成分為3.897%，應該說是商品指數影響銀價。到明年，銀價佔的加權成分將被調高至4.141%，何者為主導不會因此而改變，兩者關係反而更密切。

正如近期討論，商品指數不是金銀價格的真正主導者，始作俑者是貨幣流動性。

短線從低位略回彈

歐美地區的信貸市場萎靡不振，銀行的「超準備金」（excess reserves）使資金停留在銀行體系，則是貨幣流動性趨降的底因。這方面若不改善，金銀價格無法大好。

然 而，金銀價格短線表現不等於中線表現，短線通常隨消息波動。上周在美國感恩節前後、金市交投較靜時，中國的實金需求再告旺盛，今年10月從本港入口的黃金 高達147.922噸，為年內次高的月份，金價亦從1226元低位回彈。美元偏軟以及商品價格在低位喘穩，也是金價反彈的原因。

本周五將發表的美國最新就業數據，令短線投機者關注，可再藉以推測聯儲局政策動向。上周該局資產負債表規模又創出3.925萬億元新高，其實這方面對金價影響已不是最主要的了，但由於沽盤放緩，短期市勢中性略偏好，稍後或演變為橫向整理。

目前，金價會試圖升越1255至1261元地帶，但到1275元料有阻力，這是前說的大整固三角形下緣水平。短線在1235至1241元有支持，而1226元是較重要支持。

銀價上周從19.58元低位回彈，該位是短線較重要支持。目前銀市會試圖挑戰20.25元水平，但20.5元仍是強大的回升阻力，不易升越。

簡言之，亞洲的實金需求再起能否持續，以及美元滙價跌勢能否放緩，是影響金銀兩市回彈持續多久的要素。