中國經濟的兩難困境

徐瑾

一片質疑聲中，中國經濟開始出現企穩跡象，漫長的經濟“蕭條”牢底似乎終被“坐穿”。

7月數據普遍有不少好消息。官方公佈的採購經理人指數（PMI）​​50.3，不僅高於6月水平以及50的榮枯線，更是遠高於僅為47.7的匯豐PMI指數，令外界的擔憂稍有平復；工業以及外貿等數據都有所起色，工業增加值7月同比增長了9.7%，前7月固定資產投資221722億元，同比名義增長20.1%，7月份出口同比增長5.1%，進口同比增長10.9%，均高於市場預期；與此同時，一度令人困擾的通脹威脅減弱，7月居民消費價格（CPI）同比為2.7%，距離官方目標仍舊有充裕空間。

經濟數據普遍好於經濟學家預期，並不是實際狀況一夜之間變暖，而是之前集體預期過於悲觀。伴隨著經濟周期的變化，中國經濟的庫存週期開始變化，好消息是經濟漫長的探底過程或告一段落，壞消息是經濟仍舊面臨兩個兩難處境。

第一個兩難是經濟繼續放緩與去槓桿進程的矛盾。今年以來，無論官方口徑還是業界總結的李克強經濟學，去槓桿總是熱門詞彙，這也意味著必須控制甚至降低債務比率。期待很美好，現實更骨感，伴隨著信貸的積累以及過剩產能的惡化，或許仍舊不得不面臨進一步加槓桿的壓力。近期雖然社會融資總量下降，但央行公佈的廣義貨幣量有所反彈，同比增速14.5%，高於6月以及市場預期。同時，多地傳出地方政府私下接受信貸刺激的傳言，似乎暗示著中國經濟對於債務擴張已經患上依賴症。

經濟一旦接近槓桿頂峰，其脆弱性則超出預期，不經意的變化也容易造成經濟雪崩。也正因此，如果當下強行去槓桿，那麼硬著陸風險加大，如果不去槓桿，那麼加槓桿最終帶來的債務風險也會有清盤之日。

第二個兩難在於如果默認經濟不得不繼續加槓桿，那麼這也意味著資產價格必須維持高位，那麼當下需要人民幣維持強勢，但是強勢的人民幣顯然不利於當下出口，進而也會影響經濟復甦。如果不能維持人民幣的強勢，那麼國內資產價格面臨重估之虞，這並不美妙。

到底是否應該去槓桿？人民幣是否應該維持強勢？其中的平衡之道不可不謂艱難，如同讓撞向牆壁的行駛中的自行車減速，既要放慢速度避免最終撞牆，又要避免過快減速而馬上跌倒。在8月10日的《中國經濟怎麼了》讀書會上，復旦大學的韋森教授不無困惑地表示當下中國是有史以來最複雜的時候，而東方證券的經濟學家邵宇博士則認為很難為中國尋找准確的參照系，他列舉了好幾個歷史參照系：1800年的英國、1920年的美國、1990年的日本、1997年的東南亞，甚至還包括一個中等收入陷阱的拉美版本。

中國經濟確實令人困惑，甚至不解，但是我認為並不存在人間奇蹟，很多幻相源自不同意識的鏡像疊加。正如我在《拆解“中國盒子”》所談，“中國盒子”之所以如此神秘，不僅在於它將不同時空內的事件壓縮到同一個時段中，使更在於我們時時刻刻身陷其中，隨著事件的洪流行進在社會、經濟、文化、政治的多重轉型中難免有錯愕之感；如果更長時段的比較視野考察，那麼中國獨特性很可能也並未超越世界發展和經濟常識。

人們常常調侃三個經濟學家往往有五種意見，對於中國經濟更是如此。從意見民主的角度而言，任何問題每個人都可發表自己的看法，但唯有由專業維度方可形成有價值的意見。中國經濟怎麼了，這是一個太過宏大也令人著迷的話題，我把將其作為新書名字，冒著僭越的風險背後，也對此宏大敘事進行解構，試圖結合日常觀察給出個人解釋。

