美元走強走弱 皆為美國利器

王冠一
2014年12月18日 
【明報專訊】一個國家如果十分依賴出口、又或者面對通縮威脅，按常理該國的央行至少不會主動實行強貨幣政策，令問題雪上加霜。假如遇上別國不懷好意的惡性貶值行為，往往會招惹其他國家的反彈，甚至引發以貨幣匯率形式的經濟衝突，最壞的結果是，經濟實力不足的國家，投資者對其貨幣信用的信心盡失，貨幣系統有可能因而崩潰。 

紙上富貴感覺好 量寬欲拒還迎 
近年的貨幣戰爭，始作俑者當然是美國聯儲局，透過大幅膨脹的資產負債表，把源源不絕的美元傾瀉到美國以至全球金融體系的每一角落。其他國家的金融系統未有承受太大衝擊，皆因全球資產價格膨脹，令大部分人紙上富貴了，至少感覺良好，從此對聯儲局的量寬政策反而變得欲拒還迎。 

及至聯儲局早前正式結束量寬，本來應該輪到日本央行與歐洲央行接棒。然而石油市場突然風雲變色，沙特阿拉伯一槌定音，宣告了國際油價暫時無運行，於是油價急瀉，加上中美歐日各大經濟體復蘇不成，反而鬧起放緩或衰退恐慌，通縮忽然間成為了全球頭號大敵。 

通縮成頭號大敵 儲局轉身變尷尬 
本周聯儲局議息的重點，是聲明中會否進一步刪減鴿派的語調。然而，油價大跌當前，聯儲局委員的確不得輕視油價下跌造成的通縮壓力。要知道，現在聯儲局制訂貨幣政策，除了就業與通脹兩大使命之外，連美股及外圍因素也併入考慮因素之列，這又會否令儲局委員暫緩「變鷹」？一切答案盡在議息聲明之中。 

其實，目前全球各大主要央行，不約而同皆有弱貨幣政策傾向。日本《安倍經濟學》跟「日圓貶值」早已連上等號；歐洲央行行長德拉吉磨拳擦掌，相信甫踏入2015年，便會在寬鬆政策方面給予投資者一份新年驚喜；英倫銀行行長卡尼，即將破天荒首次致函財相歐思邦，解釋通脹率低於目標水平的原因，相信短期內亦難有條件再談加息。 

顧全大局 美宜「輕鴿重鷹」 
另外，瑞士央行已表明，不排除實施負利率，亦要捍衛歐元兌瑞郎的1.2匯率下限；澳洲央行表明國家經濟正在轉型(由單一資源礦業邁向多元，包括金融服務業等)，為鼓勵投資，利率易減難加；新西蘭屬於出口型經濟、加拿大則面對油價大跌，兩國貨幣匯價皆不見得有走強之理。 

環顧一下，各主要貨幣皆有意無意示人以弱，聯儲局如果能顧全大局，貨幣政策上「輕鴿重鷹」支撐美匯，戰略上先成全日本與歐元區方是王道，否則美匯胡亂走弱，環球匯市勢必上演六國大封相。?且美元作為全球最重要的儲備貨幣，貨幣戰爭可以有兩種打法：既可以壓低匯價抬高資產價格製造財富效應；亦可以反過來推高匯價打擊商品價格，直至部分資源敵對國求饒為止。近期俄羅斯金融市場幾近崩盤，相信美匯強勢對美國而言仍有其吸引之處。 

SGE今年已交割黄金1905吨 全年或达2021吨

数据显示，12月1日至12月5日当周，上海黄金交易所(SGE)的黄金交割量为38.3605吨，较前一周总计的53.559减少了28.37%。

截止目前，SGE今年以来全部交割的黄金为大约1905.0622吨。以此速度计算，今年全年SGE的黄金交割量可达2021吨。

2013年全年，SGE交割黄金总量为2197吨。

SGE的交割量减去回收黄金供应量基本上就是中国的黄金需求总量，也就是进口量加生产量。

2013年中国回收黄金供应量为229吨，以此计算，今年中国的黄金需求量预计应当在1792吨左右。而去年中国的黄金矿产量为451吨，以此计算，那么中国今年的进口量也很可能会超过1341吨。

分析师：2015年美国将成黄金大买家 央行将继续购买

Kitco特约分析师Frank Holmes近日接受采访，认为2015年实物黄金需求将继续保持强劲。

近期原油价格低迷影响了金价，但Holmes认为，汽油价格的便宜使得消费者们有了更多的存款。

Holmes说：“美国人会成为黄金大买家，尤其是金饰。”

