金銀小甲蟲-談金論銀

2013年10月21日星期一

Lex專欄：香港盯住美元30年

30年前的這一周，當香港將港元與美元掛鉤時，觀察家們想知道的是，經濟藥方能否治愈政治疾病。當時，北京方面和倫敦方面圍繞香港未來上演的角力，讓港元陷入了危機。具有諷刺意味的是，在這一掛鉤的30周年紀念日到來之際，華盛頓方面卻有可能毀掉香港在1983年選擇依靠的美元信譽。自香港盯住美元匯率以來，人們對這一制度是否適宜的爭論就一直沒有停過。然而，盡管美國方面表現出令人震驚的不負責任，但有一個事實依然沒有改變，那就是香港和中國現在尚無其它選擇。

香港歷經亞洲金融危機、非典(Sars)、中國內地的迅速崛起以及2008年全球危機，其匯率制度卻幾乎未有改變，這是值得贊賞的。而且，這一成就是在一個開放經濟體中取得的，澳新銀行(ANZ)數據顯示，現在香港的經濟規模已是擁有類似匯率制度的其他經濟體的5倍。“盯住匯率制度”的批評者認為，美國的利率越來越不適合香港。誠然，香港已出現令人擔憂的房產泡沫，但這不僅僅是因盯住匯率造成的：任何像香港這樣與中國內地崛起密切相關的事物，估值都急劇上漲（想想大宗商品和奢侈品吧）。而且，香港也不能乾脆轉向人民幣了事。香港金融管理局(HKMA)表示，把香港的3000億美元外匯儲備轉換為人民幣意味著，要找到1.8萬億元人民幣——這個數字已超過整個離岸人民幣市場中現有人民幣數額的總和。

Lex專欄在1983年曾贊揚過“盯住匯率”制度的簡單，但也提醒人們它能否成功取決於信心，而這種信心只能由政界人士來恢復。鄧小平和瑪格麗特• 撒切爾(Margaret Thatcher)做到了這一點。美國深陷債務鬧劇，以致於無暇就30年前的經驗教訓做出思考。30年來，信心在幫助香港經濟增長9倍的過程中發揮了重要作用；現在，對世界最大經濟體而言，信心有著同樣重要的作用。

五十圖詳解失落的黃金牛市（一）

2013年黃金市場應該不會延續過去十幾年以來的輝煌了。從2011年的峰值每盎司1900美元至今，黃金價格已經下跌30%。大宗商品基金經理Ronald Stöferle總結了關於黃金牛市的五十張精華圖表，幫助投資者迅速對黃金市場做一個了解。四十多年以來，黃金的每年度平均價格變化如下圖，2013年目前為止，黃金平均價格為每盎司1471美元，幾乎不可能延續此前長達十多年的增長了（點擊圖片查看大圖）：

對比2011年9月至今黃金價格的走勢與上世紀70年代黃金價格大修正時期的走勢：

1999年起開始的這一輪黃金牛市中，也經歷了幾次較大幅度的修正，如下圖：

這一輪牛市對比上世紀70年代的牛市：

歷史上的貨幣危機中，黃金以幾種不同貨幣計價的走勢圖對比：

相比1968-1980年的那一輪牛市，目前黃金價格還沒有出現類似的陡升走勢：

黃金之所以具有貨幣地位，很重要的一個原因是其庫存和流動的比率非常高：

黃金的年產量與總庫存比率（以2012年數據為例）如下圖所示：

此外，黃金還有其相對的稀缺性。下圖顯示黃金的供應量與M2貨幣供應量的對比：

不同時期內黃金供應量與M2貨幣供應量對比：

（more to come……）

英國首次發行中國生肖紀念幣一面女王一面駿馬

圖片來源：資料圖

■英國將發行的馬年紀念幣

本報特稿中國農曆甲午年即將到來，英國皇家鑄幣廠將發行一系列紀念幣。這是英國皇家鑄幣廠首次發行以中國生肖為主題的法定貨幣。

馬年紀念幣分金幣和銀幣，紀年幣的一面是英國女王的頭像，另一面是一匹奔騰的駿馬。這套紀念幣的設計者是在英國出生長大的華裔藝術家何婉金（Wuon-Gean Ho），她的父母分別來自馬來西亞和新加坡。這套紀念幣限量發行，價格從82.5 英鎊到1950英鎊不等。