經濟看起來居於廟堂之高，卻和每個人生活切身有關。宏觀變幻時刻，普通人何去何從？在讀書會上，我給出的建議首先要是從經濟上理解你所處的時代，其次過慣高增長日子，需要為低增長與危機做好準備，最後則是加大現金儲備，加大安全性邊界，加大分散程度。

（注：本文僅代表作者觀點，作者近期出版《中國經濟怎麼了》一書。

開羅流血

埃及政局動亂升級。昨日，埃及安全部隊闖入伊斯蘭抗議者營地，打死數十人。這是來自現場的畫面。

http://www.ftchinese.com/video/1233 

WGC：上季全球實金需求激增53%

世界黃金協會(World Gold Council) 週四(15 日) 公佈，上季全球實體黃金購買量激增，因同期金價創下最大單季跌幅，刺激新興市場買家趁機搶購撿便宜。

WGC 發布季度黃金需求趨勢報告指出，今年4-6 月一季全球消費者買進的實體黃金較一年前大增53%，達1083.2 公噸金飾、金條及金幣。其中以中國市場需求增幅最驚人，較去年同期暴增87% 至275.7 公噸黃金；但仍未超越龍頭印度市場需求，該季實金購買量也躍增71% 至310 公噸。

不過WGC 之前已預估，中國今年可望超越印度成為全球最大黃金消費國，因印度政府擴大行動打壓黃金進口。 WGC 遠東區總經理鄭良豪今日指出，中國金條及金幣需求正處於空前新高，且金飾需求也較一年前大增逾50%，在傳統上第一季農曆新年過後的第二季金飾淡季，有如此強勁買氣並不尋常。

他補充，由於中國投資人過往在金價走揚時才會買黃金，這回卻在金價走跌時購金量達到如此高水準，這暗示長期而言中國消費者對於黃金的信心依舊強勁，未受到其他種類黃金投資表現疲軟的衝擊。

事實上根據WGC 今日報告顯示，全球黃金ETF (指數型基金) 今年第二季大量拋售黃金，減持規模由1-3 月一季的176.5 公噸暴增至402.2 公噸，使得該季全球黃金總體需求仍較一年前減少12% 至856.3 公噸。

WGC 並指出，上季全球央行添購黃金的速度也迅速下滑，雖然仍淨買入黃金，但該季添購量由第一季的109.7 公噸及去年同期的164.5 公噸，銳減到只剩71.1公噸。買家主要來自前蘇聯的獨立國協國家以及俄羅斯央行，其中光是後者就買進15 公噸居冠。

王冠一 美國沒有條件退市

王冠一


王冠一表示，要分析美國退市情況，首先就要參考2012年12月12日伯南克的宣言，「聯儲局告訴我們三個重要事項：第一，維持低息於0至0.25區間一段長時間；第二，失業率要去到7%才考慮退市（註：當日聲明只表示勞動市場需要顯著改善，今年才指是7%），6.5%才考慮加息；第三，通脹率要達到2% 至2.5%。」

王冠一逐點分析，「首先，維持低息於0至0.25區間一直到現在，沒有改變過；第二，現在失業率是7.4%，還未去到7%，至於說去到6.5%才考慮加息，這還有一段很長的距離。事實上，美國很多正在找尋工作的人選擇放棄找工，非農業新增職位由19.5萬以上，下跌到16萬幾，其實這是一個好難看的數字，而且當中有很多臨時工在裏面，工作小時又少了；第三，美國通脹率是用核心個人消費開支（Core PCE）來計算，現在Core PCE是1.06%，所以距離目標的2%至2.5%很遠。種種因素都顯示美國沒有條件退市。」



不過，現時不是退市問題，只是收水喉問題．收水喉的影響是否已經被市場消化了？

王冠一表示，從基本因素來看，美國沒有條件退市，盡管如此，但伯南克仍不時把退市掛在口邊，主要是受到政治壓力，「如果他不提及退市，他會被國會某些人質詢，或者受共和黨的人攻擊，因為他現在要面對的問題是發債上限，在談發債上限之前，一定要講退市，或者不排除在9月17日、18日重開聯邦公開市場委員會（FOMC）會提及退市，從邏輯上來說， 可能先只退100億美元，因為現時每個月850億美元，每個月退100億美元，一年有8次FOMC會議，就可以分8次退曬。而且只會退美國按揭抵押證券（MBS），並不會退國債，因沒人會買美國的國債，只有他們自己買番，而退MBS的理由是美國樓市看似有好轉的跡象。」



