風險資產復蘇到盡頭

石林
上周金市承接近期反彈之勢，兩度漲抵1239元（美元．下同），但隨後回軟，周末以1221.8元收市，比前周升28.7元。銀市周內曾升抵17.35元，亦回順收報17.035元，較前周升0.75元。
金銀兩市受到來自幾方面的影響，美股從歷來高位明顯回落，美滙指數亦從五年多的高位回順，期油價格則跌破60元關口，而美國10年期孳息率回降至2.1厘的一年半低水平。在此背景下，金銀價格續升惟未有新突破，反映有資金尋求避險但隱含某種程度的保留。
上述情況顯示事態有點不尋常，繼續追尋更發現，高息債券在最近一兩個月開始大幅崩潰。這是個不好兆頭，意味着風險資產的「大復蘇」可能已到盡頭。
危機時金價先揚後挫
此外，高盛商品指數（GSCI）上周續跌到2009年9月以來的低水平，說明美聯儲局儘管花費了4萬億元，但最終未能解決通縮壓力。
以上數項市場現象，目前最多人談論的是期油價60元關口不保，周末收報57.49元。回顧歷史，油價大幅下跌通常是伴隨金融危機或經濟衰退發生。
上世紀80年代中期，拉丁美洲債務危機時油價暴瀉。在世紀末，亞洲金融危機和俄羅斯銀行破產，油價大挫。類似的情況亦在本世紀初出現，金融海嘯令油價劇跌。最近油價持續下滑未知是否預示一場新危機到來，最低限度會沉重打擊靠石油收益國家的經濟增長和發展。
此形勢對金銀價格有什麼影響呢？經歷過2008年金融海嘯的人都應有這樣的體會，在危機將要發生和發生初期的階段，眾多資金會跑到金銀市場（主要是金市） 去尋求庇護。但到危機表面化和深化的時候，「現金為王」是唯一格言，於是出現「美元獨好、餘皆下跌」的市場現象，包括金銀價格也告回跌。
敝欄不是說上述情形必將發生，但眾多不良訊號相繼出現，值得提高警覺。有了這樣一幅大圖像，我們便可以理解最近美元表現強勁，商品十分疲弱，但金銀價格對此不作理會或少加理會，逕自回升。
然而，情勢若真的向危機方面發展，日後便不同了。這也可以解釋到截至目前為止，金銀價格仍未出現一浪高於一浪的行情，至少高點仍未高出前相鄰小浪的高點。
底部尚未形成
期金和期銀市場的未平倉合約量和淨倉量的變化，也可以解釋到上述現象。早前數周，金銀價格從近數年的低位大幅回彈，而未平倉合約量銳減逾二成，說明主要是 靠巨型的平淡倉活動所推動。這活動的結果是令淨好倉數量增加，但未平倉合約量卻維持在較低水平。餘下相對增加的淨好倉量可以繼續推動價格再走高，但若未平 倉合約量不再相應增加的話，價格再升的幅度將受到制約。
因此，若說目前金銀兩市在積極試圖組織一個底部，此話是成立的，黃金ETFs持金量最近呈輕微回增也支持此說。然而，指底部已成功形成則未能定論，金甲蟲指數HUI上周遇阻復跌。
故此現時說金銀已轉勢似言之尚早，要繼續觀察整個事態發展，而本周是今年最後一個完整交易周，又逢聯儲局的議息會議，將會帶來更多啟示。
對金市而言，本周金價能否升越1255元是啟示性的訊號，但諒暫主要在1207元至1242元之間上落以待形勢演變；假如1207元不支，則回試至 1186元至1192元地帶。而銀市在本周能否升越17.8元亦是具啟示訊號，惟預料暫主要在16.8元至17.4元之間徘徊；倘若後者不支，恐會回試 16.2元至16.4元地帶。目前形勢頗為微妙，宜等候更多啟示。