外媒：九大跡象顯示中國正在針對美元有所行動？

在這一次美國政府關門且瀕臨違約的鬧劇中，中國似乎在一夜之間也成為了話題討論熱點。新華社發表英文文章指出的"去美國化"更是令世界震驚。美國債務違約對全世界而言意味著什麼，答案大家心裡都清楚，因此有專家指出，中國現在正在採取一些措施來盡量減少美國事件對自身的影響，下面九點就是他們羅列出來的證據：

1. 中國的信用評級機構大公國際將美國評級從A調降至A-，並表示進一步的下調也是有可能的；

2.中國與歐洲央行正式簽署規模為3500億元人民幣的中歐雙邊本幣互換協議，有效期三年，經雙方同意可展期。這是中國央行與全球第二大貨幣當局簽訂本幣互換協議，凸顯出人民幣國際地位進一步增強。嘉盛集團研究主管Kathleen Brooks稱，這一協議允許人民幣繞過美元直接與歐元兌換。
這意味著，在中國和歐洲的貿易中，美元的用處下降了；

3. 今年6月，中國也和英國簽署了主要貨幣互換協議，這又是人民幣國際化的一大重要舉措；

4. 中國目前持有約1.3萬億美元的美國國債，如此高規模的持債量目前已經成為了中國國內一個主要的政治議題；

5. 中國商務部官員本週曾經警告，如果美國政府違約，中國將完全停止購買美國債券；

6. 根據雅虎新聞，中國正在尋找多元化資產的方式，逃離美元，據稱方式之一就是參與歐洲的房地產投資；

7. 新華社本週發布英文文章，提到"去美國化"的概念。這篇題為《美國的失敗將造就一個"去美國化"的世界》的文章指出，現在可能是好好考慮"去美國化"的好時機，要建立新的世界秩序，需對全球金融體係做出實質性改革，在世界銀行和國際貨幣基金組織中增加新興市場經濟體的話語權，需要創造並引進新的貨幣作為國際儲備貨幣，以取代美元的主導地位，擺脫美國國內政治對國際金融的影響；

8. 在美國兩黨達成協議後，新華社發表評論稱，華盛頓的政客們沒有做出什麼顯著的決定，只是再一次將全球信心的崩潰時間延遲了；

9. 中國是全球最大的黃金生產國，而且每年的黃金進口量也十分顯著。有跡象顯示，中國可能會進一步加速黃金購買量。據消息人士稱，中國計劃買入5000噸的黃金。此舉讓許多市場人士認為，中國最終希望通過黃金持有量來支持人民幣，並令人民幣在國際貨幣體系中佔據重要的一席之地。

經濟評論員Michael Snyder稱，如果中國真的打算用黃金來支持人民幣並在國際貿易中盡量不再使用美元，那麼這將很大程度上影響美國的經濟，全球範圍內對美元和美債的需求都會顯著下滑。

白銀盛夏漲勢終告失敗

市場最初興高采烈，預料白銀會在本夏季大放異彩，不過那股看漲的情緒目前看來已經消散。白銀價格走低，8月曾一度試圖突破$25，可惜漲勢未能維持，更進一步下跌至目前接近每盎司$21。而黃金亦未能倖免於難，同時失去上漲的動力，由高峰期每盎司$1,420跌至目前每盎司$1,300上方。

白銀上漲至近$50水平的輝煌日子過後，即使今夏白銀曾多次有望上升，未能重拾漲勢，以及挑戰先前的高位。

我們需注意的是白銀實物需求仍然存在。市場需要白銀用作工業用途（如製造太陽能電池板），而全球鑄幣廠時常出售銀條及銀幣，以作投資之途。我們也需要注意以紐交所（Comex）為首的紙白銀市場，投資者偶爾在交易日中拋售大量紙白銀合約，導致白銀價格下跌。

面對這種情況，我們只可以整天喊聲埋怨，卻對此無能為力，而逆市投資更是死路一條。我們須知黃金及白銀牛市並不會直線上升，價格亦會在中途時升時跌。目前，貴金屬牛市正處於低迷時期，牛市中也能找到熊市的身影。白銀從今年初每盎司$30下跌至現時接近每盎司$21，足足下跌了30%。目前白銀需要上漲50%才能重回每盎司$30的水平，這並不是沒可能發生的事，但是商品市場需要承受巨大的風險。

你可選擇逆市投資，或是確認市場走勢，隨市場大勢而行。只要熊市的動力徹底耗盡，我們便能夠隨心所欲地投資白銀，因此我們必須隨時保持警覺，密切留意各大市場的指標，提醒自己市場未來的走勢。你應手持現金觀望大市，直到你對白銀走勢重拾信心，才重投白銀市場的懷抱。至於美匯指數方面，目前跟今年初一樣報接近80.5，而白銀價格下跌，所以現在手持相同數量的金額會較今年初購買更多白銀。