這問題我有懷疑，美國財赤減少，買債需要減少，而事實上，王SIR也說，美國樓市已經有升勢緩下來現象，：

美國樓市近期走出低谷，樓價穩步上揚，但王冠一認為美國樓市轉好只是表面的跡象，他指出，美國新屋興建年至今上升28%，二手樓銷售過去12個月上升15.2%，樓價過去12個月上升12%，有些重災區，例如，佛羅裡達州、加州及拉斯維加斯過去12個月更加上升了20%。不過，王冠一指出，在低息的環境下，不要忘記美國樓價的上升主要包含兩樣事情，「第一，就是有一些建造商集團囤積一些房屋，等高些才賣；第二，過去6個月之內炒樓的人佔了19%，而由2011年第一季至今炒樓的人佔了74%。從這些數據可以看到，美國的樓市不是用家主導，炒賣物業的人為數不少，可以看到美國的樓市存在一些問題。」

王冠一續說，從美國近期的房屋數據顯示，美國樓市真正的情況並不如想像好，「美國6月的新屋興建跌10%，6月建屋許可跌7.5%，6月二手樓銷售跌1.2% ，但是，市場預期二手樓銷售上升1.5%，但它反而下跌，6月待完成房屋銷售跌0.4%，6月的建築開支跌0.6%，市場預期升0.5%，另外， 過去的5月及6月建築商的ETF價格跌了12%，這些數據可以反映美國樓市表現並不理想。」王冠一認為要美國樓市好轉，才可以減買MBS。



美國經濟好轉了嗎？

王冠一稱，美國樓價雖然上升，但真正受惠的人並不多，「樓要好，一定要有班用家去買才好，但是，現在的情況是好少用家去買樓，因為失業率還很高，那些人沒有錢去買樓，按揭利率由最低已經上升不少，從這個邏輯去看，美國GDP（國內生產總值）增長很慢，只得1%多，再加上非農業新增職位下跌至16萬幾，並不足夠去支持GDP上升至2.5%至3%的歷史平均水平，所以整體而言美國經濟並不好。」

但他表示，美國的樓市及股票只要支撐得住，美國下半年的經濟表現將不會差，「因為樓價上升可以做再融資拿錢來用，股市上升可以從401K（美國退休福利計劃）拿錢來用，如果個個人都這樣做，利好零售、消費者信心及個人開支，而個人及家庭消費開支佔美國經濟約7成，可以推動美國經濟，但是可以維持多久就不知道。」他亦同時表示，美國下半年經濟也有下行的風險，「美國下半年經濟有可能調整，主要是受幾個因素影響，第一是發債上限，第二，是歐洲可能有問題影響到股市下跌，樓市亦可能同時受到影響，那樣美國下半年經濟就未必會這樣好。」



美國發債上限真的會引動市場波動嗎？同一不明朗因素，再炒一次？

至於美國發債上限方面，王冠一指出，美國發債上限已經到了期，並推遲到9月再商討，「9月傾不傾到發債上限，將會是影響股市發展的很大因素，每次退100 億美元可能是一個幌子，意思是我承諾你退100億美元先，但是，伯南克說過好多次可加可減，他於7月份已經說過兩次可加可減，我認為如果經濟情況不理想，他就會加，當他拿到發債上限時，他再加多點都有可能。」

王冠一認為美股拍完債後，應該會再創新高，「標準普爾500指數期貨一定要穿1707才會好（最高曾見1705點），若穿唔到，美股便差唔多。」美國10年期債息早前曾經飆升，王冠一認為美國10年期債息下滑空間有限，「他們盡量想把美國10年期債息壓低，美國10年期債息其實不會落得去邊，我覺得1.6 厘已經是最底。」