此外，他认为中国在进入春节时同样会有大量需求。并且Holmes预计各国央行会继续在2015年成为黄金买家。

他还称，黄金矿企的股票要在2015年有所好转，则需要金价和商品价格都有所走高。

印度11月黄金进口同比飙升571.28%至56.1亿美元

FX168讯 印度对黄金的需求继续飙升，尤其在进口限制被解除之后。印度贸易部周一（12月15日）公布的数据显示，印度11月黄金进口同比增长571.28%至56.1亿美元。

印度储备银行（RBI）取消了黄金进口80/20规则，这提升了该国对黄金的需求，但美联储即将加息，在即将召开的FOMC会议上发表一些鹰派（或不怎么鸽派）的言论，在汇率的问题上，印度储备银行本月将承受一些压力。

周一的数字还显示，印度11月贸易赤字扩大到169亿美元，为2013年5月以来最高水平。

校对：黑白

風險資產復蘇到盡頭

石林
上周金市承接近期反彈之勢，兩度漲抵1239元（美元．下同），但隨後回軟，周末以1221.8元收市，比前周升28.7元。銀市周內曾升抵17.35元，亦回順收報17.035元，較前周升0.75元。
金銀兩市受到來自幾方面的影響，美股從歷來高位明顯回落，美滙指數亦從五年多的高位回順，期油價格則跌破60元關口，而美國10年期孳息率回降至2.1厘的一年半低水平。在此背景下，金銀價格續升惟未有新突破，反映有資金尋求避險但隱含某種程度的保留。
上述情況顯示事態有點不尋常，繼續追尋更發現，高息債券在最近一兩個月開始大幅崩潰。這是個不好兆頭，意味着風險資產的「大復蘇」可能已到盡頭。
危機時金價先揚後挫
此外，高盛商品指數（GSCI）上周續跌到2009年9月以來的低水平，說明美聯儲局儘管花費了4萬億元，但最終未能解決通縮壓力。
以上數項市場現象，目前最多人談論的是期油價60元關口不保，周末收報57.49元。回顧歷史，油價大幅下跌通常是伴隨金融危機或經濟衰退發生。
上世紀80年代中期，拉丁美洲債務危機時油價暴瀉。在世紀末，亞洲金融危機和俄羅斯銀行破產，油價大挫。類似的情況亦在本世紀初出現，金融海嘯令油價劇跌。最近油價持續下滑未知是否預示一場新危機到來，最低限度會沉重打擊靠石油收益國家的經濟增長和發展。
此形勢對金銀價格有什麼影響呢？經歷過2008年金融海嘯的人都應有這樣的體會，在危機將要發生和發生初期的階段，眾多資金會跑到金銀市場（主要是金市） 去尋求庇護。但到危機表面化和深化的時候，「現金為王」是唯一格言，於是出現「美元獨好、餘皆下跌」的市場現象，包括金銀價格也告回跌。
敝欄不是說上述情形必將發生，但眾多不良訊號相繼出現，值得提高警覺。有了這樣一幅大圖像，我們便可以理解最近美元表現強勁，商品十分疲弱，但金銀價格對此不作理會或少加理會，逕自回升。
然而，情勢若真的向危機方面發展，日後便不同了。這也可以解釋到截至目前為止，金銀價格仍未出現一浪高於一浪的行情，至少高點仍未高出前相鄰小浪的高點。
底部尚未形成
期金和期銀市場的未平倉合約量和淨倉量的變化，也可以解釋到上述現象。早前數周，金銀價格從近數年的低位大幅回彈，而未平倉合約量銳減逾二成，說明主要是 靠巨型的平淡倉活動所推動。這活動的結果是令淨好倉數量增加，但未平倉合約量卻維持在較低水平。餘下相對增加的淨好倉量可以繼續推動價格再走高，但若未平 倉合約量不再相應增加的話，價格再升的幅度將受到制約。
因此，若說目前金銀兩市在積極試圖組織一個底部，此話是成立的，黃金ETFs持金量最近呈輕微回增也支持此說。然而，指底部已成功形成則未能定論，金甲蟲指數HUI上周遇阻復跌。
故此現時說金銀已轉勢似言之尚早，要繼續觀察整個事態發展，而本周是今年最後一個完整交易周，又逢聯儲局的議息會議，將會帶來更多啟示。
對金市而言，本周金價能否升越1255元是啟示性的訊號，但諒暫主要在1207元至1242元之間上落以待形勢演變；假如1207元不支，則回試至 1186元至1192元地帶。而銀市在本周能否升越17.8元亦是具啟示訊號，惟預料暫主要在16.8元至17.4元之間徘徊；倘若後者不支，恐會回試 16.2元至16.4元地帶。目前形勢頗為微妙，宜等候更多啟示。