我們可以從圖表中看到今夏的白銀漲勢終告失敗，白銀將會再次跌至夏季低位。雖然實物白銀需求仍然旺盛，但是白銀走勢依然下跌。指數平滑異同移動平均線（MACD）、相對強弱指數（RSI）及STO指標均顯示中立，指白銀可升可跌。

值得在交易前審慎考慮的是，我們應該等待白銀及白銀礦業股價格重拾漲勢後才重投市場。

2013年10月20日星期日

張庭賓政府關門：美國兩黨頂牛到何時？

從10月1日開始，美國政府關門已經半個月了，時間之長已經僅次於克林頓政府在1995年底至1996年初的21天。此次民主黨控制的政府和參議院與共和黨控制的眾議院頂牛之強，實屬罕見。

以眾議院議長博納為代表的共和黨人理直氣壯地認為，在2008年美國金融危機之後，儘管美國在軍費等領域消減開支，但政府財政減支效果有限，特別是危機後，奧巴馬政府力推的新醫改法案，不僅沒有減少相關支出，反而大幅增加了公共醫療支出，故此，堅決要求新的財政撥款的前提是必須推遲執行或廢除新醫改法案，但總統奧巴馬和民主黨拒絕讓步，寧願政府關門。

此次奧巴馬政府和民主黨的立場，得到了大部分美國民眾、大多數美國媒體和華爾街的支持。美國的一項民意調查表明，72%的美國民眾反對國會共和黨舉措，同時也反對共和黨不肯提高美國聯邦政府債務上限的立場。美國《紐約時報》、《華盛頓郵報》等十大美國報紙也基本站在民主黨一邊；高盛、美國銀行、花旗、摩根大通、AIG、摩根士丹利和富國銀行等大型金融機構的一些首席執行官與奧巴馬和副總統拜登會談。他們也警告，如政府繼續關門，國會又未能在10月中旬以前上調債務上限，會帶來“極為不利”的後果。

這並非偶然，因為新醫改方案是增加了美國大部分選民的福利，使美國民眾醫保覆蓋範圍由85%提高到95%，而稅收的增加主要來源於少數高富裕人群的所得稅，得到大多數選民的支持是情理之中的。而美國媒體和華爾街支持民主黨，與民主黨的親猶太資本背景有關，而猶太人恰恰是控制美國媒體和華爾街的幕後寡頭的力量，而美國令一個主要政黨——共和黨的背後則是軍火石油寡頭。

共和黨強烈反對奧巴馬政府的新醫改方案，也是可以理解的，因為石油軍火寡頭在民主黨的奧巴馬政府上台後，成為最大輸家。眾所周知，2008年美國爆發金融危機，至少有兩個重要原因，一是華爾街虛擬金融利益過度膨脹，造成了次貸金融衍生品的崩盤，二是美國政府出現了嚴重財政赤字。而美國的財政赤字主要來源於兩個方向：1，美國軍費等政府開支；2，國民福利開支。

作為解決危機的根源，奧巴馬政府上台後，理應消減財政赤字。然而，華爾街金融寡頭和石油軍火寡頭的待遇卻天壤之別。華爾街成為最大的受益者。在QE1中，美國向華爾街購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持債券(MBS)和1750億美元的機構證券；在QE3及QE4中每月購買400億美元(迄今約5200億美元)的MBS。此外，美聯儲累計買入近1.5萬億的美國國債，這也對華爾街形成了巨大的福利。在2009年，華爾街的員工薪金總額就創出了歷史新高。與此同時，石油軍火寡頭成為最大受損者，美國從伊拉克全部撤軍，從阿富汗部分撤軍，而2008年僅美軍在伊拉克的軍費就高達1417億美元，不僅如此，從2013年開始，10年裡美軍將消減開支1萬億美元軍費。

在金融危機後，美國民眾一直聲討華爾街的貪婪，後來發展成了“佔領華爾街”的運動，奧巴馬在2009年也一度推出新《金融監管法案》，以遏制華爾街利益的擴張，然而，這一法案在華爾街金融寡頭的抵抗下，最後不了了之。而佔領華爾街的運動也最後被鎮壓，華爾街利益的擴張反而變本加厲。與此同時，對軍費的削減卻被嚴格執行。不僅如此，奧巴馬政府極力推動乙醇汽油和新能源的發展，以替代石油，這也削薄了石油寡頭的利益。