金股滙有甚麼好投資？王冠一認為，「暫時先持有現金等機會，因為將有大茶飯，不持有現金到時用甚麼買呢？」由於預期美股短期回軟，港股暫時也不宜撲入，他表示，「美股回緊難道你撲入買恆指？股票要等回才買，若真要買，也買些少國指啦，起碼A股在打底中，但若恆指落，也會扯埋『中』字頭的落。」所以，



雖然中國經濟增速回落，但他對A股似乎不悲觀，他稱，「A股不太弱，慢慢在build底（築底）。」至於底要築多久則很難估，「中國放錢，進行逆回購，有多些措施幫中小企，國企透明度又增加，股市跌得去邊？PE咁低。雖然股市還未係好得，但股市正在form（形成）個底。」

對於市場憂慮中國經濟增長放緩影響股市，他反問，「A股有甚麼問題呢？經濟放緩仍有7.5%，全世界有哪個國家有7.5%？美股點解好似發癲咁升上去，美國GDP增長幾多？所以不應用現在existing（存在）的fundamental（基本面）去看股票。」

至於港股方面，「港股最難炒、最古惑，因為港股的戰場在期指、窩輪、期權處，好多OTC（over the counter，場外）的東西你不知那班大帝在搞甚麼，他們茅到七彩，又不受監管，即使受監管，也有很多藉口。美股若回，港股回，但若A股升，港股又吽住係度，問題是你跟哪個？想殺牛證，便跟美股跌囉，跟A股便升上殺埋熊證，兩邊可殺你。」總而言之，「跟美股可能要調整，但調整後仍會上。視乎美股調整多少，若美股調整10%，港股便大概調10%。」有甚麼成分股可買或長遠看好，他指出，「股市一回，現在買來做甚麼？持有錢身痕嗎？」



金，他認為可以買，「現在買，低就買，可能會賺50%以上。金礦股就不要買，因為金礦股並非金，買金礦股買的是紙，如招金（01818 ）是紙來的，要買實金，最好買金幣，打金鏈。SPDR金ETF（02840）跌下來，估會抽上去，短炒便可以，但我叫你買金是買來儲的，儲金幣，當世界亂時，你儲的金幣便是錢。當然，金幣非錢，只是Medium of exchange（交易媒介）的一種，就如在監獄香煙也可換食物，金幣也是換食物的媒介。現時短炒也可買銀。」



市場看好美歐日經濟，但似乎都有隱憂：

歐洲及日本方面，「歐洲數據雖然好了些，但歐洲無解決到債項問題，所以基本上長遠看是不好的。要解決，一是加稅，一是印銀紙，但印銀紙又怕違憲，經濟不好，又不可加稅，稅收少了，加稅又愈加愈死，歐洲有何解決方法？歐洲是不成的。至於日本也不成，印銀紙印不出繁榮出來，若是成，就不用做事個個去印銀紙便成了。歐洲及日本都不成，錢最終都要走去美國。美國目前經濟又不太好，故持有現金無問題，持有港幣最好。



最令人沮喪的是：

他過去數年一直揚言世界2017年會很亂，大家要趁現在好好對自己，現在他還是維持這看法，他表示，「2017年至2018年全世界都會動盪，政經分不開，若經濟動盪，政治都會有問題，到時可能有大的經濟體會出現崩潰，可能會在歐洲先出現，現在的人性與以前相比，連歐洲都變了，歐洲都搶東西，歐洲已集慣多年安逸的生活，突然話無得食，你說是否會癲呢？這個世界已太多年無打仗，第一次世界大戰與二次大戰有多遠呢？到時有錢又係無錢，無錢又係無錢。


我認為，這真的世界經濟的隱患，只是不知何時出現，只有天知．

下一個特斯拉？ Elon Musk公佈Hyperloop太陽能超高速城際運輸系統

上週末特拉斯汽車剛發布其2013第二季度財報業績超預期，盤後股價大漲13%，今年股價已漲347%所帶來的狂熱關注還未消散，公司創始人Elon Musk本週一再次引爆華爾街關注話題，這位聲名鵲起的CEO最終公佈了超高速城際運輸模式Hyperloop系統初版設計。


