石鏡泉
耶倫在Jackson Hole會議，講題是：「Re-Evaluating Labor Market Dynamics」，重估勞動市場動力，當然是講美國勞工市場，這有乜好講？
有美國示威者，穿綠色T恤，上寫「What Recovery」，展示與耶倫看，這個What，是指勞工就業跌WATT，故是無復甦，故就算近月來的美國失業率下跌，美國工人還是不開心，耶倫也知，故其演講主題也是講，甚麼是使人(人民與美儲局)滿意的勞工就業情況是很難界定的，「Difficult to Gauge」，結論是：美儲局仍要寬鬆，不宜倉卒加息。
耶倫這個講話和結論，早就被市場估到，或者可叫被睇死，後果？市場無驚喜。
幣策繼續寬鬆
CNBC在Jackson Hole會議前，對幾十位經濟學家與市場者做過調查，問他們耶倫在Jackson Hole的取態為何，結果見圖一，基本大家都預期耶倫是鴿派，美儲局貨幣政策是寬鬆。
結果是美國股市又在隔夜刷新了歷史高位，投資者在耶倫發言之前押注其會進一步發表鴿派言論從而造好股市。美儲局為主導的自滿情緒蔓延市場，導致VIX恐慌指數拋壓顯著。投資者對於VIX看跌情緒創2010年以來最高。
對此，法國興業銀行表示由於美儲局「刻意」壓低市場波動率，使得看漲股市氛圍濃重。不過該行也強調，人造的繁榮恐怕難以持久，日本可能就是最好的先例。而彭博社則認為疲軟的貨幣政策在未來一段時間內還將繼續壓制市場波動率。
聯儲局可任意搬龍門
耶倫為甚麼被市場睇死，因為她的觀點一直無改，一直都認為美國隱性失業者或自動失業者仍多，故要一直要維持低息。這點筆者在耶倫未任美儲局主席前，也曾為文談過她這個觀點。她所擔憂的，能靠美國低息解決嗎？筆者認為不能，若是則耶倫會是用錯藥了。
該文成於2013年11月27日，題為「儲局任意搬龍門」，部分文謂：
儲局一早講明，退市的前提是失業率要回低至6.5％，通脹率會升逾2.5％。雖然美儲局亦早早講明達到這兩前提並不代表一定會退市，但如果今時將這兩個前提再改改，又如何？
這個搬龍門之舉，在今次的儲局會議聲明中可能就有個預告。聲明指出：會上有理事提出，今時的失業率是否有Overstates，誇大了就業市場所謂改善狀況。另外又要不要在通脹率設個下限，這即是甚麼？
如果今時的失業率是有誇大了就業情況時，即是6.5％的失業率並不足以證明勞工市場好，亦即不足以證明經濟增長足夠好。一個順理成章之估是，要不要將6.5％失業率的門檻，降低至6％、5.5％、5％……1％？一想到這裏，大家就可以狂想到，龍門架可以由紐約搬到去芝加哥，亦即退市更遙遙無期。
為通脹率設個下限又將如何？美儲局今時的想法是，只要通脹不升，就可以一直QE，但如果通脹不升反跌，則QE是否要加碼？近日公布的美國經濟數據轉差，通脹已不升，如果回跌低於1％時，你估美儲局或其他政客會否要驚呼，要泵水救經濟？
這個失業率門檻是否定過高，通脹率是否未考慮設下限？是以前所有的美儲局議息會議中，未有提出的，今次提出，大家應不會當是美儲局官員無事做，拿來打牙骹吧！
一句講曬，今次美儲局議息聲明是白鴿過白鴿，要美儲局主動退市，怕仍路途十分遙遠，尤其是耶倫接任之後。
耶倫最拿手的是研究就業問題，在這次復甦期中，美國就業，不單被全球投資者看重，亦被美儲局列為門檻之一，跟耶倫可能有關。上周三美儲局議息會議聲明謂，要考慮6.5％的失業率有否誇大，美國就業的所謂良好形勢，或是由耶倫提出的，因為作為個美國就業經濟學專家，是不會只看失業率，而不看其他就業數據，這些是甚麼數據？今日介紹四樣，數據都是來自美國勞工部，一般傳媒少談，但職位經濟學家一定會看。怎解畫？
今時空缺職位有回升是事實，但增長十分慢，未回到2007年美國金融海嘯前，這是因為老闆請人意願未足，所以聘用率的回升，慢過職位空缺的回升。使職位空缺一直較高的另一原因是企業削人手已到削無可削，故今時炒人及離職率一直在創新低，此即老闆不積極炒人，但亦可以是老工人屆退休年，自動流失，這是人口老年化的現象。今時一個可以算幾好，但又絕不是大好的就業數據是主動辭職的人不太多，如這個率急升，反映工人不怕辭職跳槽，因為有更好的工在等著，這個主動辭職率低，反映工人怕去搵馬？只敢騎牛。
當美國失業率由7.8％下跌至7.2％時，美儲局就提出，如果失業率之跌是因為就業勞工減少，(即工人到退休年齡就再不會被當是工人，失了業也等於不失業，只是退休了)，則這個失業率跌是無大意義，這個講法，就是從這四數據而來。
伯南克應付金融危機後的可能蕭條，耶倫應付美國就業情況的改善，如果耶倫認為6.5％的失業率，未能真正反映儲局所應要的退市門檻時，則我們在她上任後，應聽到不少搬龍門的議息聲明，市場將會演繹為長放水。股、金、?，通脹將如何？大家諗到就發。