面對天壤之別的待遇，共和黨背後的石油軍火寡頭當然越來越不滿，但在美國國內民眾反戰情緒濃厚的情況下，共和黨可謂有口難言，而反對奧巴馬的新醫改方案就成了發洩出口。

坦率地說，奧巴馬的新醫改方案是不合時宜的，因為與歐洲同樣遭遇了政府債務危機相比，歐洲核心國家——德國和法國等，對於“歐豬國家”採取了嚴厲的監管，要求他們削減政府開支和國民福利，以重新達到財政收支的平衡，這本來是解決財政危機的必然之道。然而，美國卻反其道而行之，反增加3200萬人進入醫保體系，10年中須增支8710億美元，而其中的近一半的費用3178億美元要來源於提高富人所得稅率。這難免遭到共和黨的反對，因為富人是共和黨的主要政治基礎。

不過，刺激共和黨寧願讓民主黨政府關門，也絕不妥協的導火索，很可能是因為奧巴馬政府放棄了對敘利亞動武所致。在決定對敘利亞動武的最後一刻，奧巴馬動搖了，將提案交給了國會來決定。這本來也是沒有懸念的，共和黨肯定比民主黨更支持。然而，美國國務卿克里在9月9 日的一句“烏龍嘴”——只要敘利亞在一周內交出生化武器，則美國可以不動武。俄羅斯迅速介入，使得美國在敘利亞問題上失控，進入了和平外交解決問題的路徑。到口的一大口肥肉飛走了，這顯然讓共和黨背後的石油軍火寡頭非常懊惱。

不僅如此，敘利亞乃至中東危機的降溫，使得美國通過向中東輸出地緣政治危機，進而引發石油、糧食危機，進而向新興市場國家轉嫁危機的可能落空。如此一來，新興市場和中東的巨量資金流入美國避險也隨之落空，沒有更多的國際熱錢流入美國去購買美國國債，則會導緻美國國債銷售更加困難，近期美元貶值、美國國債收益率上漲，特別是短期利率大幅上漲就在所難免。

換言之，在全球資本回流美國落空的情況下，則美國國內勢必強化內部自身財富蛋糕的分配爭奪，美國的複蘇也必須更加依靠內部的財政平衡和競爭力再造，因此，共和黨更不願再讓步了。而奧巴馬的民主黨政府則試圖通過政府關門，以給共和黨造成更大的壓力，從而保住新醫改方案，獲得更加強勢的政治地位，為新一輪大選鋪墊基礎。

那麼，民主黨和共和黨這場較量的未來結果會怎樣呢？較大的可能是新醫改方案最後還是成為雙方妥協犧牲的產物。因為對於共和黨來說，無論是從既得利益上來說，還是從政治聲勢上來說，他們都退無可退了——否則，石油軍火寡頭會淪為比華爾街低等級的財團，以後很難再與華爾街抗衡，同時共和黨會輸掉社會聲譽；而民主黨妥協的可能性更大，因為與國債上限不能提高，美國國債違約，華爾街再淪入一場金融危機相比，新醫改方案是可以犧牲的，當然民主黨肯定先要向民眾表現出已經盡了最大努力。

所以，可能性較大的未來如下：共和黨同意提高國債上限，而民主黨同意推遲（也可能是部分消減）新醫保方案，並且同意創造條件令中東石油危機升級。當然，鑑於第二任任期的奧巴馬對醫改情有獨鍾不願讓步，無法妥協，美國債務造成短期違約（還息但不付本），形成一輪金融衝擊，民主黨不得不妥協。或者這才是奧巴馬警告華爾街“這次該你們擔心”的潛台詞。

不過，共和黨強硬壓制民主黨政府收縮財政赤字，反應出美國政體遏制政府支出失控的製度有效性，這也可看成是在金融危機後，美國進一步實質性推動縮減政府財政赤字，如果成功，將為未來美元復興奠定更加堅實的基礎。不容忽視的是，正是在前一屆民主黨克林頓政府期間，美國財政赤字由1992年的2900 億美元赤字轉而為2000財年的盈餘2370億美元。（作者為本報特約主筆，中華元智庫創辦人，僅供參考，投資者決策風險自負，聯繫郵箱ztb6006@sina.com）

特別提示：過去幾個月中，由於撰寫一本分析中國與美國未來10年戰略趨勢的書，博客微博更新並不正常，請網友理解見諒。此書將於11月初正式面世，本博客近期將連載部分內容，請網友關注。