貨幣寬鬆的終極猜想：終結

早晨瀏覽新聞，提及日本國債市場在央行宣布擴大QQE規模後陷於死水狀態，日元對美元的高貶值幅度在突破TOPIX指數後，將會造成日元和日元資產的瘋狂下跌，全線崩盤。

記得早年間有讀者不理解的問我，說老王你認為人民幣如果大幅度貶值，人民幣資產不是會有保值的功能，房地產反而會漲嗎？怎麼你會認為房地產會崩盤呢？

我回答這個問題，大意是如果衡量財富的貨幣成了廢紙，資產也就成了廢紙，房地產只是一堆爛磚頭而已。到那時，市場會瘋狂的尋找安全資產，也就是強勢貨幣，比如美元，或者黃金這類天然貨幣。

在這裡我貼過一個自己設計的三週期模型，後來在橡谷論壇也講過，但當時為了讓嘉賓多講，我就沒有詳細闡述。

這又回到經濟學架構，其中還摻雜了我對人類行為心理學和宗教哲學的認知。 

一切皆有價格，衡量價格的是什麼？

是信用。

信用的標度是穩定的貨幣。

貨幣的質量在於數量和成本，也就是利率。

世界各國政府完全忽略了貨幣的本源，他們以為貨幣是萬能藥，只要拼命寬鬆，壓低利率，降低貨幣成本，就可以刺激經濟上行。

但是市場是一個平衡市場，貨幣必須建立在與市場平衡的基礎上，才能夠發揮效應。而在現代經濟體系下，人們不能無約束的印刷貨幣，導致貨幣失衡，因此各國政府和央行會以藉貸的形式向未來借錢，並壓低成本，灑向市場。
這已經超出了市場的容量，導致人們將低成本貨幣投向虛擬資產市場，而非實際的真正經濟市場。

然而虛擬資產也是一種信用，當資產到達一個頂峰，然後向未來借貸的錢不能夠在預期的未來得到平衡後，貨幣的成本就會上升，從而導致實際利率上揚，於是資產崩塌，信用消失。

此時貨幣尚殘存信用，人們離開資產市場，保留貨幣。
但經濟迅速下滑。

於是，央行們試圖再次寬鬆，到達另一個臨界點，貨幣失效。
這就是日本面臨的終局可能，日元崩潰後，整個日本資產市場崩塌。
不僅僅如此，中國也面臨同樣問題。

人民幣在過去的十幾年裡，以另一種形式出現，那就是以人口紅利換房地產市場，貨幣流動性氾濫導致除了宇宙間最偉大的房地產市場外，絕無其他市場可以得到青眼。

起初，積累二十多年的改革紅利以房地產財富的迸發，伴隨著真實的居住需求，使得房地產良性循環。

但在人民幣不能自由兌換，不得不與美元共舞，且在美國為消除經濟周期危機而貶值和升值美元的遊戲裡，被動跟隨升值，且被迫在美元貶值時升值，低利率和高匯率導致房地產成為貨幣扭曲的表象。

然而地產和土地財政的良性循環過了臨界點，就變成惡性循環。

到今天，整個經濟不僅僅要承受地產經濟留下的十萬億利息，而且房地產的綁架，使得上層投鼠忌器，不得不一再在整個利益集團要挾下，釋放貨幣支撐。

但貨幣走向終局，也將是日本式的。當人口結構改變，貨幣實際成本上升，其他國家的貨幣和資產更具備吸引力，房地產內在的信用失效，整個經濟也就瞬間崩塌，讓我們用個經濟詞彙，也就是硬著陸。

此時，如果央行和政府也會步日本的後路，進入宿命，大規模寬鬆支撐，未必再說是房地產，而是大水漫灌，則人民幣的信用進入某個臨界點的時候。
崩塌也就出現了。

http://blog.sina.cn/dpool/blog/ 

頂不住了！俄羅斯一周甩賣43億美元黃金儲備

俄羅斯終於頂不住匯率暴跌、資本流出的壓力開始轉而拋售黃金儲備了，但金價近日表現依然堅挺。

本週四俄羅斯央行宣布其黃金儲備一周來減少了43億美元。上週俄羅斯央行宣布將出售貨幣儲備以維持匯率。

今年第三季度，俄羅斯增持的黃金超過全球任何一個國家。因俄羅斯在烏克蘭問題上受到製裁後計劃逢低儲備黃金“以做好可能的長期對西方的經濟戰爭”。在過去10年，俄羅斯的黃金儲備翻了三番。

直到最近一段時間以前，俄羅斯一直都並未動用其龐大的黃金儲備。近期由於原油價格大幅下滑外加製裁影響，盧布對美元大跌，俄羅斯央行不得不出售黃金儲備以對付通脹和盧布下行。

週四，俄羅斯央行升息，將其從9.5%上調至10.5%，試圖阻止盧布下行。

不過俄羅斯的這項行動尚未帶來預期效果：俄羅斯盧布兌美元匯率週四創下新低，至每美元近56盧布，而且猛烈的拋售下黃金價格本週以來反而上漲2.75%最高至1240美元/盎司一線。