此前據Elon Musk在其Twitter上發布的消息顯示，

    Hyperloop系統是一套全新的運輸概念體系，在這套概念體系中並非以火車，而是以“鋁製膠囊”為運輸工具，將“膠囊”置於鋼鐵管道之中，然後像發射砲彈一樣將它發射至目的地。

在今天的發布會上，Elon Musk透露了更多細節。他表示，

    “這個系統是由太陽能供電的超高速城市運輸體系，乘客可以在30分鐘內由洛杉磯到達舊金山。”

洛杉磯到舊金山大概在380英里左右，乘坐飛機（純飛行時間）也需要1個小時。 Elon Musk認為當前加州投入使用的造價達700億美元的高鐵既慢又昂貴，非常不實用。而Hyperloop系統，則可以極大的節省人們的時間。在接受彭博採訪的時候他曾表示，

    “你將會看到這樣的情景，送站的人剛剛開車離開，”膠囊“已經將你送至目的地了。”


在今天的發布會上，Elon Musk披露了更多關於Hyperloop系統設計的細節，他表示，

    “整體設計就像是獵槍槍管那樣，在大部分旅程中管道是並排的，迴路的兩端密封。管道至於相隔50-100碼的柱子上，乘客艙時速可達800英里。艙可以運送乘客，也可以運輸汽車。採用高架結構，可以避免佔用過多土地。管道可以沿著I-5高速公路建設。“

美國I-5公路連接洛杉基和舊金山。

Elon Musk表示，當前加州昂貴的城際高鐵依然太慢，並且帶來的可怕的土地使用權的混亂。而Hyperloop系統則可以有效的避免這些問題，該系統採用高架結構，可以避免佔用過多土地。該系統如果只是用來裝人，需要60億美元建設；如果既裝人又裝車，就需要更大的車艙列，建造需要100億美元。


對於一直深受質疑的安全性問題，Elon Musk表示，

    “有緊急剎車。一般來說，艙之間的距離有5英里，從洛杉基到舊金山可以安裝70個艙，每隔30秒一趟。就像迪斯尼的太空飛車一樣。而且乘客並不會感到不適，因為它的側向加速度比地鐵還小，因為艙像飛機一樣嵌入管道中。和飛機不同，它不受氣流影響，沒有什麼突然的動作，跑起來非常平穩。“

一些批評認為如此長距離的加壓管道，需要大量的能源，還會產生很大的空氣摩擦和熱量，因此該計劃幾乎不可能實現。 Elon Musk回應稱，

    Hyperloop走的是中間路線。管道不是完全真空的，也不是放在普通條件之下的，Hyperloop管道將處於低壓之下。

整個系統運行原理是，

    Hyperloop管道內，”膠囊“將被安裝在鉻鎳鐵合金製作的滑板上。這種滑板質地很薄，而Elon Musk的SpaceX公司的太空產品就使用該合金，它可以經受高壓和高溫。滑板上有小口，可以吸入空氣形成一個氣墊。在”膠囊“的前部有兩個像協和噴氣式客機那樣的噴氣口。一個電動渦輪壓縮機會壓縮前部進入的空氣，然後送入滑板和”膠囊“。在滑板中有磁體，還有電磁脈衝，可以讓”膠囊“獲得最初的推動力，然後由發動機推動車艙前進。

這個設計還將帶來一個好處——沒有”音爆“產生。 Elon Musk表示，

    “相對於空氣，車艙的前進速度剛好低於音速。管道內充滿暖的順風空氣，“膠囊”可以高速前進，不會突破音障”

雖然這一切聽起來如同科幻故事，但Elon Musk和其一路走過來的搭檔們已經開始設計Hyperloop並檢查它的物理性能。

加州大學洛杉磯分校物理學教授Martin Simon對於該系統評論稱，

    “從技術角度來看Hyperloop是可行的。聽起來，所有問題已知技術都可以解決，它不需要什麼全新的發明。馬斯克提出的加速方法已經用在遊樂場的過山車上。一些企業也在研究，想用該技術運輸乘客和貨車。不同之外在於，Hyperloop使用氣墊讓車艙輕浮。”

對此Elon Musk也表示要將Hyperloop化為現實，仍有許多事要做。

    ”我只是提出方案，它是一個開源設計。它顯然可以變得更好，可以修正錯誤，優化設計。而且我要繼續運營SpaceX和特斯拉，它們都相當困難。“

毫無疑問的一點是，Elon Musk一路走來，從Paylal到Space Exploration Technologies再到特拉斯汽車公司，他已經證明了曾經的豪言壯語——“沒有什麼是不可能實現的”。但這次的設想依然引發了諸多疑問和“不靠譜” 的質疑聲。但一家位於美國科羅拉多州的ET3公司已經開始著手對此進行研發。該公司早前發布了一個叫做的Evacuated Tube Transport項目設想，它的原理和實現的效果就是Hyperloop追求的目標。

根據視頻介紹，Evacuated Tube Transport項目的動力供應採用的是磁懸浮技術。整個膠囊處於一個幾乎沒有摩擦力的環境中，以某種彈射裝置發射出去，無間斷地駛往目的地。每個“膠囊”重達183Kg，長16英尺，能容納4至6名乘客，還有存放行李的貨廂。鏈接兩個目的地的管道跟高速鐵路一樣搭建在地上。按照預想的規劃，這樣的管道或許可以“附著”到既存的高速鐵路架橋上，以節省路線資源與基礎設施搭建成本。速度方面，ET3公司的設計是4000英里/小時。同時公司還表示相比現在昂貴的機票價格，他們的項目能夠把從舊金山至紐約的旅行費用降低至100美元。在今年年底之前，他們還將搭建一段長度為3英里的管道來測試“膠囊”旅行概念。

索羅斯二季度持倉報告：買蘋果，清倉黃金，大戰Ackman

根據披露的第二季度的持倉報告，索羅斯新增了6.68萬股蘋果股票，在第一季度，​​他在蘋果公司沒有持倉。
他還買入了搖搖欲墜的零售商JC Penney公司19,986,361股票，另外還買入50萬股買入期權。同時索羅斯買入5,039,175股康寶萊。如華爾街見聞此前報導，2013年，令對沖基金巨頭Bill Ackman最痛的男人，一定是昔日戰友喬治·索羅斯，兩人在JC Penny和康寶萊全面對峙。
索羅斯也拋出了大筆花旗股票，David Tepper則在第二季度買入了花旗股票。索羅斯第一季度在花旗持有544,500股，而在第二季度其持倉下降到172,722股。雖然索羅斯的持倉仍然巨大，但是看起來不是很有信心。
他還拋空了其SPDR黃金持倉。另外，索羅斯還拋售了15000股Netflix股票，其Netflix持倉下降到40000股。

死多頭繳槍：鮑爾森削減53%SPDR黃金持倉

鮑爾森出貨,黃都跌唔落,難度真係見底,

黃金最堅定的多頭鮑爾森終於扛不住了，在一次一次表示堅持看多黃金後，他終於將其SPDR黃金信託持倉削減了53%，而另一巨頭索羅斯則拋空了其黃金持倉。根據SEC週三的文件顯示，在第二季度，鮑爾森公司將SPDR持倉從一季度末的2180萬股削減到1020萬股，索羅斯基金管理公司拋空了所持有的530900股。 SPDR基金是世界上最大的黃金交易產品。第二季度，黃金期貨創紀錄地下跌了23%，SPDR價值損失447億美元。在金價連續上漲12年，美國股市在2013年上半年上漲，並且美國通脹低於美聯儲的目標，一些投資者因此不再將黃金當做保值產品。根據彭博的市場調查，美聯儲可能將在9月份削減貨幣刺激計劃。當4月份黃金暴跌的時候，鮑爾森當月虧損達26.5%。然而，鮑爾森在給投資者的信中卻暗示：別再把如此之多的注意力放在我的黃金投資上。意思就是不要再對其黃金投資說三道四。到6月份，鮑爾森黃金基金再次虧損23%，全年虧損65%。但鮑爾森在給投資者的信中說，“如果長期來看，我們相信（黃金）基金有潛力帶來超額回報。”昨日黃金收盤上漲1%。